RESUMEN EJECUTIVO
ESTADOS UNIDOS
- El acuerdo de tregua comercial con China, que redujo significativamente los aranceles bilaterales por 90 días, impulsó a los mercados financieros, con el S&P500 y el Nasdaq alcanzando máximos en lo que va del año. Además, durante su reciente visita a Medio Oriente, el presidente Trump anunció una serie de acuerdos comerciales y de inversión que refuerzan lazos estratégicos y económicos con países de la región.
- La moderación de las tensiones, y la posterior reacción de los mercados accionarios, nos llevó a revisar al alza nuestra estimación para el S&P500, esperando ahora una convergencia hacia los 6.350 pts a fines de año.
- En materia de precios, la inflación, tanto a nivel consumidor como productor, se mantuvo contenida durante el mes de abril, aunque se espera una aceleración como resultado de los mayores aranceles y a medida que se disipe el efecto de la acumulación de inventarios. A pesar de dicha alza, que pensamos será de carácter transitorio, seguimos esperando que la Reserva Federal (FED) recorte su TPM en el presente año entre 3 y 4 veces. A partir de ello, las tasas de los bonos del Tesoro se sitúan aún por encima de sus respectivos valores de equilibrio.
- Finalmente, en actividad, el balance de los datos publicados en la presente semana fue más débil que el esperado. De esta forma, notamos el virtual estancamiento en las ventas del comercio, el deterioro en la confianza de los consumidores, la contracción en la producción manufacturera y el debilitamiento en las perspectivas del sector inmobiliario.
ZONA EURO
- La confianza empresarial en Alemania mostró signos de recuperación en su registro de mayo, cambio motivado por una menor tensión comercial global, expectativas de una política monetaria más expansiva y una posible reactivación de la demanda interna. No obstante, persisten desafíos estructurales y cierta cautela en torno al crecimiento regional.
- Las exportaciones de la UE a EE.UU. alcanzaron niveles récord en marzo, resultado del adelantamiento previo a la implementación de aranceles. Ello, elevó el superávit comercial del bloque con EE.UU. a su máximo histórico.
- En este contexto, la UE está revisando su propuesta comercial hacia EE.UU., con énfasis en reducir barreras y aumentar compras de GNL y semiconductores.
CHINA
- El flujo de nuevos créditos bancarios experimentó una contracción anual de 61% en abril, resultado muy inferior al esperado. Ello, en medio de la incertidumbre derivada de la guerra comercial. En tanto, los préstamos corporativos de mediano y largo plazo retrocedieron y los hipotecarios volvieron a contraerse, revelando el fuerte deterioro en la confianza empresarial y de los consumidores.
- La reciente tregua con EE.UU. podría mejorar el panorama, pero por ahora los datos muestran que las tensiones comerciales están debilitando la inversión y el consumo interno.
CHILE
- De acuerdo con la minuta correspondiente a la última reunión de política monetaria, si bien el Consejo del BC evaluó recortar en 25pb la tasa de política monetaria, decidió mantenerla sin cambios en un 5,0%, señalando que el deterioro del entorno internacional aconseja cautela. En todo caso, esperamos que el BC decrete una baja de la TPM en el último trimestre del año.
- El Consejo Fiscal Autónomo (CFA) emitió una dura crítica a la gestión fiscal del Ejecutivo, alertando sobre el incumplimiento de la meta estructural, la sobrestimación de ingresos y la falta de un ajuste oportuno del gasto, lo que podría llevar a que la deuda pública supere el nivel prudente. Hacienda respondió defendiendo una estrategia de ajuste gradual y calificó de “severo” el tono del informe. La controversia refleja tensiones sobre la sostenibilidad fiscal y el uso de los recursos en el contexto electoral de 2025.
- La paridad local cerró levemente por debajo de los $943 por dólar, lo que significó un alza de $6 respecto al valor de cierre de la semana pasada. Ello fue consecuencia de un fortalecimiento del dólar a nivel global, el aumento en las tasas de interés internacionales y una moderada caída en el precio del cobre. A partir de los eventos recientes, hemos revisado nuestra estimación para el rango de fluctuación de la paridad a $930-$970.
Proyecciones de Corto y Mediano Plazo
PRINCIPALES ECONOMÍAS
ESTADOS UNIDOS
Tregua comercial entre EE.UU. y China: Reducción de aranceles impulsa a los mercados globales.
Los equipos negociadores de EE.UU. y China acordaron una reducción temporal de aranceles durante 90 días, marcando una pausa en la guerra comercial. Este acuerdo, alcanzado en Ginebra, implica que EE.UU. reducirá a partir del 14 de mayo sus aranceles sobre productos chinos, desde un arancel efectivo de 145% al 30%, mientras que China disminuyó sus tarifas sobre bienes estadounidenses desde un 125% a un 10%. Además, China suspendió medidas no arancelarias, como restricciones a exportaciones de minerales críticos, y ambas partes acordaron establecer un mecanismo para continuar las negociaciones económicas y comerciales. La noticia de esta tregua impulsó los mercados financieros. De esta forma, el índice VIX cayó con fuerza, mientras que el S&P 500 y el Nasdaq alcanzaron sus niveles más altos desde principios de año.
Gráfico N° 1: Índice VIX
Sin embargo, Trump anunció que se implementarán tarifas a decenas de países frente a una capacidad limitada para negociar.
El presidente Trump señaló a fines de la semana que establecerá nuevas tarifas arancelarias para los socios comerciales en las próximas dos a tres semanas, argumentando que su administración no tiene capacidad para negociar acuerdos con todos los países de forma simultánea. Si bien se están priorizando negociaciones con ciertos países (Japón, Corea del Sur, India, la Unión Europea, el Reino Unido y China), los comentarios de Trump dejan en claro que no habrá negociaciones con todos al mismo tiempo debido a limitaciones de recursos. Trump aseguró que hay cuatro o cinco acuerdos comerciales en camino y que eventualmente se firmarán muchos más, aunque bajo condiciones impuestas por EE.UU.
A pesar de los mayores aranceles, las presiones inflacionarias se mantuvieron contenidas durante abril.
La variación mensual del IPC llegó a un 0,2% al inicio del segundo trimestre, similar al alza registrada por la medida subyacente. Ello sugiere que, hasta ahora, la transmisión de los aranceles a los precios a nivel consumidor ha sido limitada, lo que indica que los importadores y los minoristas están absorbiendo parte de los mayores costos. Sin perjuicio de lo anterior, se espera un repunte en los precios durante los próximos meses, a medida que la acumulación de inventarios previos a los aumentos arancelarios se vaya disipando.
Gráfico N° 2: Inflación Anual – IPC
Por su parte, el índice de precios a nivel productor (IPP) registró en el mes de abril una contracción mensual de 0,5%, su mayor caída en cinco años y muy por debajo del alza de 0,2% esperada por el mercado. Esta cifra es nueva evidencia que da cuenta de que los efectos de los aranceles no se están reflejando aún en los precios, aunque la caída de los precios en rubros como alimentos y energía ha permitido contener el traspaso de los mayores aranceles. El informe reveló también una mayor debilidad en los precios de las categorías que se utilizan para el cálculo del deflactor del consumo, indicador preferido por la FED para la toma de decisión de política monetaria.
Gráfico N° 3: Inflación Anual – PPI
Las ventas del comercio se moderaron al inicio del segundo trimestre.
En abril, el indicador de ventas del comercio minorista registró un crecimiento mensual de sólo un 0,1%, resultado que, si bien fue algo mejor al esperado, dio cuenta de una marcada desaceleración respecto al 1,7% de avance registrado el mes previo. En tanto, la medida que excluye vehículos aumentó sólo un 0,1%, mientras que la denominada de “control”, que se utiliza directamente en la estimación de cuentas nacionales, se contrajo en el período un 0,2%, un débil inicio para el segundo trimestre. Las cifras comentadas revelan que los consumidores están moderando su gasto, en medio de la incertidumbre y turbulencia provocada por la guerra comercial y su posible impacto sobre el mercado laboral y los precios.
Gráfico N° 4: Ventas del Comercio Minorista
(Base enero 2018=100)
La actividad manufacturera se contrajo en medio de presiones arancelarias y menor demanda.
El indicador de actividad industrial registró en el mes de abril una variación nula respecto al mes previo, aunque con desempeños desiguales entre sus principales componentes. De esta forma, el fuerte aumento en la actividad del sector utilities (3,3% m/m), fue compensado plenamente por las contracciones en la producción minera (-0,3% m/m) y la actividad manufacturera (-0,4% m/m). De hecho, esta última fue la primera baja en seis meses, afectada por el impacto de los aranceles a las importaciones, mientras que, excluyendo automóviles, la caída fue del 0,3%, marcando un débil inicio para el segundo trimestre. Además, en lo inmediato, las perspectivas del sector manufacturero son desafiantes, considerando las señales negativas que se desprenden de las encuestas de actividad a escala regional correspondientes a mayo (Philly FED y Empire State).
Gráfico N° 5: Actividad Manufacturera
La actividad inmobiliaria repuntó, mientras sus perspectivas se mantienen inciertas.
La edificación iniciada de viviendas registró en el mes de abril un aumento mensual de 1,6%, alcanzando un ritmo anualizado de 1,36 millones de unidades. Dicho desempeño fue consecuencia de un avance de 10,7% en la construcción de viviendas multifamiliares, que incluye condominios y edificios de departamentos, lo cual compensó la contracción de 2,1% en viviendas unifamiliares, especialmente afectadas por una fuerte disminución en la región oeste del país. Hacia delante, las perspectivas se han debilitado. De esta forma, los permisos de construcción de viviendas, proxy de actividad futura, se contrajo un 3,2%, alcanzando su nivel más bajo en casi un año, lo que sugiere una posible desaceleración en los próximos meses. En tanto, el indicador de confianza de los constructores de viviendas (NAHB) sufrió un fuerte deterioro, alcanzado los 34pts, su nivel más bajo desde fines de 2022.
Gráfico N° 6: Indicadores S. Inmobiliario
La incertidumbre acentuó el desplome en la confianza de los consumidores, mientras las expectativas de inflación se disparan.
La confianza de los consumidores de la U. de Michigan volvió a deteriorarse en su registro preliminar de mayo, alcanzado uno de sus registros más bajos desde que se publican los datos, sólo superando a la magnitud del pesimismo en el momento más álgido de la pandemia. El mencionado deterioro vino en medio de una creciente preocupación por la guerra comercial. Además, las expectativas de inflación alcanzaron máximos no vistos en décadas:
- Inflación a un año: 7,3% (máximo desde 1981)
- Inflación a 5-10 años: 4,6% (máximo desde 1991)
Gráfico N° 7: Confianza de los Consumidores
Miembros de la Reserva Federal (FED) reafirman la postura de cautela del organismo.
El presidente de la FED de Chicago, Austan Goolsbee, enfatizó la necesidad de mantener una postura estable, sin reaccionar ante la volatilidad diaria de los mercados o los anuncios políticos. En todo caso, reconoció que el entorno de mayor incertidumbre puede llevar a consumidores y empresas a frenar el gasto y la inversión, aunque reconoció que los datos no reflejan un deterioro claro. De hecho, señaló que hay mucho ruido en el corto plazo, pero que debajo de ello la economía real sigue mostrando solidez. Por su parte, la presidenta de la FED de San Francisco, Mary Daly, afirmó que la fortaleza actual de la economía permite actuar con paciencia mientras evalúa los efectos de las políticas de Trump. Daly indicó el crecimiento es sólido, el mercado laboral fuerte y la inflación es baja. Dado ello, destacó lo relevante de ser paciente.
MERCADOS FINANCIEROS
Los principales mercados accionarios cerraron la semana con alzas significativas. De esta forma, el S&P500 experimentó un avance semanal de 5,1%, mientras que el Nasdaq aumentó un 7,0% y el DJ ganó en el período un 3,3%. El mayor optimismo de los inversionistas vino luego del inicio de negociaciones comerciales entre EE.UU. y China y el posterior acuerdo de reducir transitoriamente los aranceles entre ambos países. Además, los reportes de utilidades corporativas correspondientes al primer trimestre fueron positivos. De hecho, de las casi 480 compañías que reportaron utilidades, casi el 78% superó las expectativas del mercado. En tanto, las buenas cifras de inflación en abril, tanto a nivel consumidor como productor, mantiene latente la probabilidad de una pronta baja en la tasa de política monetaria. A partir de los eventos recientes, estimamos ahora que el S&P500 convergerá hacia los 6.350pts a fines de 2025.
Gráfico N° 8: S&P 500
En el mercado de renta fija, las tasas de interés de los bonos del Tesoro cerraron la semana con alzas generalizadas. De esta forma, la tasa del TB10 aumentó 10pb en el período, llegando a un 4,48%, mientras el alza en el caso del TB2 llegó a 11pb, cerrando el período en un 4,0%. Dicha alza fue consecuencia de la recomposición de portafolios a favor de activos más riesgosos como resultado de la moderación en las tensiones comerciales, lo cual además moderó las expectativas del mercado respecto a la evolución de la tasa de política monetaria. Sin embargo, y a pesar de dicho ajuste, estimamos que las tasas de interés se ubican por debajo de nuestras estimaciones para los valores de equilibro.
Gráfico N° 9: Curva de Retorno de Equilibrio
ZONA EURO
La recuperación de los mercados financieros dio paso a un significativo repunte de la confianza empresarial en Alemania.
El indicador de confianza empresarial en Alemania publicado por el instituto ZEW mostró una importante mejora en su registro de mayo, recuperando parcialmente las pérdidas de abril. Este resultado sugiere un cambio de ánimo significativo entre los expertos financieros a quienes va dirigida la encuesta. De acuerdo con el reporte, factores clave como las menores tensiones comerciales, expectativas de una política monetaria más expansiva y una posible recuperación de la demanda interna, podrían impulsar a Alemania y la Zona Euro. En todo caso, si bien aún persisten desafíos importantes, el cambio de ánimo es una señal positiva. Adicionalmente, es posible que el optimismo haya reaccionado positivamente con el nuevo gobierno, avances en las disputas comerciales y una moderación de la inflación.
Gráfico N° 10: Confianza Empresarial Alemania – ZEW
Envíos récord de la UE a EE.UU. previo al alza de aranceles.
Las exportaciones de la UE a EE.UU. se dispararon un 59% interanual en marzo, alcanzando un récord de €71,4 billones (aprox. US$80 billones). Este aumento sin precedentes impulsó el superávit comercial del bloque con EE.UU. hasta los €40,7 billones, alcanzando un máximo histórico. La violenta escalada en las exportaciones reveló la decisión de las empresas europeas de acelerar los envíos para evitar el alza de aranceles. Este comportamiento da cuenta de la distorsión en los flujos comerciales globales provocada por la creciente incertidumbre resultante de la guerra comercial.
Gráfico N° 11: Balanza Comercial UE – EEUU
(billones de €)
En este contexto, trascendió que la UE estaría revisando su propuesta de acuerdo comercial con EE.UU., que incluiría reducción de barreras arancelarias y no arancelarias, mayor inversión europea en EE.UU. y mayores compras de bienes, como gas natural licuado (GNL) y semiconductores para inteligencia artificial. Aunque hasta ahora los avances son limitados, las autoridades europeas manifestaron su confianza en acelerar el ritmo de las conversaciones, especialmente luego de la tregua con UK y China. En todo caso, un punto de conflicto es la acusación de Trump de que el IVA europeo constituye una barrera no arancelaria, algo que la UE niega.
JAPÓN
La economía sufrió una inesperada contracción al inicio de 2025.
La actividad japonesa registró en los primeros tres meses del año una contracción trimestral anualizada de 0,7%, caída previa a la implementación de los aranceles en EE.UU. El dato, que fue peor al esperado, sugiere que la economía podría encaminarse a una recesión técnica, considerando el posible impacto de la guerra comercial durante el trimestre en curso. De hecho, el impacto completo de las tarifas aún no se refleja en las cifras. De acuerdo con el reporte, la contracción de las exportaciones y el fuerte aumento de las importaciones provocaron un importante deterioro en la balanza comercial. En tanto, el consumo privado se mantuvo estancado, impactado por los mayores precios, mientras que el único componente positivo fue la inversión empresarial.
Gráfico N° 12: Actividad Económica – PIB
La caída de la actividad al inicio de año y las débiles expectativas de corto plazo han afectado también a las perspectivas de política monetaria. De esta forma, si bien el Banco de Japón (BoJ) había iniciado alzas de tasas, el mercado ahora solo asigna un 12% de probabilidad a un nuevo incremento antes de julio (desde 78% previo).
BRASIL
Presión electoral enciende alertas fiscales.
Trascendió que las autoridades estarían evaluando un conjunto de medidas de apoyo fiscal, probablemente con el fin de mejorar la popularidad del presidente.
Entre las medidas en evaluación se incluyen:
- Subsidios para el gas de cocina y la electricidad.
- Créditos subsidiados para repartidores de apps.
- Un nuevo plan que permitiría a hospitales privados intercambiar deuda con el gobierno por servicios al sistema público de salud.
Si bien el ministro de Hacienda, Fernando Haddad, afirmó que no hay un “paquete” como tal y que todas las medidas están contempladas dentro del presupuesto 2025, los inversionistas miran con preocupación la posibilidad de que el gobierno flexibilice el gasto fiscal de cara a las elecciones del próximo año. De hecho, tras conocerse la noticia, el real brasileño cayó hasta un 1,1% frente al dólar.
CHINA
El desplome del crédito en abril refleja el impacto de la guerra comercial
El flujo de nuevos préstamos bancarios cayó bruscamente en abril de 2025, reflejando el deterioro de la confianza empresarial y del consumo frente a la intensificación de la guerra. De esta forma, las instituciones financieras otorgaron sólo 285 billones de yuanes, lo que significó una caída anual de 61% y muy por debajo de lo esperado. En tanto, el denominado financiamiento social, medida amplía de crédito, llegó a 1,2 trillones de yuanes, también por debajo de lo anticipado. El informe reveló que los préstamos corporativos de mediano y largo plazo cayeron casi 40%, mientras que los préstamos hipotecarios volvieron a retroceder. A nuestro juicio, la debilidad del mercado crediticio al inicio del segundo trimestre revela en gran medida la postura más cautelosa de los agentes resultante de la guerra comercial y el posible impacto en actividad durante abril.
Gráfico N° 13: Flujo de Financiamiento Total
(100 millones de yuanes)
ECONOMÍA CHILENA
Entorno internacional más riesgoso lleva al Consejo del BC a postergar ajustes monetarios.
De acuerdo con la minuta correspondiente a la última reunión de política monetaria, el BC manifestó su preocupación por un entorno externo más incierto producto del aumento de los aranceles por parte de EE.UU. y las respuestas de otros países, como China. El deterioro en el escenario externo generó una percepción más negativa respecto del crecimiento mundial, junto con movimientos significativos en los mercados financieros. A pesar de ello, el BC destacó que, a nivel local, las condiciones financieras habían mostrado cierta mejora, con una apreciación del peso, bajas en las tasas de interés y alza bursátil.
En el plano interno, el BC señaló que la reciente evolución de la inflación efectiva estuvo en línea con lo esperado, mientras que la inflación subyacente fue algo menor. En tanto, señaló que las expectativas inflacionarias a dos años convergían hacia el 3%, aunque algunos indicadores se mantenían por sobre ese valor. En actividad, el BC dijo que los indicadores recientes mostraban señales de dinamismo, especialmente en sectores exportadores, mientras que la demanda interna comenzaba a recuperarse gradualmente. Además, notó las mejores perspectivas para la inversión.
Frente a este panorama, todos los consejeros coincidieron en que era necesario acumular más información antes de realizar cambios en la TPM, dada la incertidumbre sobre la magnitud y duración del impacto externo. Si bien se evaluó la opción de reducir la TPM en 25 puntos base, finalmente se decidió por unanimidad mantenerla en 5%, considerando tanto la estabilidad del mercado como la necesidad de evitar señales equívocas. La postura general fue esperar nuevos antecedentes que permitan evaluar mejor los riesgos inflacionarios y los efectos del nuevo entorno internacional.
Consejo Fiscal Autónomo (CFA) critica desvíos fiscales y anticipa riesgo de superar nivel prudente de deuda.
En su último informe, el Consejo Fiscal Autónomo (CFA) emitió una crítica contundente sobre la gestión fiscal del gobierno.
- El CFA destacó el incumplimiento de la meta de balance estructural para 2024, atribuyéndolo a una falta de ajuste oportuno del gasto y a proyecciones de ingresos fiscales erróneas.
- Ello ha llevado a la necesidad de recortes significativos en el gasto para cumplir con las metas fiscales, lo que se complica al tener que realizar ajustes sobre un presupuesto ya aprobado.
- De persistir el desequilibrio fiscal, se podría superar el nivel prudente de deuda, lo que afectaría las condiciones de financiamiento del país y reduciría el espacio disponible para gastos prioritarios.
- Además, el organismo expresó su preocupación por la situación de estrés fiscal prolongada, evidenciada por el acercamiento de la deuda al nivel prudente, holguras negativas para el mediano plazo y un Fondo de Estabilización Económica y Social (FEES) en niveles bajos.
- Criticó que las proyecciones de ingresos no fueron corregidas oportunamente durante la tramitación de la Ley de Presupuestos de 2025, lo que ha llevado a comprometer gasto público sin contar con los recursos necesarios para financiarlo.
- El CFA considera que el ajuste de gasto adicional para 2025 es insuficiente frente a los desafíos fiscales actuales y que se requieren recortes de mayor magnitud.
La respuesta del Ministerio de Hacienda fue inmediata. El ministro Mario Marcel calificó el tono del informe del CFA como “inusualmente severo” y acusó al organismo de emitir juicios que no corresponden a su mandato. Marcel defendió la estrategia de ajuste fiscal gradual del gobierno, argumentando que un ajuste más drástico podría ser contraproducente en el contexto económico actual. Además, cuestionó las afirmaciones del CFA sobre la posibilidad de superar el nivel prudente de deuda, considerándolas hipotéticas y no alineadas con la trayectoria fiscal del Ejecutivo. En todo caso, la controversia refleja tensiones sobre la sostenibilidad fiscal y el uso de los recursos en el contexto electoral de 2025.