ECONOMÍAS DESARROLLADAS

ESTADOS UNIDOS

La Reserva Federal (FED) iniciaría este año el proceso de reducción en su programa de compra de activos.

En la esperada presentación de Jerome Powell en el simposio de Jackson Hole, la autoridad señaló que la FED podría iniciar el proceso de ajuste de su política de QE antes de fin de año, aunque aclaró que ello no implica que el inicio del ciclo de alzas en las tasas de interés esté más cerca. Powell indicó que la economía ha cumplido una de las condiciones definidas por los miembros de la FED para revisar su programa de compra de activos en cuanto al “sustancial progreso adicional” hacia el logro del objetivo de inflación definido. En tanto, respecto al mercado laboral, Powell señaló que hay avances evidentes, aunque la recuperación está aun lejos de estar completa.

En su presentación, Powell precisó que el movimiento hacia la reducción de su programa de compra de activos no debe interpretarse como una señal de que pronto se iniciará el ciclo de alzas en las tasas de interés. De hecho, Powell acotó que los miembros articularon una prueba diferente y sustancialmente más estricta, notando que continuaremos manteniendo el rango objetivo para la tasa de fondos federales en su nivel actual hasta que la economía alcance condiciones consistentes con el máximo empleo y que la inflación haya alcanzado el 2% y esté en camino de superar moderadamente el 2% durante algún tiempo. Respecto a ello, Powell dijo que “…tenemos mucho camino por recorrer para alcanzar el máximo empleo, y el tiempo dirá si hemos alcanzado el 2% de inflación de forma sostenible”.

Varios miembros de la Reserva Federal (FED) se inclinan hacían iniciar rápidamente la reducción en el programa de compra de activos.

El presidente de la FED de Dallas, Robert Kaplan, señaló que está a favor de un anunció en la dirección de reducir el programa de compra de activos en la reunión de septiembre para comenzar su implementación en octubre o poco después. En tanto, James Bullard de la FED de St. Louis se inclinó hacia iniciar en otoño (boreal), terminando dicho proceso a fines del primer trimestre de 2022. En tanto, Esther George de la FED de Kansas, instó a iniciar dicho proceso este año.

La expansión de la economía durante el segundo trimestre fue algo mejor a la anticipada.

De acuerdo con la segunda publicación de cuentas nacionales correspondiente al segundo trimestre del año, la economía registró en el período una expansión trimestral anualizada de 6,6%, una décima por sobre el dato anticipado. A nivel de sus componentes, destacamos el sólido avance del consumo privado, el cual se expandió a su mayor ritmo en casi siete décadas (11,9% t/t anualizado), impulsado por una fuerte recuperación en servicios. Ello, a medida que se flexibilizaron las restricciones, los consumidores retornaron a los centros de compra y los negocios se abrieron. Además, en un contexto de fuerte crecimiento del ingreso disponible. El desempeño de la economía también se vio impulsado por la continua fortaleza de la inversión corporativa, impulsada por equipos y propiedad intelectual.

Gráfico N° 2: Actividad Económica – PIB

En contraste, se confirmó la fuerte contracción de la inversión residencial, mientras que la desacumulación de inventarios restó 1,3pp al crecimiento del PIB durante el trimestre. Lo anterior, a nuestro juicio, deja en evidencia el impacto de las disrupciones en las cadenas logísticas, así como la escasez de materiales y mano de obra calificada.

Hacia delante, a pesar del menor crecimiento al esperado en el segundo trimestre, mantenemos por ahora inalterada nuestra proyección para el año completo en un 6,8%. Sin embargo, advertimos que las múltiples disrupciones constituyen un gran desafío.

El gasto total de los hogares se debilitó al inicio del tercer trimestre.

En julio, el consumo real de las familias se contrajo un 0,1% en relación con el mes anterior, por debajo de lo esperado por el mercado. Ello coincidió con el agravamiento de la crisis sanitaria y al avance de la variante Delta, lo cual probablemente alejó a los consumidores de los centros de compra. Por su parte, el ingreso disponible real aumentó en similar período un 0,7%, explicado por transferencias anticipadas por el crédito fiscal por hijos y un aumento mensual de 1,0% en los sueldos y salarios. Con ello, la tasa de ahorró se incrementó en julio, bordeando el 10,0% del ingreso disponible, confirmando que las familias continúan acumulando un exceso de ahorro por motivos precautorios. Hacia delante, las perspectivas para el consumo privado se siguen viendo robustas, de la mano de la gran acumulación de ahorro, la recuperación del mercado laboral y la mejoría en la confianza.

Gráfico N° 3: Tasa de Ahorro

(% ingreso disponible)

El mercado de viviendas gana algo de dinamismo en julio, en un contexto de recuperación de inventarios y aún elevados precios.

El flujo de ventas de viviendas usadas registró un alza mensual de 2,0% en julio, llegando a un ritmo anualizado de transacciones de 5,99 millones. Con ello, marcó su nivel más alto en cuatro meses y confirma la recuperación en la demanda por viviendas, probablemente dando cuenta de condiciones crediticias benignas y la búsqueda por mayor espacio. Adicionalmente, las cifras muestran que la escasez de inventarios de viviendas se ha moderado. Así, la oferta de viviendas disponibles para la venta aumentó en julio un 7,3% en relación con el mes previo, alcanzando su nivel más alto en nueve meses. Con ello, la relación de meses para agotar stocks llegó a 2,6 meses, ligeramente por encima del registro de los meses previos. Por su parte, la mediana de los precios de las viviendas transadas en el período llegó a US$359.900, lo que significó un alza anual de 17,8% y vino luego de que en junio alcanzara su nivel histórico más alto.

Gráfico N° 4: Mercado de Viviendas Usadas

Por su parte, las ventas de viviendas nuevas registraron en el mes de julio un alza mensual de 1,0%, primera cifra positiva en cuatro meses. Al igual que en el segmento de viviendas usadas, el avance mencionado coincidió con una recuperación en los inventarios de viviendas. De hecho, el stock disponible aumentó a un ritmo mensual de 5,5%, alcanzando con ello su nivel más alto desde el 2009. Sin embargo, cerca del 30% del inventario de viviendas nuevas aún no inicia su período de construcción. Por su parte, la relación de meses para agotar stocks llegó a 6,1 meses, mientras que la mediana del precio de las viviendas transadas en el período alcanzó un máximo histórico. Ello, dando cuenta del dinamismo de la demanda y del fuerte aumento en los costos de construcción.

Gráfico N° 5: Mercado de Viviendas Nuevas

Los demócratas alcanzaron un acuerdo para seguir impulsando un masivo plan de gasto fiscal.

Tras largas y tensas negociaciones, la presidente de la Cámara de Representantes, Nancy Pelosi, y un grupo de demócratas alcanzaron finalmente un acuerdo para seguir adelante con el paquete económico del presidente Biden por un monto cercano a los US$4,1 trillones, el cual incluye el plan de infraestructura por US$550 billones. El acuerdo despeja el camino para la aprobación del procedimiento denominado resolución presupuestaria por el paquete de US$3,5 trillones, allanando el camino para la discusión de la legislación tributaria y de gastos, así como promulgar las prioridades demócratas sin necesidad del apoyo republicano en el Senado.

ZONA EURO

A pesar de una moderación, los indicadores líderes sectoriales siguen anticipando un sólido avance de la economía. Sin embargo, el balance de riesgos se ha deteriorado.  

El PMI Compuesto, principal indicador líder de la actividad regional, alcanzó los 59,5pts en su registro preliminar correspondiente al mes de agosto, resultado levemente inferior al esperado y al dato del mes previo. A nivel de las agrupaciones que componen el índice, el mayor ritmo de moderación correspondió al sector manufacturero (-1,3pts), mientras que el PMI del Sector Servicios perdió sólo una décima. El menor optimismo probablemente responde al avance de la variante Delta y a la intensificación de las disrupciones en las cadenas de suministro y logísticas. A pesar de ello, el nivel alcanzando por los indicadores PMI sigue siendo elevado y consistente con una sólida recuperación de la economía durante la última parte de 2021.

Gráfico N° 6: Indicadores Líderes Sectoriales

La confianza empresarial en Alemania volvió a debilitarse.

El indicador de confianza empresarial de Alemania elaborado por el instituto IFO cayó en agosto por segundo mes consecutivo, llegando a los 99,4pts. La caída fue consecuencia de un deterioro en el componente de expectativas de las empresas, notando una mayor preocupación en los sectores de hotelería y turismo. En contraste, las empresas perciben la situación actual como algo mejor respecto al mes pasado. En todo caso, el informe revela que las disrupciones en las cadenas se suministros de productos intermedios en la industria manufacturera y el avance de la infección ponen en riesgo la recuperación de la economía. A nivel sectorial, la confianza se debilito en la industria, servicios y retail, mientras que, en contraste, mejora el optimismo en el sector de la construcción. A partir de ello, el instituto IFO señaló que “…es claro que las proyecciones de crecimiento tendrán que ser revisadas hacia abajo”.

Gráfico N° 7: Confianza Empresarial Alemania – IFO

La economía de Alemania se expandió algo mas de lo anticipado en los tres meses terminados en junio.

La actividad económica en Alemania registró un crecimiento trimestral anualizado de 6,6% durante el segundo trimestre, cinco décimas más de lo anticipado. El desempeño de la economía durante el período fue impulsado por un aumento del 3,2% en el gasto de los hogares, un fuerte apoyo fiscal y un sólido avance de la inversión en capital.

Si bien ello pone a la economía en camino a recuperar los niveles de producción previos al inicio de la crisis sanitaria, el balance de riesgos que enfrenta la economía se ha deteriorado. Ello, debido al aumento en el ritmo diario de contagios provocado por el avance de la variante Delta y los múltiples shocks de oferta que han generado disrupciones en los procesos productivos y que han golpeado con especial fuerza al sector manufacturero alemán. De hecho, información reciente sugiere que la escasez de productos no se limita sólo a los semiconductores, fenómeno que ha afectado a la importante industria automotriz del país. En tanto, una encuesta a 3.000 empresas alemanas mostró que la mayoría solo espera que los problemas en la cadena de suministros mejoren recién el próximo año. Dicha encuesta mostró también que las empresas han comenzado a traspasar los crecientes costos de los productos intermedios a los clientes.

Autoridades del Banco Central Europeo (BCE) advierten de las presiones inflacionarias resultantes de los shocks de oferta.

Francois Villeroy, miembro del Consejo de Gobernadores del BCE, señaló que los shocks de oferta están presionando al alza los precios a una velocidad mayor a la esperada por el BCE, aunque mantiene su visión de que dicho impacto será probablemente transitorio. Respecto al desempeño de la economía francesa, Villeroy indicó que, si bien enfrenta otros desafíos, como las dificultades de contratación, las perspectivas para este año han mejorado luego de un sólido primer trimestre, acotando que es probable mejore su proyección de crecimiento para el año completo, actualmente en un 5,75%. Finalmente, mencionó que el BCE espera que los brotes del virus y las nuevas variantes tengan poco impacto, ya que las empresas han aprendido a adaptarse y al hecho que la tasa de vacunación es más alta que en otras regiones, acotando que si la variante Delta impacta a la región será a través de canales indirectos vía desaceleración en el crecimiento de Asia o incluso de EE.UU.

El BCE está decidido a actuar si la política de reducción en la compra de activos en EE.UU. provoca efectos indeseados.

El economista jefe del BCE, Philip Lane, indicó que el BCE se encuentra preparado para responder ante cualquier disrupción en el mercado que podría derivar de la decisión de la FED de reducir el monto de su programa de compra de activos. Lane señaló que si la decisión de la FED produce efectos secundarios sobre las condiciones de financiamiento de la Zona Euro, “…estamos dispuestos y podemos actuar según corresponda”.