ECONOMÍAS DESARROLLADAS

ESTADOS UNIDOS

El crecimiento de la economía se moderó en el tercer trimestre más de lo anticipado.

La primera publicación de cuentas nacionales correspondiente al trimestre terminado en septiembre mostró que la economía americana registró en el período un crecimiento trimestral anualizado de 2,0% (4,9% a/a), muy por debajo del 6,7% del trimestre previo e inferior en siete décimas al esperado por el mercado. La desaceleración en el crecimiento dio cuenta de una importante moderación en el consumo privado, cuya tasa pasó de un 12,0% el 2T21 a sólo un 1,6% el 3T21. La escasez de productos, el aumento en los precios, la mayor propagación del virus durante gran parte del trimestre y las menores transferencias a los hogares impactaron a las decisiones de gasto de los consumidores de bienes y servicios. En tanto, la inversión residencial se contrajo un 7,7% en el período, luego de la caída de casi un 12,0% en el trimestre previo. Ello fue el reflejo de la escasez de materiales y mano de obra y del aumento en los costos de los materiales. En contraste, la inversión corporativa experimentó un alza moderada, impulsada por el componente de propiedad intelectual. Finalmente, los inventarios se recuperaron tras dos trimestres de fuertes caídas, mientras que las exportaciones contribuyeron negativamente al crecimiento.

Gráfico N° 2: Actividad Económica – PIB

Las cifras recientes reflejan que los múltiples shocks de oferta que está enfrentando la economía (escasez de mano de obra y disrupciones logísticas), están comenzando a frenar la economía. En todo caso, si bien las disrupciones difícilmente se vayan a disipar en el corto plazo, la alta liquidez de los hogares, la recuperación del mercado laboral y la reducción en la velocidad de contagio permitirían un repunte del crecimiento en la última parte del año.

El balance de las cifras de actividad publicadas en la semana fue positiva, sugiriendo una recuperación en el ritmo de crecimiento de la economía.  

El flujo de venta de viviendas usadas registró en el mes de septiembre un crecimiento de 14,0% en relación con el mes previo, casi duplicando las expectativas del mercado. Con ello, se alcanzó un ritmo anualizado de transacciones de 800 mil unidades, su mejor registro en seis meses Este resultado confirma el dinamismo de la demanda y da cuenta del hecho que el aumento del stock de viviendas disponibles para la venta ayudó a impulsar las ventas, sumado al hecho que los compradores probablemente quieran asegurarse una vivienda frente a las expectativas de alza en las tasas de interés de créditos hipotecarios. Otra manifestación de las condiciones del mercado quedó reflejada en el hecho que la velocidad de venta se redujo a 5,7 meses, mientras se acentuó la presión alcista sobre los precios. Así, la mediana de los precios de las viviendas transadas llegó a US$409 mil, su valor histórico más alto.

Sin perjuicio de la sólida recuperación de la demanda, el sector enfrenta desafíos significativos, especialmente por el hecho que la escasez de trabajadores y la disrupción en las cadenas de suministros pone en riesgo la actividad, y que el aumento en las tasas de interés y los mayores precios afecta los indicadores de accesibilidad.

Gráfico N° 3: Mercado de Viviendas Nuevas

Por otra parte, las órdenes de bienes de capital en su medida subyacente, que excluye aviones y materiales de defensa, registraron en septiembre un crecimiento mensual de 0,8%, anotando con ello su nivel histórico más alto. Ello sugiere que, a pesar de los importantes desafíos que enfrenta la economía, las perspectivas para la inversión corporativa se siguen viendo favorables, sustentadas en sólidos reportes corporativos y condiciones financieras aún benignas.

Gráfico N° 4: Órdenes de Bienes de Capital

En tanto, el índice de confianza de los consumidores del Conference Board mejoró en octubre por primera vez en cuatro meses. Ello probablemente refleja una menor preocupación por la situación sanitaria resultante de la moderación en el ritmo de propagación del virus. Sin perjuicio de ello, la escalada de la inflación podría revertir dicha mejora.

Gráfico N° 5: Confianza Consumidores – CB

El presidente Biden moderó significativamente su programa de gasto, desde US$3,5 trillones a US$1,75 trillones.  

Tras las discrepancias entre los demócratas sobre el plan tributario del gobierno, trascendió que el presidente Biden habría discutido con los líderes demócratas de la Casa de Representantes un programa de gasto por US$1,75 trillones, menor que el objetivo inicial de US$3,5 trillones. Además, dicho plan consideraría un plan tributario que incluye una tasa mínima de impuesto corporativo, un impuesto a la recompra de acciones y nuevos impuestos al segmento de ingresos por sobre los US$10 millones anuales. A partir de dichas medidas, el gobierno estima recaudar poco más de US$ 2 trillones en la próxima década. En todo caso, aún no hay claridad respecto a que tan amplio entre los demócratas será el acuerdo y si logrará el respaldo de los 50 senadores.

ZONA EURO

Fuerte repunte de la actividad regional en el tercer trimestre.

La economía se expandió en dicho período a un ritmo trimestral anualizado de 9,1% (3,6% a/a), completando con ello dos trimestres consecutivos de sólidos avances. Ello fue principalmente consecuencia de la flexibilización de la mayoría de las restricciones implementadas para contener la propagación del virus. Sin perjuicio de ello, se aprecia el impacto negativo de los cuellos de botella en varias actividades. A partir del dato del 3T21, hemos revisado al alza nuestra proyección de crecimiento para el año completo, desde un 5,0% a un 5,3%, mientras dejamos inalterada nuestra proyección para el 2022 en un 4,6%. En todo caso, advertimos que las disrupciones en los canales logísticos constituyen uno de los principales factores de riesgo para la economía regional.

Gráfico N° 6: Actividad Económica – PIB

El Banco Central Europeo (BCE) dejó inalterada su postura expansiva, aunque señaló que moderaría su velocidad de compra de activos.

El Consejo de Gobernadores del BCE decidió, en base a su evaluación conjunta de las condiciones de financiamiento y las perspectivas de inflación, reducir moderadamente el ritmo de las compras netas de activos bajo el programa de compras de emergencia pandémica (PEPP) respecto al segundo y tercer trimestre. A pesar de ello, el BCE indicó que las condiciones financieras se mantendrían favorables. En tanto, el Consejo del BCE decidió mantener el programa PEPP en €1,85 trillones hasta marzo de 2022 o más tarde si fuera necesario, aun cuando las cifras confirman una acentuación de las presiones inflacionarias. En la conferencia de prensa posterior a la decisión, la presidente del BCE, Christine Lagarde, reiteró que el BCE no tiene prisa por endurecer su política, aunque reconoció que la situación inflacionaria fue ampliamente discutida.

Adicionalmente, el Consejo del BCE decidió que la tasa de interés de las operaciones principales de financiamiento, la facilidad marginal de crédito y la facilidad de depósito se mantengan sin variación en 0,0%, 0,25% y -0,50%, respectivamente. En tanto, hacia adelante, el BCE reafirmó que para apoyar su objetivo simétrico de inflación del 2,0% y en línea con su estrategia de política monetaria, espera que las tasas de interés de referencia continúen en sus niveles actuales, o en niveles inferiores, hasta que observe que la inflación se sitúa en el 2,0% bastante antes del final de su horizonte de proyección y de forma duradera en el resto de dicho horizonte, y considere que el progreso realizado de la inflación subyacente está suficientemente avanzado para ser compatible con una estabilización de la inflación en el 2,0% a mediano plazo. Ello, acotó, podría implicar un período transitorio en el que la inflación sea moderadamente superior al objetivo. Lagarde acotó que la inflación podría mantenerse en niveles altos por un período más alto del anticipado. Dando cuenta de esta preocupación, la tasa de inflación se aceleró en su registro de octubre.

Gráfico N° 7: Inflación Anual

El gobierno alemán revisó a la baja sus proyecciones de crecimiento.

El ministro de Economía, Peter Altmaier, señaló que el gobierno revisó a la baja su proyección de crecimiento económico para el presente año, desde una cifra inicial de 3,5% a un 2,6%. El menor crecimiento esperado es el resultado de los cuellos de botella en el suministro de productos, como microchips y materiales de construcción, así como del aumento de los precios de la energía, en particular del gas natural. Adicionalmente, el reciente deterioro de la crisis sanitaria redundó en una caída en los índices de movilidad, lo que tuvo implicancias en la actividad. Sin embargo, se espera que la economía se sacuda de los efectos persistentes de la pandemia y la expansión gane fuerza en el 2022. La autoridad estimó que es probable que el volumen de actividad vuelva a su nivel anterior a la pandemia a fines de marzo, un trimestre más tarde de lo esperado. El Staff del ministerio estimó un crecimiento del PIB en 2022 de 4,1%, por sobre el 3,6% estimado previamente, mientras esperan que el crecimiento se normalice a una tasa del 1,6% en 2023.