Tema de la semana
La reciente intervención del Tesoro sobre el tramo largo refuerza nuestra expectativa de una caída gradual de las tasas. Aunque las recompras no resuelven el problema fiscal, revelan una mayor disposición a limitar episodios de tensión en la curva y, junto con una eventual moderación del petróleo, señales favorables de inflación subyacente y el inicio de recortes de la FED en 2027, deberían contribuir a reducir el term premium. A nuestro juicio, la prima actualmente incorporada en las tasas largas sigue siendo excesiva respecto de los fundamentos, por lo que mantenemos una visión bajista para las tasas.Estados Unidos
La actividad sigue expandiéndose, ahora con mayor protagonismo de servicios y una manufactura menos dinámica. La moderación de precios y del mercado laboral hace poco probable nuevas alzas de la FED; mantenemos como próximo movimiento un recorte durante el primer trimestre de 2027.Mercados financieros globales
La volatilidad reciente luce más como ajuste de valorizaciones y rotación sectorial que como un cambio de tendencia. Utilidades y actividad sostienen a las bolsas; seguimos esperando una baja gradual de las tasas largas y un dólar más débil. El petróleo continúa siendo el principal riesgo de corto plazo.Zona Euro / Alemania
La recuperación europea gana algo de amplitud gracias a la manufactura y a una menor presión de precios. El repunte de la confianza alemana mejora el escenario de corto plazo, aunque la expansión sigue siendo gradual y vulnerable a energía, comercio y condiciones financieras.Japón
El fuerte aumento de las tasas japonesas refuerza la expectativa de una normalización adicional del BoJ. El tramo corto lidera el ajuste, mientras 10 y 30 años incorporan además la presión global sobre duración y el mayor riesgo fiscal.China
La economía profundiza un crecimiento a dos velocidades: tecnología y exportaciones continúan dinámicas, pero consumo, inversión y vivienda siguen débiles. El desequilibrio aumenta la probabilidad de nuevas medidas selectivas de apoyo, más que de un estímulo generalizado.Brasil
La caída mensual del IBC-Br confirma pérdida de dinamismo y abre espacio para nuevos recortes de tasas, siempre que la inflación y sus expectativas lo permitan. La desaceleración reduce la necesidad de mantener una política monetaria tan restrictiva.Chile
El débil primer semestre obliga a recortar el crecimiento 2026 a 1,6% y deja una base de comparación más favorable para el crecimiento del 2027, que elevamos a 3,4%. El escenario supone una recuperación importante desde el tercer trimestre, apoyada por cobre alto, menor petróleo, confianza, menor TPM y primeros efectos de la LRN..Mercados financieros locales
Las tasas swap se ubican por sobre nuestros valores de equilibrio y deberían converger a la baja si se consolida el escenario de recorte de TPM a comienzos de 2027. El peso mantiene fundamentos favorables: dólar global más débil y cobre elevado sostienen una trayectoria descendente de la paridad peso/US$.