Indicador de expectativas de la EFFR
Distribución por reuniones del FOMC, futuros Fed Funds y contraste SOFR
Fecha del informe: 17 de agosto de 2026
Fecha de corte de mercado: 14 de agosto de 2026
Ángel Cabrera Venegas | Master of Arts, Harvard University | Magíster e Ingeniero Comercial, Pontificia Universidad Católica de Chile |Socio Senior, FORECAST Consultores
|
Campo |
Detalle |
|
Fecha del informe |
17 de agosto de 2026 |
|
Corte de la estimación central |
14 de agosto de 2026; settlements finales CME y tasas NY Fed |
|
Fecha de consulta |
17 de agosto de 2026, 14:28, hora de Santiago de Chile |
|
Metodología central 2026 |
Futuros de 30 días Fed Funds ZQ |
|
Metodología central 2027 |
SR3Z27/SR3H28 por tramos, ajustados por basis SOFR-EFFR |
|
Capa complementaria |
FedWatch reconstruido desde ZQ y settlements SR1 oficiales |
|
Nota de calidad. La estimación central utiliza un corte homogéneo al 14-8-2026. La distribución FedWatch se reconstruye con la metodología publicada por CME Group a partir de settlements oficiales, porque no se dispone de una captura directa homogénea del panel para esta fecha. Los futuros SR1 oficiales sustituyen nuevamente la columna Current de SOFRWatch. |
1. Resumen ejecutivo
• La EFFR post-FOMC estimada para diciembre de 2026 baja a 3,864% y la medida reforzada post-FOMC de diciembre de 2027 se ubica en 4,029%. Frente al corte anterior, los cambios son de -5,9 pb y -0,8 pb, respectivamente.
• La revisión vuelve a ser bajista y se concentra en 2026. La señal directa de diciembre de 2027 disminuye 2,5 pb, mientras la reforzada cae alrededor de 1 pb; el basis SOFR-EFFR permanece en -1 pb.
• La reconstrucción FedWatch asigna 66,1% a mantener el rango 3,50%-3,75% en septiembre de 2026. Para diciembre de 2026, la aproximación agregada asigna 93,9% al rango 3,75%-4,00%.
• La media condicional reconstruida alcanza 3,860% en diciembre de 2026 y 3,966% en diciembre de 2027. La dispersión es 19,7 pb y 27,9 pb, respectivamente, algo menor que en la actualización previa.
• La distribución alcanza su mayor sesgo restrictivo hacia junio-julio de 2027, cuando la aproximación agregada asigna cerca de 52% al rango 4,00%-4,25%; hacia diciembre vuelve a predominar 3,75%-4,00%.
• La liquidez ZQ de 2027 mejora parcialmente en términos de posiciones abiertas: ZQZ27 eleva su open interest desde 1 a 94 contratos, pero sigue sin transacciones. SR3-basis continúa, por tanto, como medida central para diciembre de 2027.
2. Estimaciones centrales vigentes
Tabla 1. Futuros Fed Funds utilizados en la estimación central
|
Horizonte |
Contrato |
Settlement |
EFFR implícita |
Volumen |
Open interest |
Calidad |
|
Noviembre 2026 |
ZQX26 |
96,235 |
3,765% |
86.530 |
252.144 |
Alta / usable |
|
Diciembre 2026 |
ZQZ26 |
96,165 |
3,835% |
26.272 |
165.570 |
Alta / central |
|
Noviembre 2027 |
ZQX27 |
96,010 |
3,990% |
123 |
795 |
Baja / contraste |
|
Diciembre 2027 |
ZQZ27 |
96,025 |
3,975% |
0 |
94 |
Muy baja / contraste |
Fuente: CME Group, Daily Bulletin final del 14-8-2026; elaboración propia. La calidad 2027 se evalúa por volumen y open interest.
Tabla 2. Promedio mensual y tasa estimada después de la reunión de diciembre
|
Horizonte / fuente |
Reunión FOMC |
EFFR pre / tramo |
Promedio diciembre |
Post-FOMC |
Selección |
|
Dic. 2026 – ZQ |
8-9 dic. 2026 |
3,765% |
3,835% |
3,864% |
Central |
|
Dic. 2027 – ZQ directo |
7-8 dic. 2027 |
3,990% |
3,975% |
3,970% |
Contraste |
|
Dic. 2027 – SR3-basis |
7-8 dic. 2027 |
4,040% |
4,032% |
4,029% |
Central reforzada |
Fuente: elaboración propia con calendario FOMC, settlements ZQ y SR3 y basis SOFR-EFFR. En 2027 se aplican 14/17 días para el promedio mensual y 6/17 días para el tramo post-FOMC.
Los contratos de 2026 conservan profundidad suficiente para ser interpretados como señales directas. En 2027, el aumento del open interest de ZQZ27 mejora la continuidad del contrato, pero el volumen sigue siendo cero. La estimación SR3-basis permanece como referencia central.
3. Distribución implícita por reuniones del FOMC
3.1. Vista agregada aproximada
Tabla 3. Probabilidades agregadas aproximadas y punto medio esperado
|
Reunión |
3,50%-3,75% |
3,75%-4,00% |
4,00%-4,25% |
Rango modal |
Punto medio esperado |
|
16-9-26 |
66,12% |
33,88% |
0,00% |
3,50%-3,75% |
3,710% |
|
9-12-26 |
6,13% |
93,87% |
0,00% |
3,75%-4,00% |
3,860% |
|
17-3-27 |
0,00% |
63,27% |
36,73% |
3,75%-4,00% |
3,967% |
|
9-6-27 |
0,00% |
48,03% |
51,97% |
4,00%-4,25% |
4,005% |
|
8-12-27 |
0,00% |
63,53% |
36,47% |
3,75%-4,00% |
3,966% |
Fuente: elaboración propia sobre settlements CME del 14-8-2026 y metodología FedWatch de CME Group. La vista agregada es una reconstrucción aproximada, no una captura directa del panel.
Figura 1. Distribución agregada aproximada por reuniones seleccionadas
Fuente: CME Group; elaboración propia. El rango modal pasa de 3,50%-3,75% en septiembre de 2026 a 3,75%-4,00% en diciembre; 4,00%-4,25% sólo domina marginalmente en junio-julio de 2027.
El calendario implícito se volvió menos restrictivo en relación con la semana anterior. La probabilidad de mantener el rango vigente en septiembre aumenta y la distribución de 2027 se desplaza hacia niveles algo menores. El máximo de la trayectoria sigue concentrado en la primera mitad de 2027.
3.2. Vista condicional e incertidumbre
Tabla 4. Media y dispersión aproximada de la distribución condicional reconstruida
|
Reunión |
Rango modal condicional |
Probabilidad modal |
Media condicional |
Dispersión (pb) |
Dif. vs agregada (pb) |
|
16-9-26 |
3,50%-3,75% |
66,1% |
3,710% |
11,8 |
0,0 |
|
9-12-26 |
3,75%-4,00% |
45,4% |
3,860% |
19,7 |
0,0 |
|
17-3-27 |
3,75%-4,00% |
38,7% |
3,967% |
24,5 |
0,0 |
|
9-6-27 |
3,75%-4,00% |
35,8% |
4,005% |
26,2 |
0,0 |
|
8-12-27 |
3,75%-4,00% |
34,9% |
3,966% |
27,9 |
0,0 |
Fuente: elaboración propia sobre CME Group. La dispersión corresponde a la desviación estándar ponderada de los puntos medios de los rangos. La media agregada aproximada se construye para coincidir con la media condicional.
Figura 2. Nivel esperado y dispersión aproximada de FedWatch
Fuente: CME Group; elaboración propia. Las barras representan una desviación estándar aproximada alrededor de la media condicional reconstruida.
La dispersión aumenta desde 11,8 pb en septiembre de 2026 hasta 27,9 pb en diciembre de 2027. Tanto la media como la dispersión disminuyen respecto del corte previo: el escenario central se desplaza a la baja y la distribución se estrecha ligeramente.
4. Contraste mensual con futuros SR1
Tabla 5. Contratos SR1 oficiales seleccionados
|
Mes |
Settlement SR1 |
SOFR implícita |
EFFR indicativa (-1 pb) |
Calidad |
|
Dic-26 |
96,130 |
3,870% |
3,880% |
Alta |
|
Mar-27 |
96,045 |
3,955% |
3,965% |
Alta |
|
Jun-27 |
95,965 |
4,035% |
4,045% |
Media / cola |
|
Sep-27 |
95,960 |
4,040% |
4,050% |
Baja / cola |
|
Oct-27 |
95,965 |
4,035% |
4,045% |
Muy baja / no usar |
Fuente: CME Group, Daily Bulletin final del 14-8-2026; elaboración propia. La EFFR indicativa resta el basis SOFR-EFFR de -1 pb, es decir, suma 1 pb al SOFR implícito.
Figura 3. Trayectoria mensual disponible en contratos SR1
Fuente: CME Group; elaboración propia. El Daily Bulletin del 14-8-2026 lista contratos SR1 hasta octubre de 2027; los nodos finales presentan liquidez muy reducida.
La curva SR1 aumenta desde 3,870% en diciembre de 2026 hasta aproximadamente 4,04% entre junio y septiembre de 2027 y luego se estabiliza. Con el basis spot de -1 pb, la EFFR indicativa se sitúa cerca de 4,05% en ese tramo. El contrato de octubre extiende formalmente la cobertura, pero su volumen y open interest son demasiado bajos para aportar una señal robusta.
En esta actualización se mantienen los settlements oficiales SR1 como sustituto homogéneo de la columna Current de SOFRWatch. La señal es trazable al mismo corte del resto de los instrumentos, aunque continúa sin ofrecer un nodo líquido para diciembre de 2027.
5. Trayectoria central y coherencia entre fuentes
Figura 4. Curva implícita Fed Funds y estimación reforzada 2027
Fuente: CME Group; Federal Reserve Bank of New York; elaboración propia. La banda corresponde al rango objetivo vigente de 3,50%-3,75%.
La estimación central post-FOMC se ubica en 3,864% para diciembre de 2026 y 4,029% para diciembre de 2027. La pendiente entre ambos horizontes aumenta a 16,5 pb, porque la corrección semanal fue mayor en el horizonte 2026.
La señal directa de diciembre de 2027 (3,975% promedio mensual) queda 5,7 pb por debajo de la reforzada. El basis SOFR-EFFR permanece en -1 pb; por ello, el descenso de la estimación reforzada refleja principalmente la baja de los forwards SR3.
6. Cambios respecto del informe anterior
Tabla 6. Revisión desde el corte del 7 de agosto de 2026
|
Indicador |
7-8-2026 |
14-8-2026 |
Cambio (pb) |
|
EFFR promedio dic. 2026 |
3,890% |
3,835% |
-5,5 |
|
EFFR post-FOMC dic. 2026 |
3,923% |
3,864% |
-5,9 |
|
EFFR promedio dic. 2027 directa |
4,000% |
3,975% |
-2,5 |
|
EFFR post-FOMC dic. 2027 directa |
3,993% |
3,970% |
-2,3 |
|
EFFR promedio dic. 2027 reforzada |
4,041% |
4,032% |
-1,0 |
|
EFFR post-FOMC dic. 2027 reforzada |
4,037% |
4,029% |
-0,8 |
Fuente: elaboración propia sobre los cortes del 7-8-2026 y 14-8-2026.
Figura 5. Revisión de las expectativas desde el informe anterior
Fuente: elaboración propia. Valores en puntos base; “ref.” corresponde a SR3 ajustado por basis.
La revisión semanal es bajista en todos los nodos. El ajuste alcanza 5,5-5,9 pb en 2026, 2,3-2,5 pb en la señal directa de 2027 y menos de 1 pb en la estimación reforzada. La forma de la curva se hace algo más empinada entre fines de 2026 y fines de 2027.
7. Política monetaria vigente y señal de mercado
Figura 6. EFFR observada, expectativas de mercado y medianas SEP
Fuente: Federal Reserve, Summary of Economic Projections de junio de 2026; Federal Reserve Bank of New York; CME Group; elaboración propia.
La Reserva Federal mantiene el rango objetivo en 3,50%-3,75%. La EFFR observada al 14 de agosto es 3,630%. Frente a ese nivel, la tasa post-FOMC estimada para diciembre de 2026 se sitúa 23,4 pb por encima y la medida reforzada para diciembre de 2027, 39,9 pb por encima.
Las señales de mercado también permanecen por encima de las medianas del SEP de junio: 3,800% para 2026 y 3,600% para 2027. La brecha es de 6,4 pb en 2026 y 42,9 pb en 2027. La comparación es aproximada porque el SEP representa la política considerada apropiada por los participantes, mientras que los futuros incorporan primas de riesgo y convenciones de liquidación.
8. Limitaciones y cautelas metodológicas
• La distribución FedWatch se reconstruyó con la metodología publicada por CME Group a partir de settlements ZQ del 14-8-2026. No se presenta como una captura directa del panel ni como una fuente independiente.
• La vista agregada se aproxima a partir de la media condicional y los rangos objetivo adyacentes. Se utiliza como síntesis de escenarios, no como réplica exacta del algoritmo de interfaz de CME.
• La señal ZQ de diciembre de 2027 sigue siendo de baja profundidad: volumen cero y open interest de 94 contratos. El mayor OI mejora la continuidad, pero no demuestra formación marginal de precios.
• La estimación reforzada utiliza un basis spot SOFR-EFFR de -1 pb mantenido constante. Se reporta sensibilidad mínima de ±5 pb; un basis forward de mercado sería preferible.
• Los settlements SR1 constituyen un contraste mensual homogéneo, pero los contratos posteriores a junio de 2027 pierden profundidad y no existe un nodo líquido para diciembre de 2027.
• La media y la dispersión de FedWatch concentran la probabilidad de cada rango en su punto medio. Son estadísticas discretas de síntesis y no bandas de confianza.
Conclusión. La actualización vuelve a reducir la tasa esperada para fines de 2026 y recorta moderadamente 2027. La EFFR reforzada se mantiene cerca de 4,03% a fines de 2027, mientras FedWatch reconstruido muestra un máximo de probabilidad restrictiva hacia mediados de 2027 y una normalización parcial al cierre del año.
Anexo A. Glosario de siglas y términos
|
Sigla o término |
Definición |
|
Basis SOFR-EFFR |
Diferencia SOFR – EFFR. Con esta convención, EFFR = SOFR – basis. |
|
CME Group |
Mercado y proveedor de datos utilizado para ZQ, SR1, SR3 y metodología FedWatch. |
|
Current |
Columna de SOFRWatch que representa el precio observable del contrato. |
|
Dispersión aproximada |
Desviación estándar ponderada de los puntos medios de los rangos de tasa; se expresa en puntos base. |
|
EFFR |
Effective Federal Funds Rate. Tasa efectiva de federal funds calculada por el Federal Reserve Bank of New York. |
|
FedWatch Aggregated |
Vista que sintetiza probabilidades acumuladas en rangos objetivo. Cuando no existe captura homogénea, se usa una aproximación reconstruida. |
|
FedWatch Conditional |
Distribución acumulada por múltiples rangos objetivo posibles para cada reunión del FOMC. |
|
FOMC |
Federal Open Market Committee, comité que decide el rango objetivo de la tasa de federal funds. |
|
FRED |
Federal Reserve Economic Data, base estadística del Federal Reserve Bank of St. Louis. |
|
IMM |
International Monetary Market. Convención de fechas trimestrales relevante para contratos SR3. |
|
Mediana SEP |
Mediana de las proyecciones individuales del Summary of Economic Projections; no es una media aritmética ni una decisión vinculante. |
|
OIS |
Overnight Index Swap. Curva profesional preferida para reforzar 2027 cuando existe acceso legítimo. |
|
Open interest |
Número de contratos que permanecen abiertos; indicador de profundidad y representatividad. |
|
pb |
Puntos base. Un punto base equivale a 0,01 punto porcentual. |
|
Prediction |
Columna modelada de SOFRWatch; depende de supuestos y no es un precio de mercado independiente. |
|
Punto medio esperado |
Promedio ponderado de los puntos medios de los rangos de tasa, usando las probabilidades de FedWatch. |
|
Rango modal |
Rango objetivo que concentra la probabilidad más alta en una reunión determinada. |
|
Reconstrucción FedWatch |
Aplicación de la metodología CME a settlements ZQ cuando no existe una captura directa homogénea del panel. |
|
SEP |
Summary of Economic Projections de la Reserva Federal. |
|
Settlement |
Precio oficial de liquidación del contrato al cierre de la sesión. |
|
SOFR |
Secured Overnight Financing Rate, tasa garantizada basada en operaciones repo del Tesoro estadounidense. |
|
SR1 |
Futuros CME One-Month SOFR; representan el SOFR compuesto de un mes calendario. |
|
SR3 |
Futuros CME Three-Month SOFR; representan el SOFR compuesto de un trimestre entre fechas IMM. |
|
Volumen |
Número de contratos negociados durante la sesión. |
|
ZQ |
Código de los futuros CME 30-Day Federal Funds. El precio es 100 menos la EFFR promedio esperada del mes. |
|
ZQX26 / ZQZ26 |
Futuros Fed Funds de noviembre y diciembre de 2026. |
|
ZQX27 / ZQZ27 |
Futuros Fed Funds de noviembre y diciembre de 2027; la señal de diciembre sigue sin volumen. |
Anexo B. Media y dispersión aproximada de la distribución condicional
B.1. Interpretación conceptual
FedWatch asigna probabilidades a rangos discretos del objetivo de federal funds. Para resumir la distribución en un nivel y una medida de incertidumbre, cada rango se aproxima por su punto medio. El procedimiento genera una representación compacta de una distribución discreta; no supone una distribución continua dentro de cada intervalo.
B.2. Formulación algebraica
Sea i = 1, …, n cada rango posible. Para el rango i, Lᵢ es el límite inferior, Uᵢ el límite superior y pᵢ su probabilidad, expresada como proporción.
mᵢ = (Lᵢ + Uᵢ) / 2
μ = Σ pᵢ mᵢ, con Σ pᵢ = 1
σ² = Σ pᵢ (mᵢ – μ)² y σ = √σ²
Cuando las tasas se expresan en puntos porcentuales, la dispersión en puntos base es σ × 100. Si se expresan en forma decimal, la conversión es σ × 10.000.
B.3. Ejemplo: reunión del 9 de diciembre de 2026
La reconstrucción condicional asigna 31,73% al rango 3,50%-3,75%, 45,37% a 3,75%-4,00%, 20,19% a 4,00%-4,25% y 2,70% a 4,25%-4,50%.
|
Rango |
pᵢ |
mᵢ (%) |
pᵢ × mᵢ |
pᵢ × (mᵢ-μ)² |
|
3,50%-3,75% |
0,317 |
3,625 |
1,150341 |
0,017476 |
|
3,75%-4,00% |
0,454 |
3,875 |
1,757999 |
0,000107 |
|
4,00%-4,25% |
0,202 |
4,125 |
0,832995 |
0,014216 |
|
4,25%-4,50% |
0,027 |
4,375 |
0,118340 |
0,007183 |
|
Total |
1,000 |
3,859675 |
0,038982 |
Por tanto, μ = 3,85968%, La raíz cuadrada de 0,038982 es 0,19744 punto porcentual; multiplicada por 100, la dispersión es 19,7 pb.
B.4. Alcance y limitaciones
• La aproximación concentra toda la masa de cada rango en su punto medio.
• La desviación estándar no es una banda de confianza estadística; resume la amplitud de los escenarios discretos.
• La reconstrucción depende de los supuestos de cambios en múltiplos de 25 pb de la metodología FedWatch.
• Las probabilidades deben recalcularse con settlements y calendarios homogéneos en cada actualización.
Fuentes y referencias
• CME Group: Daily Bulletin del 14-8-2026; 30-Day Federal Funds Futures; One-Month SOFR Futures; Three-Month SOFR Futures; metodología FedWatch.
• Federal Reserve: FOMC statement del 29-7-2026, calendario FOMC y Summary of Economic Projections de junio de 2026.
• Federal Reserve Bank of New York: EFFR y SOFR del 14-8-2026.
• Metodología del indicador de expectativas de la EFFR (5-8-26).docx.