ESTADOS UNIDOS

La inflación más alta de la esperada diluyó la probabilidad de una baja de la TPM de 50pb en la próxima reunión.

En septiembre, la variación mensual del IPC llegó a un 0,2%, en línea con la esperada, mientras que la correspondiente al IPC subyacente se situó en un 0,3%, una décima más de la prevista por el mercado. Ello fue, en buena medida, consecuencia de un alza en el componente de bienes tras dos meses consecutivos de caídas, mientras servicios mantuvo su ritmo de incremento. Sin embargo, de este componente destacamos la moderación en los precios de los arriendos, tanto en primera residencia como en el costo imputado a los propietarios de viviendas. Ello fue compensado por el alza en los servicios de transporte y los costos médicos. Con el dato puntual de septiembre, la variación anual del IPC se moderó en una décima, llegando a un 2,4%, mientras que el IPC subyacente se aceleró en el período por primera vez desde principios de 2023. En tanto, a pesar de leves alzas, las medidas de tendencia se mantienen en niveles bajos, destacando que la semestral llegó a un 2,6%.

Inflación Anual – IPC

 

La inflación algo mayor a la esperada, sumada al sólido reporte del mercado laboral de septiembre, reforzó la postura más cautelosa de varios miembros de la Reserva Federal (FED). En todo caso, el escenario más probable es de un recorte de la TPM de 25pb en noviembre. Posteriormente, si bien es probable una baja adicional en diciembre, el mercado le asigna una probabilidad, aunque aun baja, a una pausa.

La mayor preocupación del mercado tras el dato del IPC se moderó a fines de la semana luego de que el reporte del índice de precios a nivel productor (IPP) dio cuenta de una moderación en la presión de costos que enfrentan las firmas. De esta forma, la variación del IPP total fue nula, una décima menos de la esperada, mientras que la medida subyacente aumentó un 0,2%. Con ello, las distintas medidas de tendencia continuaron moderándose, sugiriendo nuevos progresos en el proceso desinflacionario.

Inflación Anual PPI

 

Tras la fuerte baja de tasas de septiembre, la mayoría de los miembros se inclina ahora hacia una mayor cautela.

La minuta correspondiente a la última reunión de política monetaria mostró que una gran mayoría de los miembros de la FED apoyó el inicio de la fase de baja de tasas con un recorte de medio punto porcentual en la tasa de interés de los fondos federales. Varios que apoyaron dicha medida indicaron que tal ajuste comenzaría a alinear la postura de la política monetaria con los recientes indicadores de inflación y del mercado laboral. De hecho, varios notaron que el ajuste de la política considera el hecho de que la inflación ha caído de forma relevante desde los altos niveles observados en 2022 y 2023. Sin embargo, advirtieron también que la medida inicial no compromete ningún ritmo particular de recortes.

Además, a pesar del apoyo a la baja agresiva de la TPM, varios miembros manifestaron sus dudas de que la inflación esté plenamente contenida, sugiriendo la necesidad de una postura cautelosa. De hecho, el presidente de la FED de Atlanta, Raphael Bostic, señaló que espera un recorte más de 25pb en lo que resta del año y que se siente relativamente cómodo con saltarse una reunión si los datos sugieren que es apropiado. En contraste, otros tres presidentes de la FED reafirmaron su visión optimista respecto a la inflación, sugiriendo un espacio para una seguidilla de bajas en la TPM.

MERCADOS FINANCIEROS EN EE.UU.

Las tasas de interés de los bonos del Tesoro cerraron la semana con alzas generalizadas. De esta manera, la tasa del TB10 llegó a un 4,08%, lo que implicó un incremento de 9pb respecto al valor de cierre de la semana pasada. En tanto, el incremento en el caso de la tasa del TB2 llegó a 3pb en el período, cerrando en un 3,95%. Dicho desempeño respondió a la prolongación de la tendencia alcista tras el buen dato del mercado laboral que se publicó el viernes 4. Además, el aumento del índice de precios a nivel consumidor durante septiembre fue algo mayor al esperado. Lo anterior, no sólo eliminó la probabilidad de una nueva baja de 50pb, si no que varios analistas plantearon la posibilidad de una pausa en diciembre. En todo caso, la escalada en las tasas fue exagerada, alcanzando niveles que superan sus respectivos valores de equilibrio.

Curva de Retorno de Equilibrio

 

A pesar de las mayores tasas de interés, los principales índices accionarios cerraron la semana con alzas adicionales, destacando el hecho que el S&P500 y el DJ alcanzaron nuevos máximos históricos. El optimismo se prolongó a pesar de que la cifra de inflación publicada el día jueves fue algo mayor a la esperada. Ello fue más que compensado por un inicio favorable de la temporada de reportes de utilidades corporativas, destacando el resultado de los grandes bancos. De esta forma, el índice accionario de los bancos KBW alcanzó su nivel más alto desde abril de 2022. Hacia delante, de acuerdo con nuestros modelos, luego de superar nuestro objetivo de 5.700 pts, estimamos que el S&P500 buscaría los 6.300pts el 2025.

S&P 500

 

ZONA EURO

La economía alemana va encaminada a una nueva contracción en el 2024.

El gobierno de Alemania revisó a la baja su estimación para el desempeño del PIB 2024, proyectando ahora una contracción de 0,2%, resultado que, de materializarse, vendría luego de una caída de 0,3% el 2023. Esta es la primera vez en casi un cuarto de siglo que la economía se contraería durante dos años consecutivos. Las autoridades notaron la urgencia de avanzar en la búsqueda de la resolución de los persistentes problemas estructurales de Alemania, entre ellos la falta de seguridad energética, la excesiva burocracia y la escasez de trabajadores calificados. Además, notaron que la incertidumbre geopolítica está impactando a la actividad. A nivel sectorial, se intensificó la preocupación por el declive del sector manufacturero, especialmente del sector automotor. Ello, tras la feroz competencia desde China y amenazas recientes de Volkswagen de cerrar fabricas en territorio nacional. Con ello, se estima que la economía podría estar ya en una recesión técnica, con otra contracción posible en el tercer trimestre tras una caída del 0,1% durante el período de abril a junio. El debilitamiento de Alemania está pesando sobre el desempeño económico de la región, la cual ha ido perdiendo dinamismo en meses recientes. De hecho, las últimas cifras sugieren un riesgo relevante de estancamiento.

Sin perjuicio de lo anterior, las autoridades estiman una recuperación del crecimiento económico en el 2025, llegando a un 1,1%, para luego expandirse en el 2026 a un 1,6%. Ello, a medida que el entorno monetario se torna menos restrictivos y las tensiones geopolíticas se moderan. Además, se estima algún impacto de las medidas implementadas en julio para fortalecer la inversión privada y pública, acelerar la expansión de las energías renovables y reducir la burocracia.

El Banco Central Europeo (BCE) probablemente recortará sus tasas de interés de referencia en su reunión de octubre.

François Villeroy, miembro del consejo de gobernadores del BCE, señaló en la semana que es altamente probable que el BCE vuelva a recortar sus tasas de referencia en su reunión de octubre. Ello luego de que la inflación, en su medida efectiva, se situó en septiembre por debajo del objetivo del 2,0%, mientras que la inflación subyacente retornó a su tendencia declinante. Villeroy indicó que esta última medida debería converger al 2,0% en el 2025. De hecho, notó que las expectativas del mercado para la inflación del próximo año están por debajo del 1,8%, cifra incluso inferior a la estimación del Staff del BCE. Dado ello, notó que el balance de riesgos está cambiando y que, si bien en los últimos dos años la principal preocupación era de superar la meta del 2,0%, ahora se debe prestar atención al riesgo opuesto y de situarse por debajo de la meta debido a un crecimiento débil y una política monetaria restrictiva durante demasiado tiempo. En línea con el mensaje de Villeroy, el mercado le asigna una probabilidad cercana al 90% a que los gobernadores del BCE vuelven a reducir sus tasas a fines de octubre.

En línea con ello, en la minuta correspondiente a la última reunión del BCE, los gobernadores indicaron que si hubiera señales de una desaceleración de la inflación más rápida o de una recuperación económica más lenta, podría ser necesario un ajuste monetario más rápido. En todo caso, los miembros del BCE reafirmaron su postura dependiente de los datos, de decisiones reunión por reunión y de no comprometerse de antemano con una trayectoria de tasas en particular.

Francia anunciaría un significativo incremento en la tasa de impuesto corporativo.

El reciente gobierno francés, liderado por el primer ministro Michel Barnier, se prepara para anunciar los lineamientos centrales de la ley de presupuesto 2025, en la búsqueda de recudir el excesivo déficit fiscal que podría superar el 6,0% del PIB. Trascendió que se estaría evaluando un incremento en la tasa de impuesto corporativo, desde un 25% a un 33%, para las firmas que facturan más de €1.000 millones. Además, se podría implementar un nuevo gravamen sobre la recompra de acciones. De hecho, a fines de la semana, el primer ministro reveló su proyecto de ley para el presupuesto de 2025, el cual busca un ahorro por US$60 billones, a través de un masivo recorte del gasto público y alzas de impuestos. Del monto de ahorro estimado, cerca de US$40 billones corresponden a un recorte de gasto del sector público, especialmente del Gobierno central. En tanto, los otros US$20 billones vendrán del aumento en la tasa de impuesto a los más ricos y a las empresas con más de €1.000 millones de facturación. Frente a ello, el índice accionario francés CAC40 cerró la semana virtualmente plano.

CAC 40

 

CHINA

Los inversionistas esperan más pistas para cuantificar el eventual apoyo fiscal.

Trascendió que este fin de semana el ministro de finanzas anunciaría la magnitud del paquete fiscal de apoyo al crecimiento de la economía. Respecto a ello, el mercado espera que dicho monto bordé los RMB$2 trillones, equivalente a cerca de US$283 billones en nuevos estímulos, fondos que se recaudarían mediante la emisión de bonos gubernamentales especiales. En todo caso, además del monto que se supone se anunciaría el sábado, se debe tener especial atención en los énfasis del mayor gasto. En este sentido, es probable que parte de las medidas estén enfocadas en el consumo privado, componente de la demanda particularmente débil.

Mientras tanto, el exceso de optimismo tras las medidas anunciadas se ha ido revirtiendo, al menos de forma parcial.

Tras en ímpetu en los mercados que se apreció desde fines de septiembre, el frenesí parece estar llegando a su fin. De esta forma, se observan reversiones parciales en los mercados accionarios chinos y en los precios de los commodities, especialmente en el complejo de metales industriales, incluyendo el cobre. Ello, a nuestro juicio, revela un mayor escepticismo del mercado, no sólo por la ausencia de información respecto al monto de apoyo fiscal, sino también por el impacto concreto de las medidas. Respecto a ello, tal como señalamos en nuestro informe de la semana pasada, dado que los problemas que enfrenta la economía son de carácter estructural, pensamos que los efectos económicos y financieros de las medidas anunciadas serán transitorios, estimándose improbable que se extiendan por más de 3 meses.

Shanghai Shenzhen CSI 300