TPM Chile: Actualización de expectativas de política monetaria y curva SPC nominal

Ángel Cabrera | Master of Arts, Harvard University | Magíster e Ingeniero Comercial, Pontificia Universidad Católica de Chile | Socio Senior, Forecast Consultores

Documento preparado con apoyo de IA generativa; criterios, fuentes, acentuación y consistencia editorial revisados antes de la entrega.

Resumen ejecutivo

• La TPM vigente se mantiene en 4,50%, luego de que el Consejo del Banco Central de Chile resolviera mantenerla por unanimidad en la RPM del 28 de julio de 2026. La comunicación reafirma un enfoque reunión a reunión.

• La EOF del 23.Jul.2026 ubica la mediana de TPM en 4,50% para el mes actual, entre una y cuatro reuniones adelante, y a doce y veinticuatro meses. Frente al corte del 2.Jul.2026, los horizontes de doce y veinticuatro meses aumentaron 25 pb. La EEE de julio mantiene 4,50% hasta diciembre de 2026 y 4,25% desde once meses en adelante.

• La curva SPC nominal al 31.Jul.2026 mantiene pendiente positiva: 4,57% a 180 días, 4,66% a 360 días, 4,92% a 2 años, 5,26% a 5 años y 5,65% a 10 años.

• Frente al 30.Jun.2026, la curva aumentó 14 pb a 180 días, 27 pb a 360 días y entre 42 y 47 pb desde 2 hasta 10 años. El movimiento constituye un desplazamiento alcista generalizado, más intenso en los tramos medio y largo.

• Frente al 2.Ene.2026, todos los plazos se ubican entre 15 y 45 pb más arriba. La curva no sólo revirtió el descenso observado a comienzos de julio, sino que pasó a reflejar una prima de tasas sustancialmente mayor que al inicio del año.

• La TPM implícita desde SPC se aproxima a 4,57% para diciembre de 2026 y 4,77% para diciembre de 2027. Ambas referencias superan la EOF de 4,50%, especialmente la de 2027, lo que confirma que la curva incorpora premios por plazo y otros componentes además de expectativas puras de TPM.

1. Señales monetarias recientes

TPM vigente. En la RPM del 28 de julio de 2026, el Consejo mantuvo la TPM en 4,50% por unanimidad. La comunicación conserva un enfoque reunión a reunión y no compromete una trayectoria predeterminada. La próxima RPM está programada para el 8 de septiembre de 2026.

Contexto macrofinanciero. El comunicado de julio destacó la volatilidad internacional asociada al conflicto entre Estados Unidos e Irán y al encarecimiento del petróleo. En Chile, el Imacec total de mayo cayó 0,9% anual y el componente no minero creció 0,7%, ambos por debajo de lo previsto, mientras la inflación anual de junio alcanzó 4,3% y el IPC sin volátiles 3,4%, por sobre la proyección.

IPoM de junio. El escenario oficial mantiene la convergencia de la inflación hacia 3% durante el segundo trimestre de 2027. El crecimiento proyectado para 2026 se ubica entre 1,0% y 1,75%, y para 2027 entre 2,0% y 3,0%. Los datos conocidos después del IPoM amplían la incertidumbre entre una actividad más débil y una inflación más persistente.

Lectura de mercado. Durante julio, la curva SPC registró un repricing alcista pronunciado y un empinamiento relevante. Las encuestas aún describen una pausa prolongada durante 2026 y una reducción gradual posterior, pero las tasas de mercado asignan mayor peso a los riesgos inflacionarios, externos y de duración.

2. Expectativas de TPM reportadas en BDE

La siguiente tabla resume las medianas de TPM de la EOF previa a la RPM de julio y de la EEE de julio. La EOF permite seguir las expectativas de operadores financieros; la EEE complementa la lectura con la visión de economistas, académicos y asesores de instituciones financieras.

Tabla 1. Expectativas de TPM según EOF y EEE

Fuente: Banco Central de Chile, BDE, EOF previa a la RPM de julio de 2026, corte 23.Jul.2026, y EEE julio de 2026. Unidad: porcentaje anual.

3. Expectativas implícitas de TPM derivadas de la curva SPC CLP

El gráfico muestra una aproximación de mercado construida a partir de la curva SPC nominal hacia diciembre de 2026 y diciembre de 2027. La serie es una proxy de mercado y no una expectativa pura de TPM.

Gráfico 1. Chile: expectativas implícitas de TPM derivadas de la curva SPC CLP

Fuente: elaboración propia sobre la base de tasas SPC nominales, EOF y EEE del Banco Central de Chile. La serie implícita es proxy de mercado, no expectativa pura de TPM.

Lectura analítica. Al 31.Jul.2026, la TPM implícita alcanza 4,57% para diciembre de 2026 y 4,77% para diciembre de 2027. La primera usa 180 días como proxy por quedar bajo el menor plazo disponible. La referencia de 2027 supera en 27 pb la EOF de 4,50%, reflejando premios por plazo, liquidez y riesgo.

4. Curva SPC nominal: comparación de cortes

Gráfico 2. Chile: curva SPC nominal por plazo – inicio de año, un mes antes y último dato disponible

Fuente: Banco Central de Chile, BDE, tasas swap promedio cámara nominales. Unidad: porcentaje anual. Elaboración propia.

Lectura analítica. La curva al 31.Jul.2026 conserva pendiente positiva, con 108 pb entre 10 años y 180 días, frente a 76 pb al 30.Jun.2026. El empinamiento de 32 pb se produjo junto con un desplazamiento alcista en todos los plazos, especialmente desde 2 hasta 10 años. La señal de mercado es coherente con una mayor compensación por inflación, duración y riesgos externos, más que con una expectativa mecánica de alzas equivalentes de la TPM.

Tabla 2. Tasas SPC nominales seleccionadas

Fuente: Banco Central de Chile, BDE, tasas swap promedio cámara nominales. Unidad: porcentaje anual. Último dato disponible: 31.Jul.2026.

Tabla 3. Cambios de la curva SPC nominal

Fuente: elaboración propia sobre la base de BDE. Cambios expresados en puntos base.

5. Metodología y criterios de actualización

• Fuente primaria: Banco Central de Chile. Se utilizan el comunicado RPM, el IPoM, la BDE de TPM, las encuestas EOF y EEE, y la BDE de tasas SPC nominales.

• La curva SPC nominal se presenta para 180 días, 360 días, 2, 3, 4, 5 y 10 años. Los cortes son 2.Ene.2026, 30.Jun.2026 y 31.Jul.2026.

• El último dato de mercado disponible al momento de elaboración corresponde al 31.Jul.2026. Para la comparación mensual se utiliza el 30.Jun.2026, día hábil inmediatamente anterior al horizonte de un mes.

• Los cambios de tasas se expresan en puntos base, calculados como diferencia de tasas en porcentaje anual multiplicada por 100.

• Para diciembre de 2026, el horizonte de 153 días queda por debajo del menor plazo SPC disponible y se utiliza 180 días como proxy. Para diciembre de 2027, se interpola linealmente entre 360 días y 2 años.

• Las tasas SPC incorporan expectativas de política monetaria, premios por plazo, liquidez, inflación esperada y riesgo de duración; por ello no deben interpretarse como expectativas puras de TPM.

Fuentes consultadas

• Banco Central de Chile, Comunicado RPM julio 2026, publicado el 28 de julio de 2026.

• Banco Central de Chile, Informe de Política Monetaria, junio de 2026.

• Banco Central de Chile, Encuesta de Expectativas Económicas, julio de 2026.

• Banco Central de Chile, Encuesta de Operadores Financieros previa a la RPM de julio de 2026, corte 23.Jul.2026.

• Banco Central de Chile, BDE, Tasa de Política Monetaria y tasas swap promedio cámara nominales, último corte utilizado: 31.Jul.2026.

• Banco Central de Chile, Calendario de Política Monetaria y Financiera 2026.

Glosario de abreviaciones y siglas

Fuente: elaboración propia.