ECONOMÍAS DESARROLLADAS
ESTADOS UNIDOS
Los indicadores líderes sectoriales sugieren un sólido avance de la economía al inicio del tercer trimestre.
El ISM del Sector Servicios repuntó en julio con más fuerza de la esperada, llegando a los 64,1pts, marcando con ello un nuevo máximo histórico. Ello fue consecuencia de alzas generalizadas entres sus componentes, destacando los relacionados con producción, empleo y nuevas órdenes. De acuerdo con el reporte, los encuestados manifestaron un mayor optimismo respecto a la evolución de la demanda y las condiciones de sus negocios, aunque volvieron a advertir los grandes desafíos que enfrentan debido a los mayores costos, las disrupciones en las cadenas logísticas y a la escasez de insumos y de mano de obra. Ello, sumado al sólido repunte en la demanda, ha redundado en una intensificación de las presiones inflacionarias. De hecho, el componente de precios alcanzó uno de sus niveles históricos más altos.
Por su parte, el indicador análogo del Sector Manufacturero se deterioró sorpresivamente en julio, alcanzando los 59,5pts. A pesar de ello, se completan 14 meses consecutivos de señales expansivas, mientras su nivel supera aún con creces el umbral de 50 unidades. Al igual que en el caso anterior, las firmas manufactureras manifestaron su optimismo por el fuerte avance de la demanda, aunque hay una preocupación creciente transversal por las disrupciones en las cadenas de suministros, altos precios de insumos y escasez de mano de obra. Finalmente, el componente de precios alcanzó los 85,7pts, cifra que, si bien fue algo menor respecto al dato previo, superó los 80pts por séptimo mes consecutivo.
Gráfico N° 4: Indicadores Líderes Sectoriales (ISM´s)

En línea con lo anterior, las condiciones del mercado laboral continuaron mejorando.
En julio, la economía americana generó 943 mil puestos de trabajo, ritmo muy por sobre los 870 mil esperados por el mercado. A nivel sectorial, las principales contribuciones provinieron de las firmas de provisión de servicios, especialmente en el segmento de entretenimiento y hotelería, que incluye las actividades de servicios de alimentación. Con el dato puntual de julio, la economía creó 16,5 millones de empleos en los últimos 15 meses, cifra que, en todo caso, aún es inferior a la destrucción de 22,1 millones del bimestre marzo – abril de 2020. Por otra parte, los datos de creación de empleo del bimestre mayo-junio fueron revisados al alza en un neto de 150 mil, mientras que la tasa de desempleo llegó a un 5,4% en julio, cinco décimas por debajo del dato del mes previo y tres menos que las expectativas del mercado. En tanto, la tasa de crecimiento anual de los salarios alcanzó un 4,0% en julio, también mejor a la esperada.
Gráfico N° 5: Empleo

Autoridades de la FED esperan que a fines de año se anuncie el inicio del ajuste del programa de compra de activos.
El vicepresidente de la FED, Richard Clarida, comentó que se han logrado avances hacia los objetivos de pleno empleo y una inflación promedio de 2,0%, acotando que la economía se acerca a los umbrales que justifican un ajuste para el programa de compra de bonos. Clarida indicó que, si la economía avanza como se espera, apoyará un anuncio al respecto a fines del presente año. En tanto, si bien reconoció que la rápida propagación de la variante Delta representa un riesgo a la baja, Clarida manifestó su optimismo respecto a las perspectivas para los próximos años.
Por otra parte, Christopher Waller, gobernador de la FED, señaló, que se debería considerar iniciar la reducción en el programa de compras lo más pronto y rápido posible, acotando que, si los informes de empleos de agosto y septiembre muestran ganancias de entre 800 mil y 1 millón de nuevos puestos, eso puede ser suficiente para justificar un movimiento.
Yellen confía en que la inflación convergerá hacia una velocidad en línea con la meta de la FED.
Reafirmando su visión respecto al carácter transitorio de la aceleración de la inflación, Janet Yellen, secretaria del departamento del Tesoro, señaló que hacia fines de año la inflación mensual volvería a niveles consistentes con la meta de la FED, aunque reconoció que los registros en términos interanuales seguirían siendo muy elevados. Yellen reiteró su diagnóstico respecto que el aumento de la inflación refleja una serie de “cuellos de botella” en la economía y desafíos asociados con la reapertura, por lo que “el efecto es temporal y la inflación retrocederá a niveles normales en un futuro no muy lejano”.
El paquete de infraestructura podría estar aprobado en los próximos días.
El Senado inició a fines del mes de julio la discusión del plan de infraestructura por casi US$550 billones, luego de que el presidente Joe Biden y un grupo de senadores bipartidistas alcanzaron un acuerdo sobre los principales lineamientos del paquete. El acuerdo, de aprobarse finalmente, permitirá renovar instalaciones en puertos y aeropuertos, reparar puentes y carreteras, además de ampliar el acceso a internet y a la telefonía celular, entre otros temas puntos. Se espera que el Senado ratifique el plan en los próximos días. De acuerdo con las estimaciones de la Oficina Presupuestaria del Congreso (CBO), el paquete de infraestructura ampliará el déficit fiscal en US$256 billones en un horizonte de 10 años.
Persiste la incertidumbre respecto al aumento en el límite de endeudamiento federal.
Los demócratas y republicanos se preparan para una tensa discusión sobre el límite de deuda del gobierno federal. Los republicanos han señalado que es poco probable que apoyen una suspensión o un aumento del límite de la deuda, por cuanto, según ellos, hacerlo sería equivalente a respaldar el plan de US$3,5 trillones de mayor gasto que los demócratas planean aprobar por su cuenta a fines de este año. En tanto, incluso algunos demócratas dudan de apoyar un aumento de la deuda federal si no forma parte de un paquete bipartidista para financiar al gobierno. Cabe recordar que el límite de deuda del Tesoro y otras agencias gubernamentales volvió a entrar en vigor el 1° de agosto, cuando expiró una suspensión de dos años. Janet Yellen indicó que el Tesoro podría agotar sus medidas especiales y quedarse sin efectivo poco después de que el Congreso regrese del receso en septiembre.
El Departamento del Tesoro emitiría deuda por US$1,4 trillones en la segunda mitad del año.
El Departamento del Tesoro indicó a medianos de la semana que emitirá deuda por cerca de US$1,4 trillones en la segunda mitad del año, bajo la premisa que los legisladores aumentan o suspendan el límite de deuda. Además, señaló que espera emitir US$673 billones en los tres meses terminados en septiembre, con lo cual terminaría el período con un saldo en efectivo de US$750 billones. En tanto, en su primera estimación para el cuarto trimestre, se espera una emisión de deuda de US$703 billones y estima un saldo en efectivo al final del período de US$800 billones. En todo caso, estos montos dependen críticamente de la capacidad de los legisladores en flexibilizar la regla de endeudamiento.
ZONA EURO
Los indicadores líderes siguen avanzando y sugieren un sólido crecimiento de la economía durante el segundo semestre.
El PMI Compuesto, principal indicador líder de la actividad regional, alcanzó los 60,2pts en su registro definitivo de julio, ligeramente por debajo del dato anticipado. Con ello, dicho indicador alcanzó su nivel más alto de los últimos 15 años. El informe reveló un nuevo repunte en las nuevas órdenes recibidas por las firmas europeas, dando cuenta de una mejora adicional en la demanda. En tanto, la percepción respecto a las condiciones futuras alcanzó un máximo histórico, sostenido en el aumento en la demanda y perspectivas de una mayor apertura en los próximos meses. A nivel sectorial, notamos una leve caída en el Sector Manufacturero, luego de alcanzar un máximo histórico en junio. En contraste, el Sector Servicios informó un nuevo y fuerte avance durante julio, alcanzando su mejor registro desde mediados de 2006. Como resultado de ello, mantenemos un sesgo de revisión alcista sobre nuestra proyección de crecimiento del presente año, actualmente en un 4,4%.
Gráfico N° 6: Indicadores Líderes Sectoriales

La flexibilización de las medidas de confinamiento dio paso a un sólido repunte en las ventas del comercio minorista.
El indicador de ventas del comercio minorista registró en el mes de junio un crecimiento mensual de 1,5%, alcanzado con ello el volumen de actividad más alto desde una perspectiva histórica. El fuerte repunte del comercio coincidió con la implementación de los planes de apertura de los principales países y la recuperación en los índices de movilidad. Si bien las perspectivas para el comercio se siguen viendo alentadoras, en un contexto de recuperación del mercado laboral, mayor crecimiento económico y un gradual retorno a cierta normalidad, el avance de la variante Delta representa un riesgo bajista.
Gráfico N° 7: Ventas del Comercio Minorista

El Banco Central Europeo (BCE) no estaría apurado para ajustar su programa de compra de activos.
Martins Kazaks, miembro del Consejo de Gobernadores del BCE, señaló que los inversionistas que apuestan a un aviso del BCE sobre el futuro de las compras de activos en septiembre probablemente quedarán decepcionados. Kazaks acotó que con casi €600 billones aún restantes para gastar y el compromiso de mantener el programa funcionando al menos hasta fines de marzo, sería demasiado pronto para tomar una decisión sobre si extender o eliminar las compras, más aún cuando el aumento en el ritmo de infecciones podría poner en peligro la recuperación.
INGLATERRA
El Banco de Inglaterra (BoE) advirtió que es posible se requiera un ajuste en la política monetaria.
El comité de política monetaria del BoE decidió mantener sin cambios su tasa de interés de referencia en un 0,1%, así como el monto de su programa de compra de activos en £875 billones. El BoE señaló que la inflación alcanzará un máximo más alto de lo esperado en torno al 4%, aunque los miembros siguen considerando que dicha alza será en su mayoría transitoria. No obstante, Michael Saunders, miembro del consejo, se inclinó a favor de que las compras de bonos terminen lo antes posible, postura que no fue compartida por los ocho miembros restantes. En el comunicado adjunto, el BoE reiteró que no tiene la intención de endurecer la política monetaria al menos hasta que haya evidencia clara de que se están logrando avances significativos en la eliminación de la capacidad disponible y el logro de la meta de inflación del 2,0% de forma sostenible. Sin embargo, los miembros señalaron que era probable que se requiera un modesto endurecimiento de la política monetaria durante los próximos dos años si la economía continúa mejorando.
Adicionalmente, el BoE entregó algo más de información respecto al proceso de reducción de su programa, aclarando que comenzaría a reducir su stock de bonos cuando su tasa de política alcance el 0,5% y comenzaría a considerar vender activos cuando la tasa alcance al menos el 1%.
Finalmente, el BoE estimó que la economía crecería un 7,25% el 2021, sin cambios respecto a su previsión de mayo, y un 6% el 2022 frente al 5,75% anterior. En tanto, el BoE espera que la inflación alcance un máximo de 4,0% a fines de 2021 y principios de 2022, muy por encima de su estimación previa de 2,5%.