Ángel Cabrera Venegas | Master of Arts, Harvard University | Magíster e Ingeniero Comercial, Pontificia Universidad Católica de Chile | Socio Senior de FORECAST Consultores
1. Resumen ejecutivo
La curva implícita de tasas vuelve a bajar y se aplana. Los precios oficiales de liquidación del 30 de octubre permiten estimar una EFFR de 4,056% después de la reunión de diciembre de 2026. Para diciembre de 2027, la referencia reforzada es aproximadamente 4,417% en promedio mensual y 4,414% después de la reunión, bajo los supuestos de conversión de la tasa de financiación garantizada overnight (SOFR) y tasas trimestrales planas.
Corte de mercado: 30-10-2026. Tasas observadas: 30-10-2026. Consulta documental: 02-11-2026, 11:05 de Santiago. FedWatch conserva la última captura verificable del 26-10, anterior a la reunión monetaria de octubre.
• Los futuros Fed Funds de CME Group (código ZQ) implican 4,005% para el promedio de diciembre de 2026. Entre los cierres oficiales del 26 y el 30 de octubre, la estimación mensual baja 5,0 puntos base (pb) y la posterior a la reunión, 5,8 pb.
• La curva ZQ de diciembre de 2027 baja a 4,425%, frente a 4,575% al cierre oficial del 26 de octubre. La pendiente entre diciembre de 2026 y diciembre de 2027 se reduce de 52 a 42 pb.
• La estimación reforzada de 2027 vuelve a contar con cobertura contractual verificable. Utiliza los futuros SOFR trimestrales (código SR3), SR3U27 y SR3Z27. Su negociación es muy superior a la de ZQZ27, que registra sólo 68 contratos en la sesión.
• La tasa efectiva de fondos federales (EFFR) observada es 3,88% y la SOFR, 3,95%. El diferencial SOFR–EFFR, denominado basis, es +7 pb. Proyectarlo al futuro es un supuesto; una sensibilidad de ±5 pb sitúa la estimación mensual reforzada de diciembre de 2027 entre 4,367% y 4,467%.
• El Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) mantuvo el rango objetivo en 3,75%–4,00% el 28 de octubre, por 10 votos contra 2. La siguiente reunión será el 8–9 de diciembre. La pausa no equivale a un compromiso sobre esa decisión.
• Las probabilidades FedWatch y su dispersión siguen fechadas el 26 de octubre. No permiten afirmar cómo cambió la incertidumbre después del FOMC; se mantienen como referencia histórica diferenciada de los nuevos cierres.
Fuentes: CME, settlements finales del 26 y 30-10; Banco de la Reserva Federal de Nueva York (NY Fed), EFFR y SOFR; Federal Reserve, comunicado del 28-10. Cálculos propios, detallados en la base y la minuta metodológica.
2. Estimaciones centrales de la EFFR
El cierre oficial aporta precios y actividad verificables para los cuatro contratos ZQ necesarios en los dos horizontes. La calidad de la señal sigue siendo desigual: diciembre de 2027 tiene 68 contratos negociados y 873 contratos abiertos (open interest, OI), mientras que SR3U27 y SR3Z27 registran 470.152 y 574.153 contratos negociados. Esta diferencia favorece el uso de SR3 como referencia reforzada para 2027, con sus supuestos explícitos.
Tabla 1. Precios oficiales y actividad de los contratos seleccionados
| Contrato |
Precio de |
Tasa |
Volumen |
OI |
Función |
| ZQX26 |
96,1200 |
3,8800% |
523.225 |
825.255 |
Previa 2026 |
| ZQZ26 |
95,9950 |
4,0050% |
25.053 |
281.718 |
Central 2026 |
| ZQX27 |
95,5600 |
4,4400% |
1.442 |
5.467 |
Contraste |
| ZQZ27 |
95,5750 |
4,4250% |
68 |
873 |
Contraste débil |
| SR3U27 |
95,5050 |
4,4950% |
470.152 |
1.077.449 |
Refuerzo 2027 |
| SR3Z27 |
95,5200 |
4,4800% |
574.153 |
1.573.107 |
Refuerzo 2027 |
Fuente: CME, settlements finales del 30-10-2026. OI: contratos abiertos (open interest) del día hábil anterior. La tasa ZQ es EFFR mensual; la tasa SR3 es SOFR compuesta trimestral. La actividad relativa no prueba profundidad ejecutable ni elimina primas de riesgo.
Tabla 2. Estimaciones de diciembre y selección de la referencia central
| Horizonte y fuente |
Promedio |
Después del |
Tratamiento |
| Dic. 2026 · ZQ |
4,005% |
4,056% |
Central directa |
| Dic. 2027 · SR3 y basis |
4,417% |
4,414% |
Central reforzada condicionada |
| Dic. 2027 · ZQ |
4,425% |
4,420% |
Contraste de menor liquidez |
Fuente: CME y NY Fed; elaboración propia. Diciembre de 2026 usa 9 días previos y 22 posteriores al FOMC; diciembre de 2027, 8 y 23. SR3 emplea U27/Z27, ponderaciones 14/17 para el mes y 6/17 para el tramo posterior, y basis de +7 pb. Las tasas posteriores son estimaciones, no cotizaciones directas.
Los dos métodos sitúan diciembre de 2027 alrededor de 4,4%. La diferencia mensual entre ZQ y la referencia reforzada es 0,8 pb, pero esa proximidad no elimina la incertidumbre del basis ni identifica una trayectoria única dentro de los trimestres. La medida reforzada tiene mayor apoyo en la actividad de sus contratos subyacentes; su precisión económica es menor que la sugerida por los decimales del cálculo.
3. Distribución implícita por reuniones del FOMC
La última distribución directamente observada corresponde al 26 de octubre. Las tablas y figuras de esta sección describen esa captura y no incorporan la decisión del FOMC del 28 de octubre ni los datos publicados después. Octubre pasa a ser una reunión realizada; las cinco reuniones seleccionadas hacia adelante son diciembre de 2026 y marzo, junio, septiembre y diciembre de 2027.
3.1. Vista agregada de la última captura disponible
Tabla 3. FedWatch Aggregated con captura del 26 de octubre
| Reunión |
3,75– |
4,00– |
4,25– |
4,50– |
Media |
| 09-12-26 |
11,03% |
88,97% |
— |
— |
4,097 |
| 17-03-27 |
— |
12,88% |
87,13% |
— |
4,343 |
| 09-06-27 |
— |
— |
39,66% |
60,34% |
4,526 |
| 15-09-27 |
— |
— |
18,59% |
81,41% |
4,579 |
| 08-12-27 |
— |
— |
29,37% |
70,63% |
4,552 |
Fuente: base aprobada del 26-10-2026, transcripción de CME FedWatch Aggregated. Medias normalizadas por redondeo. Esta vista resume el nivel implícito; no mide la distribución completa de incertidumbre. Sin captura posterior verificable.
Figura 1. Distribución agregada de referencia al 26 de octubre
Fuente: CME FedWatch, captura del 26-10-2026; elaboración propia. Todas las ponderaciones pertenecen a esa fecha. La figura conserva la continuidad del indicador; no presenta probabilidades al 30-10 ni al 02-11.
3.2. Distribución condicional e incertidumbre de referencia
Tabla 4. Media y dispersión Conditional de la captura del 26 de octubre
| Reunión |
Rango modal |
Probabilidad |
Media |
Dispersión |
| 09-12-26 |
4,00–4,25 |
73,8% |
4,097 |
12,5 |
| 17-03-27 |
4,25–4,50 |
45,2% |
4,343 |
21,2 |
| 09-06-27 |
4,50–4,75 |
33,1% |
4,527 |
27,2 |
| 15-09-27 |
4,50–4,75 |
32,5% |
4,586 |
29,4 |
| 08-12-27 |
4,50–4,75 |
31,0% |
4,555 |
30,4 |
Fuente: CME FedWatch Conditional, captura del 26-10. Media de puntos medios y desviación estándar ponderada. Las sumas publicadas se normalizan únicamente para calcular momentos. La dispersión no es una banda de confianza de la EFFR.
Figura 2. Nivel esperado y dispersión de la última captura Conditional
Fuente: CME FedWatch, captura del 26-10-2026; elaboración propia. Las barras representan una desviación estándar a cada lado de la media. No se calcula una variación semanal de la dispersión en ausencia de una nueva distribución.
La media de diciembre de 2026 de esa captura es 4,097%, con dispersión de 12,5 pb; para diciembre de 2027 son 4,555% y 30,4 pb. Estos valores son referencias de puntos medios del rango objetivo. Su diferencia con una tasa mensual o una aproximación post-FOMC actual combina fecha y definición, por lo que no constituye una revisión semanal de FedWatch.
4. Contraste mensual con futuros SR1
El contraste mensual utiliza ahora los precios oficiales de liquidación de futuros SOFR a un mes (SR1). La columna Current de la captura anterior se mantiene en la base como dato histórico separado. A los nuevos precios se aplica el basis observado de +7 pb; el resultado permite evaluar sensibilidad, sin suponer que el diferencial spot sea una cotización forward.
Tabla 5. SOFR mensual y conversión indicativa a EFFR al 30 de octubre
| Mes |
Precio |
SOFR |
EFFR con |
Volumen |
OI |
| 12-26 |
95,9700 |
4,030% |
3,960% |
19.454 |
254.192 |
| 03-27 |
95,8050 |
4,195% |
4,125% |
12.179 |
34.131 |
| 06-27 |
95,6100 |
4,390% |
4,320% |
4.959 |
24.696 |
| 09-27 |
95,5400 |
4,460% |
4,390% |
369 |
5.506 |
| 10-27 |
95,5250 |
4,475% |
4,405% |
1.099 |
9.745 |
| 11-27 |
95,5250 |
4,475% |
4,405% |
440 |
2.499 |
| 12-27 |
95,5350 |
4,465% |
4,395% |
0 |
20 |
Fuente: CME, settlements finales; NY Fed, observaciones del 30-10. EFFR derivada = SOFR implícita − 0,07 puntos porcentuales. SR1Z27 tiene volumen cero y OI 20; se muestra sólo como referencia débil y no determina la estimación central.
Figura 3. Trayectoria mensual derivada de SR1 con basis constante
Fuente: CME, cierres oficiales del 26 y 30-10; elaboración propia. Se aplica el mismo basis de 7 pb a ambas curvas para aislar el movimiento de precios. Diciembre de 2027 se representa sin unirlo a la curva por ausencia de negociación en la sesión.
La EFFR derivada para diciembre de 2026 es 3,960%, 4,5 pb inferior a la señal ZQ mensual de 4,005%. Para noviembre de 2027 es 4,405%, 3,5 pb inferior a ZQ. Esas diferencias muestran la sensibilidad de la conversión al basis elegido. La curva de precios SR1 sigue siendo informativa, aunque su tramo final presenta poca actividad.
Frente a la edición anterior, la EFFR derivada de SR1 baja 7,5 pb en diciembre de 2026: 4,5 pb por el cambio entre la captura y el nuevo precio de liquidación, y 3,0 pb por el aumento del basis de 4 a 7 pb. La comparación homogénea entre cierres del 26 y del 30, manteniendo el basis constante, muestra una baja de 5,5 pb por precios.
5. Trayectoria implícita y coherencia entre fuentes
Figura 4. Curva Fed Funds y estimación reforzada de diciembre de 2027
Fuente: CME, cierres oficiales del 26 y 30-10 y captura publicada del 26-10; NY Fed, observaciones del 30-10. El rombo representa la aproximación mensual SR3–basis. Su barra muestra sensibilidad de ±5 pb en el basis, no un intervalo de confianza.
La curva ZQ del 30 de octubre asciende desde 3,880% en noviembre de 2026 hasta 4,445% en octubre de 2027, y se modera a 4,425% en diciembre de 2027. El tramo entre diciembre de ambos años conserva pendiente positiva de 42 pb, aunque menor que los 52 pb observados entre los cierres oficiales del 26 de octubre.
El descenso de las tasas implícitas se observa también en los contratos SR3 que cubren diciembre de 2027. Con basis constante, la referencia mensual baja 15,0 pb entre los cierres del 26 y del 30, y la aproximación posterior al FOMC, 14,8 pb. Esta comparación se reconstruye con nuevos datos oficiales de ambos días; no modifica retrospectivamente la edición publicada, en la que ese horizonte figuraba como no disponible.
ZQ, SR1 y SR3 incorporan expectativas, primas de riesgo y convenciones distintas. FedWatch transforma los futuros ZQ y no constituye una fuente independiente. La concordancia aproximada de la referencia SR3 con ZQ en diciembre de 2027 aporta un contraste útil, pero no permite medir la probabilidad de un rango objetivo sin una distribución adicional.
6. Cambios respecto del informe anterior
Tabla 6. Edición publicada y comparación homogénea entre cierres
| Indicador |
Publicado |
Cierre |
Cierre |
Δ cierres |
| ZQ dic. 2026 mensual |
4,048% |
4,055% |
4,005% |
−5,0 |
| ZQ dic. 2026 post-FOMC |
4,107% |
4,114% |
4,056% |
−5,8 |
| ZQ dic. 2027 mensual |
n.d. |
4,575% |
4,425% |
−15,0 |
| ZQ dic. 2027 post-FOMC |
n.d. |
4,568% |
4,420% |
−14,8 |
| SR3 dic. 2027 mensual |
n.d. |
4,566% |
4,417% |
−15,0 |
| SR3 dic. 2027 post-FOMC |
n.d. |
4,562% |
4,414% |
−14,8 |
Fuente: base aprobada del 26-10 y CME, settlements finales de ambos días. La primera columna numérica conserva la captura publicada. La variación usa exclusivamente cierres oficiales. SR3 aplica basis constante de 7 pb en ambos días. n.d. significa no disponible en la edición anterior; no equivale a cero.
Figura 5. Revisión entre los cierres oficiales del 26 y 30 de octubre
Fuente: CME; elaboración propia. Variaciones en pb calculadas antes del redondeo. En SR3 se conserva el basis de 7 pb para aislar precios. La señal ZQ diciembre de 2027 tiene menor liquidez que los contratos SR3 utilizados.
El puente respecto del informe publicado muestra una baja de 4,3 pb en la EFFR mensual ZQ de diciembre de 2026 y de 5,1 pb en la estimación posterior al FOMC. El movimiento homogéneo entre cierres es de 5,0 y 5,8 pb, respectivamente. La diferencia corresponde al cambio desde el precio de pantalla utilizado en el informe a la liquidación oficial del mismo 26 de octubre.
La ampliación de cobertura de diciembre de 2027 es una mejora de información. Permite disponer de una estimación y reconstruir una comparación de cierres; no constituye por sí misma un cambio de expectativas respecto del dato n.d. publicado. Tampoco se registra una revisión de probabilidades FedWatch, porque falta una nueva captura directa.
7. Política monetaria vigente y señal de mercado
El FOMC mantuvo el rango 3,75%–4,00% el 28 de octubre. Lisa D. Cook y Beth M. Hammack prefirieron elevarlo 25 pb. El comunicado destacó actividad y productividad sólidas, inversión robusta y escasos cambios del desempleo, junto con inflación todavía elevada. La próxima reunión, del 8–9 de diciembre, incluirá nuevas proyecciones.
Fuente: Federal Reserve, comunicado del 28-10-2026 y calendario oficial del FOMC.
Las medianas publicadas del Summary of Economic Projections (SEP) de septiembre permanecen en 4,1% para fines de 2026 y 2027. Se conserva esa precisión de una décima para mantener el comparador. El SEP recoge puntos medios de rangos considerados apropiados por los participantes; la EFFR estimada por futuros es un objeto diferente. Por ello, la figura siguiente mantiene la comparación entre puntos medios de la última captura FedWatch y el SEP, con sus respectivas fechas.
Figura 6. Referencia FedWatch del 26 de octubre y medianas SEP vigentes
Fuente: Federal Reserve, SEP de septiembre de 2026; CME FedWatch Conditional, captura del 26-10. Ambas series son puntos medios del rango objetivo. La figura no representa el cierre del 30-10. La mediana SEP se conserva tal como se publica, a una décima.
Los datos del Bureau of Economic Analysis (BEA), publicados el 29 de octubre, muestran crecimiento sólido y señales mixtas de inflación. El producto interno bruto (PIB) real aumentó 3,4% trimestral anualizado en el tercer trimestre, frente a 2,2% en el segundo; la demanda privada final avanzó 4,9%. El índice de precios del gasto en consumo personal (PCE) subyacente desaceleró de 3,3% a 2,5% trimestral anualizado. En septiembre, sin embargo, el PCE general subió 0,5% mensual y 3,6% interanual, y el subyacente, 0,3% y 3,1%, respectivamente. El consumo real mensual registró un aumento inferior a 0,1%.
Fuente: BEA, Personal Income and Outlays de septiembre y primera estimación del PIB del tercer trimestre, ambas del 29-10-2026. Las tasas trimestrales anualizadas no se confunden con variaciones interanuales.
La combinación es compatible con cautela frente a recortes próximos: la demanda trimestral conserva dinamismo y la inflación interanual supera la meta. Al mismo tiempo, la moderación del PCE subyacente trimestral impide interpretar todos los indicadores como una aceleración uniforme. Los datos de BEA son posteriores a la decisión del FOMC. La baja de la curva entre el 26 y el 30 incluye ambos acontecimientos y otros factores de mercado; esta comparación no identifica el efecto causal de cada noticia.
8. Limitaciones y alcance de las estimaciones
• Los precios de liquidación tienen fecha y estado Final verificables. La comparación con el informe anterior conserva por separado sus precios de pantalla, sin convertirlos en cierres oficiales.
• Los datos de volumen y OI permiten evaluar actividad relativa. No se dispone de una serie comparable de diferenciales comprador–vendedor ni de la antigüedad intradía de cada operación. El OI de la página de settlements corresponde al día hábil anterior.
• La referencia reforzada de 2027 combina tasas SR3 compuestas trimestrales, supone tasas planas dentro de cada trimestre y resta un basis spot. La ponderación no identifica una tasa mensual exacta ni una curva por reuniones.
• El basis de +7 pb está observado al 30 de octubre. Su extensión al horizonte largo es un supuesto de trabajo; no se obtuvo una curva de swaps indexados overnight (OIS) ni un basis forward verificable. Una variación de +5 pb del basis reduce la EFFR derivada en 5 pb, y viceversa.
• El punto SR1 de diciembre de 2027 registra volumen cero y sólo 20 contratos abiertos. La existencia de un settlement no demuestra negociación representativa. Se mantiene fuera de la selección central.
• Las distribuciones FedWatch conservan fecha 26-10. No se infiere su actualización a partir de la baja de la curva ni se presenta la ausencia de una nueva captura como estabilidad de probabilidades.
• Las tasas implícitas contienen primas de riesgo. Su evolución no constituye un pronóstico cierto ni una medida completa de incertidumbre sobre la política monetaria.
La señal principal es una trayectoria implícita menos alta y más plana que al cierre del 26 de octubre, aunque todavía ascendente entre los cierres de 2026 y 2027. La recuperación de contratos adecuados permite una referencia reforzada para diciembre de 2027 cercana a 4,4%, sujeta principalmente a los supuestos sobre basis y distribución temporal de la SOFR.
Fuentes y referencias
CME Group — futuros Fed Funds y settlements de referencia
CME Group — futuros SOFR a un mes y settlements
CME Group — futuros SOFR a tres meses y settlements
CME Group — definición de settlements, volumen y OI
CME Group — períodos de referencia y convenciones SOFR
NY Fed — serie oficial EFFR, últimos cinco registros
NY Fed — serie oficial SOFR, últimos cinco registros
Federal Reserve — decisión del FOMC del 28 de octubre de 2026
Federal Reserve — SEP de septiembre de 2026
BEA — ingreso, consumo e inflación PCE de septiembre de 2026
BEA — primera estimación del PIB del tercer trimestre de 2026
Datos CME: respuestas originales Final para fechas de negociación 26-10 y 30-10, extraídas el 02-11. Las URLs exactas, los valores, las fechas y sus huellas digitales se conservan en el registro de fuentes. La referencia FedWatch procede de la base aprobada del 26-10. Metodología: documento del 5-8-2026 con la correspondencia contractual SR3 vigente desde el 7-10.
Anexo A. Media y dispersión de FedWatch
A.1. Interpretación de las medidas
La media pondera los puntos medios de los rangos objetivo. La desviación estándar describe la dispersión de esa distribución discreta. Ninguna de las dos es una tasa efectiva observada; la desviación estándar tampoco es un intervalo de confianza. Se calcula con Conditional y no con la vista Aggregated.
A.2. Definición algebraica
mi = (Li + Ui) / 2; pi = wi / Σj wj; μ = Σi pimi.
σ = √[Σi pi(mi − μ)2]; dispersión (pb) = 100 × σ.
A.3. Ejemplo de diciembre de 2026 en la captura del 26 de octubre
Los pesos publicados son 18,8%, 73,8% y 7,5% para los rangos 3,75%–4,00%, 4,00%–4,25% y 4,25%–4,50%. Suman 100,1%; se dividen por esa suma antes de calcular los momentos. Este ejemplo mantiene su fecha histórica y no supone una distribución actualizada.
Tabla 7. Ejemplo de media y varianza con probabilidades normalizadas
| Rango (%) |
Probabilidad |
Punto |
Aporte a |
Aporte a |
| 3,75–4,00 |
0,187812 |
3,875 |
0,727772 |
0,00923765 |
| 4,00–4,25 |
0,737263 |
4,125 |
3,041209 |
0,00058721 |
| 4,25–4,50 |
0,074925 |
4,375 |
0,327797 |
0,00579975 |
| Total |
1,000000 |
4,096778 |
0,01562461 |
Fuente: CME FedWatch Conditional, captura del 26-10; elaboración propia. Media 4,096778%; varianza 0,01562461 en puntos porcentuales al cuadrado; desviación estándar 12,50 pb. El rango modal puede diferir del punto medio esperado.
Anexo B. Glosario
Tabla 8. Glosario de términos
| Término |
Definición |
| Basis SOFR–EFFR | Diferencia SOFR menos EFFR. Se resta a la SOFR implícita para aproximar la EFFR. |
| BEA | Bureau of Economic Analysis, oficina estadounidense de análisis económico. |
| CME Group | Mercado y proveedor de datos de futuros Fed Funds y SOFR, FedWatch y SOFRWatch. |
| Current | Columna observable de SOFRWatch; se distingue del precio oficial de liquidación. |
| EFFR | Effective Federal Funds Rate, tasa efectiva de fondos federales calculada por la NY Fed. |
| FedWatch Aggregated | Vista que resume el nivel implícito; no representa toda la incertidumbre. |
| FedWatch Conditional | Distribución de probabilidades entre rangos objetivo tras cada reunión. |
| FOMC | Federal Open Market Committee, Comité Federal de Mercado Abierto de la Fed. |
| IMM | International Monetary Market, convención de fechas basada en el tercer miércoles. |
| n.d. | No disponible o no calculado con insumos verificables; no significa cero. |
| NY Fed | Federal Reserve Bank of New York, fuente oficial de EFFR y SOFR. |
| OI | Open interest, número de contratos abiertos. |
| OIS | Overnight Index Swap, swap indexado a una tasa overnight. |
| pb | Punto base; equivale a 0,01 punto porcentual. |
| PCE | Personal Consumption Expenditures; gasto en consumo personal y su índice de precios. |
| PIB |
Producto interno bruto. |
| Prediction | Escenario modelado de SOFRWatch; no es un precio observado de mercado. |
| Punto medio esperado | Media de puntos medios de rangos objetivo, ponderada por sus probabilidades. |
| SEP | Summary of Economic Projections de los participantes del FOMC. |
| Settlement | Precio oficial de liquidación; diferente del último precio de una pantalla. |
| SOFR | Secured Overnight Financing Rate, tasa overnight garantizada basada en repos del Tesoro. |
| SR1 | Código CME de futuros SOFR mensuales, basados en un promedio aritmético. |
| SR3 | Código CME de futuros SOFR trimestrales, basados en capitalización compuesta. |
| U27 y Z27 | Contratos SR3 cuyos períodos comienzan en septiembre y diciembre de 2027. |
| ZQ | Código CME de futuros Fed Funds; 100 menos el precio implica EFFR mensual. |