Ángel Cabrera Venegas | Master of Arts, Harvard University | Magíster e Ingeniero Comercial, Pontificia Universidad Católica de Chile | Socio Senior de FORECAST Consultores
1. Resumen ejecutivo
La curva implícita se aplana. Entre los cierres del 30 de octubre y el 6 de noviembre, la estimación de la tasa efectiva de fondos federales (EFFR) posterior a la reunión de diciembre de 2026 sube de 4,056% a 4,071%. Para diciembre de 2027, la referencia reforzada baja de 4,414% a 4,378%. La señal sigue siendo una trayectoria superior a la tasa efectiva observada de 3,88%, pero con menor pendiente entre ambos horizontes.
Corte central de precios y tasas observadas: 06-11-2026. FedWatch y SOFRWatch: documento fechado 09-11-2026, sin hora visible de captura. Edición: 09-11-2026. Las comparaciones identifican sus respectivos cortes.
• La EFFR media de diciembre de 2026 implícita en futuros Fed Funds de CME Group (código ZQ) es 4,015%. La tasa posterior al Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) sube 1,5 puntos base (pb) respecto del cierre previo.
• La estimación reforzada de diciembre de 2027 utiliza futuros de la tasa de financiación garantizada overnight (SOFR) a tres meses, código SR3. Sus tasas implícitas bajan alrededor de 9,6 pb; la reducción del basis SOFR–EFFR de 7 a 1 pb compensa 6 pb de esa caída. El cambio neto posterior al FOMC es −3,6 pb.
• La nueva captura FedWatch asigna 84,5% a un rango objetivo de 4,00–4,25% en diciembre de 2026, equivalente a un alza de 25 pb desde el rango vigente. Para diciembre de 2027, la media de los puntos medios es 4,372% y el rango modal es 4,25–4,50%.
• Frente a la última captura de FedWatch, del 26 de octubre, la media de diciembre de 2027 baja 18,3 pb y su dispersión se reduce de 30,4 a 26,1 pb. Esta comparación abarca dos semanas: el informe del 2 de noviembre conservó aquella captura.
• La mayor actividad de SR3 mantiene su papel como referencia reforzada para 2027. Los futuros ZQ de diciembre de 2027 ofrecen un contraste directo de 4,330% posterior a la reunión, con profundidad considerablemente menor.
La lectura económica combina una mayor concentración en un alza de 25 pb en diciembre de 2026 con menor intensidad del ajuste posterior. La revisión de 2027 no equivale a una expectativa generalizada de recortes: las tasas terminales siguen cerca de medio punto porcentual sobre la EFFR vigente.
2. Estimaciones centrales de la EFFR
Los precios oficiales de liquidación permiten mantener un corte homogéneo para los futuros ZQ, SOFR a un mes (SR1) y SR3. La tasa implícita es 100 menos el precio. En ZQ representa una EFFR media mensual; en SR3, una SOFR compuesta durante un trimestre. Los contratos abiertos se identifican como open interest (OI).
Tabla 1. Precios oficiales y actividad de los contratos seleccionados
| Contrato |
Precio de |
Tasa |
Volumen |
OI |
Función |
| ZQX26 |
96,1225 |
3,8775% |
52.534 |
704.049 |
Previa 2026 |
| ZQZ26 |
95,9850 |
4,0150% |
52.881 |
310.608 |
Central 2026 |
| ZQX27 |
95,6500 |
4,3500% |
1.563 |
7.267 |
Contraste |
| ZQZ27 |
95,6650 |
4,3350% |
497 |
1.414 |
Contraste |
| SR3U27 |
95,6050 |
4,3950% |
595.140 |
1.143.378 |
Refuerzo 2027 |
| SR3Z27 |
95,6150 |
4,3850% |
715.456 |
1.445.282 |
Refuerzo 2027 |
Fuente: CME Group, reportes de settlements Final del 06-11-2026. El volumen pertenece a esa sesión y el OI al día hábil anterior. Las tasas de ZQ y SR3 tienen subyacentes y períodos diferentes.
Tabla 2. Estimaciones de diciembre y selección de la referencia central
| Horizonte y fuente |
Promedio |
Después del |
Tratamiento |
| Dic. 2026 · ZQ |
4,015% |
4,071% |
Central directa |
| Dic. 2027 · SR3 y basis |
4,380% |
4,378% |
Central reforzada condicionada |
| Dic. 2027 · ZQ |
4,335% |
4,330% |
Contraste de menor liquidez |
Fuente: elaboración propia con CME y Federal Reserve Bank of New York (NY Fed). Basis aplicado: SOFR 3,89% menos EFFR 3,88%, ambas del 06-11. Para 2026 se usan 9 días previos y 22 posteriores a la decisión; para ZQ de 2027, 8 y 23 días.
El refuerzo de 2027 combina SR3U27 y SR3Z27: 14 y 17 días para diciembre completo, y 6 y 17 días para el período posterior al FOMC. La aproximación mantiene tasas constantes dentro de cada trimestre y resta un basis de 1 pb. No identifica exactamente una tasa forward por reunión.
Una sensibilidad de ±5 pb sobre el basis lleva la estimación posterior al FOMC de 2027 a 4,328–4,428%. Es un ejercicio sobre el supuesto de conversión, no un intervalo estadístico. La liquidez de SR3 mejora la evidencia del precio, pero no elimina ese supuesto.
3. Distribución implícita por reuniones del FOMC
3.1. Vista agregada
La vista Aggregated concentra el nivel implícito en rangos adyacentes y facilita la lectura de la trayectoria. La base conserva las nueve reuniones disponibles; la tabla y la figura seleccionan cinco hitos. Esta vista no describe toda la incertidumbre de la distribución Conditional.
Tabla 3. FedWatch Aggregated en la captura del 9 de noviembre
| Reunión |
3,75– |
4,00– |
4,25– |
4,50– |
Media |
| 09-12-26 |
15,46% |
84,54% |
— |
— |
4,086 |
| 17-03-27 |
— |
45,79% |
54,21% |
— |
4,261 |
| 09-06-27 |
— |
0,93% |
99,07% |
— |
4,373 |
| 15-09-27 |
— |
— |
90,35% |
9,65% |
4,399 |
| 08-12-27 |
— |
0,93% |
99,07% |
— |
4,373 |
Fuente: CME FedWatch, vista Aggregated del documento 09-11-26. Las celdas muestran probabilidades publicadas; la media pondera puntos medios del rango objetivo. No es una EFFR efectiva ni una distribución completa de riesgo.
Figura 1. Distribución agregada de las reuniones seleccionadas
Fuente: CME FedWatch Aggregated, documento 09-11-26. Las categorías corresponden al rango objetivo de fondos federales y las barras suman 100%.
3.2. Distribución condicional e incertidumbre
Conditional conserva las probabilidades de todos los rangos. En diciembre de 2026, el rango modal 4,00–4,25% gana probabilidad, de 73,8% a 84,5%, mientras la media baja 1,1 pb. Ambos movimientos son compatibles: la probabilidad de 4,25–4,50%, de 7,5% en la captura anterior, pasa a cero en la actual.
Tabla 4. Media y dispersión Conditional del 9 de noviembre
| Reunión |
Rango modal |
Probabilidad |
Media |
Dispersión |
| 09-12-26 |
4,00–4,25 |
84,5% |
4,086 |
9,0 |
| 17-03-27 |
4,25–4,50 |
42,4% |
4,261 |
18,6 |
| 09-06-27 |
4,25–4,50 |
40,6% |
4,373 |
23,7 |
| 15-09-27 |
4,25–4,50 |
39,1% |
4,399 |
24,9 |
| 08-12-27 |
4,25–4,50 |
37,6% |
4,372 |
26,1 |
Fuente: CME FedWatch Conditional. Las probabilidades de septiembre y diciembre de 2027 suman 99,9%; los momentos se calculan tras normalizarlas. La desviación estándar no es un intervalo de confianza.
Figura 2. Nivel esperado y dispersión de FedWatch Conditional
Fuente: capturas CME del 26-10 y 09-11-26. Comparación de dos semanas. La media corresponde al punto medio del rango objetivo; la dispersión, a la desviación estándar de esa distribución discreta.
La media alcanza 4,399% en septiembre de 2027 y se modera a 4,372% en diciembre. La reducción es de apenas 2,7 pb desde ese máximo: la forma de la curva describe estabilización, más que un ciclo intenso de recortes. Para el cierre de 2027, la menor dispersión acompaña la caída del nivel esperado respecto del 26 de octubre.
4. Contraste mensual con futuros SR1
La columna Current de SOFRWatch aporta un contraste mensual posterior al cierre central. Se transforma primero a SOFR mediante 100 menos el precio y luego a EFFR restando el basis de 1 pb observado el 6 de noviembre. El desfase de fechas y la ausencia de hora de captura limitan la comparación intradía.
Tabla 5. SOFRWatch Current y conversión indicativa a EFFR
| Mes |
Precio |
SOFR |
EFFR con |
Volumen |
OI |
| 12-26 |
95,9500 |
4,050% |
4,040% |
46.381 |
278.079 |
| 03-27 |
95,7750 |
4,225% |
4,215% |
15.934 |
35.149 |
| 06-27 |
95,6300 |
4,370% |
4,360% |
5.271 |
30.295 |
| 09-27 |
95,5800 |
4,420% |
4,410% |
1.280 |
6.042 |
| 10-27 |
95,5700 |
4,430% |
4,420% |
719 |
10.619 |
| 11-27 |
95,5650 |
4,435% |
4,425% |
312 |
3.083 |
| 12-27 |
n.d. |
n.d. |
n.d. |
1 |
482 |
Fuentes: SOFRWatch Current, documento 09-11-26; actividad CME Final del 06-11 y OI del 05-11. Current no incluye diciembre de 2027. El settlement SR1Z27 del 06-11 es 95,6250, con un contrato negociado.
Figura 3. Trayectoria mensual de SOFRWatch y conversión a EFFR
Fuentes: CME SOFRWatch Current del 09-11 y settlements del 06-11. Todas las conversiones a EFFR de la figura aplican basis constante de 1 pb. El trazo de cierre y el de captura tienen cortes diferentes.
La captura SR1 llega a noviembre de 2027, con EFFR indicativa de 4,425%. Prediction y el spread SOFR–target son parámetros de escenario y no integran la estimación central.
5. Trayectoria implícita y coherencia entre fuentes
Los cierres comparables muestran un ajuste pequeño al alza en diciembre de 2026 y una baja mayor en los contratos de 2027. En la curva ZQ, el diferencial diciembre de 2027 menos diciembre de 2026 cae de 42 a 32 pb. Entre las dos referencias centrales posteriores al FOMC, la distancia se reduce de 35,8 a 30,6 pb.
Figura 4. Curva Fed Funds y estimación reforzada de diciembre de 2027
Fuentes: CME settlements Final del 30-10, conservados en la base previa, y del 06-11; NY Fed. Las líneas ZQ muestran promedios mensuales. Los puntos SR3 incluyen el basis de cada corte: 7 y 1 pb, respectivamente.
La referencia reforzada de diciembre de 2027, 4,378% posterior a la reunión, supera en 4,8 pb la señal ZQ de 4,330%. La diferencia cabe dentro de la sensibilidad de ±5 pb del basis y debe leerse junto con las distintas convenciones de promediación. No se combinan ambas tasas mediante un promedio mecánico.
La actividad relativa sigue favoreciendo SR3. ZQZ27 registra 497 contratos negociados y 1.414 abiertos, frente a 715.456 y 1.445.282 en SR3Z27. La mayor actividad de ZQZ27 respecto de la semana anterior mejora su valor como contraste, aunque continúa muy por debajo de SR3. Los conteos de contratos evalúan profundidad de forma indicativa y no equivalen a una comparación de exposición monetaria o sensibilidad al riesgo.
FedWatch comparte la base económica de ZQ; su concordancia no constituye evidencia de una fuente independiente. Además, la captura del 9 de noviembre es posterior al cierre del día 6. En esa captura, la EFFR ZQ posterior al FOMC de diciembre de 2026 sería 4,088%, frente a 4,071% del cierre central. El puente de 1,7 pb identifica el cambio de corte y no altera el cierre semanal.
6. Cambios respecto del informe anterior
La comparación semanal enfrenta el cierre del 6 de noviembre con el del 30 de octubre, utilizado en la edición anterior. Las tasas reforzadas de cada fecha incorporan su propio basis. La tabla separa el movimiento del precio del efecto que introduce la actualización de ese supuesto.
Tabla 6. Revisión semanal y contribución del basis
| Indicador |
Cierre |
Cierre |
Precio |
Basis |
Total |
| ZQ dic. 2026 mensual |
4,005% |
4,015% |
1,0 |
0,0 |
1,0 |
| ZQ dic. 2026 post-FOMC |
4,056% |
4,071% |
1,5 |
0,0 |
1,5 |
| ZQ dic. 2027 mensual |
4,425% |
4,335% |
-9,0 |
0,0 |
-9,0 |
| ZQ dic. 2027 post-FOMC |
4,420% |
4,330% |
-9,0 |
0,0 |
-9,0 |
| SR3 dic. 2027 mensual |
4,417% |
4,380% |
-9,7 |
6,0 |
-3,7 |
| SR3 dic. 2027 post-FOMC |
4,414% |
4,378% |
-9,6 |
6,0 |
-3,6 |
Fuente: CME, NY Fed y cálculos propios. En SR3, el efecto precio se mide con basis constante y el efecto basis es +6 pb, por su reducción de 7 a 1 pb. Variaciones calculadas antes del redondeo.
Figura 5. Componentes del cambio entre los cierres del 30 de octubre y 6 de noviembre
Fuente: elaboración propia. En los futuros ZQ no se utiliza basis SOFR–EFFR. La suma de los efectos precio y basis coincide con la variación de la tasa reforzada.
El cambio del basis reduce la caída aparente de la EFFR reforzada. Por ello, la baja de 3,6 pb en el resultado terminal no debe confundirse con una revisión de sólo esa magnitud en los futuros SOFR: los precios implican una baja de 9,6 pb, compensada parcialmente por el ajuste de conversión.
FedWatch ofrece una comparación distinta: 9 de noviembre frente a 26 de octubre. Las medias Conditional bajan 1,1 pb para diciembre de 2026 y 18,3 pb para diciembre de 2027. No se asignan esos cambios a una sola semana ni se equiparan con las variaciones entre los cierres oficiales.
7. Política monetaria vigente y señal de mercado
El FOMC mantuvo el 28 de octubre el rango objetivo en 3,75–4,00%, con votación 10–2. Lisa Cook y Beth Hammack preferían elevarlo 25 pb. La EFFR observada se mantuvo en 3,88% durante los cinco días hábiles del 2 al 6 de noviembre. No hubo una nueva decisión de política monetaria en ese período.
Fuentes: Federal Reserve, comunicado del 28-10-2026; NY Fed, registros efectivos del 02 al 06-11-2026.
Las medianas del Resumen de Proyecciones Económicas (SEP) de septiembre para 2026 y 2027 se publican como 4,1%. La comparación de la figura utiliza ese valor redondeado y las medias de puntos medios de FedWatch. Son conceptos más cercanos entre sí que el SEP y una EFFR media mensual, aunque el primero resume opiniones de participantes y el segundo precios de mercado.
Figura 6. Puntos medios esperados de FedWatch y medianas SEP
Fuentes: CME FedWatch Conditional, capturas del 26-10 y 09-11; Federal Reserve, SEP del 16-09-2026. Medianas SEP publicadas a una décima. Las barras no representan tasas efectivas observadas.
La media de FedWatch para diciembre de 2026, 4,086%, está próxima al SEP publicado. Para diciembre de 2027, la diferencia es de 27,2 pb, menor que los 45,5 pb de la captura del 26 de octubre. La brecha describe una divergencia entre medidas y fechas; no una promesa de política ni un error de pronóstico.
La Oficina de Estadísticas Laborales de Estados Unidos (BLS) informó el 6 de noviembre un aumento de 165.000 empleos no agrícolas en octubre y desempleo de 4,1%. Los salarios por hora avanzaron 0,4% mensual y 3,1% anual; las revisiones de agosto y septiembre sumaron 84.000 puestos. El empleo conserva firmeza, sin que ello permita atribuirle por sí solo el movimiento de los futuros.
Fuente: BLS, Employment Situation de octubre de 2026, publicado el 06-11-2026.
La estimación preliminar de productividad no agrícola del tercer trimestre, publicada el 5 de noviembre, registró un aumento de 3,6% trimestral anualizado y 2,1% anual. Los costos laborales unitarios bajaron 0,7% trimestral anualizado, aunque crecieron 2,4% anual. Esta combinación permite compatibilizar actividad resistente con menor presión de costos por unidad producida; la lectura de política depende de su persistencia y de la inflación efectiva.
Fuente: BLS, Productivity and Costs del tercer trimestre de 2026, estimación preliminar del 05-11-2026. Se distinguen tasas trimestrales anualizadas e interanuales.
8. Limitaciones y alcance de las estimaciones
• El cierre central es el 6 de noviembre. Las capturas del documento del 9 de noviembre carecen de hora visible y constituyen una capa posterior. No se presume simultaneidad entre los distintos paneles.
• Los precios de liquidación, volumen y OI de CME son verificables. No se dispone de diferenciales comprador–vendedor ni de la antigüedad exacta de la última operación. Un settlement no garantiza negociación representativa.
• La referencia reforzada de 2027 depende de los trimestres SR3 y de un basis spot. El basis osciló entre 1 y 9 pb en la semana. La sensibilidad de ±5 pb cuantifica un supuesto de conversión y no agota la incertidumbre.
• La combinación de SR3U27 y SR3Z27 supone tasas planas dentro de cada trimestre. La capitalización y la estructura temporal impiden identificar exactamente un promedio mensual o un forward posterior a la reunión con estos dos precios.
• La captura SR1 termina en noviembre de 2027. El settlement de diciembre registra volumen de un contrato, por lo que se conserva como contraste de baja actividad. Prediction y el spread SOFR–target del panel son parámetros de escenario.
• FedWatch deriva de futuros ZQ. Sus medias corresponden a puntos medios de rangos objetivo; su dispersión no es un intervalo de confianza. Las probabilidades están redondeadas y se normalizan únicamente para calcular los momentos.
• Los precios de futuros pueden incorporar primas de riesgo. Las tasas implícitas no aseguran la trayectoria futura de la política monetaria ni permiten aislar causalmente la respuesta a cada noticia.
La conclusión central es una curva menos inclinada, con un pequeño aumento del tramo de diciembre de 2026 y una moderación del de 2027. La intensidad de esa moderación se aprecia mejor al separar los precios SOFR del basis. La nueva información sigue siendo compatible con tasas cercanas a 4,3–4,4% al cierre de 2027, sujetas a las diferencias metodológicas descritas.
Fuentes y referencias
CME Group — precios oficiales ZQ, SR1 y SR3 y registro de settlements
CME Group — Daily Bulletin final del 6 de noviembre
CME Group — FedWatch y metodología
CME Group — períodos y convenciones de futuros SOFR
NY Fed — EFFR, últimos cinco registros
NY Fed — SOFR, últimos cinco registros
Federal Reserve — comunicado del FOMC del 28 de octubre
Federal Reserve — SEP de septiembre de 2026
Federal Reserve — calendario FOMC
BLS — empleo de octubre de 2026
BLS — productividad y costos del tercer trimestre de 2026
Capturas: Datos CME Group (9-11-26).docx, cuatro paneles aportados para esta edición. Comparadores: base e informe del 02-11-26, con precios del 30-10 y FedWatch del 26-10. El registro de fuentes conserva los enlaces exactos, los cortes y la evidencia utilizada.
Anexo A. Media y dispersión de FedWatch
A.1. Interpretación de las medidas
La media pondera los puntos medios de los rangos objetivo y la desviación estándar describe su dispersión. Son momentos de Conditional, no tasas efectivas observadas; la desviación estándar tampoco es una banda de confianza. La base conserva las probabilidades publicadas.
A.2. Definición algebraica
Con tasas expresadas en puntos porcentuales, la dispersión en pb es 100 × σ. Los pesos se dividen por su suma antes de calcular los momentos, para neutralizar el redondeo de las probabilidades publicadas.
A.3. Ejemplo de diciembre de 2027
Las probabilidades suman 99,9%. Tras normalizarlas, la media es 4,371997% y la desviación estándar es 26,1121 pb. El rango modal 4,25–4,50% conserva la probabilidad publicada de 37,6%.
Tabla 7. Ejemplo de media y varianza con probabilidades normalizadas
| Rango (%) |
Probabilidad |
Punto |
Aporte a |
Aporte a |
| 3,50–3,75 |
0,004004 |
3,625 |
0,014515 |
0,00223425 |
| 3,75–4,00 |
0,057057 |
3,875 |
0,221096 |
0,01409344 |
| 4,00–4,25 |
0,265265 |
4,125 |
1,094219 |
0,01618318 |
| 4,25–4,50 |
0,376376 |
4,375 |
1,646647 |
0,00000339 |
| 4,50–4,75 |
0,224224 |
4,625 |
1,037037 |
0,01435271 |
| 4,75–5,00 |
0,064064 |
4,875 |
0,312312 |
0,01620898 |
| 5,00–5,25 |
0,009009 |
5,125 |
0,046171 |
0,00510823 |
| Total |
1,000000 |
4,371997 |
0,06818418 |
Fuente: CME FedWatch Conditional, documento 09-11-26; elaboración propia. La varianza se expresa en puntos porcentuales al cuadrado. El rango modal se identifica con los pesos publicados y los momentos con los normalizados.
Anexo B. Glosario
Tabla 8. Glosario de términos de A a O
| Término |
Definición |
| Basis SOFR–EFFR | Diferencia SOFR menos EFFR; se resta a la SOFR implícita para aproximar la EFFR. |
| BLS | Bureau of Labor Statistics, Oficina de Estadísticas Laborales de Estados Unidos. |
| CME Group | Mercado y proveedor de futuros Fed Funds y SOFR, FedWatch y SOFRWatch. |
| Current | Precio visible de SOFRWatch; no necesariamente coincide con el cierre oficial. |
| EFFR | Effective Federal Funds Rate, tasa efectiva de fondos federales de la NY Fed. |
| FedWatch Aggregated | Vista concentrada que resume el nivel implícito entre rangos adyacentes. |
| FedWatch Conditional | Distribución de probabilidades entre rangos objetivo por reunión. |
| FOMC | Federal Open Market Committee, Comité Federal de Mercado Abierto. |
| IMM | International Monetary Market; convención de fechas del tercer miércoles. |
| n.d. | Dato no disponible o no calculado con insumos verificables; no significa cero. |
| NY Fed | Federal Reserve Bank of New York, fuente oficial de EFFR y SOFR. |
| OI | Open interest, número de contratos abiertos. |
| OIS | Overnight Index Swap, swap indexado a una tasa overnight. |
| pb | Punto base; equivale a 0,01 punto porcentual. |
| Prediction | Escenario modelado de SOFRWatch; no es un precio observado. |
| Punto medio esperado | Media de los puntos medios de los rangos objetivo, ponderada por probabilidades. |
| SEP | Summary of Economic Projections, proyecciones de participantes del FOMC. |
| Settlement | Precio oficial de liquidación de un futuro. |
| SOFR | Secured Overnight Financing Rate, tasa overnight garantizada basada en repos del Tesoro. |
| SR1 | Futuros SOFR mensuales, basados en un promedio aritmético. |
| SR3 | Futuros SOFR trimestrales, basados en capitalización compuesta. |
| U27 y Z27 | Contratos SR3 cuyos períodos comienzan en septiembre y diciembre de 2027. |
| ZQ | Futuros Fed Funds; 100 menos el precio implica una EFFR media mensual. |