ECONOMÍAS DESARROLLADAS
ESTADOS UNIDOS
La actividad industrial repuntó con fuerza al igual que la actividad inmobiliaria. En contraste, las ventas del comercio moderaron su crecimiento.
El indicador de producción industrial registró en el mes de noviembre un crecimiento mensual de 0,5%, resultado que vino luego de un alza de 1,7% en octubre, la cual fue algo mayor a la inicialmente publicada. A nivel de sus componentes, la actividad del sector utilities cayó un 0,8%, mientras que la producción minera y la actividad manufacturera avanzaron un 0,7%. Esto último como consecuencia de un repunte generalizado en las principales agrupaciones, destacando vehículos, metales, computadores, plásticos, químicos y textiles. Con el dato puntual de noviembre, el volumen de actividad del sector manufacturero se situó un 2,3% por encima del nivel previo al inicio de la crisis sanitaria. En tanto, las perspectivas del sector siguen siendo favorables, por cuanto las dos primeras encuestas de actividad a escala regional (Empire State y Philly) continúan mandando señales expansivas. Adicionalmente, los mencionados reportes revelan de un repunte en el nivel de empleo del sector, lo que indica que probablemente la escasez de mano de obra está comenzando a disiparse.
Gráfico N° 2: Producción Manufacturera
Por su parte, el balance de los datos del sector inmobiliario ha sido muy favorable. En este sentido, la edificación iniciada de viviendas se incrementó un 11,8%, llegando a un ritmo anualizado de 1,68 millones de unidades, su nivel más alto en 8 meses. Ello indica que las firmas están pudiendo superar, al menos por ahora, las dificultades que enfrenta el sector, asociadas a la escasez de materiales y mano de obra, así como por los mayores costos. Adicionalmente, la demanda se mantiene dinámica, en un contexto de tasas de interés aún bajas, oferta de viviendas acotada y mayor búsqueda de espacio. Hacia delante, las perspectivas del sector se siguen viendo alentadoras, considerando que los permisos de construcción, variable proxy de actividad futura de la actividad inmobiliaria, registró una leve alza en noviembre luego de un importante repunte en el mes previo, mientras que el indicador de confianza de los constructores de vivienda aumento 1pt, llegando a los 84pts, muy por sobre el umbral de las 50 unidades.
Gráfico N°3: Indicadores de Actividad S. Inmobiliario
En contraste, el desempeño del comercio minorista, uno de los principales termómetros del consumo privado, fue más débil de lo esperado. Así, el indicador de ventas de dicho sector aumentó a un ritmo mensual de 0,3% en noviembre, alza similar a la registrada por la medida que excluye vehículos y muy por debajo de la esperada. En todo caso, a pesar de dicha moderación, su velocidad de crecimiento sigue siendo elevada y consistente con un sólido avance del consumo privado en la última parte de 2021.
Gráfico N° 4: Ventas del Comercio Minorista
Se intensifican las presiones de costos.
El índice de precios a nivel productor (IPP) registró un alza de 0,8% durante el mes de noviembre, superando las expectativas del mercado. Con ello, la tasa de variación anual llegó a un 9,6%, su mayor registro desde 2010. En tanto, la medida subyacente tuvo un alza mensual de 0,7%, acumulando un aumento en los últimos 12 meses de 7,7%. El fuerte avance del IPP dio cuenta de las alzas generalizadas en los costos de los materiales y limitaciones en el mercado laboral, sugiriendo, además, que persistirán las presiones sobre los precios a nivel consumidor.
Gráfico N° 5: Índice de Precios a Nivel Productor
La Reserva Federal (FED) decidió acelerar el ritmo de reducción en su política de compra de activos.
Validando las señales de distintos miembros del comité de la FED, incluyendo a su presidente, en la última reunión de política monetaria del 2021 la autoridad monetaria decidió reducir el ritmo mensual de sus compras de activos netos en US$20 billones para valores del Tesoro y US$10 billones para MBS. Con ello, a partir de enero el Comité aumentará sus tenencias de valores del Tesoro en al menos US$ 40 billones y de MBS en al menos US$20 billones. Además, el Comité consideró que probablemente serán apropiadas reducciones similares en el ritmo de las compras netas de activos cada mes, aunque acotó que está preparado para ajustar su ritmo de compras de ser necesario.
En el comunicado adjunto a la decisión, la FED señaló que los indicadores de actividad y empleo han continuado fortaleciéndose, destacando, además, la recuperación de los sectores más afectados por la pandemia. En tanto, destacó las mejoras en el mercado laboral. En materia de precios, la FED señaló que los desequilibrios de la oferta y la demanda relacionados con la pandemia y la reapertura de la economía han seguido contribuyendo a los elevados niveles de inflación. Hacia delante, la FED indicó que espera que los avances en el proceso de vacunación y la reducción de las limitaciones de la oferta apoyen al avance de la actividad y el empleo, así como permitan una reducción de la inflación. En todo caso, advirtió de los riesgos para las perspectivas económicas, incluyendo las nuevas variantes del virus.
Finalmente, los miembros de la FED actualizaron sus proyecciones macro. En concreto, estiman que la economía se expandiría un 5,5% en el último trimestre de 2021 en relación con similar período de 2020, por debajo del 5,9% estimado en septiembre. En tanto, la mediana de las proyecciones para fines de 2022 y 2023 se situó respectivamente en 4,0% (3,8% en septiembre) y 2,2% (2,5% en septiembre). En tanto, en materia de precios, los miembros estimaron que la inflación del deflactor del consumo se aceleraría el 2021 hasta un 5,3%, para luego converger a un 2,6% el 2022 y un 2,3% el 2023. Respecto a la trayectoria de la política monetaria, los miembros de la FED esperan que se inicie el próximo año el ciclo de alzas, pasando a un 0,9% a fines de 2022 (tres alzas), a un 1,6% el 2023 (tres alzas), a un 2,1% el 2024 (dos alzas) y a un 2,5% en el largo plazo. Dicha trayectoria es más agresiva que la manifestada en la reunión de septiembre.
ZONA EURO
El deterioro de la crisis sanitaria impactará al crecimiento de la economía en la última parte de 2021.
El PMI Compuesto, principal indicador líder de la actividad regional, perdió 2pts en su registro preliminar de diciembre, llegando a los 53,4pts, su nivel más bajo en 9 meses. Con ello, el PMI compuesto promedio 54,3pts en el cuarto trimestre del año, muy por debajo de los 58,4pts del tercer trimestre, indicando una significativa moderación en la velocidad de crecimiento de la economía regional. A nivel sectorial, destacamos el marcado debilitamiento en las expectativas del Sector Servicios, cuyo PMI llegó a los 53,3pts, su nivel más bajo desde mayo de 2021. Ello, a su vez, dio cuenta de una contracción en Alemania resultante del deterioro en la situación sanitaria. El reporte reveló que el menor crecimiento de la actividad del sector de servicios se debió a una fuerte caída de la actividad turística y recreativa de magnitud similar a las registradas a principios de año en medio del aumento en las tasas de infección. En contraste, si bien el PMI Manufacturero retrocedió levemente en diciembre, su señal sigue siendo fuertemente expansiva. Además, las cifras dan cuenta de incipientes señales de moderación en los cuellos de botella. En este sentido, si bien los retrasos en las cadenas de suministro continuaron siendo mucho más altos que los que se habían visto antes de la pandemia, el aumento de los plazos de entrega en diciembre fue el menos marcado desde enero de 2021. En tanto a nivel sectorial, destaca la sólida mejoría en la producción del sector automotriz.
Gráfico N° 6: Indicadores Líderes Sectoriales
La actividad industrial repuntó con más fuerza de la esperada en octubre.
El indicador de actividad industrial de la Zona Euro registró en octubre un aumento mensual de 1,1%, recuperándose luego de dos meses consecutivos de contracción. A nivel de las principales agrupaciones, destacamos las alzas en la producción de bienes de capital (3,0% m/m) y la producción de bienes de consumo durable (1,7% m/m). En todo caso, y a pesar del mencionado repunte, las distintas medidas de tendencia dan cuenta de un virtual estancamiento de la actividad desde principios de 2021.
Gráfico N° 7: Producción Industrial
El Banco Central Europeo (BCE) anuncia la finalización de su programa de compra de activos bajo su programa de emergencia (PEPP).
En una decisión que sorprendió al mercado, el Consejo de Gobernadores del BCE decidió que en el primer trimestre de 2022 realizará compras netas de activos en el marco del PEPP a un ritmo significativamente inferior al del trimestre anterior y que pondrá fin a dichas compras a fines de marzo de 2022. En tanto, el Consejo decidió ampliar el horizonte de reinversión para el PEPP, previendo reinvertir los vencimientos de los activos que mantienen en su portafolio hasta fines de 2024. Sin perjuicio de ello, el BCE señaló que actuará con flexibilidad, ajustando su política de expansión cuantitativa en cualquier momento. Paralelamente, el Consejo decidió acelerar el ritmo de compras netas mensuales a través de su programa APP a €40 billones en el segundo trimestre de 2022 y €30 billones en el tercer trimestre del próximo año, mientras que, a partir de octubre de 2022, se mantendrá las compras netas de activos a un ritmo mensual de €20 billones, similar al actual. En este contexto, el Consejo espera que las compras netas finalicen poco antes de que comience a subir las tasas de interés.
En la conferencia de prensa posterior a la decisión, la presidente del BCE, Christine Lagarde, señaló que la economía continúa recuperándose, pese a las señales de moderación de corto plazo resultante del deterioro de la crisis sanitaria, la escasez de materiales y mano de obra y el aumento en los costos. Las estimaciones del Staff del BCE indican que la economía cerraría el 2021 con un crecimiento del 5,1%, para luego converge a un 4,2 % el 2022, un 2,9 % en 2023 y un 1,6 % en 2024. En comparación con las proyecciones anteriores, las perspectivas se han revisado a la baja para 2022 y al alza para 2023.
En materia de precios, Lagarde indicó que la fuerte escalada en los precios de la energía y un repunte de la demanda que está superando a una oferta restringida, ha gatillado alzas en la inflación. Hacia delante, indicó que la inflación se mantendrá por encima del objetivo del BCE durante gran parte de 2022, pero que es probable que se reduzca a lo largo del próximo año. En este contexto, el Staff del BCE estima que luego de alcanzar una inflación anual de 2,6% el 2021 llegará a un promedio de 3,2% el 2022. Posteriormente estima una inflación de 1,8% el 2023 y el 2024, cifras revisadas al alza respecto a las proyecciones anteriores.
Fuerte escalada del precio del gas.
El referencial europeo para el precio del gas volvió a incrementarse, alcanzado al inicio de la semana su nivel histórico más elevado. Ello fue consecuencia de la mayor incertidumbre sobre el suministro de gas desde Rusia resultante de la creciente crisis política acentuada por temores de una posible invasión de Moscú a Ucrania. Ello, de concretarse, gatillaría la implementación de sanciones económicas en contra de Rusia, podría afectar el destino del gasoducto Nord Stream 2 y arriesgar otros suministros en un momento en que los inventarios se encuentran en niveles bajos.
INGLATERRA
La inflación se aceleró más de lo anticipado y alcanzó su registró más alto desde 1992.
En noviembre, la tasa de variación anual del índice de precios a nivel consumidor llegó a un 5,1%, resultado que superó las expectativas y alcanzó su registró más alto desde principios de 1992. En tanto, la medida subyacente aumentó a un ritmo anual de 4,0% en similar período, la cifra más alta de los últimos 25 años. La escalada reciente dio cuenta de las disrupciones en las cadenas de distribución, la escasez de mano de obra, el aumento en los costos de producción y la fuerte y rápida recuperación de la demanda. Cabe destacar que ambas medidas superan ampliamente la meta definida por la autoridad monetaria en un 2,0%
Gráfico N° 8: Inflación Anual
El Banco de Inglaterra (BoE) sorprende al mercado y decreta un alza en su tasa de política monetaria.
Los miembros del comité de política monetaria del BoE se inclinaron con una votación de 8-1 a incrementar la tasa de política monetaria en 15pb, llevándola a un 0,25%, alza que marcó la primera desde el inicio de la crisis sanitaria y convierte al BoE en el primero de los principales bancos centrales en moverse en esa dirección. Ello, a pesar de los crecientes riesgos asociados a la propagación de la variante ómicron. En el comunicado adjunto a la decisión, el BoE reconoce que el balance de riesgos es alcista y que es probable que sea necesario un modesto endurecimiento de la política monetaria durante el período de proyección de forma tal de alcanzar la meta de inflación del 2% de manera sostenible. A partir de ello, los precios de los activos financieros le asignan una probabilidad de un 80% a un alza de 50pb en la reunión de febrero y esperan, además, que el BoE ponga fin a su política de reinversión de los vencimientos de los activos que mantiene en su portafolio. La decisión inesperada del BoE gatilló un fortalecimiento de la libra y alzas generalizadas en las tasas de interés.