RESUMEN EJECUTIVO
Tema de la semana
- El fuerte aumento de proyectos aprobados respalda una recuperación gradual de la inversión en Chile, concentrada inicialmente en minería y energía. Ello sustenta nuestra visión positiva para el 2027 en materia de crecimiento. En todo caso, el desafío será convertir autorizaciones en ejecución efectiva.
Economía global
- La resiliencia del crecimiento mundial sostiene las perspectivas de utilidades corporativas, pero eleva la probabilidad de tasas restrictivas por más tiempo. El balance favorece a los activos ligados a actividad, con mayor selectividad.
Mercados financieros internacionales
- La corrección en tecnología y crédito ligado a IA anticipa mayor diferenciación de riesgos, no necesariamente un deterioro macro generalizado. La caída de las tasas de interés de los bonos del Tesoro alivia parcialmente las tasas de descuento.
Estados Unidos
- El dinamismo del consumo y la industria sigue impulsando a la actividad, mientras el repunte de la inflación reduce el espacio de maniobra de la Fed. Una pausa en octubre no implica el cierre del ciclo restrictivo. De hecho, nuestro escenario base considera un alza adicional en diciembre.
Zona Euro
- La ausencia de presiones inflacionarias generalizadas permite al BCE mantener una estrategia cautelosa, pese al encarecimiento de la energía. El aumento de las tasas soberanas ya está endureciendo las condiciones financieras, limitando la necesidad de nuevas alzas. La fragilidad fiscal, particularmente en Francia, continúa siendo el principal riesgo para los mercados de deuda europeos.
China
- El dinamismo exportador, impulsado por los sectores tecnológicos, continúa sosteniendo la actividad, pero no logra compensar plenamente la debilidad del consumo, la inversión y el mercado inmobiliario. Para los mercados, los riesgos se concentran en una eventual moderación de la demanda tecnológica global y en nuevas tensiones comerciales.
Argentina
- La desinflación avanza, pero las tasas soberanas elevadas comprometen el refinanciamiento de 2027. La sostenibilidad financiera es más decisiva que la mejora puntual de los indicadores.
Brasil
- La estrechez de las encuestas de cara a la segunda vuelta acentúa la volatilidad del real y de las tasas largas. La credibilidad del ajuste fiscal posterior a la elección será clave para los activos.
Chile
- Las condiciones crediticias mejoraron durante el tercer trimestre, especialmente en el sector inmobiliario, favoreciendo la recuperación esperada para el 2027. Por otra parte, las pérdidas previsionales en derivados introducen, además, un riesgo de confianza y mayor escrutinio regulatorio.
Mercados financieros locales
- La caída de las tasas de los Treasuries favorece a los swaps largos, aunque siguen por sobre sus niveles de equilibrio. El peso permanece depreciado respecto de sus fundamentos y mantenemos una visión bajista de mediano plazo para la paridad.
TEMA DE LA SEMANA
¿Anticipa el aumento de proyectos aprobados una recuperación de la inversión en Chile?
Las nuevas cifras sectoriales de formación bruta de capital fijo (FBCF) del Banco Central muestran un cambio significativo de la composición de la inversión. En los doce meses terminados en el segundo trimestre de 2026, minería representó el 28,7% de la FBCF, frente al 18,6% en 2018, mientras electricidad, gas y agua alcanzó un 12,4%. En contraste, la participación de actividades inmobiliarias disminuyó de 16,5% a 9,8%. La inversión acumulada en doce meses creció 5,7% anual, impulsada por minería (+14,5%) y servicios básicos (+39,7%), cuya contribución conjunta llegó a aproximadamente 7,5 pp y compensó retrocesos en transporte, inmobiliario y gobierno. Sin embargo, durante el primer semestre de 2026 la FBCF avanzó apenas 1,5% anual, lo que confirma que la recuperación sigue siendo heterogénea.
En este contexto, la magnitud de proyectos aprobados ofrece una señal favorable hacia adelante. Según el SEA, en los doce meses terminados en agosto de 2026 los proyectos aprobados alcanzaron los US$63.345 millones, un aumento de 126% anual, destacando energía (US$19.165 millones) y minería (US$10.433 millones).
Nuestro análisis muestra que las aprobaciones contienen información para anticipar la inversión sectorial, especialmente minera, con una correlación más elevada alrededor de cinco trimestres después. A nuestro juicio, el importante aumento de proyectos aprobados refuerza la perspectiva de recuperación de la inversión durante los próximos años, aunque no representa ejecución inmediata y exige considerar los plazos de materialización de los proyectos. La señal es positiva, pero su impacto inicial seguirá concentrado en minería y energía.
ECONOMÍA GLOBAL
FMI: economía mundial resiste, pero persisten riesgos sobre inflación y tasas
El World Economic Outlook de octubre confirma que la economía mundial mantiene una resiliencia mayor a la prevista. El FMI proyecta una expansión global de 3,1% en 2026 y 3,4% en 2027, con diferencias importantes entre economías y una moderación gradual de la inflación. Según el organismo, el mejor comportamiento de la actividad y de la inversión asociada a inteligencia artificial compensa parcialmente los efectos de las tensiones comerciales y de los elevados costos de financiamiento.
A nuestro juicio, las nuevas proyecciones del FMI confirman que la economía mundial está mostrando una capacidad de resistencia mayor a la prevista, reduciendo los riesgos de una desaceleración significativa en el corto plazo. Sin embargo, la persistencia de las presiones inflacionarias y las tensiones geopolíticas limita el margen de acción de los bancos centrales. Frente a ello, esperamos que la actividad mantenga un desempeño favorable, aunque en un entorno financiero todavía exigente y sujeto a episodios de volatilidad.
MERCADOS FINANCIEROS GLOBALES
Corrección tecnológica se extiende al crédito, pero bolsas mantienen resiliencia
Los mercados financieros internacionales registraron una corrección concentrada en empresas tecnológicas y fabricantes de semiconductores, en medio de mayores dudas acerca de la rentabilidad y las necesidades de financiamiento de la inversión en inteligencia artificial. Las tensiones se extendieron al mercado de bonos corporativos de algunas compañías vinculadas a infraestructura de datos, como CoreWeave, cuyos títulos llegaron a ofrecer rendimientos superiores a 15%. Con todo, el desempeño relativamente más favorable de otros sectores y la moderación de las caídas de los índices generales sugieren una rotación bursátil, antes que una liquidación generalizada.
En renta fija, el Treasury a diez años retrocedió desde 5,24% el 9 de octubre hasta alrededor de 5,08% el viernes 16, combinando demanda de activos seguros, menor probabilidad de un alza inmediata de la Fed y renovado interés por bonos a tasas elevadas. Pensamos que el episodio refleja principalmente una reevaluación del riesgo y de las valorizaciones vinculadas a la inteligencia artificial. El principal peligro sería que el encarecimiento del crédito en estas empresas afectara sus planes de inversión y se transmitiera a otros segmentos del mercado. Mientras ello no ocurra, los fundamentos de actividad y utilidades todavía respaldan cierta resiliencia de las bolsas.
ESTADOS UNIDOS
La inflación sorprendió al alza, aunque las presiones subyacentes siguen relativamente contenidas
El IPC de septiembre aumentó un 0,6% mensual y 3,7% anual, con una contribución importante del alza de los combustibles. La inflación subyacente registró un avance mensual de 0,3% y anual de 2,6%, mientras los indicadores de tendencia, como la mediana del IPC, todavía no muestran una aceleración generalizada. En tanto, los precios al productor aumentaron 1,3% mensual, impulsados por energía y otros insumos, elevando el riesgo de transmisión de costos hacia los precios finales.
La principal preocupación no es sólo la sorpresa puntual, sino la posibilidad de que una inflación de la energía más persistente termine trasladándose a otros bienes y servicios. No obstante, la relativa contención de los indicadores subyacentes todavía ofrece algún margen para evaluar la persistencia del shock antes de adoptar nuevas medidas.
A nuestro juicio, el balance de riesgos debería mantener a la Fed cautelosa.
La Fed refuerza señales de pausa en octubre, aunque mantiene su sesgo restrictivo
Las intervenciones recientes de autoridades de la Fed revelan su preocupación por la persistencia inflacionaria, pero no una urgencia generalizada por elevar nuevamente la tasa de referencia en octubre. Williams, Collins y Daly han dejado abierta la posibilidad de ajustes posteriores; Goolsbee ha subrayado el riesgo de presiones persistentes en servicios, mientras Waller advirtió que las elevadas tasas largas ya están endureciendo las condiciones financieras. También se ha destacado que la inversión en inteligencia artificial puede impulsar la demanda antes de materializar sus beneficios de productividad.
El presidente de la Fed, Kevin Warsh, evitó comprometer una decisión para octubre y reiteró el objetivo de asegurar la estabilidad de precios. Tras sus declaraciones, la probabilidad de un alza en esa reunión retrocedió desde aproximadamente 27% a menos de 15%, revirtiendo parte de la reacción al IPC de septiembre. Mantenemos como escenario central una pausa en octubre, seguida de otra alza hacia diciembre. La combinación de inflación persistente y condiciones financieras más restrictivas continuará determinando el ritmo del ajuste monetario.
Las ventas minoristas confirman la resiliencia del consumo, aunque su impulso se modera
Las ventas minoristas aumentaron un 0,8% mensual en septiembre, después de crecer 1,3% en agosto, reflejando nuevamente una capacidad de gasto superior a la anticipada. Sin embargo, una parte importante del avance respondió al incremento nominal de las ventas de estaciones de servicio, asociado al encarecimiento de los combustibles. Al excluir automóviles y gasolina, las ventas crecieron sólo un 0,2% y el grupo de control —más estrechamente vinculado al consumo de bienes en las cuentas nacionales— avanzó apenas un 0,1%.
Estas cifras sugieren que el consumo continúa entregando soporte a la economía, aunque con señales de moderación en sus componentes menos volátiles. A nuestro juicio, la resiliencia de los hogares reduce el riesgo de un debilitamiento brusco de la actividad, pero también contribuye a mantener presiones de demanda que dificultan una rápida reducción de la inflación y prolongan el sesgo restrictivo de la Fed.
Las ventas de viviendas existentes repuntan, pero el sector sigue condicionado por tasas hipotecarias elevadas
Las ventas de viviendas existentes aumentaron un 1,5% mensual en septiembre, hasta una tasa anualizada de 3,99 millones de unidades. Aunque fue el primer incremento en cuatro meses, agosto y septiembre se encuentran entre los registros más débiles del año. El precio mediano llegó a US$417.500, con un alza anual de 1,3%, mientras el inventario alcanzó 1,6 millones de viviendas, equivalente a 4,8 meses de oferta.
A nuestro juicio, el repunte no constituye todavía un cambio de tendencia. El costo del crédito hipotecario, con tasas cercanas a 7,5%, mantiene restringida la asequibilidad y limita tanto la demanda como la movilidad de los propietarios. Una normalización más sostenida del mercado inmobiliario requerirá menores tasas de financiamiento y una recuperación gradual del ingreso real disponible.
Producción industrial repunta, con liderazgo tecnológico y señales dispares en manufacturas
La producción industrial aumentó un 0,7% mensual en septiembre, mientras la manufactura creció un 0,3%, recuperándose de la caída de agosto. El desempeño estuvo apoyado por semiconductores (+2,0% mensual y cerca de 20% anual), en línea con el dinamismo de la inversión tecnológica y de los centros de datos. En contraste, la fabricación de automóviles retrocedió 3,0%, lo que evidencia una recuperación todavía desigual entre industrias.
La mejora industrial refuerza la percepción de que la economía mantiene motores de crecimiento relevantes pese a las altas tasas de interés. Sin embargo, la concentración del impulso en sectores tecnológicos implica que una corrección más profunda de la inversión en inteligencia artificial podría afectar las perspectivas manufactureras.
ZONA EURO
El BCE mantiene el sesgo restrictivo, pero ausencia de presiones generalizadas sugiere cautela
El Banco Central Europeo enfrenta una nueva aceleración inflacionaria asociada principalmente al encarecimiento de la energía, que podría llevar la inflación de la Zona Euro hacia niveles cercanos a 4%. Aunque el repunte de los precios de la energía mantiene elevados los riesgos inflacionarios, la ausencia de presiones generalizadas sobre salarios y precios subyacentes, junto con el endurecimiento de las condiciones financieras, reduce la necesidad de nuevos ajustes monetarios.
En este contexto, mantenemos nuestra expectativa de que el BCE conservará la tasa de depósito en 2,50% durante el resto de 2026, sin descartar una revisión de este escenario si las presiones inflacionarias se vuelven más persistentes.
CHINA
La fortaleza exportadora contrasta con debilidad interna y genera señales mixtas para los mercados
Las exportaciones aumentaron un 36,3% anual en septiembre, tras crecer 25% en agosto, mientras las importaciones avanzaron un 31%. Con ello, el superávit comercial alcanzó los US$133.500 millones en el mes y US$938.100 millones acumulados hasta septiembre. El dinamismo responde al avance de productos tecnológicos, semiconductores, vehículos y componentes vinculados a electrificación e inteligencia artificial. Sin perjuicio de ello, el consumo doméstico y el sector inmobiliario mantienen un desempeño débil, en un contexto de perspectivas de crecimiento más moderadas.
A nuestro juicio, esta divergencia favorece a las empresas exportadoras de tecnología, pero limita la recuperación de los sectores ligados a la demanda interna. Para los mercados de materias primas, la expansión de actividades asociadas a electrificación entrega soporte al cobre, aunque persiste el freno del sector inmobiliario. En este contexto, los principales riesgos son el aumento de tensiones comerciales y una eventual desaceleración de la inversión global vinculada a inteligencia artificial.
ARGENTINA
Los mayores costos de financiamiento complican los vencimientos de 2027, aunque el FMI mantiene confianza
Las tasas de los bonos soberanos en dólares registraron aumentos significativos, superando en algunos tramos el 12%, lo que vuelve a dificultar el acceso a los mercados internacionales. La presión resulta especialmente relevante considerando los vencimientos de deuda en moneda extranjera cercanos a US$25.000 millones durante el 2027. Las preocupaciones por el escenario electoral y la sostenibilidad del refinanciamiento han elevado las primas de riesgo. Sin perjuicio de ello, el FMI ha reiterado su confianza en el programa económico, destacando los avances en acumulación de reservas y manejo de pasivos.
A nuestro juicio, el desafío principal será mantener la capacidad de refinanciamiento y la estabilidad financiera en un período de alta incertidumbre política. El respaldo multilateral y eventuales fuentes alternativas de liquidez pueden aliviar las necesidades de corto plazo, pero no sustituyen una normalización duradera del acceso al financiamiento voluntario.
Se prolonga el proceso de desinflación
La inflación de septiembre alcanzó un 1,9% mensual, después de 1,7% en agosto, con una variación anual de 33,4%.
Aunque la reducción frente a los niveles observados en años anteriores continúa siendo significativa, el proceso de desinflación enfrenta un entorno más complejo, caracterizado por una actividad económica debilitada y mayores tensiones financieras. La apreciación real acumulada del peso también mantiene dudas acerca de la consistencia entre estabilización de precios y competitividad externa.
A nuestro juicio, el principal desafío consiste en consolidar la desinflación sin profundizar el deterioro de la actividad ni generar nuevas tensiones cambiarias. Una eventual depreciación del peso, sumada a las dificultades de financiamiento y al calendario electoral de 2027, podría limitar la velocidad de convergencia inflacionaria. Por ahora, los avances en precios son relevantes, pero la sostenibilidad del programa seguirá dependiendo de sus fundamentos financieros y de la recuperación de la economía.
BRASIL
Empate técnico en las elecciones presidenciales aumenta la incertidumbre en los mercados
Las encuestas recientes para la segunda vuelta presidencial del 25 de octubre muestran una competencia estrecha entre Lula da Silva y Flávio Bolsonaro. PoderData y Aya registran un empate técnico entre votos válidos, mientras Datafolha presenta cifras cercanas a 51% y 49%, dentro del margen de error. La ausencia de una ventaja estadísticamente concluyente aumenta la sensibilidad de los activos financieros a nuevas encuestas y declaraciones sobre política económica.
A nuestro juicio, las perspectivas para los mercados dependerán principalmente de la trayectoria fiscal del próximo gobierno y de la viabilidad de eventuales medidas de consolidación, independientemente del resultado electoral. La elevada incertidumbre puede generar fluctuaciones adicionales del real, las tasas largas y las acciones durante las próximas semanas. Más allá de la elección, será clave evaluar la credibilidad del programa fiscal y la viabilidad políticas de su implementación.
CHILE
La mejoría en las condiciones crediticias entrega señales favorables para la recuperación económica
La Encuesta sobre Créditos Bancarios del tercer trimestre muestra una mejora en las condiciones de oferta y demanda, especialmente en el segmento hipotecario. Cerca de un 30% neto de los bancos reportó estándares más flexibles para créditos de vivienda, mientras el indicador neto de demanda alcanzó también un 30%, reflejando una recuperación respecto de trimestres anteriores. El financiamiento a las empresas inmobiliarias presenta señales favorables, aunque con diferencias respecto de otros segmentos: la evolución del crédito de consumo continúa más limitada.
Estos antecedentes constituyen una señal positiva para la inversión inmobiliaria y la recuperación de la actividad durante el 2027. Sin embargo, su materialización dependerá de la evolución de las tasas de interés y del ingreso de los hogares. El reciente aumento de las tasas largas internacionales y su transmisión al mercado local constituye un riesgo que podría moderar el impulso crediticio observado en la encuesta.
Fondos de pensiones: pérdidas en derivados de tasas ponen el foco en riesgos y regulación
El aumento de las tasas de interés internacionales durante el 2026 ha tenido efectos significativos sobre la valorización de las carteras de renta fija de los fondos de pensiones, especialmente en aquellas con mayor sensibilidad a los movimientos de tasas de largo plazo. En este contexto, las posiciones en swaps de tasas, principalmente vinculadas al mercado de EE.UU., también han incidido en sus resultados. La rentabilidad real acumulada del Fondo E, cercana a -10,4% hasta septiembre, ha concentrado la atención pública por tratarse del fondo identificado como el más conservador. Sin embargo, es importante precisar que su menor exposición a renta variable no implica ausencia de riesgos financieros, particularmente frente a aumentos significativos de las tasas de interés. Asimismo, las pérdidas de valorización afectan el valor de los fondos, aun cuando no necesariamente correspondan a pérdidas realizadas mediante el cierre de posiciones.
Más allá de sus efectos financieros, el episodio ha abierto una discusión sobre la correspondencia entre el perfil de riesgo de los fondos previsionales y las expectativas de sus afiliados, especialmente de aquellos próximos a jubilarse. A nuestro juicio, ello podría incrementar el escrutinio político y regulatorio sobre la administración del ahorro previsional, particularmente en materias de exposición al riesgo de tasas, utilización de derivados y liquidez. En este contexto, los ajustes regulatorios en curso y la próxima transición hacia fondos generacionales ofrecen una oportunidad para reforzar la consistencia entre los horizontes de inversión, los riesgos asumidos y los objetivos de protección del ahorro previsional.
MERCADOS FINANCIEROS LOCALES
Las tasas swap retroceden en los plazos largos, pero permanecen sobre sus niveles de equilibrio
Las tasas swap locales registraron movimientos acotados durante la semana en los segmentos cortos y medios, tanto nominales como reales, mientras que los plazos más largos mostraron caídas algo más significativas. Este comportamiento estuvo asociado principalmente al retroceso de las tasas de los bonos del Tesoro de EE.UU., impulsado por una mayor demanda de activos seguros y la moderación de las expectativas de nuevas alzas de la Fed en el corto plazo. La respuesta de las tasas locales, especialmente en los tramos largos, vuelve a evidenciar su elevada sensibilidad a los movimientos de las tasas internacionales, incluso en ausencia de cambios relevantes en los fundamentos domésticos.
La corrección reciente es favorable, pero todavía insuficiente para cerrar las brechas respecto de los niveles de equilibrio estimados por nuestros modelos, tanto para las tasas nominales como reales. Estas diferencias sugieren que aún existe espacio para una moderación adicional de las tasas locales, particularmente en los plazos más largos, en la medida que se consolide la estabilización de los mercados internacionales. Sin embargo, la elevada dependencia de las condiciones financieras externas también implica que nuevos episodios de volatilidad en los Treasuries podrían retrasar este ajuste, manteniendo las tasas locales por sobre sus fundamentos durante algún tiempo.
El tipo de cambio sube por mayor volatilidad externa, pero mantenemos una visión bajista de mediano plazo
El tipo de cambio cerró la semana cerca de $983 por dólar, aproximadamente $5 por sobre el cierre del viernes 9 de octubre. La depreciación del peso respondió principalmente a factores externos, destacando el debilitamiento moderado de las monedas emergentes y el aumento de la volatilidad en los mercados financieros internacionales, en un contexto de corrección de las acciones tecnológicas y mayores preocupaciones sobre los riesgos crediticios asociados a la inteligencia artificial. Estos factores más que compensaron el repunte del precio del cobre y la ampliación del diferencial de tasas de interés a favor de Chile, que en condiciones externas más favorables habrían entregado un mayor soporte al peso.
Pensamos que el movimiento reciente responde principalmente al deterioro transitorio del entorno financiero internacional y no modifica los fundamentos que sustentan nuestra visión bajista para el tipo de cambio. Seguimos esperando una apreciación gradual del peso durante los próximos trimestres, apoyada por los elevados precios del cobre, términos de intercambio favorables, una eventual moderación de las tasas internacionales y la recuperación de la actividad económica local durante 2027. Si bien la persistencia de la volatilidad externa podría retrasar este ajuste, mantenemos nuestra expectativa de una trayectoria descendente de la paridad en el mediano plazo.
Escenario macrofinanciero: proyecciones 2026-2027
El escenario combina una economía global resiliente con inflación persistente y mayor sensibilidad de los mercados a las tasas internacionales. En Chile, la recuperación de 2027 se apoya en inversión y crédito, mientras las tasas swap y el dólar todavía muestran brechas respecto de sus fundamentos. Los riesgos financieros externos y regulatorios justifican cautela.
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País / variable |
Proyección |
Cambio vs. informe anterior |
Sesgo |
|
CHILE |
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|
PIB 2026 (var. % anual) |
0,4% |
— |
Neutral |
|
PIB 2027 (var. % anual) |
3,8% |
— |
Neutral |
|
Consumo privado 2026 |
1,5% |
— |
Neutro |
|
Consumo privado 2027 |
3,7% |
— |
Alcista |
|
Inversión 2026 |
2,0% |
— |
Bajista |
|
Inversión 2027 |
6,6% |
— |
Alcista |
|
Inflación (fin de 2026) |
4,7% |
— |
Alcista |
|
Inflación (fin de 2027) |
2,9% |
— |
Neutro |
|
TPM (fin de 2026) |
4,50% |
— |
Neutro |
|
TPM (fin de 2027) |
4,50% |
— |
Neutro |
|
Tipo de cambio (mediano plazo) |
860 – 900 |
+15 |
Alcista |
|
IPSA (fin de 2026) |
11.046 |
— |
Neutro |
|
IPSA (fin de 2027) |
12.787 |
— |
Neutro |
|
EE.UU. |
|||
|
PIB 2026 (var. % anual) |
2,4% |
— |
Neutro |
|
PIB 2027 (var. % anual) |
2,2% |
— |
Neutro |
|
FED (septiembre 2026) |
3,75% – 4,00% |
— |
Dato |
|
FED (fin de 2026) |
4,00% – 4,25% |
Pausa probable en octubre |
Neutro |
|
TB10 (referencia al 16-oct) |
5,08% |
— |
Neutro |
|
TB10 (valor de equilibrio) |
4,44% |
— |
Alcista |
|
S&P 500 (fin de 2026) |
7.954 |
— |
Alcista |
|
S&P 500 (fin de 2027) |
8.642 |
— |
Alcista |
|
ZONA EURO |
|||
|
PIB 2026 |
0,8% |
— |
Neutro |
|
PIB 2027 |
1,2% |
— |
Neutro |
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Tasa depósito BCE (septiembre 2026) |
2,50% |
— |
Dato |
|
Tasa depósito BCE (fin de 2026) |
2,50% |
Sesgo restrictivo |
Alcista |
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JAPÓN |
|||
|
PIB 2026 |
0,8% |
— |
Neutro |
|
PIB 2027 |
1,0% |
— |
Neutro |
|
TPM BoJ (septiembre 2026) |
1,25% |
— |
Neutro |
|
TPM BoJ (fin de 2026) |
1,50% |
— |
Alcista |