Ángel Cabrera Venegas | Master of Arts, Harvard University | Magíster e Ingeniero Comercial, Pontificia Universidad Católica de Chile | Socio Senior de FORECAST Consultores

1 Introducción

Las elecciones legislativas de Estados Unidos del 3 de noviembre y la segunda vuelta presidencial de Brasil del 25 de octubre de 2026 pueden modificar las perspectivas fiscales, el costo del capital y la valoración de los activos. Esta minuta examina sus consecuencias mediante escenarios condicionados a las políticas que se implementen y a la sorpresa respecto de lo que los mercados ya anticipan. El análisis distingue la reacción financiera de los primeros días o semanas de los efectos económicos durante 2027 y el primer semestre de 2028.

En Estados Unidos, la hipótesis de trabajo es que una mayoría demócrata en ambas cámaras limitaría nuevas expansiones del gasto federal, especialmente militar, respecto de una continuidad republicana. Ese freno podría moderar la trayectoria de tasas, mediante menos alzas o una relajación posterior, si reduce el déficit esperado y la persistencia inflacionaria. Las compensaciones presupuestarias, las decisiones de la Reserva Federal (Fed) y las primas de riesgo impiden deducir una baja automática de tasas. Para el mercado bursátil, la eventual caída en la tasa de descuento financiero podría verse compensada parcial o totalmente por cambios en utilidades, tributación, regulación y riesgo institucional. [1–7]

En Brasil, la hipótesis favorable a Flávio Bolsonaro descansa en un programa fiscal creíble, apoyo legislativo y menor riesgo de intervención. Esa combinación podría favorecer al real, a los bonos y a las acciones, y facilitar flujos de capital. La magnitud adicional dependerá de cuánto se haya incorporado en los precios y de la ejecución del programa. También se contempla una sorpresa favorable bajo Lula si sus medidas superan las expectativas, así como una reversión de ganancias bajo Flávio si su política fiscal decepciona. [8–14]

Los dos países se analizan en bloques independientes. Las matrices describen direcciones relativas bajo condiciones externas comparables. Constituyen hipótesis económicas contrastables, sin asignar probabilidades electorales ni objetivos numéricos de rentabilidad.

2 Estados Unidos

Inflación y punto de partida monetario

La situación inflacionaria combina una desinflación sustancial desde 2022 con un repunte reciente asociado, en parte importante, a la energía. El índice de precios al consumidor (IPC) sin alimentos ni energía registra 2,6% interanual en septiembre; el índice de precios del gasto en consumo personal (PCE) subyacente registra 3,0% en agosto. Los índices difieren en cobertura, ponderaciones y método, y sus últimas observaciones corresponden a meses distintos. [15–16]

Tabla 1 Inflación estadounidense disponible al 21 de octubre de 2026

Indicador	Mes de referencia	Mensual	Interanual	Publicación
IPC general	Septiembre	0,6%	3,7%	14-10-26
IPC subyacente	Septiembre	0,3%	2,6%	14-10-26
PCE general	Agosto	0,3%	3,4%	30-09-26
PCE subyacente	Agosto	0,2%	3,0%	30-09-26

Fuente: Bureau of Labor Statistics y Bureau of Economic Analysis. [15–16] Tasas mensuales ajustadas por estacionalidad. Subyacente excluye alimentos y energía. El PCE de septiembre se publicará el 29 de octubre.

El IPC subyacente bajó de 5,7% en diciembre de 2022 a 2,6% en septiembre de 2026. La trayectoria contiene pausas y repuntes; en el último mes aumentó desde 2,4%. Por ello, la desinflación de mediano plazo debe distinguirse de la velocidad reciente de convergencia. El PCE subyacente también se encuentra muy por debajo de sus registros de 2022. [15–16]

Gráfico 1 IPC subyacente de Estados Unidos desde diciembre de 2022

Fuente: cálculo propio sobre la serie CUUR0000SA0L1E del Bureau of Labor Statistics, consultada el 21-10-2026. [15] Variación de doce meses del índice sin ajuste estacional. Octubre de 2025 carece de dato oficial y se deja interrumpida la línea. La meta de la Fed corresponde al PCE general, no a este índice.

La hipótesis central para evaluar el shock petrolero es que un cambio de nivel del precio del crudo puede elevar transitoriamente la inflación general sin generar una tasa de inflación permanentemente mayor. Si el petróleo se estabiliza, su contribución directa interanual tiende a disiparse al incorporarse el ajuste a la base de comparación, aun sin volver al precio anterior. La persistencia aumenta si se repiten los shocks o se propagan a salarios, servicios y expectativas. La investigación de Kilian y coautores respalda distinguir un shock aislado de una secuencia; Li y Yoldas enfatizan los riesgos de segunda vuelta. [17]

Nuestra evaluación es que lecturas subyacentes como las actuales pueden ser transitoriamente tolerables si las expectativas permanecen ancladas y el shock energético no se generaliza. La volatilidad, las revisiones estadísticas y los costos de una convergencia demasiado rápida aconsejan evitar respuestas mecánicas a un dato mensual. Sin embargo, los errores de medición no constituyen por sí solos una banda de tolerancia cuantificada ni permiten considerar estadísticamente equivalentes 3,0% y 2,0%. La meta oficial es 2% en el PCE general a largo plazo; la aceptación transitoria de desviaciones es un juicio de política condicionado a su persistencia y a los riesgos para la actividad. [16, 18]

La Fed adopta una lectura más exigente sobre la velocidad de convergencia. El Comité Federal de Mercado Abierto, Federal Open Market Committee (FOMC), elevó en septiembre el rango objetivo de los fondos federales. La tasa efectiva de fondos federales, effective federal funds rate (EFFR), es una tasa observada en operaciones de mercado que la Fed procura mantener dentro de ese rango. [19–20]

Tabla 2 Condiciones monetarias y fiscales de Estados Unidos

mbito	Situación al corte	Implicancia
Política monetaria	Rango objetivo de fondos federales de 3,75–4,00% desde el 16 de septiembre. [19]	Desinflación acumulada significativa y repunte energético reciente. La reacción monetaria depende de la persistencia, las expectativas y la actividad.
Expectativas de analistas	Encuesta Reuters del 16–20 de octubre: 94 de 100 economistas prevén pausa en octubre; los 100 prevén un alza en diciembre. [21]	Existe un sesgo amplio hacia otra alza entre los encuestados, con un calendario que no implica endurecimiento inmediato.
Calendario fiscal	Financiamiento transitorio hasta el 11 de diciembre de 2026. Nuevos mandatos parlamentarios desde el 3 de enero de 2027. [1–2]	El primer vencimiento corresponde al Congreso saliente, aunque sus incentivos cambien después de la elección.

Fuente: documentos oficiales y encuesta identificados. Las expectativas de los economistas encuestados no representan por sí solas a todos los inversionistas.

Percepción de los mercados y credibilidad de la Fed

La preocupación por la inflación tiene respaldo en las expectativas de tasas y en la renta fija, pero la evidencia no permite atribuir una misma opinión a todos los inversionistas. Las minutas de septiembre registran alzas de la trayectoria esperada de política, los rendimientos del Tesoro y la compensación inflacionaria cercana, mientras las acciones avanzaban. También describen expectativas de inflación de largo plazo estables y compatibles con el objetivo. [22]

Esa divergencia puede reflejar una distinta ponderación de riesgos. Según las mismas minutas, las utilidades observadas y esperadas sostenían las acciones, especialmente en empresas vinculadas con inteligencia artificial (IA), mientras sus múltiplos de precio sobre utilidades habían disminuido. Por tanto, la resistencia bursátil es compatible con reconocer la presión de tasas y esperar que las ganancias la compensen; no demuestra ausencia de preocupación inflacionaria. [22]

Kevin Warsh asumió la presidencia de la Fed el 22 de mayo, después de ser nominado por Donald Trump y confirmado por el Senado. La hipótesis reputacional es que esa nominación, en un contexto de presión presidencial por menores tasas, pudo favorecer dudas sobre su independencia e incentivar una señal restrictiva más visible. Su discurso de Jackson Hole y el alza de septiembre son compatibles con esa interpretación. Kristina Hooper, de Man Group, considera que cumplir la señal de alza preservó su credibilidad. [23–24]

El efecto reputacional y la motivación de la decisión deben distinguirse. Warsh justificó públicamente el endurecimiento por la persistencia inflacionaria, la fortaleza económica y el mandato de la Fed; el FOMC aprobó el alza por unanimidad. No puede establecerse que la necesidad de contrarrestar una percepción acomodaticia haya sido su causa determinante. La hipótesis de credibilidad complementa la explicación económica declarada, sin convertir una atribución de intenciones en un hecho. [19, 23]

Resultados electorales y política fiscal

Se utiliza D para demócratas y R para republicanos. El orden de cada escenario es Cámara de Representantes y luego Senado. Donald Trump continúa en la presidencia en los cuatro casos. Al menos una cámara demócrata configura un gobierno dividido entre Ejecutivo y Legislativo.

Tabla 3 Capacidad efectiva del Congreso bajo una mayoría demócrata

Materia	Facultad efectiva	Restricción y consecuencia
Gasto y defensa	Bloquear nuevas leyes, condicionar asignaciones y fiscalizar la ejecución.	Las obligaciones existentes y el gasto obligatorio no desaparecen. Autorización, asignación presupuestaria y desembolso son etapas diferentes.
Tributación	Negociar cambios de impuestos como parte de acuerdos legislativos.	Trump conserva el veto. La reconciliación presupuestaria no lo elimina; superar el veto exige dos tercios de los votos en cada cámara, con quórum.
Regulación y agencias	Investigar, celebrar audiencias y proponer normas. Un Senado D condiciona nuevas confirmaciones.	Las agencias siguen bajo la administración vigente y dentro de sus facultades legales. Mayor fiscalización parlamentaria no equivale a sustituir a sus autoridades.
Legislación ordinaria	Aprobar proyectos en las cámaras y negociar acuerdos.	El cierre de debate en el Senado normalmente exige tres quintos, habitualmente 60 votos. Las excepciones procesales no eliminan las demás restricciones.
Comercio y política exterior	Usar legislación, presupuesto y supervisión para limitar determinadas medidas.	El Ejecutivo conserva amplias facultades delegadas, sujetas a la ley y al control judicial. La incertidumbre por aranceles y geopolítica puede persistir.

Fuente: [1, 6]. Interpretación económica propia. Los umbrales y procedimientos dependen del tipo de votación.

La hipótesis de un freno militar tiene respaldo coyuntural: en julio, la Cámara aprobó la autorización de defensa de 2027 por 216 a 212, con seis demócratas a favor. Una negociación podría, sin embargo, compensar límites militares con mayor gasto sanitario o social. La autorización, la asignación presupuestaria y el gasto ejecutado son etapas distintas. [4, 7, 25]

Tabla 4 Resultados alternativos y consecuencias macroeconómicas en Estados Unidos

Control de cámaras	Orientación fiscal probable	Actividad e inflación	Condición decisiva
D / D	Mayor capacidad de frenar nuevas expansiones de Trump. Consolidación total incierta por posibles compensaciones de gasto.	Menor demanda e inflación que en R/R si el freno es efectivo. La inversión puede mejorar después si caen costos financieros.	Mayoría cohesionada, acuerdos que reduzcan el déficit neto y ejecución compatible con esos acuerdos.
D / R	La Cámara puede bloquear nuevas medidas fiscales. El Senado R facilita confirmaciones del Ejecutivo.	Impulso fiscal relativamente menor que en R/R; continuidad de políticas existentes y negociación recurrente.	Acuerdos presupuestarios estables. La falta de legislación nueva no detiene programas ya aprobados.
R / R	Mayor facilidad para gasto militar, estímulos o rebajas tributarias mediante acuerdos internos y reconciliación.	Más actividad inicialmente si hay estímulo; riesgos de inflación, emisión y desplazamiento de inversión privada por tasas altas.	Composición y financiación del paquete. Las divisiones republicanas pueden limitar la expansión.
R / D	El Senado puede bloquear legislación fiscal y condicionar nombramientos; la Cámara restringe la agenda demócrata.	Perfil de gobierno dividido, sin un programa expansivo o contractivo garantizado.	Negociación bicameral y presidencial. La composición por sí sola no determina la magnitud del impulso fiscal.

Fuente: escenarios propios a partir de [1–7]. «Menor» y «mayor» se refieren al contrafactual comparable, no necesariamente a caídas o aumentos absolutos.

Frenar una expansión adicional mejora el saldo frente al escenario alternativo, pero puede coexistir con un déficit elevado. La Oficina de Presupuesto del Congreso, Congressional Budget Office (CBO), identifica presión de intereses y programas de beneficios, además de defensa, en la ejecución fiscal reciente. Una desaceleración también puede reducir la recaudación y absorber parte del ahorro de gasto. [3]

Mercados financieros y efectos sectoriales

Un Congreso demócrata podría producir una trayectoria de tasas inferior a la del escenario republicano si modera el impulso fiscal y la inflación esperada. En el punto de partida actual, ello puede traducirse en menos alzas, un máximo menor o una relajación posterior. Una reducción inmediata de la EFFR exige condiciones adicionales. La tasa de política, los rendimientos largos y el costo del crédito pueden moverse de forma distinta, porque incorporan expectativas, prima por plazo y diferenciales de riesgo.

Tabla 5 Sesgos financieros según control de las cámaras estadounidenses

Activo o tasa	D / D	D / R	R / R	R / D
Tasa Fed y rendimiento a 2 años	Senda menor si modera inflación: menos alzas o recortes posteriores.	Senda condicionada; menor impulso fiscal relativo puede moderarla.	Más alzas o menos recortes si el estímulo sostiene la demanda.	Senda condicionada a acuerdos fiscales, inflación y actividad.
Rendimiento a 10 años	Ambiguo: menor demanda agregada e inflación versus prima fiscal y conflicto.	Ambiguo; puede bajar el tramo corto y subir el largo.	Alza de rendimiento si crecen emisión y prima por plazo.	Ambiguo; depende de acuerdos y confianza.
Dólar	Debilidad si cae el diferencial de tasas; refugio puede compensar.	Dominan Fed, aranceles y geopolítica.	Apoyo inicial por tasas; riesgo fiscal puede revertirlo.	Sin dirección firme por la sola composición.
Acciones agregadas	Ambiguo: descuento menor versus utilidades, IA y conflicto.	Bloqueo previsible puede ayudar; cierres y tensión perjudican.	Impulso sectorial favorable; tasas altas pueden reducir múltiplos.	Ambiguo por controles legislativos y continuidad ejecutiva.
Crédito e hipotecas	El diferencial de riesgo puede neutralizar menores tasas soberanas.	Dependen de crecimiento y de estabilidad presupuestaria.	Mayor costo base posible, aunque mejore el ánimo empresarial.	Dependen de solvencia y condiciones financieras.
Letras cercanas a una eventual fecha crítica de deuda	Puede subir su rendimiento y caer su precio.	Mismo riesgo, si surge una negociación conflictiva.	Menor enfrentamiento partidario, sin inmunidad a disensos.	Riesgo condicionado a la negociación.

Fuente: elaboración propia sobre [1–7, 18–19, 21–22, 26]. Se comparan trayectorias condicionadas. Un menor rendimiento eleva el precio de un bono, manteniendo constantes los demás factores.

Para las acciones importan las utilidades esperadas, la tasa de descuento y la prima por riesgo. Si los rendimientos caen por temor a recesión, el deterioro de utilidades puede dominar. Si caen por menor inflación y mejor credibilidad fiscal, el efecto puede ser más favorable. Un bloqueo político estable también puede reducir cambios abruptos de políticas, aunque los cierres administrativos y la incertidumbre presupuestaria perjudiquen la inversión.

Tabla 6 Canales sectoriales en Estados Unidos

Sector	Canal bajo mayor freno demócrata	Matiz decisivo
Defensa	Menor crecimiento de contratos futuros frente a una expansión republicana.	La cartera ya contratada y los compromisos plurianuales amortiguan la transmisión al gasto e ingresos.
Tecnología e IA	Más audiencias, escrutinio y negociación sobre seguridad, competencia y centros de datos.	El riesgo regulatorio es bipartidista. Reglas previsibles pueden reducir incertidumbre; costos fijos mayores también pueden favorecer a firmas grandes.
Vivienda y empresas endeudadas	Beneficio si bajan rendimientos y costos de financiamiento.	El alivio puede desaparecer por mayores diferenciales de crédito o debilidad de la demanda.
Salud y consumo básico	Posible apoyo si acuerdos protegen o expanden prestaciones.	Las prioridades sanitarias pueden compensar ahorro militar y atenuar la consolidación fiscal.
Energía y finanzas	Mayor resistencia legislativa a nuevas ventajas sectoriales.	Las políticas ejecutivas existentes continúan; el precio del petróleo y la curva de tasas pueden dominar.

Fuente: inferencias sectoriales propias apoyadas en [4–7, 27]. Se describen exposiciones, no recomendaciones ni variaciones de precios estimadas.

El proyecto Frontier Risk Oversight, National Transparency, Independent Evaluation, and Reporting Act (FRONTIER Act), presentado en julio por legisladores de ambos partidos, propone supervisión de modelos avanzados de IA. Una mayoría demócrata podría aumentar el escrutinio, pero los cambios tributarios y una ley federal amplia requieren acuerdo presidencial o votos suficientes para superar el veto. También importan reglas estatales y facultades ejecutivas. [1, 27]

Disputa electoral y riesgo institucional

El desconocimiento de resultados constituye un escenario de estrés relevante. Reuters informó en octubre que varias campañas no ofrecieron aceptación incondicional de los resultados, mientras otras republicanas sí lo hicieron. La evidencia justifica seguimiento, sin demostrar una estrategia coordinada ni convertir una crisis en desenlace esperado. [28]

La elección legislativa de 2026 no utiliza el procedimiento presidencial del Colegio Electoral. Los puntos críticos serían certificaciones, litigios y credenciales de escaños disputados; cada cámara decide sobre las elecciones y calificaciones de sus miembros. La impugnación conforme a derecho debe distinguirse de la desobediencia institucional. [29]

Tabla 7 Escenarios de disputa y transmisión al mercado

Intensidad	Señales observables	Economía y activos financieros
Recuentos y litigios ordinarios	Márgenes estrechos, recursos legales y cumplimiento de decisiones firmes.	Volatilidad transitoria y localizada. No exige una prima persistente de riesgo ni caída general de los activos.
Conflicto prolongado	Demoras en escaños decisivos, controversia sobre credenciales o incertidumbre sobre la organización del Congreso.	Postergación de inversión, mayor prima accionaria y diferenciales de crédito. Dólar y bonos sin signo único.
Crisis institucional grave	Desobediencia de decisiones firmes, alteración de resultados sin sustento, violencia sostenida o bloqueo del funcionamiento institucional.	Deterioro de confianza y presión sobre activos de riesgo. Puede aumentar la prima soberana; la búsqueda global de refugio puede favorecer inicialmente otros Treasuries y el dólar.

Fuente: escenarios de estrés propios sobre los procedimientos de [29] y evidencia de [26, 28]. No se asignan probabilidades. La conducta de actores concretos debe evaluarse con evidencia.

El cierre parcial de la administración por falta de asignaciones presupuestarias es distinto del conflicto por el techo de deuda, que afecta la capacidad de financiar obligaciones existentes. La Government Accountability Office (GAO) documenta que determinadas letras próximas a una fecha crítica pueden exigir mayores rendimientos. La búsqueda de refugio, por tanto, no implica que todas las tasas estadounidenses deban caer. [26]

Contraste de analistas y seguimiento de Estados Unidos

Tabla 8 Opiniones de analistas sobre Estados Unidos

Analista y fecha	Opinión relevante	Evaluación
Allianz Global Investors 8 octubre [5]	R/R sería el resultado más expansivo; ve difícil una consolidación con cualquier mayoría.	Respalda comparar el impulso fiscal relativo, sin afirmar que D/D reducirá el déficit absoluto.
ING 15 octubre [4]	Bajo D/D, acuerdos sanitarios a cambio de concesiones militares y persistencia de inflación podrían mantener presión en tasas.	Contradice una baja automática de rendimientos. El paquete fiscal neto importa más que un componente aislado.
J.P. Morgan Asset Management 8 octubre [6]	El veto presidencial y la división de poderes limitan cambios de políticas tras las elecciones.	Refuerza cautela ante alzas tributarias y regulación amplia. Gobierno dividido no equivale a caída bursátil segura.
Investec 20 octubre [7]	Shaw enfatiza compensaciones sociales al freno militar; Ridge destaca riesgos para la inversión en IA.	Muestra que los canales fiscal y tecnológico pueden operar juntos sin producir un signo único para bonos o acciones.
Hartnett de Bank of America, vía MarketWatch 9 octubre [30]	Visión claramente adversa para acciones si los demócratas ganan ambas cámaras.	Representa un escenario bursátil adverso. Su objetivo de precios no se incorpora como estimación de esta minuta.

Fuente: publicaciones [4–7, 30]. Síntesis selectiva de opiniones, no encuesta exhaustiva. La posición de Hartnett se recoge mediante cobertura periodística.

Tabla 9 Indicadores para evaluar las hipótesis estadounidenses

Hipótesis	La fortalece	La debilita
Shock energético principalmente transitorio	Petróleo estable, moderación mensual y expectativas largas ancladas.	Nuevos shocks, propagación a servicios o salarios y expectativas al alza.
D/D modera la senda de tasas	Acuerdos con menor déficit neto y menor inflación esperada.	Gasto compensatorio, nueva presión energética o mayor prima por plazo.
Acciones se benefician de tasas menores	Utilidades estables, menor prima accionaria y crédito más barato.	Revisiones de ganancias a la baja, diferenciales de crédito mayores y conflicto persistente.
Riesgo electoral permanece acotado	Certificaciones y fallos cumplidos; organización normal de las cámaras.	Bloqueo persistente, desconocimiento sin sustento de resultados o desobediencia institucional.

Fuente: criterios de seguimiento de FORECAST. El canal reputacional requiere contrastar comunicaciones, datos y decisiones; los precios de activos no identifican por sí solos la motivación de la Fed.

3 Brasil

Situación económica y expectativas

La segunda vuelta enfrenta a Flávio Bolsonaro, del Partido Liberal (PL), y a Luiz Inácio Lula da Silva, del Partido dos Trabalhadores (PT). El punto de partida combina expectativas de crecimiento moderado, una política monetaria todavía restrictiva y una valorización de activos que ya anticipa parte del cambio político. La tasa Selic es la referencia de política monetaria vinculada al Sistema Especial de Liquidação e de Custódia. [8–9, 12–13, 31–32]

Tabla 10 Condiciones económicas e institucionales de Brasil

Ámbito	Situación al corte	Implicancia
Brasil y expectativas de 2027	Focus: producto interno bruto (PIB) +1,32%; Índice Nacional de Preços ao Consumidor Amplo (IPCA) +4,32%; Selic a fin de año 12,00%. [32]	El consenso ya contempla desaceleración y menor tasa de política. Las cifras no están condicionadas a un candidato.
Brasil y capacidad parlamentaria	PL: 121 de 513 diputados y 28 de 81 senadores. [12]	La bancada más grande necesita aliados. Apoyo político a un candidato no garantiza votos para ajustes impopulares.
Brasil y precios de mercado	Fuerte valorización de acciones y del real después de la primera vuelta; Fator considera incorporada buena parte de una victoria de Flávio. [9, 31]	La confirmación electoral puede tener menor efecto que una sorpresa, y puede dar paso a toma de utilidades.
Brasil y transición	Presidente electo asume el 5 de enero de 2027; nuevo Congreso, el 1 de febrero. [12–13]	Los anuncios de transición pueden mover precios antes de que se aprueben y ejecuten reformas.

Fuente: [9, 12–13, 31–32]. Focus: observaciones al 16 de octubre, publicación del 19; medianas de participantes recopiladas por el Banco Central do Brasil (BCB), distintas de proyecciones oficiales y de escenarios por candidato.

El Congreso ofrece a Flávio una base partidaria fuerte, sin mayoría propia. Las reformas constitucionales requieren tres quintos de cada cámara en dos votaciones. El BCB conserva autonomía legal y mandatos establecidos: la elección presidencial cambia el entorno de decisión, sin determinar directamente la Selic. [12, 14]

Resultados alternativos y política fiscal

La credibilidad fiscal debe evaluarse en términos netos y permanentes. Flávio ha propuesto mejorar el saldo primario en 1,5 puntos del producto interno bruto (PIB) en 18 meses sin detallar su implementación y también prometió restablecer beneficios tributarios para eventos y turismo. Lula plantea una consolidación más gradual. Las ventas de activos y los ahorros administrativos pueden ayudar, pero no sustituyen una trayectoria sostenible de ingresos y gastos. [10–11]

Tabla 11 Resultados alternativos y consecuencias macroeconómicas en Brasil

Escenario	Política y credibilidad	Economía durante 2027 y el primer semestre de 2028	Condición decisiva
Flávio con ajuste creíble	Equipo con autoridad, medidas permanentes cuantificadas y apoyo legislativo.	El ajuste puede frenar demanda inicialmente. Menor riesgo y apreciación ayudan a desinflar; el crédito y la inversión responden después.	Mejora fiscal neta tras rebajas tributarias, cumplimiento de reglas y estabilidad institucional.
Flávio con decepción fiscal	Promesas sin respaldo, ahorros insuficientes o concesiones que neutralizan el ajuste.	Confianza e inversión débiles. La depreciación reaviva inflación y limita recortes monetarios.	La política efectiva contradice la expectativa de cambio que sostuvo los precios.
Lula con pragmatismo fiscal	Consolidación gradual verificable, negociación parlamentaria y menor incertidumbre de intervención.	Puede reducir primas y crear espacio monetario. El efecto sobre actividad depende de la composición del ajuste.	Medidas que superen las expectativas y evidencia de ejecución, además de nombramientos.
Lula con expansión e intervención	Persistencia de déficits, subsidios o crédito dirigido sin recursos compensatorios.	Impulso inicial al consumo; luego mayor inflación, costo del capital y riesgo de desplazar inversión privada.	Financiamiento insuficiente y deterioro de expectativas fiscales y de gobernanza.

Fuente: escenarios propios con apoyo en [8–14, 32]. No se presume que una orientación esté garantizada por el candidato ni se asigna igual probabilidad a los cuatro casos.

Mercados financieros y efectos sectoriales

La apreciación del real y la caída de tasas son compatibles cuando predomina una disminución del riesgo fiscal. La curva de futuros sobre tasas de depósitos interfinancieros (DI) puede ajustarse antes que la Selic. Si sólo baja el interés local, sin mejorar la credibilidad, el menor diferencial externo puede reducir el atractivo del carry, la estrategia de aprovechar diferencias de tasas, y debilitar la moneda. También deben distinguirse las tasas nominales de las reales y los flujos de cartera de la inversión productiva.

Tabla 12 Sesgos financieros según los cuatro escenarios brasileños

Activo o flujo	Flávio creíble	Flávio decepciona	Lula pragmático	Lula expansivo
Real brasileño (BRL)	Sesgo a apreciación; depende de lo descontado.	Depreciación o reversión de ganancias.	Caída inicial posible, seguida de recuperación si sorprende favorablemente.	Sesgo a depreciación por riesgo fiscal.
DI y bonos nominales largos	Baja de rendimientos y valorización.	Alza de rendimientos y pérdida de valor.	Baja de rendimientos y valorización de bonos si disminuye la prima fiscal.	Alza de rendimientos y caída de precios de bonos por inflación, emisión y riesgo.
Tasas reales largas	Posible baja por menor riesgo y costo de capital.	Presión alcista sobre la prima real.	Descenso condicionado a credibilidad.	Alza probable del riesgo exigido.
Selic	Mayor espacio posterior para recortes si desinflación persiste.	Recortes más lentos, pausa o alzas según inflación.	Recortes posibles con expectativas mejor ancladas.	Menor espacio para recortes.
Acciones agregadas	Sesgo favorable, con diferencias sectoriales.	Alivio breve o reversión; domésticas vulnerables.	Posible recuperación tras una reacción inicial adversa.	Presión en múltiplos y firmas expuestas a intervención.
Capital de cartera e inversión directa	La cartera puede reaccionar rápido; inversión productiva más gradual.	Flujos menos estables y postergación de proyectos.	Mejora posible si se reduce incertidumbre.	Mayor cautela y costo de financiar proyectos.

Fuente: elaboración propia sobre [8–14, 32]. Direcciones relativas bajo condiciones externas comparables. La reacción inmediata depende de la sorpresa respecto del precio previo.

Una sorpresa favorable de Lula es posible si sus medidas superan lo que los precios anticipaban; una victoria de Flávio puede decepcionar si confirma expectativas exigentes sin aportar un programa ejecutable. La valoración debe aplicar a ambos candidatos los mismos criterios de financiación, gobernabilidad y ejecución. Menor inflación esperada, por sí sola, tampoco garantiza una reducción equivalente de las tasas reales.

Tabla 13 Distribución sectorial de un ajuste fiscal brasileño creíble

Sector o exposición	Beneficio potencial	Compensación o riesgo
Consumo durable e inmobiliarias	Menor costo de capital y mejor acceso al crédito.	El ajuste fiscal puede debilitar ventas en la etapa inicial.
Bancos	Mejor riesgo de crédito, valorización y recuperación de actividad.	Márgenes y volúmenes pueden responder de forma distinta a la baja de tasas.
Exportadores	Menor riesgo país y costo de financiamiento.	Un real fuerte reduce ingresos en moneda local por ventas en dólares, según coberturas y costos.
Importadores y deuda en dólares	Insumos y servicio de deuda relativamente más baratos.	El resultado depende de coberturas, competencia y traspaso a precios.
Petrobras y otras estatales	Menor descuento por intervención si mejora la gobernanza.	Política de precios, inversión, dividendos y petróleo siguen siendo determinantes.
Inversionistas extranjeros	Posible combinación de valorización local y apreciación del real.	Rentabilidad en BRL y en dólares estadounidenses (USD) son distintas; la cobertura cambiaria modifica el resultado.

Fuente: inferencia económica propia, condicionada a los escenarios de la Tabla 11. Los beneficios no son homogéneos entre sectores.

Contraste de analistas y seguimiento de Brasil

Tabla 14 Opiniones de analistas sobre Brasil

Analista y fecha	Opinión relevante	Evaluación
Fator, vía Bloomberg Línea 9 octubre [9]	La gestora cerró apuestas a baja de tasas al considerar ya incorporada una victoria de Flávio.	Es el principal límite a esperar otra valorización general sólo por confirmarse el resultado electoral.
XP Investimentos 7–8 octubre [8]	Una mejora fiscal, cambiaria y de expectativas podría ampliar recortes; persisten riesgos inflacionarios.	Respalda el canal fiscal y cambiario, condicionado a desinflación y a una respuesta monetaria posterior.

Fuente: XP Investimentos [8] y Fator mediante Bloomberg Línea [9]. Las opiniones se atribuyen a sus autores y no constituyen un consenso de mercado.

El entorno estadounidense puede reforzar o limitar la reacción brasileña mediante el dólar, las tasas internacionales y el apetito por riesgo. El petróleo tiene efectos contrapuestos: puede mejorar ingresos externos brasileños y, a la vez, dificultar la desinflación local. Una controversia institucional prolongada en Brasil también elevaría la prima de riesgo y podría dominar el efecto favorable de cualquier programa económico.

Tabla 15 Sensibilidad de Brasil al entorno financiero internacional

Condiciones en Estados Unidos	Política creíble en Brasil	Decepción fiscal o institucional en Brasil
Menor inflación y tasas sin crisis	Condiciones más favorables para real, curva local y valorizaciones.	El alivio externo amortigua el deterioro, pero no sustituye disciplina local.
Tasas altas por inflación o expansión fiscal	La mejora brasileña puede sostener desempeño relativo, con ganancias absolutas limitadas.	Se refuerzan costo de capital, presión cambiaria y cautela inversora.
Conflicto institucional con aversión global al riesgo	Las salidas globales pueden dominar inicialmente la mejora local.	Mayor vulnerabilidad por combinación de riesgo externo e interno.

Fuente: inferencia propia. Estas combinaciones no presuponen que una mayoría estadounidense determine por sí sola la inflación, la política exterior o el riesgo institucional.

Tabla 16 Indicadores para evaluar las hipótesis brasileñas

Hipótesis	La fortalece	La debilita
Flávio sostiene la valorización de activos	Equipo con autoridad; medidas netas permanentes; votos y ejecución presupuestaria.	Exenciones sin financiación, ahorros transitorios o conflicto que desplaza reformas.
Lula genera una sorpresa favorable	Mejora verificable de reglas y cuentas fiscales, gobernanza y expectativas.	Intervención, gasto sin respaldo o deterioro de expectativas.
Mejoran los flujos hacia Brasil	Compras de cartera sostenidas y anuncios de proyectos que llegan a ejecución.	Valorización sin continuidad de flujos, salidas globales o postergación de inversiones.

Fuente: criterios de seguimiento de FORECAST. Complementar con expectativas de inflación, tasas DI y diferenciales soberanos, incluidos seguros de incumplimiento crediticio, credit default swaps (CDS).

La persistencia de una mejora financiera depende de medidas fiscales ejecutables y de la confianza institucional. La confirmación del ganador esperado puede generar una reacción limitada; la información nueva sobre equipo, financiación y apoyo parlamentario será decisiva para la continuidad de los movimientos de mercado.

4 Fuentes y alcance de la evidencia

Corte de consulta: 21 de octubre de 2026. Los documentos institucionales sustentan hechos y restricciones. Los informes de mercado recogen opiniones fechadas. Las matrices de transmisión y los escenarios son elaboración propia y no deben leerse como estimaciones causales ni como resultados garantizados por una elección.

[1] Congreso de Estados Unidos. Consulta 21-10-2026. Reglas de votación, veto presidencial y comienzo de los mandatos parlamentarios. Senado · Veto presidencial · Mandatos parlamentarios

[2] Casa Blanca. 02-09-2026. Ley de financiamiento transitorio hasta el 11 de diciembre de 2026. H.R. 6500

[3] Congressional Budget Office. 08-10-2026. Monthly Budget Review de septiembre. Composición y evolución del gasto federal en el ejercicio fiscal 2026. Informe

[4] ING. 15-10-2026. Knightley y coautores. Tres escenarios de elecciones estadounidenses y mercados. Se utilizan sus mecanismos de transmisión, sin adoptar objetivos de precios o probabilidades. Análisis

[5] Allianz Global Investors. 08-10-2026. Liam Wash. Implicancias fiscales y financieras de las combinaciones de control del Congreso. Análisis

[6] J.P. Morgan Asset Management. 08-10-2026. Zara Nokes. Restricciones al cambio de políticas bajo gobierno dividido. Análisis

[7] Investec. 20-10-2026. Perspectivas de Philip Shaw, Will Ridge y Annelise Peers sobre gasto, inversión en IA y mercado de bonos. Opiniones individuales identificadas por el medio. Análisis

[8] XP Investimentos. 07-10-2026, actualizado 08-10-2026. Informe macroeconómico mensual. Condiciones fiscales, cambiarias e inflacionarias para la trayectoria de la Selic. Informe

[9] Fator citado por Bloomberg Línea. 09-10-2026. Ricardo Farias sobre posiciones en tasas futuras y valoración anticipada de una victoria de Flávio Bolsonaro. Entrevista

[10] Reuters. 15-10-2026. Promesas fiscales de ambos candidatos y falta de detalle sobre reformas estructurales. Cobertura

[11] Reuters. 20-10-2026. Promesa de Flávio Bolsonaro de restablecer beneficios tributarios para eventos y turismo. Cobertura

[12] Cámara de Diputados y Senado de Brasil. 04 y 05-10-2026. Bancadas electas del Partido Liberal: 121 diputados y 28 senadores para la nueva legislatura. Cámara · Senado

[13] Tribunal Superior Eleitoral de Brasil. Actualizado 14-10-2026. Calendario electoral. Segunda vuelta el 25 de octubre y asunción presidencial el 5 de enero de 2027. Calendario

[14] Presidencia y Cámara de Diputados de Brasil. Consulta 21-10-2026. Autonomía del banco central y requisitos del procedimiento legislativo. Ley Complementaria 179 · Proceso legislativo

[15] Bureau of Labor Statistics. 14-10-2026 y consulta 21-10-2026. IPC de septiembre y serie mensual CUUR0000SA0L1E. Cálculo de variaciones interanuales a partir del índice sin ajuste estacional. Comunicado · Serie

[16] Bureau of Economic Analysis y Reserva Federal. 30-09-2026 y julio de 2026. PCE de agosto, diferencias entre índices y referencia histórica de 2022. Las series PCE fueron revisadas en septiembre; no se empalman versiones históricas para construir un gráfico. PCE agosto · Metodología · Referencia histórica

[17] Kilian y coautores; Li y Yoldas. 06-04-2026 y 16-10-2026. Investigaciones sobre shocks de petróleo, persistencia inflacionaria y comportamiento de bonos. Opiniones de sus autores, distintas de decisiones del FOMC. Dallas Fed WP 2609 · FEDS Notes

[18] Reserva Federal. Reafirmado 27-01-2026; informe de julio. Objetivo de largo plazo de 2% en el PCE general, rezagos de política y evaluación equilibrada de objetivos. Estrategia monetaria

[19] Reserva Federal. 16-09-2026. Comunicado de política monetaria. Rango objetivo de fondos federales de 3,75–4,00%. Comunicado

[20] Reserva Federal de Nueva York. Consulta 21-10-2026. Definición y método de cálculo de la EFFR. Tasa efectiva

[21] Reuters. 20-10-2026. Encuesta a economistas realizada entre el 16 y el 20 de octubre. Previsiones de pausa en octubre y alza en diciembre. Encuesta publicada por Kitco

[22] Reserva Federal. 07-10-2026. Minutas de la reunión del 15–16 de septiembre. Expectativas monetarias, inflación, rendimientos y utilidades empresariales. Minutas

[23] Reserva Federal y Kevin Warsh. 22-05, 28-08 y 16-09-2026. Nombramiento, discurso de Jackson Hole y conferencia de prensa. Se distinguen las razones declaradas de la hipótesis reputacional. Nombramiento · Jackson Hole · Conferencia

[24] Man Group. 17-09-2026. Kristina Hooper. Análisis de la decisión de septiembre y de la credibilidad de Warsh. Análisis

[25] Reuters. 22-07-2026. Votación de la Cámara sobre la autorización de defensa para el ejercicio fiscal 2027. La autorización se distingue del gasto efectivamente desembolsado. Cobertura

[26] Government Accountability Office y Tesoro de Estados Unidos. 25-03-2026 y consulta 21-10-2026. Efectos de las negociaciones prolongadas del techo de deuda y naturaleza de ese límite. Informe GAO · Tesoro

[27] Cámara de Representantes. 23-07-2026. Obernolte y Trahan presentan la iniciativa bipartidista FRONTIER Act sobre supervisión de modelos avanzados de IA. Presentación de un proyecto, no ley aprobada. Proyecto

[28] Reuters. 15-10-2026. Respuestas de campañas senatoriales sobre aceptación de resultados. Evidencia de declaraciones, no estimación de la probabilidad de crisis. Cobertura

[29] Cámara y Senado de Estados Unidos. Consulta 21-10-2026. Procedimientos y antecedentes de elecciones parlamentarias controvertidas. Cámara · Senado

[30] Michael Hartnett de Bank of America citado por MarketWatch. 09-10-2026. Visión adversa para acciones bajo control demócrata de ambas cámaras. Atribución indirecta; no se adopta su objetivo de caída bursátil. Cobertura

[31] Reuters. 05-10-2026. Reacción de activos brasileños a la primera vuelta y al resultado legislativo. Mercados

[32] Banco Central do Brasil. 16-10-2026, publicado 19-10-2026. Focus Relatório de Mercado. Se utilizan las medianas agregadas de la columna Hoje para 2026 y 2027. Focus

5 Glosario

Tabla 17 Siglas y conceptos utilizados

Término	Definición
BCB	Banco Central do Brasil.
BRL	Real brasileño.
CBO	Congressional Budget Office, Oficina de Presupuesto del Congreso de Estados Unidos.
CDS	Credit default swap, seguro contractual frente a incumplimiento crediticio.
D / R	Demócratas / republicanos. El orden de las matrices es Cámara de Representantes y luego Senado.
DI	Depósitos interfinancieros. Sus futuros reflejan expectativas de tasas brasileñas.
EFFR	Effective federal funds rate, tasa efectiva observada de fondos federales.
Fed	Reserva Federal de Estados Unidos.
FOMC	Federal Open Market Committee, Comité Federal de Mercado Abierto.
FRONTIER Act	Proyecto de ley sobre supervisión de modelos avanzados de inteligencia artificial.
GAO	Government Accountability Office, organismo de auditoría y evaluación del Congreso estadounidense.
IA	Inteligencia artificial.
IPC	Índice de precios al consumidor. En Estados Unidos, CPI en inglés.
IPCA	Índice Nacional de Preços ao Consumidor Amplo, referencia de inflación brasileña.
PCE	Personal consumption expenditures, gasto en consumo personal. En el análisis de inflación se utiliza su índice de precios.
PIB	Producto interno bruto.
PL / PT	Partido Liberal / Partido dos Trabalhadores, de Brasil.
Selic	Tasa de política monetaria brasileña vinculada al Sistema Especial de Liquidação e de Custódia.
USD	Dólar estadounidense.
Carry	Estrategia que aprovecha diferencias de tasas, asumiendo riesgos financieros y cambiarios.
Inflación subyacente	Medida que, en los índices utilizados, excluye alimentos y energía.
Prima por plazo	Compensación exigida por mantener un bono largo en vez de una secuencia de instrumentos cortos.
Rendimiento y precio	Con flujos constantes, una baja del rendimiento exigido aumenta el precio de un bono.

Fuente: elaboración propia. Las definiciones corresponden al uso de los términos en esta minuta.