RESUMEN EJECUTIVO
TEMA DE LA SEMANA
- Las tasas de interés a 30 años en EE.UU., Reino Unido, Francia y Japón repuntaron a máximos de varios años, reflejando la combinación de presiones inflacionarias, déficits fiscales crecientes y tensiones políticas. El encarecimiento del financiamiento se consolida como un fenómeno global con efectos directos sobre empresas y hogares.
- El intento del presidente Trump de destituir a la gobernadora Lisa Cook abrió una batalla legal sin precedentes, mientras el Tesoro intensifica su presión sobre la Reserva Federal. Este episodio amenaza la independencia del banco central, eleva la percepción de riesgo político y acentúa la volatilidad en los mercados.
ESTADOS UNIDOS
- El crecimiento de la economía durante el segundo trimestre llegó a un 3,3%, por encima de la cifra contenida en la publicación preliminar. Dicha revisión fue consecuencia de un mayor dinamismo de la inversión corporativa y una desaceleración menos pronunciada del consumo privado. Además, sorprendió la resiliencia del gasto de los hogares al inicio del segundo semestre y el repunte en las órdenes de bienes de capital. A partir de esta información, el modelo GDPNow de la FED de Atlanta estima un crecimiento de la economía de 3,5% en el trimestre en curso.
- En julio, la inflación del deflactor del consumo estuvo en línea con las expectativas, con un alza de 0,2% m/m en la medida general y de 0,3% m/m en la subyacente, lo que moderó temores por un traspaso inflacionario de los aranceles. En este contexto, no hemos modificado nuestro escenario base, esperando 2 recortes de la TPM en lo que resta del año (septiembre y diciembre) y 3 más en el 2026.
- Las pérdidas no realizadas de la banca en carteras de bonos cayeron a US$395 billones, evidenciando mayor estabilidad. El FDIC destacó mejoras en capital, liquidez y en la reducción de bancos en observación.
ZONA EURO
- El plan fiscal de François Bayrou enfrenta fuerte rechazo político y social, elevando la probabilidad de que el gobierno pierda la moción de confianza. La crisis incrementó la prima por riesgo de Francia, presionó al CAC 40 e impulsó flujos hacia activos refugio.
- Christine Lagarde destacó la resiliencia del consumo y la inversión en la región, minimizando el impacto de los aranceles de EE.UU. Con la inflación cercana al 2% y crecimiento mejor al esperado, el BCE mantiene una pausa en los recortes de tasas.
CHINA
- La bolsa de Hong Kong oficializó el desliste de China Evergrande Group, símbolo del colapso del sector inmobiliario chino. Con pasivos de más de US$300 billones y una recuperación mínima de activos, el caso refleja la magnitud de la crisis.
- El sector inmobiliario sigue en caída libre: precios de viviendas nuevas a la baja, desplome en la construcción de nuevas unidades y débiles ventas en el bimestre junio–julio. Tras cinco años del inicio de la crisis, las recuperaciones de bonos incumplidos son prácticamente nulas, reforzando la percepción de un ajuste prolongado y sin horizonte claro.
CHILE
- El balance de las cifras sectoriales publicadas por el INE estuvo por debajo de nuestras estimaciones. Como resultado, de ello, revisamos a la baja nuestra proyección de crecimiento del IMACEC de julio, desde un 1,9% a un 1,4%, lo que sería el resultado de una caída de 2,1% en la actividad minera y un alza de 1,8% en el componente no minero del IMACEC.
- A pesar de ello, la tasa de desempleo se redujo en el trimestre terminado en julio, mostrando un repunte en la creación de empleo y un alza de 73 mil ocupados en un año. Sin perjuicio de ello, el mercado laboral sigue frágil, con caídas en comercio y construcción, y presionado por mayores costos laborales.
- La paridad local cerró levemente por sobre los $966 por dólar, lo que significó un alza de casi $6 en la semana, en un contexto de cambios marginales en sus fundamentales, destacando el moderado fortalecimiento del dólar y el alza en el precio del cobre. En todo caso, en línea con nuestra visión, la paridad sigue fluctuando en la parte alta del rango estimado de $925-$965.
Proyecciones de Corto y Mediano Plazo
TEMA DE LA SEMANA
Las tasas de interés de largo plazo se empinan en EE.UU., Europa y Asia por temores inflacionarios y políticos.
Las tasas de largo plazo en EE.UU., Reino Unido, Francia y Japón experimentaron alzas generalizadas, reflejando la creciente preocupación de los inversionistas por la incertidumbre inflacionaria, el deterioro en las cuentas fiscales y tensiones políticas. La tasa del bono del Tesoro a 30 años llegó a un 4,9% tras el intento de Donald Trump de destituir a la gobernadora de la FED Lisa Cook, lo cual acentuó el riesgo de deterioro institucional de la FED. En UK, los Gilts a 30 años rozaron máximos de 27 años, mientras que en Francia la tasa subió tras el anuncio de un voto de confianza al gobierno. En tanto, la tasa a 10 años en Japón, economía con la mayor carga de deuda del mundo desarrollado, alcanzó su nivel más alto desde 2008, a la espera de una posible alza en la tasa de política monetaria. La presión alcista sobre las tasas largas se está convirtiendo en un fenómeno global, que tiene su origen en la combinación de desequilibrios fiscales y riesgos políticos, con implicancias sobre los costos de financiamiento de las empresas y hogares.
Gráfico N° 1: Spread Tasas de 5 – 30 Años
¿Independencia en juego? La batalla legal entre Lisa Cook y Donald Trump.
El conflicto entre Donald Trump y la gobernadora de la FED Lisa Cook continúo escalando durante la presente semana tras el intento del presidente de destituirla bajo acusaciones de fraude hipotecario. Además, el secretario del Tesoro, Scott Bessent, instó a Jerome Powell a realizar una revisión interna del banco central para evitar un escrutinio externo. Cook niega las acusaciones y ha llevado el caso a tribunales, argumentando que la ley no permite su remoción sin causa justificada. El episodio intensifica las dudas sobre la independencia del banco central justo cuando la Casa Blanca avanza en la selección de un sucesor para Powell. El riesgo central es que la intervención política erosione la credibilidad de la FED, acentúe la volatilidad de los mercados y refuerce la percepción de que la política monetaria estadounidense podría estar subordinada a objetivos de corto plazo. De hecho, la presión sobre la FED podría ser contraproducente dado el impacto sobre las tasas largas de una mayor percepción de riesgo y el consiguiente aumento en el premio por riesgo.
PRINCIPALES ECONOMÍAS
ESTADOS UNIDOS
El desempeño de la economía durante el segundo trimestre fue mejor al anticipado.
La segunda publicación de cuentas nacionales reveló que la economía se expandió en el 2T25 a un ritmo trimestral anualizado de 3,3%, tres décimas por sobre la estimación anterior. Dicha revisión fue consecuencia de un mayor dinamismo de la inversión corporativa y una desaceleración algo menor del consumo privado. En tanto, se confirmó que el principal aporte al crecimiento provino de las exportaciones netas, fenómeno que se explica por un efecto rebote tras el fuerte aumento de las importaciones al inicio del año por anticipación a los aranceles. Relacionado también con lo anterior, los inventarios restaron más de 3 pp al crecimiento, reflejando un ajuste tras el exceso de stock acumulado al inicio de año. Dado ello, la tendencia del crecimiento del PIB se analiza mejor considerando el primer y segundo trimestres en conjunto. De esta forma, la tasa de crecimiento promedio estaría cerca de 1,5% durante estos dos trimestres, lo que representa una desaceleración con respecto a la expansión cercana al 3,0% de los dos años anteriores. Prevemos para los próximos dos trimestres un crecimiento en el rango de 1,5% – 2,0%, lo cual es consistente con nuestra proyección de una expansión de 1,7% para el año completo.
Gráfico N° 2: Actividad Económica – PIB
El consumo repunta al inicio del tercer trimestre, mientras la inflación se mantiene elevada.
- Gasto real de los hogares: +0,3% m/m (máximo en 4 meses).
- Ingresos y salarios: +0,6% m/m.
- Tasa de ahorro: 4,4% sin cambios.
El consumo sorprendió al alza, impulsado por bienes durables y promociones online, pese a señales de enfriamiento en el mercado laboral y un deterioro en la confianza. Se espera que el consumo siga apoyando al PIB en el corto plazo, aunque los riesgos han aumentado frente a la incertidumbre comercial y condiciones laborales más débiles.
Gráfico N° 3: Consumo Real – Ingreso
(Índice base feb 2020 = 100)
En materia de precios:
- Deflactor del consumo (PCE): +0,2% m/m, +2,6% a/a.
- Core PCE: +0,3% m/m, +2,9% a/a (máximo desde febrero, en línea con expectativas).
Al igual que en el IPC, el mayor impulso provino del componente de servicios, particularmente sensible a la evolución de la demanda interna y del mercado laboral, ambos mostrando signos de moderación. En contraste, los precios de bienes retrocedieron inesperadamente en julio, lo que sugiere un traspaso aún acotado de los aranceles a los precios finales. Este comportamiento reduce el riesgo de un shock inflacionario inmediato y contribuye a mantener ancladas las expectativas de corto plazo, pese al complejo entorno de tensiones comerciales.
Gráfico N° 4: Deflactor del Consumo
(Variación anual)
En este contexto, no hemos modificado nuestro escenario base, esperando 2 recortes de la TPM en lo que resta del año (septiembre y diciembre) y 3 más en el 2026. En esta línea, varios miembros de la FED han intensificado su sesgo bajista: el gobernador del organismo, Christopher Waller, instó a reducir la tasa, afirmó que apoyaría una reducción en septiembre y anticipó recortes adicionales en los próximos tres a seis meses.
Inversión empresarial gana tracción
Las órdenes de bienes de capital en su medida subyacente (excluye defensa y aviones) se expandieron un 1,1% durante julio, superando ampliamente expectativas y señalando que las empresas están retomando inversiones en maquinaria y equipo pese a la incertidumbre comercial. El repunte se concentró en maquinaria, eléctricos, metales y tecnología asociada a inteligencia artificial, mientras que el componente de aeronaves, altamente volátil, restó impulso al total de bienes duraderos. Por su parte, las entregas de bienes de capital —clave para el PIB— avanzaron con fuerza, sugiriendo que el aporte de la inversión empresarial al crecimiento seguirá siendo positivo en el corto plazo, tendencia que podría incluso acentuarse en el 2026, considerando el estímulo tributario impulsado por Trump.
Gráfico N° 5: Órdenes de Bienes de Capital – Subyacente
Ventas de viviendas nuevas repuntan en julio, pero exceso de inventario limita recuperación del sector.
El flujo de ventas de viviendas nuevas alcanzó una tasa anualizada de 652.000 en julio, superando las expectativas gracias a mayores incentivos y rebajas de precios, que descendieron 6% interanual. Sin embargo, el sector enfrenta un exceso de inventario —con el mayor número de casas terminadas desde 2009—, lo que obliga a los constructores a frenar nuevas obras y ofrecer subsidios hipotecarios agresivos. Si bien la reciente caída de las tasas de interés de créditos hipotecarias podría estabilizar la demanda, el elevado stock de viviendas seguirá pesando sobre el mercado, anticipando una corrección prolongada en precios y actividad.
Gráfico N° 6: Mercado de Viviendas Nuevas
En paralelo, los precios de la vivienda a nivel nacional, medidos por el índice S&P/Case-Shiller, crecieron apenas un 1,9% en junio —su menor alza desde 2023 y quinto mes consecutivo de desaceleración— reflejando el peor ciclo primaveral en 13 años. Las cifras además evidencian un mercado inmobiliario fragmentado: mientras ciudades como Nueva York y Chicago siguen firmes, otras muestran importantes retrocesos, como Tampa y Phoenix. La combinación de sobreoferta, costos de endeudamiento aún elevados y más incertidumbre anticipa una corrección prolongada en el sector.
Gráfico N° 7: Precio de Viviendas S&P/Case Shiller
(Variación anual)
Trump impone arancel del 50% a India.
El presidente Trump impuso un arancel de 50% a las exportaciones indias hacia EE.UU., duplicando el nivel previo y convirtiéndolo en el más alto de Asia. La medida, justificada por las compras de crudo ruso por parte de India, afecta a más del 55% de las exportaciones indias hacia su principal mercado, golpeando especialmente a sectores como textiles, calzado y manufacturas ligeras -agrupaciones altamente intensivas en mano de obra- aunque exime a productos estratégicos como electrónica y farmacéuticos. La decisión es probable que provoque un deterioro en las relaciones bilaterales y, desde el punto de vista geopolítica, podría acelerar la aproximación de India hacia China y Rusia. Estimaciones sugieren que la medida arancelaria tendrá un impacto de entre medio punto y 8 décimas sobre el crecimiento anual de India.
Bancos reportan menos pérdidas no realizadas.
Las pérdidas no realizadas en carteras de bonos de la banca cayeron a US$395 billones durante el segundo trimestre, lo que significó una caída de 4,3% respecto a las pérdidas estimadas a fines del primer trimestre, reflejando la gradual normalización tras el fuerte impacto del alza de tasas en 2022-23. Además, de acuerdo con el informe del FDIC, el sistema mantiene sólidos niveles de capital y liquidez, aunque persisten riesgos en carteras crediticias específicas, así como el aún elevado nivel de las pérdidas no realizadas. Por su parte, el fondo de seguro de depósitos alcanzó un ratio de cobertura de 1,36% (respecto a los depósitos totales asegurados), cumpliendo antes de plazo la meta regulatoria, mientras el número de bancos en observación bajó a 59 desde 63. Estas cifras son evidencia de una mayor estabilidad del sector bancario luego del estrés de años anteriores.
Gráfico N° 8: Bancos – Ganancias/Pérdidas Realizadas en Bonos (US$ billones)
MERCADOS FINANCIEROS DE EE.UU.
Los principales índices accionarios cerraron la semana con ligeras caídas, en un período marcado por una alta volatilidad frente a datos económicos y expectativas de política monetaria. El S&P 500 alcanzó máximos históricos a mitad de semana, impulsado por la resiliencia del consumo y los avances del sector tecnológico. Sin embargo, la venta de acciones tecnológicas y la incertidumbre sobre la FED y la política de Trump limitaron las ganancias y provocaron retrocesos hacia el cierre de la semana. Por su parte, las tasas de interés de los bonos del Tesoro cerraron la semana con caídas generalizadas, especialmente en la parte corta de la curva, reflejando crecientes expectativas de un recorte en la tasa de política monetaria en la reunión de septiembre.
✅ Factores positivos
• Resiliencia del consumo al inicio del segundo semestre.
• Datos económicos mejores a lo esperado: PIB del 2T ajustado al alza a 3,3% anualizado.
• Sector tecnológico impulsó los índices al inicio de la semana, destacando Alphabet.
• Expectativa de recortes de tasas por la FED en septiembre y fin de año, respaldando la liquidez.
• Mercados cerraron la semana con el S&P 500 apuntando a su cuarto avance mensual consecutivo.
❌ Factores negativos
• Incertidumbre sobre política monetaria, especialmente después de septiembre y divergencia dentro de la FED.
• Presiones de Trump a la FED, incluyendo intento de destituir a Lisa Cook, generan preocupación por la autonomía del banco central.
• Venta de acciones tecnológicas hacia el fin de semana y previsiones de Nvidia por debajo de expectativas.
• Riesgo inflacionario por tarifas y déficit fiscal elevado.
• Confianza del consumidor ligeramente debilitada por preocupaciones sobre empleo y perspectivas laborales.
Gráfico N° 9: S&P 500
ZONA EURO
Crisis política en Francia eleva la prima de riesgo y golpea a los activos europeos.
El gobierno de Emmanuel Macron enfrenta una de sus mayores tensiones institucionales tras la decisión del primer ministro François Bayrou de someter a voto de confianza un plan fiscal de €44 billones en recortes de gasto y alzas impositivas. La propuesta, orientada a frenar el deterioro de las cuentas públicas, generó un rechazo transversal de partidos de izquierda y derecha, que ya han anticipado su voto en contra. A esto se suman fuertes movilizaciones sindicales y llamados a huelgas nacionales, lo que refleja un malestar social frente a las medidas de austeridad y eleva el riesgo de que el gobierno pierda la moción de confianza, abriendo la puerta a un escenario de mayor inestabilidad política.
La crisis ha incrementado la percepción de riesgo soberano en Francia, con un repunte en las tasas de la deuda pública y una ampliación de los spreads frente al bund alemán. La renta variable también ha sufrido, con caídas en el CAC 40. Aunque el ministro de Finanzas francés descartó un riesgo de crisis financiera, el deterioro político, sumado a la presión social y la debilidad macroeconómica, eleva la volatilidad y refuerza los flujos hacia activos refugio.
Gráfico N° 10: Spread Tasa Interés 10 Años Francia – Alemania
El Banco Central Europeo (BCE) minimiza impacto de los aranceles y destaca resiliencia de consumo e inversión.
La presidenta del BCE, Christine Lagarde, minimizó el impacto de los aranceles de EE.UU., señalando que la economía de la región se encuentra en una fase de recuperación apoyada en la mayor fortaleza del consumo e inversión. Con la inflación estabilizada en torno al 2% y una actividad que sorprendió al alza en el segundo trimestre, la autoridad monetaria anticipa que el acuerdo comercial tendrá un efecto marginal sobre crecimiento y precios. En este contexto, el BCE mantiene una postura de pausa en el proceso de recorte de tasas.
La Unión Europea (UE) elimina aranceles industriales y establece tarifas preferenciales para avanzar en pacto con Trump.
La UE busca acelerar la eliminación de aranceles sobre productos industriales estadounidenses, en el marco del acuerdo comercial con EE.UU., para que la reducción de aranceles estadounidenses sobre automóviles europeos pueda aplicarse retroactivamente al 1 de agosto. La medida refuerza la estabilidad y certeza para las empresas del bloque, priorizando la continuidad de exportaciones clave, especialmente de Alemania. Al otorgar también tarifas preferenciales a productos agrícolas y marinos y omitir la evaluación de impacto habitual, la UE muestra una postura proactiva para garantizar que el pacto se implemente rápidamente, reduciendo riesgos comerciales.
CHINA
La bolsa de Hong Kong deslista a Evergrande en medio de la prolongación de la crisis inmobiliaria.
La decisión de la bolsa de Hong Kong de deslistar a China Evergrande Group marcó el cierre de un capítulo en el sector inmobiliario chino. La compañía, especializada en desarrollos residenciales, alertó al mundo sobre la crítica situación del sector en 2021 con su incumplimiento en bonos offshore, lo que llevó a su suspensión en enero de 2024 y posterior liquidación. Con pasivos superiores a los US$ 300 billones y solo US$255 millones recuperados en activos, el caso da cuenta de la dependencia del sector a altos niveles de apalancamiento.
El sector inmobiliario sigue bajo presión, con caídas generalizadas en precios de viviendas nuevas, mientras que las autoridades en Beijing priorizan la finalización de proyectos inconclusos. Además, en los primeros siete meses de 2025, la construcción de nuevas viviendas a nivel nacional cayó casi un 20% respecto al año anterior, mientras que el flujo de venta de viviendas acentuó su caída en el bimestre junio – julio, indicando una crisis sin fin visible tras cinco años desde el incumplimiento inicial. En tanto, información reciente releva que menos del 1% de los US$150 billones en bonos incumplidos se han recuperado.
Gráfico N° 11: Venta de Viviendas
(100 principales inmobiliarias: a/a)
ARGENTINA
Las autoridades intensifican monitoreo sobre repos en medio de tasas récord y escasez de liquidez.
Las autoridades argentinas manifestaron su preocupación sobre las operaciones repo, instrumentos financieros de corto plazo cuyas tasas de interés alcanzaron niveles récord debido a la escasez de liquidez en los bancos. El Banco Central (BCRA) y la Comisión Nacional de Valores (CNV) solicitaron información en tiempo real de los principales mercados sobre volúmenes, precios y participantes de las operaciones. No está claro si se adoptarán medidas adicionales. La presión sobre el peso y la inflación, combinada con la proximidad de las elecciones legislativas de medio término en octubre, ha provocado tasas de interés extremadamente altas, con operaciones de un día en pesos superando el 100% anualizado. Incluso el Tesoro argentino se ha visto afectado, logrando renovar solo el 61% de su deuda en la última subasta, con tasas de casi 70%.
A pesar de fuertes intervenciones en el mercado de futuros y el incremento en los encajes bancarios, la volatilidad cambiaria y las dificultades para renovar deuda del Tesoro sugieren que el mercado financiero sigue enfrentando tensiones significativas, con un impacto potencial sobre la actividad económica a corto plazo.
ECONOMÍA CHILENA
La economía moderó su crecimiento al inicio del segundo semestre.
El balance de las cifras sectoriales publicadas por el Instituto Nacional de Estadísticas (INE) al cierre de la semana estuvo por debajo de nuestras estimaciones. Como resultado, de ello, revisamos a la baja nuestra proyección de crecimiento del IMACEC de julio, desde un 1,9% a un 1,4%, lo que sería el resultado de una caída de 2,1% en la actividad minera y un alza de 1,8% en el componente no minero del IMACEC.
De acuerdo con el informe sectorial, en julio, el Índice de Producción Industrial (IPI) aumentó un 1,0%, crecimiento que se debió principalmente a las incidencias positivas de la actividad manufacturera (IPMan) y de la Producción de Electricidad, Gas y Agua (IPEGA), resultados que más que compensaron la caída en el Índice de Producción Minera (IPMin). En términos secuenciales, el IPI corregido por factores estacionales se expandió un 1,3%.
La contracción anual de la minera fue consecuencia de menores producciones en minería metálica (como cobre y hierro), no metálica (carbonato de litio) y recursos energéticos (petróleo crudo). Sin perjuicio de ello, la producción minera registró una expansión mensual de 4,6% tras la violenta caída registrada el mes previo.
Electricidad, Gas y Agua se expandió por aumentos en gas (6,9%) y agua (2,7%), aunque la electricidad se mantuvo estable.
La producción manufacturera subió impulsada por divisiones como elaboración de productos alimenticios (3,5%, por alimentos para peces – mayor demanda), fabricación de productos metálicos (16,4%) y maquinaria (12,2%, por mayor demanda del sector minero), contrarrestado por una caída en farmacéuticos (-8,0%).
Gráfico N° 12: Producción Manufacturera
Desde la perspectiva de la demanda, las cifras mostraron señales positivas. El indicador de actividad del comercio se expandió un 6,5% (a/a), mientras el comercio minorista volvió a destacar con un avance de 5,7% (a/a). Las categorías con mayor dinamismo fueron productos electrónicos, para el equipamiento del hogar y tecnológicos, bienes de consumo diverso y vestuario, calzados y accesorios. En cuanto a la inversión, los permisos de edificación registraron una fuerte e inesperada recuperación, tanto en viviendas como en otros tipos de construcción.
Gráfico N° 13: Ventas Comercio al por Menor
Incipiente recuperación del mercado laboral.
En el trimestre mayo – julio, la tasa de desempleo llegó a un 8,7%, similar a la registrada un año atrás, mientras que la tasa corregida por factores estacionales se redujo hasta un 8,6%, tres décimas menos que el dato del segundo trimestre. Dicha caída fue consecuencia de un repunte en el ritmo de creación de empleo, con una generación de 38 mil empleos en el período. Con ello, el nivel de ocupación aumentó en 73 mil en los últimos doce meses, resultado impulsado por sectores como industria manufacturera (5,5%), comunicaciones (23,3%) y minería (11,6%), mientras que comercio (-2,8%) y construcción (-4,8%) se contrajeron.
Gráfico N° 14: Nivel de Ocupación
(miles; cifras desestacionalizadas)
A pesar del repunte en la generación de empleo, las condiciones del mercado laboral siguen siendo desafiantes, en gran medida por un incremento artificial en los costos laborales (alza del salario mínimo, reducción en la jornada laboral, ley sala cuna y alza en las cotizaciones a cargo del empleador), que limita la creación sostenida de empleo y ejerce presión sobre la dinámica de contratación en sectores más sensibles.