ESTADOS UNIDOS
La inflación vuelve a sorprender al alza y el mercado posterga sus expectativas para la baja de tasas.
La variación mensual del IPC llegó a un 0,4% durante marzo, resultado similar a la registrada por la medida subyacente, superando con ello por tercer mes consecutivo las expectativas del mercado. Ello, fue consecuencia de una alta inflación en el componente de servicios -por su naturaleza de mayor persistencia- en gran parte debido a alzas en las categorías asociadas al transporte, como seguros y reparaciones de automóviles, y a gastos en atención médica. En contraste, la nota positiva provino nuevamente de la caída en el componente de bienes, prolongando así la tendencia bajista que se aprecia desde la segunda mitad de 2023. Con los datos mencionados, la inflación anual de la medida efectiva se aceleró en tres décimas durante marzo, llegando a un 3,5%, mientras que la subyacente se mantuvo estable en un 3,8%. Sin embargo, las medidas de tendencia a tres y seis meses volvieron a acelerarse.
Gráfico N° 3: Inflación Anual
La nueva decepción en materia de precios intensificó las señales de alerta y preocupación sobre la situación inflacionaria y su proceso de convergencia hacia la meta. Tras el reporte de inflación, el mercado modificó sustancialmente sus apuestas para la trayectoria de la TPM, virtualmente eliminando la probabilidad de una baja de tasas en la reunión de junio. Además, le asigna una probabilidad de poco más de un 50% a una baja en julio y de cerca de un 70% a un recorte en septiembre, confirmando así la postergación en las expectativas para el inicio de la fase de baja de tasas.
En contraste a lo observado en el IPC, el índice de precios a nivel productor experimentó en marzo un aumentó a un ritmo menor al esperado, apreciándose alzas más moderadas en sus principales componentes, incluyendo servicios. Ello sugiere presiones de costos que enfrentan las firmas algo más acotadas.
Gráfico N° 4: Índice de Precios a Nivel Productor
Previo a la publicación de la inflación, la mayoría de los miembros de la FED pensaba apropiado recortar la TPM en algún momento del año.
La minuta correspondiente a la última reunión de política monetaria reveló que casi todos los miembros de la FED consideraban que sería apropiado comenzar a bajar la tasa de los fondos federales en “algún momento” del presente año. Además, advirtieron que el proceso de desaceleración de la inflación ha continuado dentro de la trayectoria esperada, aunque se esperaba que dicho proceso sea accidentado. Sin perjuicio de ello, varios señalaron que los datos recientes de inflación no aumentaron su confianza en que la inflación se moverá de forma sostenible hacia el 2,0%, visión que probablemente se reforzó tras el inesperado resultado del IPC en marzo. De la minuta se desprende también que los miembros de la FED reafirmaron su aversión a reducir las tasas hasta que tengan más evidencia de que la inflación está en camino al 2%.
En otro ámbito, la minuta mostró que los miembros se han ido inclinando hacia moderar la velocidad de reducción de su balance, de forma de mitigar el riesgo de tensiones de liquidez en los mercados monetarios. Cabe recordar que la FED continúa su política de reducir sus tenencias de bonos del Tesoro y valores respaldados por hipotecas a un ritmo de hasta US$ 95 billones por mes.
Varios miembros de la FED reafirmaron la necesidad de una postura prudente en la trayectoria de la política monetaria.
El presidente de la FED de Atlanta, Raphael Bostic, reiteró sus expectativas de un solo recorte de la tasa este año, aunque admitió su flexibilidad de modificar sus estimaciones en cualquier dirección en función de las cifras que se vayan conociendo. Si bien Bostic destacó la fortaleza de la economía y el mercado laboral, notó que eventuales señales de debilidad en el mercado laboral lo llevarían a considerar más bajas de lo que espera actualmente. En tanto, el presidente de la FED de Chicago, Austan Goolsbee, indicó que la lucha contra la inflación aún no ha terminado, aunque notó que el trade off entre bajar los precios y mantener el empleo elevado se ha intensificado. Además, reconoció que las cifras de inflación de los primeros tres meses han sido definitivamente peores a lo que se esperaba. Finalmente, la presidenta de la FED de Boston, Susan Collins, indicó que podría tomar más tiempo de lo inicialmente pensado para tener la confianza necesaria para comenzar a bajar la tasa de interés, lo cual posiblemente implique menos bajas este año. Además, John Williams indicó que no hay necesidad de una flexibilización en el corto plazo, mientras Thomas Barkin reafirmó la necesidad de ser prudentes.
La reciente escalada de las tasas presionó al alza a las tasas de créditos hipotecarios.
La tasa de interés a 30 años de los créditos hipotecarios superó durante la semana el 7,0%, dando cuenta del reciente aumento en las tasas base y superando dicho nivel por primera vez en poco más de un mes. Ello, representa un serio riesgo para la demanda por viviendas. De hecho, el indicador de solicitudes de créditos hipotecarios se contrajo durante la semana pasada un 4,7%, alcanzado su registro más bajo desde principios de marzo.
MERCADOS FINANCIEROS DE EE.UU.
Las tasas de interés de los bonos del Tesoro cerraron la semana con alzas generalizadas. Así, la tasa del TB10 llegó a un 4,51%, lo que significó un alza de 11pb, mientras que la correspondiente al TB2 aumentó 14pb, llegando a un 4,89%. La presión alcista se acentuó luego de que el reporte del IPC dio cuenta de un alza en los precios mayor a la esperada durante el mes de marzo, lo cual reactivó la preocupación de una posible recaída inflacionaria. Ello, además, vino luego de varios datos la semana pasada que confirmaron la fortaleza del mercado laboral. En tanto, se prolongó el tono de cautela de varios miembros de la FED. Frente a ello, el mercado volvió a postergar sus expectativas para la baja de tasas, las cuales ahora se encuentran fluctuando entre septiembre y diciembre. Consistente con ello, esperamos ahora que la FED decrete la primera baja de tasas en septiembre próximo, a una velocidad por reunión de 25pb. Si bien dicho ajuste implicó una corrección al alza en nuestras estimaciones para las tasas de equilibrio, se sigue apreciando un desalineamiento significativo respecto a los valores efectivos.
Gráfico N° 5: Curva de Retorno de Equilibrio
Por su parte, lo principales referenciales accionarios van encaminados a cerrar la semana con caídas moderadas. Ello fue consecuencia de la nueva escalada en las tasas de interés y la acentuación de las tensiones en Medio Oriente. Estos factores más que compensaron el balance positivo de noticias corporativas, especialmente entre las grandes tecnológicas. Además, consistente con la fortaleza de la economía, las proyecciones de crecimiento de utilidades han continuado revisándose al alza. De hecho, como consecuencia de esto último, hemos revisado al alza nuestra estimación de equilibrio del S&P500 para fines de este año hasta los 5.500pts.
Gráfico N° 6: S&P 500
ZONA EURO
Las condiciones crediticias siguen siendo restrictivas. Ello limitará la velocidad de recuperación de la economía.
El Banco Central Europeo (BCE) publicó a mediados de la semana los resultados de la encuesta de condiciones crediticias, la cual, en concreto, dio cuenta de estándares más restrictivos y de una caída en la demanda por créditos. De hecho, las cifras muestran que la demanda por préstamos corporativos experimentó un violento deterioro durante los primeros tres meses del año, en un contexto en que las perspectivas económicas se mantienen débiles y las tasas de interés elevadas. Ello representa un serio riesgo para la recuperación de la inversión. Además, la encuesta mostró que los estándares crediticios eran un poco más estrictos para las empresas. De la misma forma, las cifras muestran mayores restricciones en el otorgamiento de créditos para consumo y un deterioro en la demanda. En contraste, se apreció una ligera flexibilización en el segmento de créditos hipotecarios, fenómeno que no se veía desde fines de 2021.
El Banco Central Europeo (BCE) sugiere una mayor disposición para un pronto recorte de tasas.
La minuta correspondiente a la reunión de política monetaria de abril mostró que el Consejo de Gobernadores señaló que podría considerar reducir el nivel de restrictividad de la política monetaria si en algún punto se encuentra más confiando de que la inflación se está moviendo de forma sostenible hacia el 2,0%. En todo caso, cabe notar que el documento reveló que los miembros reconocieron que la inflación ha continuado moderándose, destacando la desaceleración de las medidas subyacentes y de los salarios. Sin perjuicio de ello, advirtieron que las presiones siguen siendo elevadas, especialmente en el segmento de servicios. Además, los miembros del BCE indicaron que las tasas se encuentran en niveles que están contribuyendo sustancialmente al actual proceso de desinflación y acotaron que sería apropiado reducir las tasas si las perspectivas de inflación y la dinámica de la inflación subyacente continúan mejorando.
En este contexto, los comentarios de Christine Lagarde a fines de la semana -altamente esperados por el mercado- no modificaron el mensaje del BCE, sugiriendo que es altamente probablemente una baja en junio, aunque no se refirió a movimientos posteriores. A partir de ello, el mercado le asigna una probabilidad a un recorte en junio y apuesta a una baja acumulada de 73pb en el 2024.
JAPÓN
El tipo de cambio alcanzó su nivel más alto en casi 25 años y acentúa la presión sobre las autoridades.
La paridad cerró la semana levemente por sobre los 153 yenes por dólar, alcanzando un nuevo máximo en poco más de tres décadas, en términos nominales. La reciente alza dio cuenta del hecho de que las buenas cifras de actividad y los malos datos de inflación en EE.UU. virtualmente eliminaron las esperanzas de múltiples recortes en el 2024. La escalada de la paridad probablemente acentuará la presión sobre las autoridades para que intervengan el mercado cambiario y contengan la presión sobre el tipo de cambio. En este sentido, el ministro de Finanzas, Shunichi Suzuki, indicó que están monitoreando de cerca los eventos recientes, no sólo analizando los niveles sino también los factores que impulsan tales movimientos. En tanto, el gobernador del Banco de Japón, Kazuo Ueda, afirmó que el banco debe considerar reducir el grado de estímulo monetario. En todo caso, si bien los recientes desarrollos en los mercados aumentan la probabilidad de intervención, pensamos que, de concretarse, ello tendrá impactos acotados y probablemente transitorios. Ello, mientras persista el amplio diferencial de tasas de interés.
Gráfico N° 7: Tipo de Cambio ¥/US$
