Informe semanal

12 Dec 2025

TEMA DE LA SEMANA

• La FED recortó la tasa en 25 pb, ubicándola en 3,50%–3,75% y adoptó un sesgo más cauteloso ante un mercado laboral que continúa moderándose y una inflación aún elevada. En paralelo, el anuncio de compras de T-bills para recomponer reservas alivió las tensiones de liquidez, favoreciendo caídas en las tasas de los bonos del Tesoro.
• Mantenemos nuestra proyección de una TPM convergiendo a un 3,0% en 2026, lo que abre un espacio adicional para caídas en la curva, especialmente en los tramos corto y medio. Además, un eventual cambio en la composición del Board de la FED introduce un sesgo bajista para la política monetaria.

ESTADOS UNIDOS

• Los indicadores laborales continúan mostrando señales mixtas. Aunque la apertura de nuevos empleos repuntó en octubre hasta su mayor nivel en cinco meses, los despidos aumentaron, la contratación se debilitó y la tasa de renuncias cayó a un mínimo de cuatro años, reflejando menor confianza y una demanda laboral más moderada. A ello se suma el fuerte aumento reciente en las solicitudes de seguro de desempleo, consistente con un mercado laboral que pierde dinamismo.

ZONA EURO

• El BCE reafirmó su postura de pausa prolongada, con varios gobernadores destacando que la inflación converge hacia el 2,0% y que no existen argumentos suficientes para nuevas bajas. Persisten incluso matices más restrictivos debido a presiones en la inflación de servicios, riesgos fiscales y tensiones geopolíticas. El mercado ya descuenta el fin del ciclo de recortes y anticipa que el próximo movimiento sería un alza, aunque recién hacia 2027.
• La divergencia esperada entre una FED que seguiría recortando y un BCE estable ha fortalecido al euro, que se apreció hasta US$1,17, con espacio adicional para avanzar si se materializan estas trayectorias de política monetaria. CHINA
• El Politburó definió a la demanda interna como el principal motor del crecimiento en 2026 y anticipó un estímulo moderado, con una política fiscal activa y una flexibilización monetaria gradual.
• El gobierno evalúa también un paquete de incentivos por hasta US$70 billones para acelerar la industria de semiconductores, reducir su dependencia externa y fortalecer a las empresas estratégicas.
• En el sector inmobiliario, China Vanke busca extender en 12 meses el pago de deuda local para evitar un default inmediato. La caída de sus bonos y las reiteradas solicitudes de extensión sugieren una reestructuración prácticamente inevitable, reflejo de débiles condiciones financieras.

CHILE

• El mercado da prácticamente por descontado un recorte de la TPM de 25 pb en la reunión del 16 de diciembre, en línea con lo que hemos estado señalando hace un tiempo. Luego prevé una pausa prolongada y un ajuste adicional a 4,25% en 2026. Nuestra postura continúa siendo más bajista: estimamos dos recortes en el primer semestre de 2026, lo que permitiría bajas adicionales en las tasas de mercado.
• Cochilco proyecta un récord histórico de inversión minera, con más de US$104 billones para 2025–2034, un aumento de 25,7% respecto del catastro previo. Esto refuerza el rol de la minería como motor de crecimiento, exportaciones y recaudación en la próxima década.
• El Gobierno busca impulsar la negociación ramal, orientada a fortalecer la representación sindical y fijar pisos salariales sectoriales. No obstante, el riesgo es significativo: introduce mayor rigidez, encarece los costos laborales —especialmente para Pymes de baja productividad— y podría reducir la contratación formal, aumentar la informalidad y operar como un shock de costos persistente para inversión y empleo.
• El tipo de cambio cerró cerca de $910 por dólar, acumulando una caída semanal cercana a $13, apoyado por el repunte del cobre, la depreciación global del dólar y expectativas más favorables ante un giro político. A partir de ello, reafirmamos un rango de fluctuación en el corto plazo entre $900 y $940.

Proyecciones de Corto y Mediano Plazo

TEMA DE LA SEMANA

Tasas a la baja, dólar débil y repunte del mercado accionario tras la decisión de la Reserva Federal (FED).

La FED recortó la tasa rectora en 25 pb hasta 3,5%-3,75%, justificándolo por un deterioro gradual del mercado laboral y una inflación que, si bien permanece elevada, muestra menor presión en el margen. El mensaje adoptó un tono más cauteloso, reflejando divisiones internas y un balance de riesgos que ahora se inclina hacia el empleo. Las proyecciones macro incorporaron revisiones marginales al alza en crecimiento y ajustes a la baja en inflación, mientras que el “dot plot” mantuvo una trayectoria limitada de recortes hacia 2026-2027. No obstante, el anuncio más relevante fue el inicio de compras por hasta US$40 billones mensuales en T-bills para reconstruir reservas bancarias y aliviar las tensiones de liquidez, tras el rápido drenaje generado por la mayor emisión de corto plazo y la reversión del QE, que dejó las reservas bajo el umbral que la FED considera adecuado. La reacción de los mercados fue inmediata: las tasas de los bonos del Tesoro cayeron con fuerza a lo largo de toda la curva —especialmente en el tramo de 2 años— en un contexto de expectativas de recortes más prolongados y una menor prima por riesgo de liquidez. En el mercado monetario, la normalización del repo GC (General Collateral - tasa clave del mercado de financiamiento overnight con colateral) confirmó el alivio en las condiciones de financiamiento. Paralelamente, el dólar se debilitó y el mercado accionario repuntó con fuerza, liderada por sectores sensibles a las tasas gracias al menor costo de financiamiento y a mejores expectativas de márgenes. El anuncio de estabilización de reservas también impulsó la demanda por riesgo, favoreciendo al crédito corporativo y a los mercados emergentes.

Gráfico N° 1: Estimación de lo Miembros de la TPM Apropiada

Hacia adelante, nuestro escenario base proyecta una convergencia de la TPM hacia 3,0% en 2026. De materializarse esta trayectoria, vemos espacio adicional para caídas en las tasas de los Treasuries, particularmente en los tramos corto y medio de la curva. Asimismo, el posible cambio en la composición del board de la FED introduce un sesgo bajista adicional para la política monetaria, reforzando la probabilidad de un tono más acomodaticio en el horizonte de proyección.

IA acelera la inversión en infraestructura: oportunidades y riesgos a la vista

El auge de la inteligencia artificial ha impulsado un fuerte ciclo de inversión en data centers, con un ritmo de financiamiento sin precedentes y estimaciones que sitúan el gasto global entre US$7 y US$10 trillones en los próximos años. La rápida expansión refleja una combinación de demanda estructural por capacidad para ejecutar cálculos y tareas, mayor interés de grandes tecnológicas por asegurar infraestructura propia y liquidez suficiente en los mercados de crédito, lo que ha permitido acelerar proyectos y atraer nuevos actores al sector. Al mismo tiempo, este dinamismo trae riesgos que el mercado sigue de cerca: niveles elevados de apalancamiento, valoraciones exigentes, estructuras de financiamiento más complejas y un desafío de refinanciamiento que se volverá relevante en los próximos 3 a 5 años, especialmente en proyectos donde la capacidad instalada podría exceder la demanda efectiva. Sin embargo, estos factores no anticipan una corrección inminente. La presión competitiva y la velocidad del avance tecnológico hacen que la necesidad de inversión siga siendo evidente: para las grandes firmas tecnológicas, no ampliar su infraestructura implica el riesgo de quedar rezagadas en los nuevos desarrollos tecnológicos, reduciendo su capacidad de innovar y comprometiendo su posición competitiva en el mediano plazo. Por ello, la expansión de data centers sigue siendo un componente estratégico esencial más que una decisión discrecional.

PRINCIPALES ECONOMÍAS

ESTADOS UNIDOS

Señales mixtas del mercado laboral: más vacantes, pero aumento de despidos.

De acuerdo con la encuesta Job Openings and Labor Turnover Survey (JOLTS), durante el mes de octubre la apertura de nuevos empleos llegó a 7,67 millones, cifra que fue mayor a la esperada y alcanzó su nivel más alto de los últimos 5 meses, impulsada por sectores como comercio y salud. Sin embargo, la dinámica subyacente del mercado laboral muestra señales claras de enfriamiento, destacando el aumento en el ritmo de despidos, alcanzando su nivel más alto desde 2023, mientras que la contratación retrocedió con fuerza y la tasa de renuncias cayó a un mínimo de cuatro años. Este patrón refleja una menor confianza de los trabajadores y una demanda laboral más moderada en un entorno de costos más altos y persistente incertidumbre económica.

Gráfico N° 2: Apertura de Nuevos Empleos

(Miles)

Expectativas de inflación permanecen estables, pero empeora la situación financiera de los hogares.

La encuesta de expectativas de la FED de Nueva York mostró estabilidad en las expectativas de inflación de los consumidores en noviembre, con la inflación esperada a 1, 3 y 5 años anclada en torno a 3–3,2%. Al mismo tiempo, los encuestados reportaron una menor probabilidad de perder su empleo y una mayor confianza en encontrar trabajo si quedaran desempleados, lo que refleja una percepción de mejora relativa en las condiciones laborales. Sin embargo, el deterioro acumulado en los ingresos reales y la persistencia de una inflación aún elevada continúan afectando al bienestar financiero de los hogares. El 39% de los consumidores indicó estar peor que hace un año, el porcentaje más alto en dos años.

MERCADOS FINANCIEROS DE EE.UU.

Los mercados enfrentaron una semana marcada por la decisión de política monetaria de la FED, que concretó su tercer recorte consecutivo de tasas, mantuvo abierta la puerta a más ajustes en 2026 y redujo temores sobre los efectos inflacionarios de los aranceles. Esta señal consolidó al S&P 500 en nuevos máximos históricos, con un repunte más amplio hacia small caps y sectores rezagados. Además, se apreciaron episodios de debilidad en el sector tecnológico, especialmente tras resultados dispares de Oracle y Broadcom que reavivaron temores sobre la sostenibilidad del capex asociado a IA. Hacia el cierre de la semana, el mercado mostró una clara rotación fuera de los “Magnificent Seven” hacia sectores más cíclicos, apoyado en expectativas de crecimiento resiliente en EE.UU. y el inicio de un ciclo de mayor diversificación. Por su parte, el dólar retrocedió a mínimos de dos meses y los commodities —particularmente el oro— prolongaron sus alzas.

Gráfico N° 3: S&P 500

✅ Factores positivos

• • Recorte de la TPM y expectativas de nuevas bajas.
  • Mejora en expectativas de crecimiento para el 2026, apoyando el rally en acciones cíclicas
  • Rotación desde mega-cap tech hacia small caps y sectores rezagados.
  • Debilidad del dólar, favoreciendo flujos hacia activos globales y emergentes.
  • Menor aversión tras comentarios favorables de Powell sobre productividad y resiliencia del mercado laboral.
  • Buen tono en bolsas globales, con Europa y Asia acercándose a máximos.

❌ Factores negativos

• • Volatilidad en tecnología por dudas sobre el capex en IA.
  • Tensiones internas en el FOMC, que elevan la incertidumbre sobre la trayectoria futura de tasas.
  • Bonos del Tesoro con presión vendedora, manteniendo al TB10 cerca de 4,20%.
  • Reacción del mercado a reportes clave (Oracle, Broadcom) que afectaron la percepción de riesgo en IA.
  • Señales mixtas del mercado laboral que generan incertidumbre sobre la magnitud del recorte esperado.
  • Comentarios de miembros de la FED agresivos al cierre de la semana.

En relación con el mercado de renta fija, las tasas cerraron la semana con resultados mixtos, destacando la caída en la parte corta de la curva – más sensible a los movimientos de corto plazo de la TPM y al anunció de la FED de compra de T-Bills- y alzas moderadas en el segmento medio y largo. Esto, reflejando dudas sobre el ritmo futuro de recortes, en un contexto de cifras laborales mixtas y desacuerdos en el FOMC. Con ello, las tasas se encuentran aún por sobre sus respectivos valores de equilibrio.

Gráfico N° 4: Curva de Retorno de Equilibrio

ZONA EURO

Comentarios de miembros del BCE confirman la mantención de la TPM.

Miembros del Banco Central Europeo (BCE) se inclinan por mantener las tasas rectoras sin cambios en la reunión del próximo 18 de diciembre, respaldado por una inflación cercana al 2% y una actividad más resiliente. Los gobernadores Simkus y Makhlouf señalaron que la inflación está encaminada hacia la meta en el mediano plazo, mientras que Villeroy afirmó que no hay razones para considerar alzas en el corto plazo. Aun así, persisten matices internos: Schnabel ve plausible que el próximo movimiento sea un alza —aunque no pronto—, mientras Kazaks advirtió que la inflación subyacente en servicios sigue siendo persistente, con un reciente repunte del impulso inflacionario. También alertó sobre riesgos que provienen de una política fiscal más expansiva, mayores déficits y un entorno geopolítico incierto. En conjunto, el BCE proyecta estabilidad en su política monetaria, pero con cautela ante riesgos emergentes.

El mercado prevé que el BCE terminó los recortes.

De acuerdo con un sondeo elaborado por Bloomberg, los encuestados estiman que el Banco Central Europeo (BCE) habría llegado al fin de su fase de recortes y que el próximo movimiento de tasas será al alza, aunque no antes de 2027. La resiliencia de la economía, la estabilización de la inflación cerca del 2% y el impulso fiscal han fortalecido la visión de que las tasas actuales están en un buen nivel, reforzando un sesgo más restrictivo que el de la FED. Esta diferencia de política ha tenido un efecto inmediato en el mercado cambiario. El euro subió hasta US$1,17, su mayor nivel desde principios de octubre, apoyado tanto por la debilidad del dólar como por el tono más agresivo de miembros del BCE y el avance legislativo en Francia, donde la Asamblea Nacional aprobó por estrecho margen el presupuesto de seguridad social para 2026. Si la FED continúa recortando tasas y el BCE la deja inalterada, hay un espacio adicional de fortalecimiento del euro.

Gráfico N° 5: Tipo de Cambio US$/€

JAPÓN

Hogares buscan mayores retornos y empresas aceleran emisiones de deuda ante posible alza de tasas.

La persistencia de la inflación está impulsando a los hogares a buscar alternativas a los depósitos tradicionales, lo que llevó a un récord en las emisiones de bonos corporativos minoristas en 2025, con ventas por cerca de 2,8 trillones de yenes en lo que va de 2025. Con expectativas de inflación en máximos de dos décadas y tasas de bonos corporativos en moneda local en su mayor nivel desde 2008, las firmas están aprovechando la mayor demanda minorista y emitiendo deuda antes de futuros aumentos en los costos de financiamiento. El cambio en el comportamiento de los hogares coincide con la posibilidad de que el Banco de Japón (BoJ) suba las tasas, mientras las compañías anticipan necesidades de financiamiento elevadas hasta 2026.

Gráfico N° 6: Emisión de Bonos Coporativos

CHINA

Las autoridades fijan la demanda interna como eje del crecimiento en el 2026 y sugieren un estímulo moderado.

El Politburó chino estableció que la demanda interna será la prioridad central el próximo año, manteniendo una postura fiscal proactiva y una política monetaria moderadamente expansiva, pero con un enfoque de estímulo gradual. El mensaje apunta a sostener el crecimiento mediante apoyo al consumo y a sectores estratégicos, sin recurrir a grandes paquetes dada la preocupación por la sostenibilidad fiscal y los riesgos asociados a deuda y al sector inmobiliario. Los comentarios del organismo se dan en un contexto en que la economía china ingresa al 2026 con un impulso moderado y múltiples señales de fragilidades estructurales: el consumo se debilitó desde mediados de año, la inversión se contrajo con fuerza, mientras persiste la crisis del sector inmobiliario. Ello, sumado a los comentarios del Politburó, sugiere que el próximo año se implementarán medidas de estímulo moderadas, incluyendo probablemente un recorte en la tasa de requerimiento de reservas y baja en las tasas de interés de referencia. Aunque el Politburó no divulgó cifras concretas de objetivos económicos —como crecimiento, déficit o empleo— hasta que se reúnan las autoridades nacionales en marzo, se espera que China mantenga un objetivo de crecimiento del PIB alrededor de 5% para 2026, similar al fijado para 2025, y un déficit fiscal elevado de cerca de 4% del PIB o más, desplegando más emisión de deuda especial y recursos para estimular el consumo y la inversión.

Compras oficiales de oro repuntan y China lidera la tendencia global.

China incrementó sus reservas de oro por 13 meses consecutivos, sumando durante el mes de noviembre 30.000 onzas troy, para alcanzar un stock de 74,12 millones de onzas. La estrategia forma parte de un ciclo de compras iniciado en 2024, en línea con un movimiento global de los bancos centrales para diversificar sus reservas y reducir la exposición al dólar. En paralelo, el Banco Central (PBoC) busca elevar su presencia en el mercado global ofreciendo custodia de oro a otros bancos centrales. El precio del oro, que se mantiene sobre los US$4.000 la onza y se encamina a su mejor desempeño anual en más de 3 décadas, sigue respaldado además por expectativas de nuevos recortes de tasas por parte de la FED.

La disputa tecnológica se intensifica.

Trascendió que las autoridades estarían evaluando un ambicioso paquete de incentivos fiscales por hasta US$70 billones para acelerar el desarrollo de su industria de semiconductores, un sector clave en su disputa tecnológica con EE.UU. El programa complementaría fondos ya existentes y apuntaría a fortalecer la producción local, reducir la dependencia de proveedores extranjeros y apoyar a actores locales clave. Adicionalmente, el gobierno intensificó la presión para sustituir importaciones, instando a empresas y agencias a privilegiar chips. Sin embargo, expertos señalaron que, aunque la industria china exhibe avances significativos, aún mantiene un rezago aproximado de seis años respecto a otras firmas de vanguardia.

Se acentúa la crisis de China Vanke.

China Vanke está buscando extender pagos de deuda local para evitar una crisis de liquidez inmediata. La empresa propuso retrasar por 12 meses el pago de principal e intereses de un bono por 3.700 millones de yuanes que vence el 28 de diciembre, manteniendo el cupón sin cambios. Esta solicitud se suma a las negociaciones para aplazar un bono que vence el 15 de diciembre, en un contexto en que el endurecimiento de las condiciones financieras por parte de su accionista estatal Shenzhen Metro ha elevado las tensiones. Las sucesivas peticiones de extensión sugieren que la situación financiera de la firma inmobiliaria es crítica. Los bonos de la compañía han caído a mínimos históricos, reflejando el creciente riesgo de una reestructuración, lo que a la luz de la información reciente parece inevitable.

BRASIL

El Banco Central de Brasil (BCB) dejó inalterada su tasa de política monetaria.

La inflación anual sorprendió levemente a la baja en su registro de noviembre, moderándose a un 4,46%, retornando así por primera vez en 14 meses al rango de tolerancia del Banco Central (3% ±1,5 pp). Aunque el dato confirma una tendencia de desaceleración, el Consejo de Política Monetaria (Copom) decidió mantener inalterada la tasa de política monetaria en un 15%. En el comunicado adjunto a la decisión, el Copom indicó que, pese al alivio inflacionario, las expectativas siguen elevadas, mientras que la actividad perdió fuerza durante el tercer trimestre, combinación que justifica prudencia en el corto plazo. De cara al próximo año, la dirección de la política monetaria dependerá del ritmo de convergencia hacia la meta del 3% y de la resiliencia del ciclo económico, respecto a lo cual pensamos que las condiciones actuales sugieren un posible recorte al inicio de 2026.

Gráfico N° 7: Inflación Anual

ECONOMÍA CHILENA

El mercado finalmente se convence de un recorte de la TPM en diciembre.

De acuerdo con la Encuesta de Operadores Financieros (EOF) elaborada por el Banco Central (BC), el mercado espera una baja de la TPM de 25 pb en la reunión del próximo 16 de diciembre, llevándola a un 4,5%, en línea con lo que hemos estado señalando desde hace un tiempo. Posterior a dicha baja, el mercado espera una pausa por al menos 6 meses y luego un recorte más de 25 pb, convergiendo a un 4,25%. Nuestra visión para el 2026 sigue siendo más bajista, estimando un recorte a fines del primer trimestre y un último en el segundo trimestre. Si ello se materializa, esperamos bajas adicionales en las curvas swap.

Se proyecta récord histórico de inversión minera.

La Comisión Chilena del Cobre (Cochilco) presentó su informe “Cartera de Proyectos de Inversión Minera 2025–2034”, revelando que la suma de inversiones proyectadas en minería para los próximos diez años alcanza US$104.549 millones, lo que representa un incremento de 25,7% respecto del catastro. De acuerdo con el informe, casi el 90% de esta inversión se concentra en proyectos de cobre, aunque también se observa un incremento importante en proyectos de litio.

El Gobierno insiste en el proyecto de negociación ramal ¿Impactos?

El Gobierno confirmó que avanzará antes de finalizar su mandato en el proyecto de negociación ramal o multinivel, una reforma que busca fortalecer el poder sindical y permitir que la negociación colectiva trascienda el nivel de empresa. La iniciativa, impulsada junto a la CUT, apunta a establecer pisos salariales y de condiciones laborales por sector, mejorar la distribución de ingresos y otorgar mayor representatividad a los trabajadores. Sin embargo, desde una perspectiva macro, la introducción de la negociación ramal implica un cambio estructural en el mecanismo de formación salarial, aumentando la probabilidad de que los salarios sectoriales se desacoplen de la productividad de cada empresa. Esto es particularmente relevante en sectores heterogéneos dominados por Pymes, que ya operan con menores márgenes y baja productividad. Un incremento artificial de los costos laborales en este segmento podría traducirse en menor contratación formal, mayor informalidad y presión sobre la tasa de desempleo. Este tipo de reforma tiende a incrementar la rigidez del mercado laboral y la sensibilidad del empleo a shocks de actividad. Al incrementarse los costos en empresas con realidades muy distintas, se profundiza la brecha entre grandes compañías y Pymes, donde se concentra un gran porcentaje de los trabajadores que ganan el salario mínimo. En este contexto, la negociación ramal podría actuar como un shock de costos persistente, afectando inversión, crecimiento y la capacidad del mercado laboral para recuperarse.12 Dec 2025

TEMA DE LA SEMANA

• La FED recortó la tasa en 25 pb, ubicándola en 3,50%–3,75% y adoptó un sesgo más cauteloso ante un mercado laboral que continúa moderándose y una inflación aún elevada. En paralelo, el anuncio de compras de T-bills para recomponer reservas alivió las tensiones de liquidez, favoreciendo caídas en las tasas de los bonos del Tesoro.
• Mantenemos nuestra proyección de una TPM convergiendo a un 3,0% en 2026, lo que abre un espacio adicional para caídas en la curva, especialmente en los tramos corto y medio. Además, un eventual cambio en la composición del Board de la FED introduce un sesgo bajista para la política monetaria.

ESTADOS UNIDOS

• Los indicadores laborales continúan mostrando señales mixtas. Aunque la apertura de nuevos empleos repuntó en octubre hasta su mayor nivel en cinco meses, los despidos aumentaron, la contratación se debilitó y la tasa de renuncias cayó a un mínimo de cuatro años, reflejando menor confianza y una demanda laboral más moderada. A ello se suma el fuerte aumento reciente en las solicitudes de seguro de desempleo, consistente con un mercado laboral que pierde dinamismo.

ZONA EURO

• El BCE reafirmó su postura de pausa prolongada, con varios gobernadores destacando que la inflación converge hacia el 2,0% y que no existen argumentos suficientes para nuevas bajas. Persisten incluso matices más restrictivos debido a presiones en la inflación de servicios, riesgos fiscales y tensiones geopolíticas. El mercado ya descuenta el fin del ciclo de recortes y anticipa que el próximo movimiento sería un alza, aunque recién hacia 2027.
• La divergencia esperada entre una FED que seguiría recortando y un BCE estable ha fortalecido al euro, que se apreció hasta US$1,17, con espacio adicional para avanzar si se materializan estas trayectorias de política monetaria. CHINA
• El Politburó definió a la demanda interna como el principal motor del crecimiento en 2026 y anticipó un estímulo moderado, con una política fiscal activa y una flexibilización monetaria gradual.
• El gobierno evalúa también un paquete de incentivos por hasta US$70 billones para acelerar la industria de semiconductores, reducir su dependencia externa y fortalecer a las empresas estratégicas.
• En el sector inmobiliario, China Vanke busca extender en 12 meses el pago de deuda local para evitar un default inmediato. La caída de sus bonos y las reiteradas solicitudes de extensión sugieren una reestructuración prácticamente inevitable, reflejo de débiles condiciones financieras.

CHILE

• El mercado da prácticamente por descontado un recorte de la TPM de 25 pb en la reunión del 16 de diciembre, en línea con lo que hemos estado señalando hace un tiempo. Luego prevé una pausa prolongada y un ajuste adicional a 4,25% en 2026. Nuestra postura continúa siendo más bajista: estimamos dos recortes en el primer semestre de 2026, lo que permitiría bajas adicionales en las tasas de mercado.
• Cochilco proyecta un récord histórico de inversión minera, con más de US$104 billones para 2025–2034, un aumento de 25,7% respecto del catastro previo. Esto refuerza el rol de la minería como motor de crecimiento, exportaciones y recaudación en la próxima década.
• El Gobierno busca impulsar la negociación ramal, orientada a fortalecer la representación sindical y fijar pisos salariales sectoriales. No obstante, el riesgo es significativo: introduce mayor rigidez, encarece los costos laborales —especialmente para Pymes de baja productividad— y podría reducir la contratación formal, aumentar la informalidad y operar como un shock de costos persistente para inversión y empleo.
• El tipo de cambio cerró cerca de $910 por dólar, acumulando una caída semanal cercana a $13, apoyado por el repunte del cobre, la depreciación global del dólar y expectativas más favorables ante un giro político. A partir de ello, reafirmamos un rango de fluctuación en el corto plazo entre $900 y $940.

Proyecciones de Corto y Mediano Plazo

TEMA DE LA SEMANA

Tasas a la baja, dólar débil y repunte del mercado accionario tras la decisión de la Reserva Federal (FED).

La FED recortó la tasa rectora en 25 pb hasta 3,5%-3,75%, justificándolo por un deterioro gradual del mercado laboral y una inflación que, si bien permanece elevada, muestra menor presión en el margen. El mensaje adoptó un tono más cauteloso, reflejando divisiones internas y un balance de riesgos que ahora se inclina hacia el empleo. Las proyecciones macro incorporaron revisiones marginales al alza en crecimiento y ajustes a la baja en inflación, mientras que el “dot plot” mantuvo una trayectoria limitada de recortes hacia 2026-2027. No obstante, el anuncio más relevante fue el inicio de compras por hasta US$40 billones mensuales en T-bills para reconstruir reservas bancarias y aliviar las tensiones de liquidez, tras el rápido drenaje generado por la mayor emisión de corto plazo y la reversión del QE, que dejó las reservas bajo el umbral que la FED considera adecuado. La reacción de los mercados fue inmediata: las tasas de los bonos del Tesoro cayeron con fuerza a lo largo de toda la curva —especialmente en el tramo de 2 años— en un contexto de expectativas de recortes más prolongados y una menor prima por riesgo de liquidez. En el mercado monetario, la normalización del repo GC (General Collateral - tasa clave del mercado de financiamiento overnight con colateral) confirmó el alivio en las condiciones de financiamiento. Paralelamente, el dólar se debilitó y el mercado accionario repuntó con fuerza, liderada por sectores sensibles a las tasas gracias al menor costo de financiamiento y a mejores expectativas de márgenes. El anuncio de estabilización de reservas también impulsó la demanda por riesgo, favoreciendo al crédito corporativo y a los mercados emergentes.

Gráfico N° 1: Estimación de lo Miembros de la TPM Apropiada

Hacia adelante, nuestro escenario base proyecta una convergencia de la TPM hacia 3,0% en 2026. De materializarse esta trayectoria, vemos espacio adicional para caídas en las tasas de los Treasuries, particularmente en los tramos corto y medio de la curva. Asimismo, el posible cambio en la composición del board de la FED introduce un sesgo bajista adicional para la política monetaria, reforzando la probabilidad de un tono más acomodaticio en el horizonte de proyección.

IA acelera la inversión en infraestructura: oportunidades y riesgos a la vista

El auge de la inteligencia artificial ha impulsado un fuerte ciclo de inversión en data centers, con un ritmo de financiamiento sin precedentes y estimaciones que sitúan el gasto global entre US$7 y US$10 trillones en los próximos años. La rápida expansión refleja una combinación de demanda estructural por capacidad para ejecutar cálculos y tareas, mayor interés de grandes tecnológicas por asegurar infraestructura propia y liquidez suficiente en los mercados de crédito, lo que ha permitido acelerar proyectos y atraer nuevos actores al sector. Al mismo tiempo, este dinamismo trae riesgos que el mercado sigue de cerca: niveles elevados de apalancamiento, valoraciones exigentes, estructuras de financiamiento más complejas y un desafío de refinanciamiento que se volverá relevante en los próximos 3 a 5 años, especialmente en proyectos donde la capacidad instalada podría exceder la demanda efectiva. Sin embargo, estos factores no anticipan una corrección inminente. La presión competitiva y la velocidad del avance tecnológico hacen que la necesidad de inversión siga siendo evidente: para las grandes firmas tecnológicas, no ampliar su infraestructura implica el riesgo de quedar rezagadas en los nuevos desarrollos tecnológicos, reduciendo su capacidad de innovar y comprometiendo su posición competitiva en el mediano plazo. Por ello, la expansión de data centers sigue siendo un componente estratégico esencial más que una decisión discrecional.

PRINCIPALES ECONOMÍAS

ESTADOS UNIDOS

Señales mixtas del mercado laboral: más vacantes, pero aumento de despidos.

De acuerdo con la encuesta Job Openings and Labor Turnover Survey (JOLTS), durante el mes de octubre la apertura de nuevos empleos llegó a 7,67 millones, cifra que fue mayor a la esperada y alcanzó su nivel más alto de los últimos 5 meses, impulsada por sectores como comercio y salud. Sin embargo, la dinámica subyacente del mercado laboral muestra señales claras de enfriamiento, destacando el aumento en el ritmo de despidos, alcanzando su nivel más alto desde 2023, mientras que la contratación retrocedió con fuerza y la tasa de renuncias cayó a un mínimo de cuatro años. Este patrón refleja una menor confianza de los trabajadores y una demanda laboral más moderada en un entorno de costos más altos y persistente incertidumbre económica.

Gráfico N° 2: Apertura de Nuevos Empleos

(Miles)

Expectativas de inflación permanecen estables, pero empeora la situación financiera de los hogares.

La encuesta de expectativas de la FED de Nueva York mostró estabilidad en las expectativas de inflación de los consumidores en noviembre, con la inflación esperada a 1, 3 y 5 años anclada en torno a 3–3,2%. Al mismo tiempo, los encuestados reportaron una menor probabilidad de perder su empleo y una mayor confianza en encontrar trabajo si quedaran desempleados, lo que refleja una percepción de mejora relativa en las condiciones laborales. Sin embargo, el deterioro acumulado en los ingresos reales y la persistencia de una inflación aún elevada continúan afectando al bienestar financiero de los hogares. El 39% de los consumidores indicó estar peor que hace un año, el porcentaje más alto en dos años.

MERCADOS FINANCIEROS DE EE.UU.

Los mercados enfrentaron una semana marcada por la decisión de política monetaria de la FED, que concretó su tercer recorte consecutivo de tasas, mantuvo abierta la puerta a más ajustes en 2026 y redujo temores sobre los efectos inflacionarios de los aranceles. Esta señal consolidó al S&P 500 en nuevos máximos históricos, con un repunte más amplio hacia small caps y sectores rezagados. Además, se apreciaron episodios de debilidad en el sector tecnológico, especialmente tras resultados dispares de Oracle y Broadcom que reavivaron temores sobre la sostenibilidad del capex asociado a IA. Hacia el cierre de la semana, el mercado mostró una clara rotación fuera de los “Magnificent Seven” hacia sectores más cíclicos, apoyado en expectativas de crecimiento resiliente en EE.UU. y el inicio de un ciclo de mayor diversificación. Por su parte, el dólar retrocedió a mínimos de dos meses y los commodities —particularmente el oro— prolongaron sus alzas.

Gráfico N° 3: S&P 500

✅ Factores positivos

• • Recorte de la TPM y expectativas de nuevas bajas.
  • Mejora en expectativas de crecimiento para el 2026, apoyando el rally en acciones cíclicas
  • Rotación desde mega-cap tech hacia small caps y sectores rezagados.
  • Debilidad del dólar, favoreciendo flujos hacia activos globales y emergentes.
  • Menor aversión tras comentarios favorables de Powell sobre productividad y resiliencia del mercado laboral.
  • Buen tono en bolsas globales, con Europa y Asia acercándose a máximos.

❌ Factores negativos

• • Volatilidad en tecnología por dudas sobre el capex en IA.
  • Tensiones internas en el FOMC, que elevan la incertidumbre sobre la trayectoria futura de tasas.
  • Bonos del Tesoro con presión vendedora, manteniendo al TB10 cerca de 4,20%.
  • Reacción del mercado a reportes clave (Oracle, Broadcom) que afectaron la percepción de riesgo en IA.
  • Señales mixtas del mercado laboral que generan incertidumbre sobre la magnitud del recorte esperado.
  • Comentarios de miembros de la FED agresivos al cierre de la semana.

En relación con el mercado de renta fija, las tasas cerraron la semana con resultados mixtos, destacando la caída en la parte corta de la curva – más sensible a los movimientos de corto plazo de la TPM y al anunció de la FED de compra de T-Bills- y alzas moderadas en el segmento medio y largo. Esto, reflejando dudas sobre el ritmo futuro de recortes, en un contexto de cifras laborales mixtas y desacuerdos en el FOMC. Con ello, las tasas se encuentran aún por sobre sus respectivos valores de equilibrio.

Gráfico N° 4: Curva de Retorno de Equilibrio

ZONA EURO

Comentarios de miembros del BCE confirman la mantención de la TPM.

Miembros del Banco Central Europeo (BCE) se inclinan por mantener las tasas rectoras sin cambios en la reunión del próximo 18 de diciembre, respaldado por una inflación cercana al 2% y una actividad más resiliente. Los gobernadores Simkus y Makhlouf señalaron que la inflación está encaminada hacia la meta en el mediano plazo, mientras que Villeroy afirmó que no hay razones para considerar alzas en el corto plazo. Aun así, persisten matices internos: Schnabel ve plausible que el próximo movimiento sea un alza —aunque no pronto—, mientras Kazaks advirtió que la inflación subyacente en servicios sigue siendo persistente, con un reciente repunte del impulso inflacionario. También alertó sobre riesgos que provienen de una política fiscal más expansiva, mayores déficits y un entorno geopolítico incierto. En conjunto, el BCE proyecta estabilidad en su política monetaria, pero con cautela ante riesgos emergentes.

El mercado prevé que el BCE terminó los recortes.

De acuerdo con un sondeo elaborado por Bloomberg, los encuestados estiman que el Banco Central Europeo (BCE) habría llegado al fin de su fase de recortes y que el próximo movimiento de tasas será al alza, aunque no antes de 2027. La resiliencia de la economía, la estabilización de la inflación cerca del 2% y el impulso fiscal han fortalecido la visión de que las tasas actuales están en un buen nivel, reforzando un sesgo más restrictivo que el de la FED. Esta diferencia de política ha tenido un efecto inmediato en el mercado cambiario. El euro subió hasta US$1,17, su mayor nivel desde principios de octubre, apoyado tanto por la debilidad del dólar como por el tono más agresivo de miembros del BCE y el avance legislativo en Francia, donde la Asamblea Nacional aprobó por estrecho margen el presupuesto de seguridad social para 2026. Si la FED continúa recortando tasas y el BCE la deja inalterada, hay un espacio adicional de fortalecimiento del euro.

Gráfico N° 5: Tipo de Cambio US$/€

JAPÓN

Hogares buscan mayores retornos y empresas aceleran emisiones de deuda ante posible alza de tasas.

La persistencia de la inflación está impulsando a los hogares a buscar alternativas a los depósitos tradicionales, lo que llevó a un récord en las emisiones de bonos corporativos minoristas en 2025, con ventas por cerca de 2,8 trillones de yenes en lo que va de 2025. Con expectativas de inflación en máximos de dos décadas y tasas de bonos corporativos en moneda local en su mayor nivel desde 2008, las firmas están aprovechando la mayor demanda minorista y emitiendo deuda antes de futuros aumentos en los costos de financiamiento. El cambio en el comportamiento de los hogares coincide con la posibilidad de que el Banco de Japón (BoJ) suba las tasas, mientras las compañías anticipan necesidades de financiamiento elevadas hasta 2026.

Gráfico N° 6: Emisión de Bonos Coporativos

CHINA

Las autoridades fijan la demanda interna como eje del crecimiento en el 2026 y sugieren un estímulo moderado.

El Politburó chino estableció que la demanda interna será la prioridad central el próximo año, manteniendo una postura fiscal proactiva y una política monetaria moderadamente expansiva, pero con un enfoque de estímulo gradual. El mensaje apunta a sostener el crecimiento mediante apoyo al consumo y a sectores estratégicos, sin recurrir a grandes paquetes dada la preocupación por la sostenibilidad fiscal y los riesgos asociados a deuda y al sector inmobiliario. Los comentarios del organismo se dan en un contexto en que la economía china ingresa al 2026 con un impulso moderado y múltiples señales de fragilidades estructurales: el consumo se debilitó desde mediados de año, la inversión se contrajo con fuerza, mientras persiste la crisis del sector inmobiliario. Ello, sumado a los comentarios del Politburó, sugiere que el próximo año se implementarán medidas de estímulo moderadas, incluyendo probablemente un recorte en la tasa de requerimiento de reservas y baja en las tasas de interés de referencia. Aunque el Politburó no divulgó cifras concretas de objetivos económicos —como crecimiento, déficit o empleo— hasta que se reúnan las autoridades nacionales en marzo, se espera que China mantenga un objetivo de crecimiento del PIB alrededor de 5% para 2026, similar al fijado para 2025, y un déficit fiscal elevado de cerca de 4% del PIB o más, desplegando más emisión de deuda especial y recursos para estimular el consumo y la inversión.

Compras oficiales de oro repuntan y China lidera la tendencia global.

China incrementó sus reservas de oro por 13 meses consecutivos, sumando durante el mes de noviembre 30.000 onzas troy, para alcanzar un stock de 74,12 millones de onzas. La estrategia forma parte de un ciclo de compras iniciado en 2024, en línea con un movimiento global de los bancos centrales para diversificar sus reservas y reducir la exposición al dólar. En paralelo, el Banco Central (PBoC) busca elevar su presencia en el mercado global ofreciendo custodia de oro a otros bancos centrales. El precio del oro, que se mantiene sobre los US$4.000 la onza y se encamina a su mejor desempeño anual en más de 3 décadas, sigue respaldado además por expectativas de nuevos recortes de tasas por parte de la FED.

La disputa tecnológica se intensifica.

Trascendió que las autoridades estarían evaluando un ambicioso paquete de incentivos fiscales por hasta US$70 billones para acelerar el desarrollo de su industria de semiconductores, un sector clave en su disputa tecnológica con EE.UU. El programa complementaría fondos ya existentes y apuntaría a fortalecer la producción local, reducir la dependencia de proveedores extranjeros y apoyar a actores locales clave. Adicionalmente, el gobierno intensificó la presión para sustituir importaciones, instando a empresas y agencias a privilegiar chips. Sin embargo, expertos señalaron que, aunque la industria china exhibe avances significativos, aún mantiene un rezago aproximado de seis años respecto a otras firmas de vanguardia.

Se acentúa la crisis de China Vanke.

China Vanke está buscando extender pagos de deuda local para evitar una crisis de liquidez inmediata. La empresa propuso retrasar por 12 meses el pago de principal e intereses de un bono por 3.700 millones de yuanes que vence el 28 de diciembre, manteniendo el cupón sin cambios. Esta solicitud se suma a las negociaciones para aplazar un bono que vence el 15 de diciembre, en un contexto en que el endurecimiento de las condiciones financieras por parte de su accionista estatal Shenzhen Metro ha elevado las tensiones. Las sucesivas peticiones de extensión sugieren que la situación financiera de la firma inmobiliaria es crítica. Los bonos de la compañía han caído a mínimos históricos, reflejando el creciente riesgo de una reestructuración, lo que a la luz de la información reciente parece inevitable.

BRASIL

El Banco Central de Brasil (BCB) dejó inalterada su tasa de política monetaria.

La inflación anual sorprendió levemente a la baja en su registro de noviembre, moderándose a un 4,46%, retornando así por primera vez en 14 meses al rango de tolerancia del Banco Central (3% ±1,5 pp). Aunque el dato confirma una tendencia de desaceleración, el Consejo de Política Monetaria (Copom) decidió mantener inalterada la tasa de política monetaria en un 15%. En el comunicado adjunto a la decisión, el Copom indicó que, pese al alivio inflacionario, las expectativas siguen elevadas, mientras que la actividad perdió fuerza durante el tercer trimestre, combinación que justifica prudencia en el corto plazo. De cara al próximo año, la dirección de la política monetaria dependerá del ritmo de convergencia hacia la meta del 3% y de la resiliencia del ciclo económico, respecto a lo cual pensamos que las condiciones actuales sugieren un posible recorte al inicio de 2026.

Gráfico N° 7: Inflación Anual

ECONOMÍA CHILENA

El mercado finalmente se convence de un recorte de la TPM en diciembre.

De acuerdo con la Encuesta de Operadores Financieros (EOF) elaborada por el Banco Central (BC), el mercado espera una baja de la TPM de 25 pb en la reunión del próximo 16 de diciembre, llevándola a un 4,5%, en línea con lo que hemos estado señalando desde hace un tiempo. Posterior a dicha baja, el mercado espera una pausa por al menos 6 meses y luego un recorte más de 25 pb, convergiendo a un 4,25%. Nuestra visión para el 2026 sigue siendo más bajista, estimando un recorte a fines del primer trimestre y un último en el segundo trimestre. Si ello se materializa, esperamos bajas adicionales en las curvas swap.

Se proyecta récord histórico de inversión minera.

La Comisión Chilena del Cobre (Cochilco) presentó su informe “Cartera de Proyectos de Inversión Minera 2025–2034”, revelando que la suma de inversiones proyectadas en minería para los próximos diez años alcanza US$104.549 millones, lo que representa un incremento de 25,7% respecto del catastro. De acuerdo con el informe, casi el 90% de esta inversión se concentra en proyectos de cobre, aunque también se observa un incremento importante en proyectos de litio.

El Gobierno insiste en el proyecto de negociación ramal ¿Impactos?

El Gobierno confirmó que avanzará antes de finalizar su mandato en el proyecto de negociación ramal o multinivel, una reforma que busca fortalecer el poder sindical y permitir que la negociación colectiva trascienda el nivel de empresa. La iniciativa, impulsada junto a la CUT, apunta a establecer pisos salariales y de condiciones laborales por sector, mejorar la distribución de ingresos y otorgar mayor representatividad a los trabajadores. Sin embargo, desde una perspectiva macro, la introducción de la negociación ramal implica un cambio estructural en el mecanismo de formación salarial, aumentando la probabilidad de que los salarios sectoriales se desacoplen de la productividad de cada empresa. Esto es particularmente relevante en sectores heterogéneos dominados por Pymes, que ya operan con menores márgenes y baja productividad. Un incremento artificial de los costos laborales en este segmento podría traducirse en menor contratación formal, mayor informalidad y presión sobre la tasa de desempleo. Este tipo de reforma tiende a incrementar la rigidez del mercado laboral y la sensibilidad del empleo a shocks de actividad. Al incrementarse los costos en empresas con realidades muy distintas, se profundiza la brecha entre grandes compañías y Pymes, donde se concentra un gran porcentaje de los trabajadores que ganan el salario mínimo. En este contexto, la negociación ramal podría actuar como un shock de costos persistente, afectando inversión, crecimiento y la capacidad del mercado laboral para recuperarse.