ECONOMÍAS DESARROLLADAS
ESTADOS UNIDOS
Inesperada caída de la actividad manufacturera.
En junio, el indicador de actividad total de la industria registró un alza mensual de 0,4%, luego de una cifra revisada de 0,7% el mes previo. Las principales incidencias positivas provinieron de la actividad del sector utilities (2,7% m/m), como consecuencia de la mayor demanda por aire acondicionado, y de la producción minera (1,4% m/m). En tanto, la extracción de gas y petróleo aumentó un 1,9% luego de un alza de 4,2% en mayo, dando cuenta del impacto asociado al alza en los precios internacionales. En contraste, la actividad manufacturera sufrió una inesperada contracción de 0,1% en junio. Si bien las órdenes recibidas por firmas manufactureras se mantienen en niveles elevados, confirmando el sólido gasto de los consumidores y la inversión, la producción manufacturera está limitada por la escasez de materiales, las demoras en los envíos y la falta de trabajadores calificados. Con el dato puntual de junio, el índice de producción manufacturera se mantiene por debajo de los niveles previos a la pandemia a pesar de la fuerte recuperación de la economía. A pesar de lo anterior, las perspectivas para el sector se mantienen favorables, considerando las señales fuertemente expansivas de las dos primeras encuestas de expectativas de actividad a nivel regional correspondientes a julio.
Gráfico N° 1: Actividad Manufacturera
La situación inflacionaria ha continuado deteriorándose a una velocidad preocupante.
La variación mensual del Índice de Precios al Consumidor (IPC) llegó a un 0,9% en junio, cifra similar al avance de la medida subyacente que excluye los componentes más volátiles, como combustible y alimentos. El resultado mencionado superó incluso las proyecciones más pesimistas del mercado. Con ello, las respectivas tasas de inflación anual llegaron a un 5,4% y un 4,5%, mientras que las tendencias del IPC subyacente alcanzaron 10,6% la de tres meses y 6,2% la de tres meses, confirmando el preocupante deterioro en el panorama inflacionario. Ello pone a prueba el compromiso de la FED de mantener su postura fuertemente acomodaticia. Adicionalmente, la inflación a nivel productor también repuntó con fuerza durante junio, dando cuenta del impacto de las alzas en los precios de las materias primas, las disrupciones en las cadenas de suministros, problemas logísticos y la escasez de mano de obra. Ello, en un contexto en que la demanda se está recuperando, está permitiendo a las firmas traspasar los mayores costos.
Gráfico N° 2: Tendencias IPC Subyacente
A pesar de lo anterior, la Reserva Federal (FED) mantienen inalterado su diagnóstico de un carácter transitorio de la aceleración de la inflación.
El presidente de la FED, Jerome Powell, señaló frente al Comité de Servicios Financieros de la Cámara, que la recuperación de la economía aún no ha progresado lo suficiente como para iniciar la reducción en el programa de compra de activos. Sin embargo, si bien aún falta mucho para alcanzar la caracterización definida por la FED de un “progreso sustancial adicional”, los participantes esperan que el progreso continúe. En este contexto, Powell indicó que la FED continuará con el debate sobre el programa de compra de activos en las próximas reuniones.
En materia de precios, Powell indicó que la fuerte demanda en sectores donde una serie de disrupciones han limitado la producción se ha tradujo en alzas de precios para algunos bienes y servicios, lo cuales deberían revertirse gradualmente a media que dichas disrupciones se normalicen. Además, indicó que los precios de los servicios que se vieron muy afectados por la pandemia también han aumentado en los últimos meses, ya que la demanda por estos servicios se incrementó con la reapertura de la economía. En tanto, Powell notó que las expectativas de inflación a largo plazo aumentaron desde sus mínimos durante la pandemia y se encuentra en un rango que es ampliamente consistente con la meta de inflación a largo plazo de la FED. En todo caso, aclaró que, si la alta inflación persistiera y amenaza con desanclar las expectativas de inflación, la FED modificará su política según corresponda.
En otro pasaje de su presentación, Powell indicó que el balance de los hogares se ha fortalecido, que el nivel endeudamiento del sector empresarial se ha reducido recientemente desde valores elevados y que las principales instituciones del sistema financiero permanecen sólidas. Powell además notó el aumento en los precios de los activos y el alza en el apetito por riesgos, a pesar de lo cual minimizó el riesgo para la economía proveniente de los mercados financieros.
Algunos miembros de la FED esperan que la reducción en el programa de compra de activos se inicie este año.
La presidente de la FED de San Francisco, Mary Daly, señaló que la reciente aceleración de la inflación probablemente será de un carácter temporal, en un contexto de una economía que se está recuperando rápidamente de la pandemia. Daly manifestó su optimismo respecto al desempeño de la economía, acotando que es apropiado que la FED continúe la discusión sobre la reducción de sus compras de activos, proceso que “podrían comenzar a fines de año o principios de 2022”. En todo caso, Daly aclaró que todavía estaremos en una posición muy acomodaticia con una tasa baja, pero no necesitaremos todas las herramientas.
El deterioro de las cuentas fiscales tendrá implicancias relevantes.
En los últimos 12 meses terminados en junio, el déficit fiscal superó los US$2,6 trillones. Ello ha sido consecuencia del mayor gasto fiscal resultante de las múltiples medidas de apoyo a los hogares y empresas y la caída en los ingresos debido al desplome en la actividad. La Oficina Presupuestaria del Congreso (CBO) estima que el déficit llegaría el 2021 a US$3 trillones y el 2022 a US$1,2 trillones. Sin embargo, estas cifras no consideran las medidas de estímulo adicionales que está impulsando el gobierno de Biden y, de implementarse, implicaría un deterioro aún mayor en las cuentas fiscales. Ello tiene el potencial de acentuar las presiones inflacionarias y gatillar alzas en las tasas de interés debido a la mayor emisión de deuda. En tanto, indefectiblemente aumentará la carga tributaria.
Gráfico N° 3: Saldo Fiscal
Senadores demócratas acordaron proponer un plan por US$3,5 trillones en el marco del paquete económico de Biden.
Los líderes demócratas del Senado acordaron un plan de inversiones y gasto por valor de US$3,5 trillones, con medidas para impulsar la lucha contra el cambio climático y la pobreza, reforzar el programa Medicare, así como otros objetivos de la Administración Biden. Este programa se suma al acuerdo bipartito de infraestructuras, llegando a un total que supera los US$4 trillones, destinando fondos federales durante la próxima década a una amplia gama de proyectos. Sin embargo, el plan propuesto enfrenta una férrea oposición de los republicanos. Dado ello, para poder concretar el plan, el partido demócrata plantea utilizar nuevamente el denominado mecanismo de reconciliación, el cual permite aprobar un proyecto por mayoría simple.
ZONA EURO
La actividad industrial sufrió una inesperada contracción en mayo. A pesar de ello, sus perspectivas se siguen viendo alentadoras.
El indicador de producción industrial de la Zona Euro cayó un 1,0% en mayo en relación con el mes previo, caída mayor a la esperada por el mercado. Ello fue consecuencia de una contracción de 2,3% en la producción de bienes de consumo durable, un retroceso de 1,9% en energía y una contracción de 1,6% en la producción de bienes de capital. A nivel de las principales industrias, la mayor incidencia negativa provino de la caída en la producción de automóviles, reflejo de dificultades en el suministro de semiconductores. Si bien no cabe duda de que las disrupciones en las cadenas de abastecimiento y los problemas logísticos constituyen un riesgo relevante para el sector, los indicadores de expectativas siguen anticipando una sólida recuperación durante el segundo semestre.
Gráfico N° 4: Actividad Industrial
El Banco Central Europeo (BCE) podría utilizar sus herramientas para restringir el pago de dividendos excesivos.
Un miembro del consejo de supervisión del BCE señaló que la autoridad monetaria podría tomar medidas para garantizar que los bancos eviten pagar dividendos excesivos a fines de este año, considerando que es muy probable que las restricciones limitando los pagos se eliminen. Además, señaló que el BCE presionará a los bancos que proponen dividendos muy elevados a que vuelvan a una política de distribución media, acotando que el BCE tiene otras herramientas si el banco no acepta la recomendación del supervisor, las cuales podrían incluir someter a los prestamistas a requisitos de capital más elevados o medidas cualitativas. Estos comentarios sugieren que los reguladores se están preparando para un posible aumento de las insolvencias, en parte por la mayor incertidumbre sanitaria.
El BCE podría reaccionar de forma lenta ante un escenario de mayor inflación.
Isabel Schnabel, miembro del comité ejecutivo del BC, confirmó lo percibido por el mercado tras el anuncio referido al cambio en el objetivo de inflación. Schnabel indicó que, con la nueva estrategia, el BCE podrá reaccionar más despacio si sube la inflación, considerando además que las tasas están muy bajas. Ello, acotó, puede implicar un periodo transitorio en el cual la inflación supera moderadamente el objetivo.
INGLATERRA
Fuerte aceleración de la inflación durante junio.
La variación anual del IPC llegó a un 2,5% en el mes de junio, cuatro décimas más que el dato del mes previo y muy por sobre el 2,2% esperado por el mercado. Con ello, la tasa de inflación alcanzó su nivel más alto desde agosto de 2018. En tanto, la medida subyacente tuvo un alza anual de 2,3%, también por sobre lo anticipado por el mercado y marcó su mayor registro desde principios de 2018. La aceleración de la inflación fue consecuencia del aumento el precio del petróleo, las presiones resultantes de las disrupciones en las cadenas de abastecimiento y la recuperación de la demanda tras la mayor apertura de la economía.
Gráfico N° 5: Inflación Anual
Tras la publicación del reporte de inflación, el vicegobernador del Banco de Inglaterra (BoE), Dave Ramsden, indicó que la inflación podría llegar a un 4,0%, duplicando la meta de inflación. Además, señaló que el desempleo podría finalizar el año por debajo de la estimación del BoE y que es probable que el crecimiento salarial se acelere nuevamente. Frente a ello, concluyó, que la política monetaria podría necesitar un ajuste. Estos comentarios acentuarán la discusión respecto a que el BoE inicie el debate respecto a la moderación de su programa de estímulo. En tanto, Michael Saunders, miembro del comité del BoE, indicó que, si la actividad y la inflación mantienen las tendencias actuales, podría ser apropiado retirar parte del estímulo “bastante pronto”.