INFORME ECONÓMICO SEMANAL Nº 684

RESUMEN EJECUTIVO

COVID-19

  • Autoridades sanitarias de varios países, entre ellos EE.UU., Francia y Alemania, reconocieron que es altamente probable que la variante delta se transforme en la dominante. El avance de dicha variante amenaza la continuidad de la reactivación global e impacta a los mercados.
  • Un estudio publicado esta semana encontró que la combinación de las dosis de Pfizer y AstraZeneca mejoró la respuesta inmune proporcionada en comparación a dos dosis de la segunda.

GLOBAL

  • Impuesto global corporativo: El acuerdo alcanzado por 130 países exigirá a las grandes multinacionales pagar una tasa de impuesto corporativo de al menos el 15%. Además, se definieron las reglas para compartir los mayores ingresos resultantes, los cuales se estiman podrían llegar a US$150 billones al año.

ESTADOS UNIDOS

  • Actividad: Si bien el PMI Manufacturero experimentó una leve caída en junio, el nivel alcanzado sigue siendo elevado y consistente con un sólido repunte sectorial. En tanto, la confianza de los consumidores alcanzó su nivel más alto desde el inicio de la pandemia, siendo ello una señal de que el gasto de los consumidores continuará respaldando el crecimiento de la economía.
  • Inflación: En línea con la fortaleza del consumo, los componentes de precios de las encuestas PMI se deterioraron, confirmando la acentuación del peligro inflacionario. 
  • Empleo: La economía generó 850 mil puestos de trabajo en junio. Ello, sumado a una caída mayor a la esperada en las solicitudes de seguros de desempleo, confirma las mejores condiciones del mercado laboral. 
  • Precios de viviendas: El alza anual de los precios de las viviendas se aceleró en abril, alcanzando su mayor nivel en más de tres décadas /14,6%).
  • Déficit fiscal: La Oficina de Presupuesto del Congreso (CBO) estimó que el déficit fiscal bordearía los US$3 trillones durante el presente año y llegaría a US$1,15 trillones en 2022. Sin embargo, y a pesar de la compleja situación fiscal, la administración Biden sigue concentrando sus esfuerzos en salvar el proyecto bipartidista de infraestructura por US$579 billones e impulsar un paquete de gasto fiscal más amplio.

CHINA

  • Datos PMI: Los indicadores líderes correspondientes a junio confirmaron la desaceleración de la economía. Ello incrementa el peligro de que las medidas implementadas para moderar el ritmo de crecimiento y, de esta forma, evitar el surgimiento de burbujas financieras, terminen provocando un ajuste excesivo. Ello representa una seria amenaza para los mercados de materias primas, especialmente de los metales industriales, incluyendo al cobre.

ZONA EURO

  • Actividad: El índice de confianza empresarial de la Eurozona alcanzó en junio su mayor nivel en 21 años. En tanto, el PMI Manufacturero marcó en el mismo período un nuevo máximo histórico. Lo anterior refuerza nuestra visión positiva respecto al euro (valor esperado a fin de año 1,22-1,23 dólares) y los mercados accionarios europeos.
  • Inflación: La variación anual del IPC subyacente llegó a un 0,9% en junio, levemente por debajo de la esperada y muy inferior a la meta del BCE. Si bien por ahora ello refuerza las proyecciones de dicho organismo de una situación controlada, pensamos que el peligro inflacionario va en aumento.

EVENTOS GEOPOLÍTICOS

  • La amenaza de China sobre Taiwán es seria: Estados Unidos y Japón han estado llevando a cabo juegos de guerra y ejercicios militares conjuntos en caso de un conflicto con China sobre Taiwán, en medio de una creciente preocupación por la agresiva actividad del ejército chino.

MERCADOS FINANCIEROS

  • Acciones: Los principales mercados accionarios cerraron la semana con resultados mixtos. En EE.UU., el S&P500 alcanzó un nuevo máximo histórico, impulsado por el balance positivo de los datos de actividad y señales de moderación por parte de varios miembros de la FED respecto a un eventual ajuste monetario. Adicionalmente, los positivos resultados obtenidos en los stress test permitieron a los principales bancos americanos aumentar sus pagos de dividendos y recompra de acciones. En contraste, las principales plazas en Europa y Japón cerraron el período con ligeras caídas, siendo ello consecuencia de un creciente temor a una posible nueva ola pandémica dominada por la variante delta.
  • Renta Fija: Aun cuando durante la semana el optimismo dominó el comportamiento del mercado accionario, las tasas de interés cerraron con caídas moderadas (-8pb en el caso del TB10). Ello sugiere que los inversionistas siguen alineados con la visión de la FED respecto a la transitoriedad del reciente brote inflacionario.

LATAM

  • Argentina: A pesar de registrar un crecimiento interanual de un 28,3% (por efecto de base de comparación), en abril el nivel desestacionalizado del indicador mensual de actividad registró su tercera caída mensual consecutiva. Ello confirma la magnitud del daño provocado por la combinación de la crisis sanitaria y la crisis política que aquejan al país.
  • Brasil: El positivo balance de los datos de actividad llevó al mercado a revisar nuevamente al alza su estimación de crecimiento para el 2021 (5,05%). Además, las encuestas indican que se proyecta una inflación que bordeará el 6,0% a fin de año. En este contexto, se prevé que la tasa Selic continuará aumentando, llegando a un 6,5%.
  • Colombia: La agencia Fitch bajó la clasificación de riesgo de la deuda de largo plazo en moneda extranjera y en moneda local de “BBB-” a “BB+” con perspectiva estable. Con ello, Colombia pierde el grado de inversión.

CHILE

  • Actividad: El IMACEC registró en el mes de mayo un crecimiento anual de 18,1%, tasa que superó nuestra proyección (16,5%) y la del mercado (15,0%). En términos de niveles corregidos por factores estacionales, el IMACEC aumentó un 2,6% en relación con el mes previo, impulsado por un alza sin precedentes en el comercio. Ello, dando cuenta de la implementación de nuevas medidas de apoyo y del tercer retiro de fondos previsionales.
  • A partir de las cifras publicadas, estimamos un crecimiento de la economía de 8,0% para el 2021. Ello sería el resultado de un entorno externo favorable, la implementación de nuevas medidas de apoyo y expectativas de una apertura más acelerada en la segunda mitad del año. En este contexto, los principales factores de riesgo provienen de la alta incertidumbre política y de una eventual nueva ola de infecciones.
  • Mercado laboral: Si bien en el trimestre terminado en mayo la tasa de desempleo cayó 2 décimas respecto al trimestre móvil anterior, quedando en un 10,0%, el balance neto de las cifras fue negativo. Ello, ya que en el mes se destruyeron 38 mil empleos, siendo ésta la segunda caída consecutiva y acumulándose una pérdida de 67 mil puestos de trabajo. Además, más de la mitad de los empleos generados desde julio de 2020 son informales.
  • Financiamiento del Fisco: El Ministerio de Hacienda incrementó su liquidación de dólares provenientes de los fondos soberanos. Ello ha llevado los saldos en dichos fondos a los niveles más bajos desde su creación en 2007.
  • Renta Fija: Los anuncios relativos a nueva emisión de deuda reforzaron la tendencia alcista sobre las tasas de interés locales. Si bien las tasas bases, especialmente en la parte media y larga de la curva, se encuentran por sobre la estimación de valores de equilibrio consistentes con el escenario de TPM e inflación planteado por el Banco Central en su último IPOM, advertimos el peligro de alzas adicionales. Dicho riesgo proviene de alzas en las tasas de interés internacionales, propuestas que ponen en riesgo la existencia de las AFP´s, nueva emisión de deuda de Tesorería y un creciente riesgo político.
  • La paridad local cerró la semana levemente por debajo de los $735, algo por sobre el valor de cierre de la semana pasada. Sin embargo, se apreció una alta volatilidad. Ello se dio en un contexto de una moderada mejoría en el entorno externo (precio del cobre estable, caída del vix y leve depreciación de monedas emergentes) y un aumento en la venta de dólares de Hacienda. Sin embargo, ello se vio compensado por una mayor percepción de riesgo local y una creciente amenaza sanitaria por la propagación de la variante delta del COVID.  

COVID

  • En EE.UU., la brecha entre los lugares con mayor ritmo de vacunación y con la menor velocidad ha continuado ampliándose, a pesar de los esfuerzos de las autoridades para acelerar el proceso. En el quintil más bajo, que coincide con zonas rurales, más pobres y menos educadas, sólo el 28% de las personas han recibido una primera dosis, en promedio, y el 24% están completamente vacunadas.
  • Trascendió que el gobierno japonés estaría evaluando extender las medidas restrictivas que tiene implementadas en Tokio y otras áreas de dos a cuatro semanas, coincidiendo dicho plazo con los primeros días de los Juegos Olímpicos. Adicionalmente, varias autoridades incluso plantearon la idea de celebrar los Juegos Olímpicos sin espectadores. En este contexto, en Tokio se informaron 476 casos, con lo cual el promedio de siete días superó en un 22% el registro de la semana previa. 
  • La directora del Centro para el Control y la Prevención de Enfermedades (CDC) señaló que es probable que la variante delta se transforme en la dominante en EE.UU, acotando que dicha variante ya representa el 50% de los nuevos casos en algunos lugares del país.
  • La variante delta representa aproximadamente el 20% de las nuevas infecciones en Francia, porcentaje que duplica al de la semana pasada. El ministro de salud señaló que, si bien los casos han continuado disminuyendo, la variante identificada por primera vez en India se ha ido volviendo en la dominante. Adicionalmente, la autoridad destacó que el ritmo de vacunación se ha desacelerado. De forma análoga, en Alemania, las autoridades sanitarias estimaron que probablemente la variante delta representa la mitad de los casos, mientras deslizó la posibilidad de acentuar las medidas restrictivas implementadas a los ingresos al país desde áreas designadas con la variante.
  • En Alemania, el 54,5% de la población recibió al menos una dosis de la vacuna, luego de un muy lento inicio de la campaña. En tanto, el 37% de la población ha sido completamente vacunada.
  • La autoridad sanitaria de Alemania recomendó que las personas que fueron vacunadas con AstraZeneca como primera inyección reciban una dosis de ARNm como segunda inyección, citando estudios que revelan que una combinación de tecnologías de vacunas es mejor que dos inyecciones de la vacuna AstraZeneca.
  • Las nuevas infecciones en África están aumentando tan rápidamente que pronto el continente enfrentará su peor semana desde el inicio de la pandemia. Además, la variante delta sigue extendiéndose.
  • El primer ministro del Reino Unido, Boris Johnson, señaló que podrían ser necesarias algunas medidas de precaución adicionales incluso luego del 19 de julio, fecha que marcaría el fin de las restricciones. Johnson no descartó mantener ciertas regulaciones y orientaciones sobre el uso de máscaras en áreas públicas o sobre distanciamiento social.
  • La farmacéutica CureVac NV señalo que su vacuna basada en ARN mensajero brinda protección total contra la hospitalización y la muerte de personas menores de 60 años, aunque su eficacia general es inferior a la de vacunas con tecnología similar.
  • Investigadores de la farmacéutica Moderna señalaron que su vacuna produce anticuerpos contra varias variantes probadas, incluyendo la delta.
  • Johnson & Johnson indicó que espera comenzar un estudio sobre la efectividad de su vacuna de dosis única en niños de 12 a 17 años. Para ello planea inscribir al menos a 4.500 adolescentes y comprobará su progreso un año después.
  • Johnson & Johnson señaló que su vacuna neutraliza la variante delta y proporciona una protección duradera contra la infección en general. J&J indicó que los receptores de su vacuna produjeron fuertes anticuerpos neutralizantes en el transcurso de al menos ocho meses contra todas las variantes, incluida la delta.
  • Se identificaron en la Unión Europea cinco fármacos candidatos que pueden ayudar como terapia a combatir la pandemia. Cuatro de ellos son anticuerpos monoclonales bajo revisión continua por parte de la Agencia Europea de Medicamentos y un quinto es el inmunosupresor baricitinib, que tiene una autorización de comercialización que podría ampliarse para incluir el tratamiento de COVID-19.
  • La Comisión Europea señaló que el ingreso de personas de otros países puede ser bloqueado si su vacuna no es una aprobada por la Agencia Europea de Medicamentos (EMA). Además, dijo que los países pueden decidir si aceptan personas vacunadas con aquellas aprobadas por la OMS incluso si aún no han sido autorizadas por la EMA.
  • Autoridades del Reino Unido observaron que los jóvenes están siendo más reacios a vacunarse, lo que podría complicar la siguiente etapa de la campaña de vacunación.
  • En Brasil, se han administrado 105 millones de vacunas, mientras la velocidad diaria llegó a 1,6 millones de dosis. A este ritmo se estima en 4 meses el tiempo para cubrir al 75% de la población. 

MERCADOS FINANCIEROS

  • Los principales mercados accionarios cerraron la semana con resultados mixtos. En EE.UU. el S&P500 avanzó un 1,4% en el período, alcanzando con ello un nuevo máximo histórico. Ello fue consecuencia del balance positivo de los datos de actividad y señales de moderación por parte de varios miembros de la FED respecto a un eventual ajuste monetario. Adicionalmente, los positivos resultados obtenidos en los stress test permitieron a los principales bancos americanos aumentar sus pagos de dividendos y recompra de acciones. En contraste, las principales plazas en Europa y Japón cerraron el período con ligeras caídas, siendo ello consecuencia de un creciente temor de una posible nueva ola dominada por la variante delta, más que compensando el sesgo positivo de las cifras de actividad y el balance favorable de las noticias corporativas.

Gráfico N° 1: S&P 500

  • Aun cuando el optimismo en el mercado accionario se extendió en el período, las tasas de interés cerraron con caídas moderadas (-8pb en el caso del TB10). Ello sugiere que los inversionistas siguen alineados con la visión de la FED y convencidos de la continuidad del apoyo monetario. Por su parte, y de forma análoga a la tendencia en EE.UU., las tasas soberanas en Europa y Japón cerraron con leves caídas.   

GLOBAL

Tasa mínima de impuesto global corporativo logra el respaldo de 130 países y jurisdicciones.

Además de acordar establecer una tasa corporativa mínima, se definieron las reglas para compartir los mayores ingresos resultantes. Ahora, se espera que el acuerdo prepare el camino para que los ministros de finanzas del G20 firmen un principio de entendimiento tan pronto como la próxima semana. Ello podría significar la implementación el 2023 de una tasa mínima de al menos un 15% y de las reglas definidas para dar a los países más pequeños un porcentaje mayor de los ingresos resultantes. El acuerdo que en definitiva busca obligar a las multinacionales más grandes a pagar más impuestos donde operan en lugar de donde se encuentran, se aplicará inicialmente solo a las empresas más grandes con una facturación superior a €20 billones, aunque el umbral caerá a €10 billones después de siete años. Se estima que la medida generaría ingresos tributarios adicionales por US$150 billones al año.

Sin perjuicio de lo anterior, la OCDE señaló que hay un pequeño grupo de países que aún no se unieron, entre los que se encuentra Hungría e Irlanda. Ello podría ocasionar algún problema para la Unión Europea en la implementación del plan.

Con el fin de incorporar al acuerdo a varios países relevantes, la OCDE propuso una excepción del plan global, por lo que las reglas no se aplicarían a los incentivos tributarios a la inversión en activos tangibles. En tanto, la industria naviera también será beneficiada por la exención por cuanto es imposible determinar donde están ubicadas estas entidades,

ECONOMÍAS DESARROLLADAS

ESTADOS UNIDOS

Potentes señales de los indicadores líderes a escala sectorial son consistentes con un sólido crecimiento de la economía.

Si bien el ISM del Sector Manufacturero retrocedió levemente en su registro de junio, el nivel de 60,6pts alcanzando en dicho período sigue siendo elevado desde una perspectiva histórica y supera ampliamente el umbral de 50 unidades. En tanto, persisten las señales fuertemente expansivas de los componentes de producción y nuevas órdenes. Sin embargo, el relacionado con empleo cayó por debajo de los 50pts. El reporte reveló el mayor optimismo de las firmas encuestadas respecto a la fortaleza de la demanda. Sin embargo, también manifestaron su mayor preocupación por la persistencia de las restricciones en la cadena de suministro, alza en los precios de los insumos y escasez de mano de obra. En tanto, el componente de precios superó los 92pts en junio, alcanzando con ello su nivel histórico más alto y confirmando la acentuación de las presiones inflacionarias. 

Gráfico N° 2: ISM Manufacturero

La confianza de los consumidores alcanzó su nivel más alto desde el inicio de la crisis sanitaria.

El indicador de confianza de los consumidores del Conference Board aumentó en junio, llegando a los 127,3pts, muy por sobre el dato esperado por el mercado y marca con ello su nivel más alto desde el inicio de la crisis sanitaria.  El mayor optimismo entre los consumidores da cuenta de las mejores condiciones del mercado laboral, la implementación del conjunto de medidas de apoyo y la mayor apertura de la economía. El informe revela alzas en los componentes de situación actual y expectativas, mientras que la proporción de los consumidores que planean comprar casas, automóviles y electrodomésticos grandes, aumentaron, siendo ello una señal de que el gasto de los consumidores continuará respaldando el crecimiento económico. En tanto, el informe mostró que la mayor confianza está reactivando los planes vacacionales, lo que podría ser un predictor de una recomposición del gasto a favor de servicios.

Gráfico N° 3: Confianza de los Consumidores

Las condiciones del mercado laboral han continuado mejorando.

En junio, la economía americana generó 850 mil puestos de trabajo, ritmo muy por sobre los 700 mil esperados por el mercado. A nivel sectorial, las principales contribuciones provinieron de las firmas de provisión de servicios, especialmente en el segmento de entretenimiento y hotelería, que incluye las actividades de servicios de alimentación. Con el dato puntual de junio, la economía creó 15,5 millones de empleos en los últimos 14 meses, cifra que, en todo caso, aún es inferior a la destrucción de 22,1 millones del bimestre marzo – abril de 2020. Por otra parte, la tasa de desempleo llegó a un 5,9% en junio, dos décimas por sobre el dato del mes previo, mientras que el ritmo de crecimiento de los salarios alcanzó el 3,6%, ambas cifras ligeramente más débiles de lo esperado. 

Gráfico N° 4: Nivel de Ocupación

(Miles)

Fuerte repunte en los precios de las viviendas.

El índice de precios de viviendas S&P Case-Shiller registró un alza interanual de 14,6% en abril, su mayor alza anual desde el inicio de la publicación de los datos en 1988. En tanto, el índice de precios de 20 ciudades aumentó un 14,9%, su mayor alza desde el 2005. En términos secuenciales, el índice aumentó un 1,6% en abril en relación con el mes previo, alcanzando con ello su nivel histórico más elevado. Dicha tendencia fue consecuencia de la combinación de un sólido crecimiento en la demanda y una oferta de viviendas que permanece en niveles bajos. Hacia delante, se espera que los precios se mantengan elevados, considerando que varias encuestas revelan los desafíos que enfrentan los constructores frente a altos precios de los materiales, escasez de suministros y dificultades en encontrar trabajadores calificados.

Gráfico N° 5: Índice de Precio de Viviendas S&P Case-Shiller

La Reserva Federal (FED) será cuidadosa en el proceso de normalización de su balance.

El presidente de la FED, Robert Kaplan, señaló que la reducción en su programa de compra de bonos, la cual espera se inicie relativamente pronto, será menos disruptiva en esta oportunidad, considerando que los inversionistas ya saben que la discusión de esta medida ya se inició, acotando que el mercado ahora está al tanto de que el ajuste se producirá y que la única interrogante es la fecha de inicio. Kaplan indicó que actualmente la economía está lidiando con más dificultades por el lado de la oferta, destacando los problemas de las firmas en encontrar trabajadores y temas logísticos en varias industrias, problemas que no se enfrentan con la compra de bonos. Kaplan finalizó indicando que la política fue adecuada para apoyar la demanda, la cual se ha recuperado con fuerza.

El déficit fiscal se mantendría en niveles récord.

La Oficina de Presupuesto del Congreso (CBO) estimó que el déficit fiscal alcanzaría los US$3 trillones en el 2021, muy cerca del récord alcanzando el 2020. En tanto, estima que el déficit llegará a US$1,15 trillones en el 2022. En términos del PIB, estimó un déficit de 13,4% este año y un 4,7% el próximo año, cifras que se comparan con el 14,9% de 2020. Las estimaciones de la agencia consideran el paquete de estímulo aprobado por el presidente Biden a principios de año por un monto de US$1,9 trillones y no incluyen sus otras propuestas, entre ellas el plan de infraestructura. La agencia estimó también un crecimiento de la economía de 7,4% durante el presente ejercicio, mientras prevé un crecimiento en el largo plazo de 1,6%.

A pesar de la débil situación fiscal, la administración Biden sigue concentrando sus esfuerzos en salvar el proyecto bipartidista de infraestructura por US$579 billones, junto con un paquete tributario y de gasto fiscal más amplio.

ZONA EURO

Se consolidan las sólidas perspectivas para el Sector Manufacturero.

El PMI del Sector Manufacturero llegó a los 63,4pts en su registro definitivo de junio, cifra que fue mayor en 3 décimas al dato anticipado y marcó un nuevo máximo histórico. Ello fue consecuencia de niveles fuertemente expansivos entre sus principales componentes. En este sentido, el relacionado con las nuevas órdenes, incluyendo de exportaciones, volvió a repuntar, sugiriendo que persiste una sólida demanda. En tanto, las firmas del sector manufacturero parece que están teniendo dificultades para cumplir con el fuerte crecimiento en las ventas, lo cual queda en evidencia en el fuerte aumento de los pedidos aun pendientes por entregar. Adicionalmente, el reporte reveló que los productores enfrentan problemas de abastecimientos de insumos y disrupciones logísticas, mientras que los inventarios de bienes finales se deterioraron a su mayor ritmo desde agosto de 2009. Finalmente, la combinación de problemas por el lado de la oferta y un fuerte crecimiento en la demanda por insumos llevó al componente de precios, tanto el relacionado con precios pagados por los insumos como el cobrado por sus productos, a alzas sin precedentes, sugiriendo mayores presiones inflacionarias.

Gráfico N° 6: PMI Manufacturero

A pesar del mayor peligro inflacionario, el alza de precios en junio fue algo inferior al esperado.

Según la estimación preliminar de Eurostat, la variación anual del IPC habría llegado a un 1,9% en el mes de junio, cifra en línea con la esperada, mientras que la correspondiente a la medida subyacente llegó a un 0,9%. Esta cifra fue menor a la anticipada por el mercado y se sitúa aún muy por debajo de la meta definida en un 2,0% por el BCE. Ello, por ahora, refuerza las proyecciones del BCE que dan cuenta de una situación inflacionaria controlada. Sin embargo, pensamos que el peligro va en aumento, considerando las fuertes alzas en los indicadores líderes, las persistentes disrupciones por el lado de la oferta y la recuperación de la demanda.

Gráfico N° 7: Inflación Anual

INGLATERRA

La situación inflacionaria preocupa al círculo empresarial.

De acuerdo con la encuesta elaborada por la Cámara de Comercio Británica (BCC), el porcentaje de empresas preocupadas por la situación inflacionaria alcanzó su nivel más alto en casi una década. La misma encuesta reveló que el balance entre las firmas que esperan un alza de precios fue el más elevado desde que se inició la publicación de los datos en 1989. Coherente con ello, el economista jefe del Banco de Inglaterra (BoE) advirtió que la inflación podría bordear el 4,0% hacia fines de año, duplicando así la meta y muy por sobre la última estimación del BoE de 3,0%. La encuesta realizada por BCC mostró que el principal determinante de la mayor inflación proviene de los elevados costos de materiales, lo cual, en un contexto de recuperación de la demanda, está permitiendo a las firmas traspasar los mayores costos a los consumidores. 

ECONOMÍAS EMERGENTES

CHINA

El leve deterioro en los indicadores líderes sugiere una moderación en la velocidad de crecimiento de la economía.

El PMI Caixin del Sector Manufacturero se redujo en su registro de junio, llegando a los 51,3pts, como consecuencia de incrementos más moderados en producción y nuevas órdenes. El reporte reveló una mayor preocupación de las empresas como consecuencia de un alza en el ritmo de infecciones y dificultades que enfrentan las firmas en la cadena de suministros. Por otra parte, las presiones inflacionarias se mantuvieron elevadas, destacando el hecho que aún cuando los indicadores de costos de insumos como de precios de los productos finales cayeron en junio, aún se mantienen en territorio expansivo. El reporte reveló que las principales causas del aumento de los costos fueron los altos precios de los metales industriales y las materias primas energéticas.

Consistente con lo anterior, los indicadores líderes a nivel sectorial publicados por fuentes oficiales mostraron también caídas adicionales en junio. Así, tanto el PMI del Sector Manufacturero como del Sector Servicios alcanzaron su nivel más bajo en tres meses. Ello, además de la preocupación por el aumento de casos en algunas regiones, estaría reflejando el menor impulso crediticio y la moderación en el ritmo de crecimiento de la inversión en infraestructura. 

Gráfico N° 8: PMI Servicios

ARGENTINA

La economía se contrajo por cuarto mes consecutivo.

El Estimador Mensual de Actividad Económica (EMAE), proxy mensual del PIB, registró en el mes de abril una contracción de 1,2% en relación con el mes previo, completando con ello cuatro meses consecutivos de caída. Ello, en buena medida, fue el resultado del deterioro de la crisis sanitaria y la implementación de medidas restrictivas para contener la propagación del virus. En términos interanuales, la economía se expandió un 28,3% en abril, con alzas violentas y generalizadas entre los distintos sectores económicos. Sin embargo, ello fue el resultado de una base de comparación extremadamente baja, dado el desplome de la actividad en abril de 2020 resultante de la crisis sanitaria y las medidas de confinamiento.  Si bien las estimaciones del mercado sugieren un leve repunte de la actividad durante la segunda mitad del año, cabe destacar que la economía enfrenta importantes factores de riesgo, los cuales provienen principalmente de un posible agravamiento de la crisis sanitaria y de la dirección de la política económica.

Gráfico N° 9: EMAE

(Índice desestacionalizado)

BRASIL

Se consolidan las mejores perspectivas de crecimiento.

El balance de las cifras publicadas durante la presente semana fue positivo, reforzando las mejores perspectivas para la actividad económica. Así, luego de dos meses de caída, el indicador de actividad industrial se expandió en mayo un 1,4% en relación con el mes previo, apreciándose alzas generalizadas entre los principales componentes, especialmente en los relacionados con consumo durable e inversión. En tanto, el indicador de confianza empresarial elaborado por la Fundación Getulio Vargas, que consolida las encuestas de los sectores industrial, comercio, servicios y construcción, aumentó 4,3pts en junio, llegando a 98,8pts, su nivel más alto desde fines de 2013. Las principales contribuciones provinieron de la industria y, especialmente, del sector servicios.

Gráfico N° 10: Actividad Industrial

Por su parte, la economía creó 280 mil puestos de trabajo durante el mes de mayo, cifra muy por sobre la esperada por el mercado. Con ello, en los últimos 12 meses se crearon 2,7 millones de empleos. A nivel sectorial, el principal aporte provino del sector servicios. El dato de mayo reafirma las sólidas cifras del período, lo cual, unido al fortalecimiento de la campaña de vacunación y la generalizada alza en los indicadores de expectativas durante junio, nos lleva a pensar en mejoras adicionales del mercado laboral durante la segunda mitad del año, probablemente de la mano del sector servicios.

El mercado revisó nuevamente al alza sus proyecciones de crecimiento.

De acuerdo con los resultados de la última encuesta de expectativas económicas elaborada por el Banco Central, el mercado revisó nuevamente al alza su estimación de crecimiento del PIB para el presente año, desde un 5,0% a un 5,05%, mientras que para el próximo año estima un crecimiento de un 2,1%. En materia de precios, la mediana de las estimaciones para la inflación a fines de 2021 aumentó, desde un 5,90% a un 5,97%, mientras que para fines de 2022 se mantuvo estable en un 3,78%. En este contexto, el mercado espera que la tasa de política monetaria (Selic) cierre el año en un 6,5% y se mantenga en ese nivel durante todo el 2022. 

Se presenta un nuevo juicio político en contra del presidente Bolsonaro.

Once partidos políticos presentaron al Congreso otro pedido de juicio político contra el presidente Jair Bolsonaro, acusándolo de 23 delitos que podrían llevar a su destitución. La mayor parte de los cargos están relacionados con su gestión frente a la pandemia. La acusación menciona, entre otros, los casos de fraudes con la compra de vacunas que están siendo investigados por una comisión del Senado. Sin embargo, la apertura de un juicio político sólo podría ser iniciado por el presidente de la Cámara de Diputados, quien hasta ahora ha señalado que no ha identificado causas para un proceso.

COLOMBIA

El país pierde la clasificación de grado de inversión.

La agencia clasificadora de riesgo Fitch Ratings revisó a la baja la clasificación de riesgo de la deuda de largo plazo en moneda extranjera y en moneda local desde “BBB-” a “BB+” con perspectiva estable. Con ello, Colombia pierde el grado de inversión. Fitch argumentó en su decisión el aumento del déficit fiscal y la deuda pública, así como la incertidumbre en la evolución de la economía en el mediano plazo. Adicionalmente, Fitch aseguró que hay una confianza reducida en la capacidad del Gobierno para llevar a la deuda hacia una senda descendente en los próximos años.

ECONOMÍA CHILENA

La economía se expandió con más fuerza de la esperada en mayo.

El IMACEC registró en el mes de mayo un crecimiento anual de 18,1%, resultado que superó nuestra proyección (16,5%) y la del mercado (15,0%). Ello fue el resultado de un avance de 20,7% en el componente no minero del IMACEC, explicado por alzas significativas en todas las agrupaciones que lo componen. Sin embargo, en buena medida, ello fue consecuencia de una base de comparación extremadamente baja luego de los desplomes registrados en mayo de 2020 resultantes de la crisis sanitaria y las medidas de confinamiento implementadas. 

En términos de niveles corregidos por factores estacionales, el IMACEC aumentó en mayo un 2,6% en relación con el mes previo, impulsado por un alza sin precedentes en el comercio. Ello, dando cuenta de la implementación de nuevas medidas de apoyo y del tercer retiro de fondos previsionales. A ello se sumó un crecimiento más moderado de las actividades industrial, servicios y del componente de resto de bienes, compensado por la caída en la actividad del sector minero.

Gráfico N° 11: IMACEC

A partir de las cifras publicadas, estimamos un crecimiento de la economía de 8,0% para el 2021. Ello sería el resultado de un entorno externo favorable, la implementación de nuevas medidas de apoyo y expectativas de una apertura más acelerada en la segunda mitad del año. En este contexto, los principales factores de riesgo provienen de la alta incertidumbre política y de una eventual nueva ola de infecciones.

El mercado laboral se debilitó por segundo mes consecutivo.

Si bien en el trimestre terminado en mayo la tasa de desempleo cayó 2 décimas respecto al trimestre móvil anterior, quedando en un 10,0%, el balance neto de las cifras fue negativo. Ello, debido a que, a partir de cifras corregidas por factores estacionales, en el período se destruyeron 38 mil empleos, siendo ésta la segunda caída consecutiva y acumulándose una pérdida de 67 mil puestos de trabajo. Ello probablemente responde a las mayores restricciones implementadas en el trimestre, sumado a menores incentivos a la búsqueda de trabajo luego de las medidas adicionales de apoyo fiscal. Por otra parte, más de la mitad de los empleos generados desde julio de 2020 son informales. Adicionalmente, el nivel de ocupados en el trimestre terminado en mayo se ubica aun cerca de 950 mil empleos por debajo del peak previo al inicio de la crisis sanitaria, mientras que la tasa de desempleo en su medida más amplia, incluyendo la categoría de inactivos potencialmente activos, llegó a un 20,9%.

Gráfico N° 12: Empleo

(Miles)

Anuncios de Hacienda impactan en el mercado financiero local.

  • El Ministerio de Hacienda incrementó su liquidación de dólares provenientes de los fondos soberanos. Ello ha llevado los saldos en dichos fondos a los niveles más bajos desde su creación en 2007. Adicionalmente, el incremento en el ritmo de venta de dólares presionó a la baja el tipo de cambio.
  • En tanto, los anuncios relativos a nueva emisión de deuda reforzaron la presión alcista sobre las tasas de interés locales. Respecto a ello, Hacienda informó el calendario de licitaciones de bonos y letras de Tesorería en moneda local a realizarse durante el tercer trimestre. En concreto, contempla subastar durante dicho período un total equivalente a US$4.445 millones, de los cuales US$2.652 millones corresponden a letras y US$1.793 millones a bonos.

El Ministerio de Hacienda informó que hizo una colocación de bonos en pesos por un monto equivalente a US$2.040 millones, entre inversionistas locales y extranjeros. Los instrumentos colocados tienen un vencimiento en 2028, mientras la demanda alcanzó aproximadamente US$3.600 millones, 1,8 veces lo adjudicado. En tanto, la tasa de interés de la operación fue de un 4,60%, cifra superior al 4,2% vigente para sus comparables en el mercado, lo que estaría dando cuenta de la mayor percepción de riesgo por parte de los inversionistas.