ECONOMÍAS DESARROLLADAS
ESTADOS UNIDOS
La Reserva Federal (FED) deja inalterada su postura monetaria y anticipa un pronto retiro de los estímulos monetarios.
En línea con lo esperado, la FED dejó inalterada su tasa de política monetaria en el rango 0,0%-0,25%, así como su programa de compra de activos en, al menos, un ritmo mensual de US$120 billones (US$80 billones en bonos del Tesoro y US$40 billones en MBS). En el comunicado adjunto a la decisión, la FED indicó que la actividad y el empleo continuaron fortaleciéndose y que los sectores más afectados por la pandemia han mostrado mejorías, aunque la reciente alza de las infecciones moderó su recuperación. En materia de precios, la FED reafirmó su visión respecto a que la reciente aceleración de la inflación refleja factores transitorios. Adicionalmente, si bien la FED mantiene su visión respecto a que el curso de la economía dependerá del curso del virus, señaló que es probable que la vacunación siga reduciendo los efectos de la crisis sanitaria en la economía.
Respecto a la trayectoria de la política monetaria, la FED señaló que sería apropiado mantener el rango para la tasa rectora hasta que las condiciones del mercado laboral hayan alcanzado niveles consistentes con las evaluaciones del Comité de máximo empleo y que la inflación esté en camino de superar moderadamente el 2% por algún tiempo. En tanto, mantendría el ritmo de compra de activos hasta que se logre un sustancial progreso hacia el cumplimento de sus objetivos. Respecto a ello, la FED dijo que la economía ha hecho progresos hacia los objetivos planteados, acotando que, si el progreso continúa, el Comité considerará si se justifica una moderación en el ritmo de compra de activos.
En la conferencia posterior a la decisión, el presidente de la FED, Jerome Powell, indicó que el proceso de reducción en su programa de compra de activos podría partir en la reunión de noviembre y podría completarse a mediados de 2022, aunque dejó abierta la opción a esperar más si fuera necesario. Además, enfatizó que el inicio de dicho proceso no implica un alza inminente en la tasa de política monetaria.
En relación con la situación de Evergrande, Powell minimizó el impacto sobre la economía, señalando que hay poca exposición directa a la deuda de la firma, aunque señaló que podría afectar las condiciones financieras mundiales a través de los canales de confianza.
Finalmente, los miembros de la FED actualizaron sus proyecciones macro. En concreto, estiman que la economía se expandiría un 5,9% en el último trimestre de 2021 en relación con similar período de 2020, por debajo del 7,0% estimado en junio. En tanto, la mediana de las proyecciones para fines de 2022 y 2023 se situó respectivamente en 3,8% (3,3% en junio) y 2,5% (2,4% en junio). En tanto, en materia de precios, los miembros estimaron que la inflación del deflactor del consumo se aceleraría el 2021 hasta un 4,2%, para luego converger a un 2,2% el 2022, similar al 2023. Respecto a la trayectoria de la política monetaria, los miembros de la FED esperan que la tasa de los fondos federales se mantenga en los niveles actuales en lo que resta de 2021 y se inicie el próximo año el ciclo de alzas, pasando de un 0,3% el 2022, a un 1,0% el 2023, a un 1,8% el 2024 y a un 2,5% en el largo plazo. Dicha trayectoria es más agresiva que la manifestada en la reunión de junio.
El indicador líder sigue anticipando un sólido ritmo de crecimiento en lo que resta de 2021.
En agosto, el indicador líder del Conference Board (ILCB) registró un crecimiento mensual de 0,9%, resultado por sobre el esperado e impulsado por la contribución positiva de la mayoría de sus componentes, excepto la confianza de los consumidores y las horas semanales trabajadas en el sector manufacturero. Con el dato puntual de agosto, la velocidad de crecimiento del ILCB, medido a partir de la variación semestral anualizada, llegó a un 12,7%, sugiriendo que las perspectivas económicas para lo que resta del año siguen siendo positivas.
Gráfico N° 3: Indicador Líder Conference Board
El sector inmobiliario repuntó mas de lo esperado en agosto.
La edificación iniciada de viviendas registró en el octavo mes del año un alza mensual de 3,9%, alcanzando un ritmo anualizado de 1,62 millones de unidades. Con ello, el promedio de actividad de los últimos tres meses alcanzo uno de sus mejores registros desde mediados de 2016. Ello, en el margen, como consecuencia de un fuerte avance en el componente multifamiliar, el cual incluye edificios de departamentos y condominios, lo cual permitió más que compensar la caída en inicios de viviendas unifamiliares. En tanto, los permisos de edificación de viviendas aumentaron en agosto un 6,0% en relación con el mes previo, la mayor alza desde enero, mientras que el número de viviendas unifamiliares autorizadas, pero que aún no comenzaron su construcción, alcanzó uno de sus niveles históricos más elevados. Por su parte, el indicador de confianza de los constructores de viviendas (NAHB) aumentó en 1pt, llegando a los 76pts en septiembre, muy por sobre el umbral de las 50 unidades. Sin perjuicio de las buenas cifras, el sector inmobiliario sigue lidiando con la escasez de materiales y mano de obra.
Gráfico N° 4: Indicadores de Actividad S. Inmobiliario
En tanto, la escasez de viviendas y lo altos precios siguen conteniendo la demanda por viviendas.
El flujo de ventas de viviendas usadas registró una caída mensual de 2,0% en agosto, alcanzando un ritmo anualizado de transacciones de 5,88 millones, nivel muy inferior al registrado a fines de 2020 y principios de 2021. A nuestro juicio, dicho deterioro responde al fuerte aumento en los precios y a la escasez de viviendas. De hecho, a pesar de la caída en la demanda, la relación de meses para agotar stock se mantuvo en 2,6 meses, uno de sus registros históricos más bajos, dejando en evidencia el bajo nivel de inventarios. Por su parte, la mediana de los precios de las viviendas transadas en el período llegó a US$356 mil, con un alza de casi un 15% respecto a agosto de 2020.
Gráfico N° 5: Mercado de Viviendas Usadas
La Cámara de Representantes aprueba la suspensión del límite de endeudamiento del gobierno federal.
La Cámara aprobó un paquete legislativo para extender el financiamiento de la administración hasta el 3 de diciembre y suspender el techo de deuda hasta diciembre de 2022. Además. incluye US$28 billones para desastres naturales y US$6 billones para los evacuados afganos. Tras la aprobación, el proyecto requiere ahora el visto bueno del Senado, pero los republicanos se oponen a suspender la capacidad de endeudamiento público, argumentando que ello serviría para para financiar el masivo plan económico de Biden. Los demócratas no tienen mayoría en el Senado y necesitan el apoyo de 10 republicanos para la aprobación de la propuesta, lo cual actualmente se ve muy poco probable. Si ninguna ley de financiamiento es aprobada los servicios del gobierno federal se quedarán sin fondos a partir de principios de octubre. Yellen señaló que, en ausencia de financiamiento, el país podría entrar en suspensión de pagos el próximo mes, evento que, de materializar, tendría implicancias fuertemente negativas para los mercados financieros.
ZONA EURO
Los indicadores líderes se debilitaron en septiembre, anticipando un debilitamiento en la velocidad de crecimiento.
El PMI Compuesto, principal indicador anticipatorio de la actividad regional, cayó en su registro preliminar de septiembre hasta los 56,1pts, marcando con ello su nivel más bajo en 5 meses. Ello fue consecuencia de un deterioro en sus dos componentes. El PMI de Servicios se situó en los 56,3pts, su valor más bajo en cuatro meses, mientras que el indicador análogo del Sector Manufacturero llegó a 55,6pts, su menor valor en ocho meses.
Gráfico N° 6: Indicadores Líderes Sectoriales
De acuerdo con el reporte, las firmas manifestaron una mayor preocupación por los múltiples cuellos de botella, que incluyen demoras en los envíos de suministros y escasez de materiales, además del constante aumento en los precios de los insumos. De hecho, las cifras dan cuenta de un marcado deterioro de las presiones inflacionarias, por cuanto, tanto el índice de precios pagados por los insumos como el de precios cobrados por los productos, alcanzaron en septiembre sus registros históricos más altos. Hacia delante, es probable que las señales de los PMI´s sigan debilitándose, considerando que las disrupciones en las cadenas de suministros no muestran señales de mitigación, la acentuación de la crisis energética y el menor crecimiento en China, más aún si ello viene además acompañado de un aumento en los contagios.
La acentuación de la crisis del gas pone en riesgo la recuperación de la economía y podría tener además implicancias geopolíticas.
El precio de referencia del gas natural en Europa continuó aumentando durante la semana, duplicando los registros de hace tres meses y alcanzando un nuevo máximo histórico. Ello, en buena medida, dio cuenta de bajos niveles de almacenamiento en Europa, un invierno frío prolongado, la disminución de los suministros desde Rusia, obras de mantenimiento y un incendio en agosto en las infraestructuras rusas que redujo la oferta y el fuerte aumento en la demanda tras la gradual normalización de las actividades luego de las restricciones implementadas para contener el avance de la pandemia. Ello se vio agravado por el hecho de que la mayoría de los buques de Gas Natural Licuado (GNL) de todo el mundo se enviaron a Asia, donde los precios alcanzaron niveles aún más altos. La demanda en Asia también fue una causa de la escasez de suministros en Europa, destacando que la demanda china de GNL fue un 20% por sobre lo previsto. Por si fuera poco, la aguda sequía en Brasil gatilló una inusual demanda por GNL en dicho país. Algunos analistas atribuyen también dicho fenómeno al hecho que la aceleración de los planes de transición energética ha presionado a las empresas para que no invirtieran en proyectos de gas o petróleo.
Los altos precios del gas están llevando a varias industrias intensivas en el uso de energía a reducir sus planes de producción. En este sentido, trascendió que algunos productores de acero, fabricantes vidrio y fertilizantes han suspendido o recortado su producción en Europa y Asia, incluyendo a dos de los fabricantes de fertilizantes más grandes del mundo, con implicancias sobre la industria alimenticia por la escasez de dióxido de carbono (CO2). Los precios de la electricidad también han aumentado considerablemente, ya que muchas centrales eléctricas funcionan con gas.
Frente a ello, los gobiernos europeos están discutiendo la posibilidad de implementar ayudas para hogares y proveedores afectados, en medio de una creciente preocupación de que la crisis del gas ponga en riesgo la recuperación de la economía y debiliten la implementación de reformas verdes.
Adicionalmente, la crisis del gas podría estar ocultando una arista geopolítica. Ello luego de que autoridades en Moscú sugirieran que no tiene la intención de recurrir a su capacidad de suministro adicional a través de Ucrania. En cambio, incrementarían las exportaciones hacia Europa a través del polémico gasoducto Nord Stream 2. Ello probablemente con el objetivo de obligar a los europeos a emitir un permiso de operación rápido e incondicional para Nord Stream 2, sin pasar por Ucrania. Lo anterior, considerando que un tribunal europeo determinó que el gasoducto debe cumplir el Tercer Paquete Energético de la UE, lo que obliga a separar las empresas que producen, transportan y suministran gas. En este contexto, Merkel amenazó con sancionar a Rusia si usa el gasoducto con fines políticos.
INGLATERRA
El Banco Central de Inglaterra (BoE) dejó inalterada su postura monetaria, aunque abre la opción de un alza de tasas.
El Consejo del BoE decidió en su reunión de política monetaria de septiembre mantener su tasa de interés de referencia en un mínimo histórico de 0,1% y su programa de compra de activos en un monto total de £895 billones. En el comunicado adjunto a la decisión, el BoE señaló que los argumentos a favor de un ajuste modesto se fortalecieron desde agosto, indicando que la inflación podría mantenerse por sobre el 4,0% hasta bien avanzado el 2022. En tanto, el documento señala que varios miembros acordaron que cualquier endurecimiento inicial de la política monetaria debería implementarse mediante un aumento en la tasa de interés, incluso si ello fuese apropiado antes del final del programa de compra de activos. La retórica manifestada por el BoE derivó en un aumento en la estructura de tasas de interés.
JAPÓN
A pesar de una leve mejora en el indicador líder, las señales siguen siendo débiles.
El PMI Compuesto llegó en su registro preliminar de septiembre a los 47,7pts, cifra que fue mejor a los 45,5pts del mes de agosto. Sin embargo, y a pesar de dicha mejora, su nivel aún se sitúa por debajo del umbral de 50 unidades y completa cinco meses consecutivos de señales negativas. A nivel sectorial, el PMI de Servicios moderó su señal negativa, mientras que el correspondiente al Sector Manufacturero cayó a terreno negativo por primera vez en el año. Es probable que la actividad en el corto plazo se mantenga débil, al menos hasta una evidente moderación de la pandemia y que se flexibilicen las restricciones impuestas bajo las leyes del estado de emergencia, actualmente programadas hasta fines de septiembre. Sin perjuicio de lo anterior, el indicador de expectativas volvió a mejorar, sugiriendo que el sector privado está optimista respecto a las condiciones de sus negocios el próximo año, estimando mejoras de la demanda tanto en el mercado interno como externo. Otro resultado interesante del reporte proviene del hecho que los indicadores de precios continuaron avanzando, dando cuenta de un fenómeno inflacionario a nivel global.
Gráfico N° 7: PMI Compuesto
