RESUMEN EJECUTIVO
ESTADOS UNIDOS
- Los indicadores económicos entregaron señales mixtas pero, en balance, positivas. La actividad manufacturera continuó en contracción, aunque con leves mejoras en producción e inventarios. En contraste, el sector servicios volvió a zona de expansión, reflejando una recuperación de la demanda.
- En el plano laboral, tanto los indicadores de rotación como el informe oficial de empleo sorprendieron al alza, destacando su resiliencia pese a la mayor incertidumbre por aranceles y tensiones geopolíticas.
- Si bien la combinación anterior llevó al mercado a reevaluar su escenario de tasas, el presidente de la FED, Jerome Powell, mantuvo abierta la posibilidad de un recorte en julio, lo que validaría nuestro escenario. Si ello se materializa, estimamos espacios de caída en las tasas de los bonos del Tesoro.
- Respecto a las noticias comerciales, se concretó un acuerdo con Vietnam, mientras Trump advirtió la imposición de nuevos aranceles de hasta 70% a partir del 1 de agosto si no hay acuerdos bilaterales. Ello sugiere que el riesgo arancelario sigue latente.
- Se aprobó finalmente la ambiciosa reforma fiscal impulsada por Trump, con recortes tributarios por US$4,5 trillones en 10 años, reducción de gasto y alza en el techo de la de deuda. La iniciativa apuesta por un impulso al crecimiento vía consumo e inversión, aunque con riesgos fiscales a mediano plazo.
- Los mercados accionarios cerraron una semana positiva, con nuevos máximos históricos en Wall Street. Considerando la dinámica reciente, hemos revisado al alza nuestro objetivo para el S&P 500 a 6.430 pts.
ZONA EURO
- El BCE manifiesta alguna preocupación por la fuerte apreciación del euro (14% en el año), la cual, si bien ha contribuido a contener la inflación, representa también un riesgo para el crecimiento y la competitividad. Algunos consejeros advierten que una paridad por sobre los US$1,20 por euro podría justificar nuevos recortes de tasas.
- Los indicadores de actividad muestran una leve mejoría, aunque con señales de fragilidad, especialmente en Francia y el sector manufacturero.
- A pesar de ello, la búsqueda por riesgo se mantiene firme. De hecho, la emisión de bonos high yield alcanzó un récord histórico en junio.
CHINA
- Los indicadores líderes mostraron una leve mejora en junio, con avances en manufactura y servicios. Sin embargo, los subíndices de empleo volvieron a retroceder y los precios de venta siguieron cayendo, reflejando la debilidad interna y riesgos deflacionarios persistentes.
- Si bien el Banco Central adoptó un tono moderadamente más optimista, el mercado sigue anticipando nuevos estímulos monetarios en el último trimestre en medio de expectativas de menor crecimiento.
CHILE
- El IMACEC registró en mayo un crecimiento anual de 3,2%, en línea con nuestra estimación y por debajo de la del mercado. Las principales contribuciones provinieron de minería y servicios. A partir de ello, dejamos inalterada nuestra estimación de crecimiento para el año completo en un 2,2%, la cual considera una desaceleración en la segunda mitad del año debido a una base de comparación más exigente y un entorno externo más desafiante.
- A pesar del desempeño de la economía, el mercado laboral sigue débil. De esta forma, el desempleo se mantiene cerca del 9% y se aprecia una escasa creación de empleo, afectada por mayores costos laborales.
- La minuta correspondiente a la reunión de política monetaria de junio reveló la postura cautelosa del organismo, en medio de la incertidumbre externa. Sin embargo, dejó abierta la opción de recortes más adelante. De hecho, seguimos esperando una baja en septiembre
- Se aprobó la ley para agilizar permisos de inversión, pero su impacto dependerá de una implementación efectiva y coordinación entre organismos.
- La paridad local cerró la semana levemente por sobre los $933 por dólar, con una caída cercana a los $7. La presión bajista resultante del repunte en el precio del cobre, la menor volatilidad financiera y el debilitamiento global del dólar, fue en parte contenida por el alza en las tasas de interés internacionales.
Proyecciones de Corto y Mediano Plazo
PRINCIPALES ECONOMÍAS
ESTADOS UNIDOS
Leve mejoría de los indicadores líderes sectoriales.
La actividad manufacturera se contrajo por cuarto mes consecutivo en junio, con un índice PMI de 49,0, aunque mejorando levemente frente a mayo. La producción volvió a expandirse y los inventarios mejoraron, pero los nuevos pedidos y el empleo siguieron en caída. Si bien algunos sectores clave como petróleo, electrónica y alimentos mostraron expansión, el 46% del PIB manufacturero aún se encuentra en contracción, y el 25% en contracción severa. Las empresas reportan fuerte incertidumbre por los aranceles, tensiones geopolíticas y alzas de costos, lo que ha paralizado decisiones de inversión y ventas, afectando especialmente a sectores como maquinaria, metales y productos químicos.
Por su parte, el indicador análogo del Sector Servicios volvió a la zona de expansión en junio, alcanzando los 50,8pts tras dos meses en contracción. La actividad empresarial repuntó, al igual que los nuevos pedidos, reflejando una leve mejora en la demanda. Sin embargo, el índice de empleo cayó por debajo del umbral de 50 unidades. En materia de inflación, el índice de precios se mantuvo elevado, presionado por los mayores aranceles. El informe reveló que los encuestados manifestaron una creciente preocupación por los efectos de los aranceles y la incertidumbre económica, especialmente en sectores como agricultura, construcción y servicios profesionales.
Gráfico N° 1: Indicadores Líderes Sectoriales
A pesar de la mayor incertidumbre, el mercado laboral sorprende por su resiliencia.
De acuerdo con la encuesta Job Openings and Labor Turnover Survey (JOLTS), la apertura de nuevos empleos aumentó inesperadamente en mayo, alcanzando su nivel más alto desde noviembre con 7,77 millones de vacantes, impulsadas en su mayoría por el sector de entretenimiento y hotelería, que explicó tres cuartas partes del alza. Si bien los despidos disminuyeron y la tasa de renuncias subió levemente, el ritmo de contrataciones bajó, especialmente en manufactura y salud. En todo caso, pese al mencionado repunte, la tendencia reciente sugiere una moderación de la demanda laboral. Finalmente, la relación entre vacantes por desempleado subió a 1,1, lejos del máximo de casi de 2 a 1 registrado en 2022.
Gráfico N° 2: Apertura de Nuevos Empleos
(Miles)
En tanto, el empleo sorprendió al alza en junio, con una creación neta de 147 mil puestos, impulsada principalmente por un repunte del empleo en los gobiernos estatales y locales, especialmente en educación. Sin embargo, el empleo privado aumentó en sólo 74 mil puestos, el menor avance desde octubre. Ello, como resultado de una moderación generalizada en sectores como manufactura, comercio mayorista y servicios empresariales. Por su parte, la tasa de desempleo cayó a 4,1%, dos décimas por debajo de lo esperado, mientras que el ritmo de crecimiento de los salarios se moderó (3,7% a/a), hasta su menor ritmo desde mediados del año pasado. Con todo, a pesar del repunte de empleo total, los datos refuerzan una visión de moderación en la demanda por trabajo, en medio de la mayor incertidumbre por la guerra comercial y las tensiones geopolíticas.
Gráfico N° 3: Creación Mensual de Empleo
(Miles)
Powell abre la puerta a un recorte de tasas en la reunión de julio.
El presidente de la Reserva Federal (FED), Jerome Powell, señaló que un recorte de tasas en la reunión de julio no está descartado, marcando un cambio respecto a su postura anterior, que sugería esperar hasta el otoño (boreal). Aunque enfatizó que cualquier decisión dependerá de los datos económicos y se evaluará reunión por reunión, sus declaraciones vienen luego de una fuerte presión política por parte del presidente Trump. Además, Powell reconoció que la FED habría reducido las tasas antes si no fuera por los aranceles impuestos por Trump, que gatillaron un alza en las expectativas de inflación. Además, Powell destacó la importancia de mantener la independencia política de los bancos centrales.
Trump sella acuerdo comercial con Vietnam.
El presidente Trump anunció un acuerdo comercial con Vietnam tras semanas de negociaciones, evitando así un alza de aranceles que habría entrado en vigor la próxima semana. El pacto contempla una rebaja arancelaria total para productos estadounidenses en Vietnam, mientras que EE.UU. aplicará un arancel del 20% a productos que provengan desde Vietnam y un 40% a bienes considerados como transbordados desde China. El mercado respondió positivamente al anuncio, aun cuando hay duda de la viabilidad de incrementar las exportaciones de productos estadounidenses, dado el bajo ingreso per cápita. En todo caso, el acuerdo alcanzado es un paso hacia la moderación de las tensiones comerciales.
Sin embargo, Trump prepara aranceles sin precedentes mientras se agota el tiempo para negociar.
Al cierre de la semana, Trump anunció que comenzará a notificar formalmente a sus socios comerciales sobre la imposición de nuevos aranceles a partir del 1 de agosto, en caso de no alcanzar acuerdos bilaterales antes del 9 de julio. Las cartas enviadas cubrirán entre 10 y 12 países inicialmente, mientras los aranceles que podrían oscilar entre el 10% y el 70%, superando los niveles previamente anunciados en abril. Con ello, se estima que la tasa arancelaria efectiva bordearía el 20,0%. Ello mantiene latente la preocupación por su impacto sobre crecimiento, inflación y política monetaria.
Trump apunta a crecimiento con rebaja tributaria masiva. Sin embargo, se intensifica la alerta por déficit.
El Senado aprobó por un estrecho margen el plan fiscal del presidente Trump, el cual combina recortes tributarios por US$ 4,5 trillones y recortes de gasto por US$1,2 trillones, con un posible impacto neto de US$3,3 trillones sobre el déficit en 10 años. Además, considera el alza en el límite de endeudamiento en US$5 trillones, lo que permitiría al Gobierno Federal evitar un incumplimiento de pagos al menos hasta 2027. En concreto, la propuesta considera:
➡️Medidas fiscales (recortes e incentivos):
- Extensión permanente de los recortes tributarios personales y para pymes, lo que busca incentivar la inversión, el consumo y la formalización laboral.
- Exención fiscal para propinas y horas extras hasta 2028, orientada a aumentar ingresos disponibles de trabajadores de bajos y medianos ingresos.
- Deducción especial para adultos mayores y ampliación del crédito tributario por hijos. Además, aumentan hasta US$40 mil las deducciones de los impuestos estatales y locales.
- Eliminación de créditos para vehículos eléctricos y reducción de subsidios verdes.
➡️ Impacto esperado:
- Estímulo al consumo privado y a la inversión.
- Impulso al crecimiento de la economía de corto y mediano plazo.
- Efecto positivo sobre la recaudación tributaria, lo que puede compensar parcialmente el aumento inicial del déficit.
- Impactos micro negativos en las firmas relacionadas con energías verdes y ralentización del proceso de transición energética.
💸 Medidas de gasto y recortes:
- Reducción de cobertura en Medicaid, nuevas exigencias laborales, y contribuciones obligatorias.
- Recortes en el programa de asignación alimentaria y otros programas sociales, mayor focalización y condicionalidad.
- Mayor gasto en defensa y seguridad fronteriza, así como el reforzamiento del Servicio de Inmigración y Control de Aduanas.
💸 Impacto esperado:
- Contención del gasto público estructural en salud y asistencia.
- El estímulo a ciertos sectores (defensa, construcción) puede generar actividad adicional y empleo, compensando parcialmente el impacto social negativo.
⚖️ Algunas ideas finales
- El paquete tendría un costo fiscal estimado de US$3,3 trillones en 10 años, con financiamiento vía endeudamiento.
- Sin embargo, la propuesta ofrece una apuesta por un crecimiento autofinanciado, donde mayores ingresos fiscales derivados del dinamismo económico reducirían el déficit primario estructural.
- Además, no se debe perder de vista el impacto sobre los ingresos fiscales resultante de los mayores aranceles. De hecho, se estima que un arancel promedio de 10% por 10 años incrementaría los ingresos en cerca de US$2 trillones.
- El riesgo principal es que el efecto crecimiento no alcance para compensar las pérdidas por recaudación permanentes, especialmente si las tasas de interés reales aumentan o si el ciclo se desacelera. Frente a ello, los mercados podrían exigir una prima por riesgo fiscal, elevando las tasas de interés reales.
MERCADOS FINANCIEROS DE EE.UU.
Los mercados accionarios cerraron una semana positiva, con nuevos máximos históricos impulsados por un entorno de mayor optimismo comercial, la sorpresiva resiliencia del mercado laboral y expectativas aún latentes de recortes de tasas por parte de la FED. El acuerdo comercial entre EE.UU. y Vietnam, sumado a negociaciones avanzadas con la UE, fortalecieron el apetito por riesgo, a pesar de la incertidumbre que persiste en torno al conflicto arancelario. Otro fenómeno que se apreció fue la rotación desde tecnológicas hacia small caps, Hacia delante, considerando la dinámica reciente del mercado accionario, hemos revisado al alza nuestro objetivo para el S&P 500 a 6.430 pts a fin de 2025.
✅ Factores positivos
- Acuerdo comercial entre EE.UU. y Vietnam, con tarifas acotadas y mayor acceso al mercado asiático.
- Expectativas de recorte de tasas aún vigentes para septiembre.
- Fortaleza del mercado laboral, con sorpresas positivas en empleo público y menor tasa de desempleo.
- Rotación hacia small caps y sectores rezagados, lo que indica diversificación del rally bursátil.
- Solidez de megacaps tecnológicas, con Apple y Oracle liderando por fundamentos y noticias corporativas.
❌ Factores negativos
- La fortaleza del mercado laboral reduce la probabilidad de un recorte en julio, lo que impulsó alza de las tasas.
- Tensiones comerciales aún abiertas con Japón, China y otros socios, con el 9 de julio como fecha crítica. Además, Trump anunció que comenzará a notificar formalmente a sus socios comerciales sobre la imposición de nuevos aranceles.
- Contracción de la manufactura por cuarto mes consecutivo.
Alta valoración del mercado accionario, lo que lo deja expuesto a sorpresas negativas y correcciones en caso de malas noticias. - Persisten señales mixtas en empleo privado y pedidos manufactureros, lo que sugiere fragilidad en sectores no tecnológicos.
Gráfico N° 4: S&P 500
En relación con el mercado de renta fija, las tasas de interés cerraron la semana con alzas generalizadas, impulsadas por cifras de actividad que diluyen los temores recesivos y la sorpresiva resiliencia del mercado laboral. Además, persiste la incertidumbre inflacionaria asociada a las tensiones comerciales. Ello llevó al mercado a reevaluar su escenario para la trayectoria de política monetaria. En todo caso, seguimos pensando que es probable que la FED recorte su tasa en la reunión de julio. Bajo esa premisa, las tasas de interés de los bonos del Tesoro se encuentran por sobre sus respectivos valores de equilibrio.
Gráfico N° 5: Curva de Retorno de Equilibrio
ZONA EURO
El Banco Central Europeo (BCE) comienza a preocuparse por el marcado fortalecimiento del euro y su implicancia sobre la inflación y política monetaria.
El euro acumula una apreciación cercana al 14% en lo que va del año en relación con el dólar, marcando así su racha ganadora más prolongada desde 2004 y generando una creciente inquietud entre las autoridades del BCE. Si bien inicialmente el desempeño de la moneda fue bien recibido por su contribución a contener la inflación, varios funcionarios alertan ahora sobre los riesgos de una apreciación excesiva para el crecimiento, la competitividad externa y el cumplimiento sostenido del objetivo inflacionario. De hecho, el vicepresidente del organismo, Luis de Guindos, advirtió que un avance del euro más allá de $1,20 complicaría el escenario macroeconómico, mientras que Martins Kazaks, también miembro del consejo señaló que una mayor fortaleza del euro podría inclinar la balanza hacia nuevos recortes de tasas. A nuestro juicio, es difícil que el BCE ignore por mucho tiempo el fortalecimiento de la moneda, en un contexto en que la economía sigue mostrando señales de debilidad. Además, nuestro modelo para el euro muestra una sobrevaloración de la moneda.
Gráfico N° 6: Tipo de Cambio US$/€
El fortalecimiento del euro y el débil crecimiento sostienen la moderación de la inflación.
La inflación de la eurozona se situó en 2,0% interanual en junio, convergiendo así a la meta del BCE, mientras que la inflación subyacente se mantuvo en 2,3% y el componente de servicios se aceleró levemente hasta el 3,3%. La apreciación del euro, junto con menores costos energéticos y un débil crecimiento económico, han contribuido a moderar las presiones inflacionarias. Si bien el reporte en principio refuerza las expectativas de que el BCE hará una pausa en su ciclo de recortes de tasas en julio, tras ocho bajas consecutivas desde junio de 2024, el mercado apuesta a una baja posterior.
Gráfico N° 7: Inflación Anual
Leve e inesperada mejoría en las perspectivas de crecimiento regional. Sin embargo, persisten señales de fragilidad.
El PMI Compuesto, principal indicador líder de la actividad regional mejoró levemente en su registro definitivo de junio, llegando a los 50,6pts, su nivel más alto en tres meses. Dicho repunte se apoya en una mayor confianza y cierta estabilización de la demanda, aunque el dinamismo sigue siendo inferior al promedio histórico. Además, las condiciones entre las principales economías siguen frágiles, en especial en Francia, cuya actividad se contrajo por décimo mes consecutivo. A nivel sectorial, Servicios volvió a terreno expansivo, aunque la recuperación sigue siendo débil, mientras Manufactura completó 3 años consecutivos de señales contractivas. En materia de inflación, el indicador de precios de insumos se mantuvo bajo en manufactura y elevado en servicios, donde también repuntaron los precios cobrados. Con todo, el nivel de los PMIs y las presiones inflacionarias persistentes limitan por ahora una recuperación robusta.
Gráfico N° 8: Indicadores Líderes Sectoriales
Europa marca récord en emisión de bonos high yield ante fuerte apetito por riesgo.
La emisión de bonos de alto rendimiento (high yield) alcanzó un máximo histórico en junio, con colocaciones por €22,5 billones, superando el récord previo de junio de 2021. Dicho auge fue impulsado por el apetito de los inversionistas por rendimientos atractivos y una mayor estabilidad en los mercados financieros. De hecho, los fondos high yield europeos han recibido siete semanas consecutivas de entradas netas. Sin embargo, los factores geopolíticos, como la política arancelaria de EE.UU., siguen generando incertidumbre, aunque recientes señales apuntan a un posible acuerdo con la UE.
Gráfico N° 9: Emisión de Bonos High Yield
UE busca evitar escalada arancelaria con EE.UU. y plantea un acuerdo provisional antes del 9 de julio.
La UE sigue buscando alcanzar un acuerdo comercial con EE.UU. antes del 9 de julio, fecha en que los aranceles sobre la mayoría de las exportaciones subirían al 50%. Para ello, la UE estaría dispuesta a aceptar un arancel universal del 10% sobre muchos de sus productos, pero exige excepciones o menores tasas para sectores clave como farmacéuticos, semiconductores, aeronaves y bebidas alcohólicas, así como cuotas o exenciones frente a los actuales aranceles del 25% a automóviles y del 50% al acero y aluminio. Aunque las autoridades europeas reconocen que la propuesta favorecería relativamente a EE.UU., consideran posible llegar a un acuerdo provisional que permita extender las negociaciones.
JAPÓN
EE.UU. endurece postura frente a Japón.
Trump amenazó con imponer aranceles de hasta 35% a las exportaciones japonesas, intensificando la presión sobre Tokio tras un estancamiento en las negociaciones comerciales. Actualmente, los aranceles se mantienen en un 10%, con posibilidad de subir al 24% el 9 de julio y aún más según Trump si no se logra un acuerdo. La postura del primer ministro japonés de exigir un pacto integral y equilibrado, especialmente en sectores como autos, acero y aluminio, ha intensificado el peligro de no alcanzar un acuerdo en el corto plazo. Frente a este escenario, el sector automotriz, que representa casi el 10% del PIB japonés, sería el más afectado. Se estima que si se implementan aranceles de 35%, el impacto negativo en el PIB japonés sería de 1,2pp.
CHINA
Leve mejoría de los indicadores líderes no disipa preocupaciones por deflación, desaceleración y desempleo.
Los principales indicadores anticipatorios a nivel sectorial mejoraron levemente en el mes de junio. El PMI Manufacturero subió a 49,7 (desde 49,5), mientras el de nuevos pedidos se expandió por primera vez en tres meses, en parte por un repunte de las exportaciones tras la tregua comercial con EE.UU. En tanto, el PMI de Servicios aumentó en dos décimas, llegando a los 50,5pts, levemente por sobre el umbral de 50 unidades. Sin embargo, los subíndices de empleo volvieron a caer, mientras que los precios de venta continuaron descendiendo, reflejando una demanda interna débil y la prolongación de las presiones deflacionarias.
Gráfico N° 10: PMI Servicios
Frente a ello, si bien el Banco Central (PBoC) adoptó un tono más optimista tras su última reunión, los mercados aun prevén una reducción de 10pb en la tasa de política y un recorte de 50pb en el coeficiente de reservas bancarias en algún momento del último trimestre, especialmente si se materializa una desaceleración más pronunciada de la actividad.
ARGENTINA
Actividad supera expectativas en abril.
La economía argentina registró en abril un crecimiento mensual de 1,9% e interanual de 7,7%, superando ampliamente las expectativas del mercado. Dicho desempeño vino luego del nuevo acuerdo por US$20.000 millones con el FMI y la flexibilización de los controles cambiarios. El dato marca una fuerte recuperación frente a la inesperada contracción de marzo. La expansión fue liderada por el comercio minorista, la industria, la construcción y el sector financiero, éste último de la mano de un fuerte crecimiento del mercado crediticio, reforzando las señales de consolidación de la actividad económica. A partir de las cifras recientes, se estima que la economía cerraría el 2025 con un crecimiento en el rango de 5,0%-5,5%.
Gráfico N° 11: EMAE
(Variación anual)
ECONOMÍA CHILENA
El desempeño sectorial estuvo liderado por minería.
El informe publicado por el INE mostró que el Índice de Producción Industrial registró en el mes de mayo un incremento interanual de 4,6%, impulsado principalmente por el buen desempeño de la minería y la manufactura. De esta forma, la producción minera aumentó un 9,8% en doce meses, gracias al alza en la extracción y procesamiento de cobre (mayor tratamiento y mejor ley del mineral), y a la mayor producción de carbonato de litio. Por su parte, la actividad manufacturera creció un 2,9%, destacando la fabricación de papel y productos alimenticios, mientras que la producción de metales comunes mostró una fuerte caída. En contraste, la producción de Electricidad, Gas y Agua (IPEGA) se redujo un 3,9%, como resultado de una menor generación eléctrica a base de gas natural y una significativa disminución en la regasificación y distribución de gas.
Gráfico N° 12: Producción Minera
Por el lado de la demanda, las cifras fueron más débiles de las anticipadas. De esta forma, si bien las ventas del comercio minorista se expandieron en mayo un 4,5% en relación con similar mes del año pasado, en términos secuenciales se aprecia una importante contracción (-1,2% m/m). Con ello, el volumen de ventas del comercio alcanzó su nivel más bajo en lo que va del año. Ello, como resultando de menores ventas de turismo de compra de argentinos y frágiles condiciones del mercado laboral. En tanto, por el lado de la inversión, los permisos de edificación mostraron un leve avance, aunque con resultados mixtos entre sus componentes: repunte en no vivienda y caída en vivienda.
Gráfico N° 13: Ventas del Comercio al por Menor
La economía se expandió en mayo en línea con nuestra estimación.
El IMACEC de mayo registró una expansión anual de 3,2%, sólo una décima por sobre nuestra proyección e inferior a las expectativas del mercado. A nivel sectorial, la producción de bienes subió un 4,6% anual, destacando la minería por mayor extracción de cobre, mientras que la industria creció por la elaboración de alimentos. Por su parte, el comercio aumentó un 4,5% interanual, con alzas en el comercio minorista (supermercados, ventas online) y mayorista (maquinaria y alimentos). Finalmente, los servicios crecieron 2,4% anual, liderados por salud y servicios empresariales. En términos secuenciales (m/m), el IMACE corregido por factores estacionales y días hábiles se contrajo en un 0,2%, siendo ello consecuencia de caídas generalizadas de los sectores que lo componen, excepto Resto de Bienes. En todo caso, a pesar de dicha caída, la velocidad de crecimiento en los últimos tres y seis meses bordea el 3,0%. Con el dato de mayo, dejamos inalterada nuestra estimación de crecimiento para el 2025l en un 2,2%, estimación que supone una desaceleración en la segunda mitad del año debido a una base de comparación más exigente y un entorno externo más desafiante.
Gráfico N° 14: IMACEC
A pesar de ello, sigue siendo particularmente preocupante la debilidad del mercado laboral.
Aun cuando la economía local muestra señales de recuperación, las condiciones del mercado laboral siguen siendo preocupantes. De hecho, la tasa de desempleo bordeó el 9,0% en el trimestre terminado en mayo, mientras que el nivel de ocupación se mantuvo virtualmente estancado. De esta forma, en los últimos doce meses, la economía chilena ha creado sólo 15 mil puestos de trabajo, cifra muy por debajo de su promedio histórico e insuficiente para lograr una sostenida reducción en la tasa de desempleo.
Gráfico N° 15: Empleo
(miles; corregido por estacionalidad)
En parte, ello responde a medidas de política que incrementaron artificialmente los costos salariales, así como expectativas de mayores presiones, destacando:
1. Alza del salario mínimo
- Desde julio de 2017, el salario mínimo registró un alza real de 33,4%, lo que se compara con un aumento de 11,1% en el índice de remuneraciones reales.
- El Banco Central estimó una reducción del empleo formal en torno a 4,8% en empresas con alta proporción de trabajadores bajo salario mínimo.
- Además, estimó que un aumento del 1% en el salario promedio se asocia a una caída de 1,16% en el empleo formal en empresas afectadas.
Gráfico N° 16: Remuneraciones – Salario Mínimo
($ Cttes; base 100 julio 2017)
2. Reducción de la jornada laboral
- De 45 a 40 horas semanales de forma gradual (ley 40 horas).
- Aumento del costo por hora trabajada (aprox 2,5% por cada hora menos).
- Mayor presión en sectores con baja productividad o alta rotación laboral.
3. Ley de sala cuna universal
- Obliga a los empleadores a financiar cuidado infantil para todos los trabajadores con hijos menores de 2 años, sin importar el género.
- Aumento del costo no salarial por trabajador.
- Mayores exigencias administrativas y operativas para su implementación.
4. Reforma previsional
- Propuesta de alza gradual de cotizaciones previsionales con cargo del empleador.
- Incremento directo del costo total de contratar.
- Posible sustitución de empleo formal por informalidad o automatización.
⚠️ Implicancias generales para el mercado laboral:
- Desincentivo a la contratación formal, especialmente en pymes.
- Mayor presión sobre los márgenes empresariales, en sectores con baja capacidad de traspasar costos a precios.
- Riesgo de menor creación de empleo y aumento de la informalidad.
- Sostenida tasa de desempleo por sobre su nivel estructural.
El alza artificial de los costos laborales tiene efectos negativos en empleo y actividad si no van acompañados de mejoras de productividad.
El Banco Central de Chile (BC) optó nuevamente por la cautela.
En la reunión de junio, el Consejo del BC evaluó un entorno externo marcado por un aumento relevante en la incertidumbre global, debido principalmente al alza de aranceles en EE.UU. y la intensificación del conflicto geopolítico. Si bien estos factores no habían generado efectos inmediatos significativos en la economía chilena, sí introducían riesgos importantes hacia adelante. Internamente, la inflación evolucionaba en línea con lo proyectado, con una baja más rápida en la subyacente y expectativas alineadas con la meta. En cuanto a la actividad, esta se mantuvo algo más dinámica en el corto plazo por factores puntuales, pero el escenario de mediano plazo se mantuvo sin grandes cambios.
Frente a este panorama, el Consejo discutió dos opciones de política monetaria: mantener la TPM en 5% o reducirla en 25 pb. Todos coincidieron en que, de materializarse el escenario central del IPoM, la TPM debería acercarse gradualmente a niveles neutrales. Sin embargo, la elevada incertidumbre internacional, inclinó la balanza hacia una postura más cautelosa. De hecho, por unanimidad se optó por mantener la TPM en 5%, señalando que, de mantenerse las condiciones actuales, los recortes continuarían en los próximos trimestres. A nuestro juicio, el escenario más probable es de una baja de 25 pb en la reunión de septiembre y una posible adicional de magnitud similar en diciembre. En todo caso, condicional a lo que haga la FED.
Permisología: Ley de permisos busca destrabar inversión, pero podría enfrentar limitaciones en su implementación.
La reciente aprobación de la ley que busca agilizar el otorgamiento de permisos para proyectos de inversión constituye un avance relevante en la modernización regulatoria. Apunta a enfrentar la llamada “permisología”, un obstáculo ampliamente identificado por el sector privado como un freno a la inversión, especialmente en sectores como minería y energía. La ley contempla medidas como plazos máximos para resolver permisos, digitalización de trámites, la creación de ventanillas únicas y mayor coordinación interinstitucional.
Sin embargo, si bien el gobierno estimó que la iniciativa reduciría entre un 30% y un 70% los tiempos de tramitación, ello dependerá críticamente de una adecuada implementación, la cual, a nuestro juicio, enfrenta peligros y desafíos significativos:
1. Débil coordinación institucional
- Uno de los problemas estructurales del sistema de permisos es la falta de coordinación entre organismos sectoriales, muchos con mandatos legales distintos. Por ejemplo, un proyecto aprobado por el SEA queda detenido por que la Dirección General de Aguas (DGA) no otorga a tiempo el permiso de uso de cauce debido a criterios propios.
- Si no se logra una coordinación adecuada, alineando especialmente los criterios técnicos, las disrupciones podrían mantenerse.
2. Capacidad operativa limitada de servicios públicos
- Muchos organismos encargados de evaluar permisos enfrentan déficit de personal técnico, presupuesto y herramientas digitales, generando cuellos de botella.
- En ausencia de inversión en modernización y capacitación, la exigencia de plazos más cortos podría generar resoluciones de baja calidad o más judicialización.
3. Riesgo de vacíos legales o contradicciones normativas
- Al superponer nuevas reglas a marcos legales vigentes, pueden surgir inconsistencias o conflictos de competencias que dificulten la aplicación uniforme de la ley. Por ejemplo, un nuevo reglamento fija un plazo máximo de 60 días para otorgar un permiso sectorial, pero la ley sectorial vigente exige participación ciudadana que toma más tiempo, generando conflicto legal y confusión en su aplicación.
4. Judicialización
- Si los permisos se otorgan de manera acelerada sin suficiente rigurosidad técnica, aumenta el riesgo de recursos judiciales, lo que podría ir en contras de los objetivos de la iniciativa que es dar más certeza a los inversionistas.
5. Falta de evaluaciones periódicas y mecanismos de ajuste
- Si no se incorporan métricas claras de seguimiento y espacios de revisión, la ley podría estancarse como una reforma formal sin impacto real, especialmente si cambian los equipos o los objetivos políticos.
- Dado ello, será clave información que cuantifique si los tiempos de tramitación efectivamente se redujeron y si los servicios están cumpliendo con los plazos establecidos.
Con todo, si bien la iniciativa tuvo un amplio respaldo en el Congreso y fue bien recibida por el sector privado, no se debe perder de vista el hecho que su impacto dependerá de reglamentos, implementación y una coordinación efectiva entre los distintos organismos sectoriales.