Ángel Cabrera Venegas Master of Arts, Harvard University | Magíster e Ingeniero Comercial, Pontificia Universidad Católica de Chile | Socio Senior de FORECAST Consultores
1. Resumen ejecutivo
Información de mercado según las capturas del 19 de octubre de 2026; tasas observadas al 16 de octubre. Los futuros se presentan como estimaciones indicativas, sin precios oficiales de liquidación ni hora de captura verificables.
• La revisión respecto del 13 de octubre se concentra en 2027. La media FedWatch de diciembre de 2027 baja 10,4 puntos base (pb), mientras la de diciembre de 2026 disminuye sólo 0,7 pb.
• La probabilidad de mantener el rango 3,75%–4,00% en octubre aumenta de 76,2% a 82,8%. La probabilidad de un alza de 25 pb disminuye de 23,8% a 17,2%.
• Para diciembre de 2026, el rango modal condicional continúa en 4,00%–4,25% y su probabilidad sube a 75,4%. La media de puntos medios es 4,140%; esta medida corresponde al rango objetivo, no a la EFFR mensual.
• Para diciembre de 2027, la media condicional baja de 4,709% a 4,605%. El rango modal permanece en 4,50%–4,75%, con 32,7%. El nivel esperado se modera, aunque sigue siendo mayor que el previsto para fines de 2026.
• La dispersión disminuye de 14,0 a 12,3 pb en diciembre de 2026 y de 31,1 a 29,8 pb en diciembre de 2027. La incertidumbre del horizonte largo continúa siendo sustancialmente mayor.
• Los futuros Fed Funds (código ZQ) implican una EFFR promedio de 4,083% para diciembre de 2026 y de 4,148% después de la reunión del Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC). Las variaciones son −0,5 y −0,1 pb, respectivamente.
• Los futuros mensuales de la tasa de financiación garantizada overnight (SOFR), código SR1, muestran una revisión mayor a la baja en los meses finales de 2027. El basis SOFR–EFFR pasa de −1 a 0 pb; su actualización reduce en 1 pb adicional la EFFR derivada de SR1.
• La EFFR y la SOFR observadas son ambas 3,88%. Las medianas del Summary of Economic Projections (SEP) de septiembre se mantienen en 4,1% para 2026 y 2027. La cobertura verificable continúa siendo insuficiente para una estimación reforzada de la EFFR de diciembre de 2027.
2. Estimaciones indicativas de la EFFR
Las capturas no informan volumen ni contratos abiertos (open interest, OI). Tampoco contienen los futuros SOFR trimestrales (SR3) necesarios para estimar diciembre de 2027. Los precios de noviembre y diciembre de 2026 coinciden en los dos paneles FedWatch.
Tabla 1. Futuros Fed Funds: precios y cobertura disponible
|
Horizonte |
Contrato |
Precio |
EFFR |
OI |
Volumen |
Uso |
|
Nov. 2026 |
ZQX26 |
96,0775 |
3,9225% |
n.d. |
n.d. |
Indicativo |
|
Dic. 2026 |
ZQZ26 |
95,9175 |
4,0825% |
n.d. |
n.d. |
Indicativo |
|
Nov. 2027 |
ZQX27 |
n.d. |
n.d. |
n.d. |
n.d. |
No visible |
|
Dic. 2027 |
ZQZ27 |
n.d. |
n.d. |
n.d. |
n.d. |
No visible |
Tabla 2. Promedio mensual y tasa estimada después de la reunión de diciembre
|
Horizonte / fuente |
Reunión |
Tasa pre / |
Promedio |
Post- |
Tratamiento |
|
Dic. 2026 – ZQ |
8–9 dic. 2026 |
3,9225% |
4,0825% |
4,148% |
Indicativo |
|
Dic. 2027 – ZQ |
7–8 dic. 2027 |
n.d. |
n.d. |
n.d. |
No visible |
|
Dic. 2027 – SR3-basis |
7–8 dic. 2027 |
n.d. |
n.d. |
n.d. |
Sin cobertura |
La EFFR promedio de diciembre disminuye 0,5 pb, pero la estimación post-FOMC apenas cambia: la tasa previa, aproximada con noviembre, baja 1,5 pb. La descomposición temporal explica la diferencia. La ausencia de datos de liquidez mantiene el carácter indicativo de ambas cifras.
3. Distribución implícita por reuniones del FOMC
3.1. Vista agregada directa
Tabla 3. Vista agregada directa y punto medio esperado
|
Reunión |
3,75– |
4,00– |
4,25– |
4,50– |
4,75– |
Rango |
Media |
|
28-10-26 |
82,84% |
17,16% |
— |
— |
— |
3,75–4,00 |
3,918 |
|
9-12-26 |
— |
94,32% |
5,68% |
— |
— |
4,00–4,25 |
4,139 |
|
17-3-27 |
— |
— |
85,13% |
14,87% |
— |
4,25–4,50 |
4,412 |
|
9-6-27 |
— |
— |
15,80% |
84,20% |
— |
4,50–4,75 |
4,586 |
|
8-12-27 |
— |
— |
7,93% |
92,07% |
— |
4,50–4,75 |
4,605 |
Figura 1. Distribución agregada directa por reuniones seleccionadas
Fuente: CME Group FedWatch, captura 19-10-2026; elaboración propia. Aggregated resume el nivel implícito y el ajuste acumulado. La incertidumbre se mide con Conditional.
Aggregated concentra 94,32% en 4,00%–4,25% para diciembre de 2026 y 92,07% en 4,50%–4,75% para diciembre de 2027. Esas ponderaciones difieren de las probabilidades Conditional de los mismos rangos: 75,4% y 32,7%. Entre todas las reuniones, las medias de ambos paneles difieren hasta 0,265 pb; no se presupone simultaneidad exacta.
3.2. Vista condicional directa e incertidumbre
Tabla 4. Media y dispersión de la distribución condicional directa
|
Reunión |
Rango modal |
Probabilidad |
Media |
Dispersión |
Cambio vs |
|
28-10-26 |
3,75–4,00 |
82,8% |
3,918 |
9,4 |
-1,7 |
|
9-12-26 |
4,00–4,25 |
75,4% |
4,140 |
12,3 |
-0,7 |
|
17-3-27 |
4,25–4,50 |
45,5% |
4,412 |
21,0 |
-1,8 |
|
9-6-27 |
4,50–4,75 |
35,4% |
4,585 |
26,9 |
-4,8 |
|
8-12-27 |
4,50–4,75 |
32,7% |
4,605 |
29,8 |
-10,4 |
Figura 2. Nivel esperado y dispersión de FedWatch: captura 19-10
Fuente: CME Group FedWatch; elaboración propia. Barras: media ± una desviación estándar Conditional. Línea discontinua: media de la captura 13-10-2026.
La media de diciembre de 2026 pasa de 4,146% a 4,140%; la de diciembre de 2027, de 4,709% a 4,605%. Sus dispersiones caen a 12,3 y 29,8 pb. Los rangos modales de las cinco reuniones seleccionadas se mantienen. En abril de 2027, incluido en la base completa, el rango modal baja de 4,50%–4,75% a 4,25%–4,50%.
4. Contraste mensual con futuros SR1
Tabla 5. Contratos SR1 Current seleccionados en SOFRWatch
|
Mes |
Current |
SOFR |
EFFR indicativa |
Calidad / alcance |
|
Dic-26 |
95,890 |
4,110% |
4,110% |
Sin OI / volumen visible |
|
Mar-27 |
95,660 |
4,340% |
4,340% |
Sin OI / volumen visible |
|
Jun-27 |
95,420 |
4,580% |
4,580% |
Sin OI / volumen visible |
|
Sep-27 |
95,375 |
4,625% |
4,625% |
Sin OI / volumen visible |
|
Oct-27 |
95,355 |
4,645% |
4,645% |
Sin OI / volumen visible |
|
Nov-27 |
95,375 |
4,625% |
4,625% |
Sin OI / volumen visible |
Figura 3. Trayectoria mensual de SOFRWatch Current
Fuente: CME Group SOFRWatch; NY Fed vía FRED. Se representa Current. Con basis de 0 pb, la EFFR indicativa del 19-10 coincide con la SOFR implícita. Prediction es un escenario modelado y se conserva separado.
La SOFR mensual implícita aumenta de 4,110% en diciembre de 2026 a 4,635% en agosto de 2027. En septiembre, octubre y noviembre registra 4,625%, 4,645% y 4,625%. La cola se estabiliza en torno a 4,6%, por debajo de la captura previa; su continuidad visual no acredita liquidez.
Frente al 13 de octubre, la EFFR derivada de SR1 baja 1,5 pb en diciembre de 2026 y 14,0 pb en noviembre de 2027. Los precios explican 0,5 y 13,0 pb de esas caídas; el cambio de basis aporta 1,0 pb en ambos casos. SR1 no cubre diciembre de 2027 y la captura SR3 termina en el contrato de junio.
5. Trayectoria implícita y coherencia entre fuentes
Figura 4. Curva implícita Fed Funds y cobertura de la estimación 2027
Fuente: CME Group, capturas 13 y 19-10-2026; NY Fed vía FRED, EFFR del 16-10; elaboración propia. ZQ del panel Conditional. Se muestran sólo meses con precios visibles; noviembre y diciembre de 2027 permanecen sin estimación.
La curva ZQ conserva una pendiente positiva: pasa de 4,0825% en diciembre de 2026 a 4,6375% en octubre de 2027. En los vencimientos visibles de 2027, la revisión va de −0,50 a −7,75 pb. Entre diciembre de 2026 y octubre de 2027, la pendiente se reduce de 62,75 a 55,50 pb.
La media Conditional de diciembre de 2027, 4,605%, baja 10,4 pb. La suma publicada de probabilidades de rangos con límite inferior de al menos 4,75% cae de 43,9% a 30,5%. Esta media es un punto medio esperado del rango objetivo; no proporciona una EFFR promedio mensual ni una tasa post-FOMC reforzada con contratos de cobertura completa y basis.
ZQ y FedWatch comparten la fuente de futuros Fed Funds. SR1 añade un contraste de SOFR cuya conversión depende del basis. Las tres señales visibles coinciden en moderar los niveles de 2027; esa coherencia no equivale a tres fuentes independientes ni resuelve la falta de información de liquidez.
6. Cambios respecto del informe anterior
Tabla 6. Comparación con el informe del 13 de octubre de 2026
|
Indicador |
Captura 13-10 |
Captura 19-10 |
Diferencia |
|
EFFR promedio dic. 2026 |
4,088% |
4,083% |
−0,5 |
|
EFFR post-FOMC dic. 2026 |
4,149% |
4,148% |
−0,1 |
|
EFFR promedio dic. 2027 directa |
n.d. |
n.d. |
n.d. |
|
EFFR post-FOMC dic. 2027 directa |
n.d. |
n.d. |
n.d. |
|
EFFR promedio dic. 2027 reforzada |
n.d. |
n.d. |
n.d. |
|
EFFR post-FOMC dic. 2027 reforzada |
n.d. |
n.d. |
n.d. |
Figura 5. Revisión de expectativas entre las capturas del 13-10 y 19-10
Fuente: CME Group, capturas 13 y 19-10-2026; elaboración propia. Cambios en pb. ZQ post: EFFR indicativa después del FOMC. FedWatch: media del punto medio objetivo.
La EFFR ZQ post-FOMC de diciembre de 2026 baja sólo 0,1 pb. Las medias FedWatch de las reuniones seleccionadas disminuyen entre 0,7 y 10,4 pb. La revisión gana magnitud hacia fines de 2027, mientras la probabilidad de pausa en octubre aumenta 6,6 puntos porcentuales.
Frente al 14 de septiembre, las medias de diciembre de 2026 y 2027 acumulan alzas de 1,6 y 7,2 pb; frente al 29 de septiembre, caídas de 11,3 y 20,3 pb. La brecha entre ambos horizontes se reduce esta semana de 56,3 a 46,6 pb.
7. Política monetaria vigente y señal de mercado
Figura 6. Puntos medios esperados de mercado y medianas SEP
Fuente: Federal Reserve, SEP de septiembre de 2026, tabla 1; CME Group FedWatch, captura 19-10-2026. Se conserva la mediana SEP publicada a una décima. Ambas series representan puntos medios objetivo.
El rango objetivo vigente es 3,75%–4,00%, tras el alza de 25 pb del 16 de septiembre. Al 16 de octubre, la EFFR y la SOFR son 3,88%. Para la reunión del 27–28 de octubre, FedWatch asigna 82,8% a mantener el rango y 17,2% a elevarlo 25 pb.
Las medianas del SEP de septiembre son 4,1% para fines de 2026 y 2027. Las medias FedWatch son 4,140% y 4,605%. La brecha de 2027 se reduce a unos 51 pb; la precisión del comparador sigue limitada por el redondeo del SEP.
El SEP recoge tasas consideradas apropiadas por los participantes bajo sus proyecciones; FedWatch deriva de precios de futuros sujetos a primas de riesgo. Las minutas de septiembre, publicadas el 7 de octubre, señalaban que la mayoría consideraba probable otra alza antes de fin de año, condicionada a los datos.
Lectura económica. El índice de precios al consumidor de septiembre aumentó 3,7% anual y 0,6% mensual; la medida sin alimentos ni energía, 2,6% y 0,3%. Las variaciones mensuales están desestacionalizadas. Estos datos, publicados el 14 de octubre, mantienen vigente el riesgo inflacionario. La revisión neta favorece una pausa en octubre y una trayectoria menos elevada en 2027, sin identificar por sí sola qué noticias explican ese movimiento.
8. Limitaciones y cautelas metodológicas
• Las capturas no identifican settlements oficiales ni hora. En febrero, agosto y octubre de 2027, los precios ZQ de los paneles Conditional y Aggregated difieren en 0,0025 puntos de precio, equivalentes a 0,25 pb de tasa. Se conservan ambas versiones sin promediarlas.
• La comparación principal utiliza las capturas documentales del 13 y 19 de octubre, separadas por seis días calendario. Sin hora visible no es posible certificar un corte intradía homogéneo entre fechas ni entre los paneles de una misma fecha.
• La cobertura disponible no incluye ZQX27/ZQZ27 ni SR3U27/SR3Z27 y, por tanto, no permite estimar la EFFR reforzada de diciembre de 2027. La tasa mensual SR1 de noviembre no representa la de diciembre.
• Las cifras reforzadas de 2027 publicadas en septiembre presentan una inconsistencia de cobertura contractual. No son comparables con una estimación basada en los contratos que efectivamente abarcan diciembre de 2027.
• Las tasas SR3 son compuestas trimestrales. Incluso con los contratos correctos, una ponderación de trimestres bajo tasas planas es una aproximación; no identifica una curva mensual o por reuniones de forma única.
• FedWatch deriva de ZQ; la media pondera puntos medios discretos y la dispersión no constituye una banda de confianza. Aggregated no sustituye la distribución completa Conditional.
• El basis spot de 0 pb, observado el 16 de octubre, se aplica a SR1 del 19 de octubre como contraste. No identifica el basis forward. Una sensibilidad de ±5 pb en el basis desplaza la EFFR derivada ∓5 pb y no constituye una banda de confianza.
• Los precios visibles no permiten inferir volumen, contratos abiertos, antigüedad de la última operación ni diferencial comprador–vendedor. Una curva visualmente continua puede seguir teniendo nodos poco representativos.
Conclusión. La revisión se concentra en moderar las tasas esperadas para 2027 y refuerza la pausa como resultado más probable de octubre. Diciembre de 2026 cambia poco. La pendiente continúa siendo positiva y la dispersión del horizonte largo sigue elevada, con cobertura insuficiente para estimar la EFFR reforzada de diciembre de 2027.
Fuentes y referencias
• CME Group: FedWatch y SOFRWatch, capturas del 13 y 19-10-2026. https://www.cmegroup.com/markets/interest-rates/cme-fedwatch-tool.html
• CME Group: Understanding SOFR Futures, apartado Contract names, codes and critical dates. https://www.cmegroup.com/education/articles-and-reports/understanding-sofr-futures
• Federal Reserve Bank of New York, vía FRED: EFFR y SOFR del 16-10-2026, consultadas el 19-10. https://fred.stlouisfed.org/series/EFFR ; https://fred.stlouisfed.org/series/SOFR
• Federal Reserve: decisión y SEP del 16-9-2026; minutas publicadas el 7-10. https://www.federalreserve.gov/monetarypolicy/fomcprojtabl20260916.htm ; https://www.federalreserve.gov/monetarypolicy/files/fomcminutes20260916.pdf
• U.S. Bureau of Labor Statistics: índice de precios al consumidor de septiembre de 2026, publicado el 14-10. https://www.bls.gov/news.release/cpi.nr0.htm
• FORECAST Consultores: Metodología del indicador de expectativas de la EFFR (5-8-2026), junto con la errata de cobertura contractual SR3 adoptada el 7-10-2026. Para diciembre de 2027 corresponden SR3U27 y SR3Z27.
Anexo A. Media y dispersión de FedWatch
A.1. Interpretación de las medidas
La media condicional pondera los puntos medios por sus probabilidades; la desviación estándar mide su dispersión. La primera no es una tasa observada y la segunda no es una banda de confianza de la EFFR.
A.2. Definición algebraica
mi = (Li + Ui) / 2; pi = wi / Σj wj; μ = Σi pimi.
σ = √[Σi pi(mi − μ)2]; dispersión (pb) = 100 × σ.
A.3. Ejemplo: reunión del 9 de diciembre de 2026
El 19 de octubre, los pesos publicados son 9,4%, 75,4% y 15,2% para los rangos 3,75%–4,00%, 4,00%–4,25% y 4,25%–4,50%. Suman 100,0%; dividir por esa suma obtiene las probabilidades sin corrección adicional por redondeo.
Tabla 7. Cálculo de la media y la dispersión: diciembre de 2026
|
Rango |
Probabilidad |
Punto medio |
Contribución |
Contribución |
|
3,75–4,00% |
0,094000 |
3,875 |
0,364250 |
0,00657626 |
|
4,00–4,25% |
0,754000 |
4,125 |
3,110250 |
0,00015853 |
|
4,25–4,50% |
0,152000 |
4,375 |
0,665000 |
0,00842996 |
|
4,50–4,75% |
0,000000 |
4,625 |
0,000000 |
0,00000000 |
|
Total |
1,000000 |
4,139500 |
0,01516475 |
A.4. Alcance y limitaciones
• La normalización corrige sólo el desajuste de suma causado por el redondeo publicado; no cambia la interpretación de los rangos objetivo.
• La media puede quedar fuera del punto medio del rango modal, porque incorpora todos los escenarios; no debe interpretarse como un resultado discreto asegurado.
• La dispersión requiere Conditional. Aggregated resume el nivel implícito, pero su distribución de pesos no representa la incertidumbre completa. En esta captura, las pequeñas diferencias entre medias también son compatibles con un desfase entre paneles.
• Nivel esperado, rango modal y dispersión son medidas distintas. La estabilidad del rango modal no implica que la media, la concentración de probabilidad o la dispersión permanezcan constantes.
Anexo B. Glosario
Tabla 8. Glosario: términos de A a O
|
Sigla o término |
Definición |
|
Basis SOFR–EFFR |
Diferencia SOFR menos EFFR. La conversión indicativa resta este spread a la SOFR implícita. |
|
CME Group |
Mercado y proveedor de datos de futuros ZQ, SR1, SR3 y de las herramientas FedWatch/SOFRWatch. |
|
Current |
Columna de precios observables de SOFRWatch; no acredita por sí sola precio de cierre ni liquidez. |
|
Dispersión aproximada |
Desviación estándar ponderada de los puntos medios de rangos; expresada en puntos base. |
|
EFFR |
Effective Federal Funds Rate: tasa efectiva de fondos federales calculada por la NY Fed. |
|
FedWatch Aggregated |
Vista que resume el nivel implícito y el ajuste acumulado. No sustituye la distribución condicional de resultados. |
|
FedWatch Conditional |
Distribución de probabilidades entre los posibles rangos objetivo después de cada reunión. |
|
FOMC |
Federal Open Market Committee: Comité Federal de Mercado Abierto de la Reserva Federal. |
|
FRED |
Federal Reserve Economic Data: plataforma de series económicas de la Reserva Federal de San Luis. |
|
IMM |
International Monetary Market: convención de fechas trimestrales asociadas al tercer miércoles. |
|
Mediana SEP |
Mediana de tasas consideradas apropiadas por los participantes; no equivale a una expectativa de mercado. |
|
n.d. |
No disponible o no calculado con insumos verificables; no representa cero. |
|
NY Fed |
Federal Reserve Bank of New York: Banco de la Reserva Federal de Nueva York. |
|
OI / open interest |
Número de contratos abiertos en la fecha de referencia de la publicación. |
|
Sigla o término |
Definición |
|
OIS |
Overnight Index Swap: swap indexado a una tasa overnight. |
|
pb |
Punto base: 0,01 punto porcentual; 100 pb equivalen a un punto porcentual. |
|
Prediction |
Columna modelada de SOFRWatch, condicionada por decisiones y parámetros; no es precio de mercado. |
|
Punto medio esperado |
Promedio de los puntos medios de rangos, ponderado por probabilidades. |
|
Rango modal |
Rango objetivo con mayor probabilidad dentro de la distribución Conditional. |
|
SEP |
Summary of Economic Projections: proyecciones económicas y de política de participantes del FOMC. |
|
Settlement |
Precio oficial de liquidación. No debe confundirse con un precio capturado de pantalla. |
|
SOFR |
Secured Overnight Financing Rate: tasa de financiación garantizada overnight basada en repos del Tesoro. |
|
SR1 |
Código CME de futuros SOFR mensuales; su liquidación refleja un promedio aritmético mensual. |
|
SR3 |
Código CME de futuros SOFR trimestrales; el mes nombrado inicia el período de referencia. |
|
SR3U27 / SR3Z27 |
Trimestres que contienen, respectivamente, los días 1–14 y 15–31 de diciembre de 2027. |
|
Volumen |
Número de contratos negociados durante una sesión. No se deduce del movimiento de precios. |
|
ZQ |
Código CME de futuros Fed Funds de 30 días: precio igual a 100 menos EFFR mensual implícita. |