Tasa de Política Monetaria: expectativas de política monetaria y curva SPC nominal

Actualización de expectativas de política monetaria y curva SPC nominal

Ángel Cabrera

Master of Arts, Harvard University

Magíster e Ingeniero Comercial, Pontificia Universidad Católica de Chile

Socio Senior, Forecast Consultores

Documento preparado con apoyo de IA generativa; criterios, fuentes, acentuación y consistencia editorial revisados antes de la entrega.

Resumen ejecutivo

• La TPM vigente se mantiene en 4,50%, luego de que el Consejo del Banco Central de Chile resolviera mantenerla en la RPM de junio de 2026 por unanimidad.

• La EOF publicada el 2.Jul.2026 mantiene la mediana de TPM en 4,50% desde el mes actual hasta cuatro reuniones adelante, y en 4,25% para los horizontes de doce y veinticuatro meses.

• La curva SPC nominal al 10.Jul.2026 mantiene pendiente positiva: 4,47% a 180 y 360 días, 4,65% a 2 años, 4,94% a 5 años y 5,39% a 10 años.

• Frente al 10.Jun.2026, la curva disminuye en el tramo corto y medio: -6 pb a 180 días, -13 pb a 360 días, -16 pb a 2 años, -17 pb a 3 años, -13 pb a 4 años y -12 pb a 5 años. El tramo a 10 años baja sólo 2 pb.

• Frente al 2.Ene.2026, toda la curva se ubica por encima del inicio de año, con aumentos entre 5 y 17 pb. La combinación de baja mensual y nivel aún superior al de enero indica una reversión parcial del shock de tasas observado en junio, no una normalización completa.

• La TPM implícita desde SPC se aproxima a 4,47% para diciembre de 2026 y 4,56% para diciembre de 2027. Ambas referencias quedan sobre la EOF de 4,25%, reflejando que la curva incorpora premios por plazo y otros componentes además de expectativas puras de TPM.

1. Señales monetarias recientes

TPM vigente. En la RPM de junio de 2026, el Consejo mantuvo la TPM en 4,50% por unanimidad. La comunicación conserva un enfoque reunión a reunión y no compromete un ciclo de recortes predeterminado.

Contexto macrofinanciero. El comunicado de junio mantuvo al conflicto en Medio Oriente y al precio del petróleo como fuentes principales de incertidumbre. En el ámbito local, la inflación anual alcanzó 3,9% en mayo y el IPC sin volátiles 3,2%, mientras la actividad del primer trimestre resultó inferior a lo previsto.

IPoM de junio. El escenario oficial mantiene la convergencia de la inflación hacia 3% durante el segundo trimestre de 2027. El crecimiento proyectado para 2026 se ubica entre 1,0% y 1,75%, y para 2027 entre 2,0% y 3,0%.

Lectura de mercado. Entre el 10 de junio y el 10 de julio, la curva SPC corrigió parte del aumento registrado durante junio, principalmente entre 2 y 5 años. Sin embargo, el nivel de toda la curva continúa por encima del 2 de enero, lo que sugiere que los premios de plazo y la incertidumbre inflacionaria siguen siendo relevantes.

2. Expectativas de TPM reportadas en BDE

La siguiente tabla presenta la mediana de expectativas de TPM de la Encuesta de Operadores Financieros (EOF). El último corte disponible corresponde al 2.Jul.2026.

Tabla 1. Expectativas de TPM según EOF

Fuente: Banco Central de Chile, BDE, EOF. Unidad: porcentaje anual. Fecha de corte: 02.Jul.2026.

3. Expectativas implícitas de TPM derivadas de la curva SPC CLP

El gráfico muestra una aproximación de mercado construida por interpolación lineal de la curva SPC nominal hacia diciembre de 2026 y diciembre de 2027. La serie es una proxy de mercado y no una expectativa pura de TPM.

Gráfico 1. Chile: expectativas implícitas de TPM derivadas de la curva SPC CLP

Fuente: elaboración propia sobre la base de tasas SPC nominales y EOF del Banco Central de Chile. La serie implícita es proxy de mercado, no expectativa pura de TPM.

Lectura analítica. Con datos al 10.Jul.2026, la TPM implícita se aproxima a 4,47% para diciembre de 2026 y 4,56% para diciembre de 2027. La referencia de corto plazo se mantiene próxima a la TPM vigente, mientras que la de diciembre de 2027 supera la EOF de 4,25%. La divergencia es consistente con la presencia de premios por plazo, liquidez e incertidumbre inflacionaria en la curva SPC.

4. Curva SPC nominal: comparación de cortes

Gráfico 2. Chile: curva SPC nominal por plazo – inicio de año, un mes antes y último dato disponible

Fuente: Banco Central de Chile, BDE, tasas swap promedio cámara nominales. Unidad: porcentaje anual. Elaboración propia.

Lectura analítica. La curva al 10.Jul.2026 conserva pendiente positiva, con 92 pb entre 10 años y 180 días. En comparación con el 10.Jun.2026, el ajuste bajista se concentra entre 2 y 5 años, mientras el tramo largo permanece prácticamente estable. Respecto del inicio de año, todos los plazos siguen más altos, especialmente 360 días, 2 años y 10 años.

Tabla 2. Tasas SPC nominales seleccionadas

Fuente: Banco Central de Chile, BDE, tasas swap promedio cámara nominales. Unidad: porcentaje anual. Último dato disponible: 10.Jul.2026.

Tabla 3. Cambios de la curva SPC nominal

Fuente: elaboración propia sobre la base de BDE. Cambios expresados en puntos base.

5. Metodología y criterios de actualización

• Fuente primaria: Banco Central de Chile. Se utilizan el comunicado RPM, el IPoM, la BDE de TPM, la BDE de EOF y la BDE de tasas SPC nominales.

• La curva SPC nominal se presenta para 180 días, 360 días, 2, 3, 4, 5 y 10 años. Los cortes son 2.Ene.2026, 10.Jun.2026 y 10.Jul.2026.

• El último dato de mercado disponible al momento de elaboración corresponde al 10.Jul.2026. El corte de comparación mensual corresponde exactamente al 10.Jun.2026.

• Los cambios de tasas se expresan en puntos base, calculados como diferencia de tasas en porcentaje anual multiplicada por 100.

• La TPM implícita se calcula por interpolación lineal entre plazos adyacentes. Para diciembre de 2026, el horizonte se encuentra muy próximo a 180 días; para diciembre de 2027, se interpola entre 360 días y 2 años.

• Las tasas SPC incorporan expectativas de política monetaria, premios por plazo, liquidez, inflación esperada y riesgo de duración; por ello no deben interpretarse como expectativas puras de TPM.

Fuentes consultadas

• Banco Central de Chile, Comunicado RPM junio 2026, publicado el 16 de junio de 2026.

• Banco Central de Chile, Informe de Política Monetaria, junio de 2026.

• Banco Central de Chile, Base de Datos Estadísticos, Tasa de Política Monetaria.

• Banco Central de Chile, BDE, Expectativas Económicas / EOF, corte 02.Jul.2026.

• Banco Central de Chile, BDE, tasas swap promedio cámara nominales, último corte utilizado: 10.Jul.2026.

• Banco Central de Chile, Calendario de Política Monetaria y Financiera 2026.

Glosario de abreviaciones y siglas

Fuente: elaboración propia.