TPM Chile: Actualización de expectativas de política monetaria

Actualización de expectativas de política monetaria y curva SPC nominal

Ángel Cabrera Master of Arts, Harvard University | Magíster e Ingeniero Comercial, Pontificia Universidad Católica de Chile | Socio Senior, Forecast Consultores

Documento preparado con apoyo de IA generativa; criterios, fuentes, acentuación y consistencia editorial revisados antes de la entrega.

Resumen ejecutivo

• La TPM vigente se mantiene en 4,50%, luego de que el Consejo del Banco Central de Chile resolviera mantenerla por unanimidad en la RPM del 28 de julio de 2026. La comunicación reafirma un enfoque reunión a reunión.

• Las encuestas disponibles no han cambiado desde el informe anterior: la EOF del 23.Jul.2026 mantiene la mediana de TPM en 4,50% en todos sus horizontes, mientras la EEE de julio mantiene 4,50% hasta diciembre de 2026 y 4,25% desde once meses en adelante. La EEE de agosto y la EOF post RPM de julio están programadas para el 11 y 12 de agosto, respectivamente.

• La curva SPC nominal al 07.Ago.2026 mantiene pendiente positiva: 4,55% a 180 días, 4,63% a 360 días, 4,85% a 2 años, 5,17% a 5 años y 5,55% a 10 años.

• Frente al 07.Jul.2026, la curva aumentó en todos los plazos: +20 pb a 180 días, +34 pb a 360 días, entre +41 y +45 pb desde 2 hasta 5 años y +31 pb a 10 años. El repricing alcista continúa concentrándose en los tramos medio y largo.

• Frente al 2.Ene.2026, toda la curva se ubica entre 13 y 37 pb más arriba. Al mismo tiempo, el IPC de julio bajó a 3,5% anual desde 4,3% en junio, por lo que el aumento de las tasas SPC parece reflejar también premios por plazo, duración y riesgo externo, no sólo expectativas de TPM.

• La TPM implícita desde SPC se aproxima a 4,55% para diciembre de 2026 y 4,72% para diciembre de 2027. La primera permanece próxima a la TPM vigente; la segunda supera en 22 pb la EOF de 4,50% a 24 meses.

1. Señales monetarias recientes

TPM vigente. En la RPM del 28 de julio de 2026, el Consejo mantuvo la TPM en 4,50% por unanimidad. La evolución futura de la tasa seguirá evaluándose reunión a reunión y la próxima RPM está programada para el 8 de septiembre.

Contexto macrofinanciero. La RPM de julio mantuvo como principal foco externo la volatilidad asociada al conflicto entre Estados Unidos e Irán y sus efectos sobre petróleo, expectativas inflacionarias y tasas globales. Con posterioridad a esa reunión, el IPC de julio aumentó 0,1% mensual y su variación anual descendió a 3,5%, desde 4,3% en junio, entregando una señal de alivio en la inflación efectiva.

IPoM de junio. El escenario oficial vigente mantiene la convergencia de la inflación hacia 3% durante el segundo trimestre de 2027. El crecimiento proyectado para 2026 se ubica entre 1,0% y 1,75%, y para 2027 entre 2,0% y 3,0%. La caída reciente de la inflación anual mejora el punto de partida, aunque no elimina la incertidumbre externa destacada por el Consejo.

Lectura de mercado. Entre el 07.Jul.2026 y el 07.Ago.2026, la curva SPC registró un desplazamiento alcista generalizado, con aumentos de 41 a 45 pb entre 2 y 5 años. El movimiento coexistió con una baja importante de la inflación anual en julio. Esta divergencia sugiere que el repricing incorpora una mayor compensación por plazo, duración y riesgos externos, además de expectativas sobre la trayectoria de la TPM.

2. Expectativas de TPM reportadas en BDE

La siguiente tabla resume las medianas de TPM de la EOF previa a la RPM de julio y de la EEE de julio, que continúan siendo las últimas encuestas publicadas al cierre de esta actualización. Según el calendario estadístico del Banco Central, la EEE de agosto se publica el 11 de agosto y la EOF post RPM de julio el 12 de agosto.

Tabla 1. Expectativas de TPM según EOF y EEE

Fuente: Banco Central de Chile, BDE, EOF previa a la RPM de julio de 2026, corte 23.Jul.2026, y EEE julio de 2026. Unidad: porcentaje anual. No había una encuesta posterior publicada al 10.Ago.2026.

3. Expectativas implícitas de TPM derivadas de la curva SPC CLP

El gráfico muestra una aproximación de mercado construida a partir de la curva SPC nominal hacia diciembre de 2026 y diciembre de 2027. La serie es una proxy de mercado y no una expectativa pura de TPM.

Gráfico 1. Chile: expectativas implícitas de TPM derivadas de la curva SPC CLP

Fuente: elaboración propia sobre la base de tasas SPC nominales, EOF y EEE del Banco Central de Chile. La serie implícita es proxy de mercado, no expectativa pura de TPM.

Lectura analítica. Al 07.Ago.2026, la TPM implícita alcanza 4,55% para diciembre de 2026 y 4,72% para diciembre de 2027. La primera usa 180 días como proxy. La referencia de 2027 supera en 22 pb la EOF de 4,50%, reflejando premios por plazo y riesgo.

4. Curva SPC nominal: comparación de cortes

Gráfico 2. Chile: curva SPC nominal por plazo – inicio de año, un mes antes y último dato disponible

Fuente: Banco Central de Chile, BDE, tasas swap promedio cámara nominales. Unidad: porcentaje anual. Elaboración propia.

Lectura analítica. La curva al 07.Ago.2026 conserva pendiente positiva, con 100 pb entre 10 años y 180 días, frente a 89 pb al 07.Jul.2026. El desplazamiento alcista fue generalizado y particularmente intenso entre 2 y 5 años. Respecto del inicio de 2026, todos los plazos se encuentran más altos, con diferencias de 13 a 37 pb.

Tabla 2. Tasas SPC nominales seleccionadas

Fuente: Banco Central de Chile, BDE, tasas swap promedio cámara nominales. Unidad: porcentaje anual. Último dato disponible: 07.Ago.2026.

Tabla 3. Cambios de la curva SPC nominal

Fuente: elaboración propia sobre la base de BDE. Cambios expresados en puntos base.

5. Metodología y criterios de actualización

• Fuente primaria: Banco Central de Chile. Se utilizan el comunicado RPM, el IPoM, la BDE de TPM, las encuestas EOF y EEE y la BDE de tasas SPC nominales. Para inflación efectiva se utiliza el Instituto Nacional de Estadísticas.

• La curva SPC nominal se presenta para 180 días, 360 días, 2, 3, 4, 5 y 10 años. Los cortes son 2.Ene.2026, 07.Jul.2026 y 07.Ago.2026.

• El último dato de mercado disponible al momento de elaboración corresponde al 07.Ago.2026. El corte de comparación mensual corresponde exactamente al 07.Jul.2026.

• Los cambios de tasas se expresan en puntos base, calculados como diferencia de tasas en porcentaje anual multiplicada por 100.

• Para diciembre de 2026, el horizonte de 146 días queda por debajo del menor plazo SPC disponible y se utiliza 180 días como proxy. Para diciembre de 2027, el horizonte es 1,40 años y se interpola linealmente entre 360 días y 2 años.

• Las tasas SPC incorporan expectativas de política monetaria, premios por plazo, liquidez, inflación esperada y riesgo de duración; por ello no deben interpretarse como expectativas puras de TPM.

Fuentes consultadas

• Banco Central de Chile, Comunicado RPM julio 2026, publicado el 28 de julio de 2026.

• Banco Central de Chile, Informe de Política Monetaria, junio de 2026.

• Banco Central de Chile, Encuesta de Expectativas Económicas, julio de 2026, y Encuesta de Operadores Financieros previa a la RPM de julio de 2026, corte 23.Jul.2026.

• Banco Central de Chile, BDE, Tasa de Política Monetaria y tasas swap promedio cámara nominales, último corte utilizado: 07.Ago.2026.

• Instituto Nacional de Estadísticas, Índice de Precios al Consumidor, julio de 2026, publicado el 7 de agosto de 2026.

• Banco Central de Chile, Calendario Estadístico y Calendario de Política Monetaria y Financiera 2026.

Glosario de abreviaciones y siglas

Fuente: elaboración propia.