RESUMEN EJECUTIVO
ESTADOS UNIDOS
- Moody’s redujo la clasificación crediticia de EE.UU., citando déficits fiscales persistentes y falta de consenso político para corregirlos. Con ello, las tres principales agencias retiraron la nota máxima al país.
- Por su parte, el mercado manifestó una creciente preocupación por los posibles impactos fiscales de la reforma tributaria propuesta por Trump. La inquietud se intensificó luego de un resultado decepcionante en la subasta de bonos del Tesoro, encendiendo las alarmas sobre la sostenibilidad fiscal y acentuando la presión alcista sobre las tasas de interés. Ello, dando cuenta de un mayor riesgo de incumplimiento. Sin embargo, creemos que esta reacción es exagerada, dado que desconoce la posibilidad de una inyección monetaria que compense el impacto o, por último, que la FED reactive su programa de expansión cuantitativa.
- El presidente Trump amenazó con nuevos aranceles a la Unión Europea (UE) y a Apple, mientras que las negociaciones comerciales siguen inciertas.
- Como consecuencia de lo anterior, se reactivó la volatilidad en los mercados financieros. De esta forma, el optimismo por la tregua arancelaria se diluyó por riesgos fiscales y comerciales.
- El repentino anunció de Trump da cuenta del riesgo constante de los rápidos cambios en la política de EE.UU. y su impacto en la dinámica de los mercados.
ZONA EURO
- El PMI Compuesto, principal indicador líder de la actividad cayó a 49,5 puntos en su registro preliminar de mayo, contrayéndose por primera vez en cinco meses. El sector servicios lideró la caída, mientras manufactura sigue débil. El deterioro en las perspectivas regionales respondió a la mayor incertidumbre resultante de las tensiones comerciales.
- El Banco Central Europeo (BCE) alertó sobre la pérdida de confianza en activos de EE.UU., advirtiendo posibles impactos sistémicos. También advirtió sobre el peligro de los criptoactivos.
- La UE envió a la administración Trump una nueva propuesta comercial, la cual incluye una reducción de aranceles y una mayor cooperación en múltiples aspectos. Sin embargo, la oferta parece aún no ser suficiente para EE.UU.
- Miembros del BCE abren la puerta a nuevos recortes de tasas, respaldados por señales de menores presiones inflacionarias.
CHINA
- La tregua arancelaria ha reactivado el comercio marítimo. De esta forma, las reservas de contenedores se han duplicado, mientras las tarifas experimentaron fuertes alzas.
- Restricciones de EE.UU. a Huawei ponen en riesgo las negociaciones comerciales.
- El Banco Central (PBoC) recortó sus tasas de referencia a mínimos históricos (3,0% la de 1 año; 3,5% la de 5 años), aunque se anticipa un impacto limitado dada la debilidad estructural de la economía.
CHILE
- La economía registró un crecimiento anual de 2,3% en los primeros tres meses de 2025, desempeño que fue mejor al esperado. Ello, de la mano de una mayor contribución de las exportaciones netas y del consumo privado. A pesar de dicha sorpresa, dejamos por ahora inalterada nuestra estimación de crecimiento para el año completo en un 2,0%, considerando el probable deterioro en el entorno externo. En todo caso, intensificamos el sesgo de revisión alcista.
- La paridad local cerró la semana levemente por debajo de los $939 por dólar, lo que significó una caída de $4 respecto al valor de cierre de la semana pasada. Ello fue consecuencia del debilitamiento generalizado del dólar y el incremento en el precio del cobre. Dejamos sin cambios nuestro rango de fluctuación estimado para el tipo de cambio en $930-$970.
Proyecciones de Corto y Mediano Plazo
PRINCIPALES ECONOMÍAS
ESTADOS UNIDOS
Tregua arancelaria impulsó la confianza empresarial, pero los riesgos persisten.
El PMI Compuesto, indicador anticipatorio de la actividad económica, repuntó en mayo, subiendo hasta los 52,1pts, de la mano de una reactivación tanto en manufactura como en servicios. De hecho, el PMI Manufacturero alcanzó su nivel más alto en tres meses, destacando el fuerte crecimiento de nuevos pedidos y expectativas de producción, mientras que el indicador análogo del sector servicios mejoró, impulsado por un mayor dinamismo de la demanda interna.
Gráfico N° 1: PMI Compuesto y Sectores
El reporte reveló también que la preocupación por posibles interrupciones debido a las tensiones comerciales motivó un fuerte aumento en los inventarios manufactureros. En relación con ello, información anecdótica muestra que las empresas han continuado acelerando sus compras desde China, ante el riesgo de alzas arancelarias, lo que ha disparado las reservas navieras y el tráfico portuario. Las firmas enfrentan dos fechas críticas: el final estimado de la suspensión de 90 días de los llamados “aranceles recíprocos” a mediados de julio, y otro a mediados de agosto, cuando expira una tregua similar con China. Si alguno expira sin un acuerdo o una nueva prórroga, los gravámenes podrían dispararse. Finalmente, en materia de precios, los datos muestran que las empresas están trasladando los mayores costos por los aranceles. De esta forma, los precios cobrados alcanzaron su nivel más alto desde 2022.
Trump intensifica la ofensiva arancelaria: amenaza a la UE y a Apple
El presidente Trump amenazó con imponer un arancel del 50% sobre las importaciones desde la Unión Europea y otro del 25% específicamente sobre Apple, si la empresa no traslada la fabricación de iPhones a EE.UU. Trump argumentó que las conversaciones con la UE “no avanzan” y describió al bloque como “difícil de tratar”. La UE propuso recientemente un nuevo marco comercial que incluye cooperación en sectores clave y eliminación progresiva de aranceles en bienes no sensibles, pero insuficiente para EE.UU. Las declaraciones de Trump provocaron una fuerte reacción en los mercados, con caídas en las acciones y en las tasas de interés, mientras que el dólar se acercó a su nivel más bajo desde 2023. El repentino anunció de Trump da cuenta del riesgo constante de los rápidos cambios en la política de EE.UU. y su impacto en la dinámica de los mercados.
Moody´s rebajó la clasificación de riesgo de la deuda soberana.
La decisión de Moody’s de rebajar la clasificación crediticia de EE.UU., desde “Aaa” a “Aa1” marcó un hito simbólico: por primera vez, las tres principales agencias han retirado la nota máxima al país. La agencia justificó el recorte por la persistencia de déficits fiscales elevados, el creciente peso de la deuda pública y la falta de consenso político para corregir el rumbo fiscal. La medida generó inquietud en los mercados, con caídas al inicio de esta semana de los mercados bursátiles y alzas en las tasas de los bonos del Tesoro. Aunque la perspectiva se mantiene estable, la preocupación es evidente. A mediano plazo, este deterioro puede traducirse en mayores costos de financiamiento y menor espacio para responder a shocks económicos, en ausencia de medidas de ajuste agresivas y creíbles.
La creciente preocupación por la situación fiscal impacta al mercado de bonos y al dólar.
La tasa de interés de los bonos del Tesoro a 30 años alcanzó a fines de la semana su nivel más alto desde el 2023, llegando a un 5,12%. Ello, tras el decepcionante resultado de una subasta de deuda a 20 años, reflejando probablemente la creciente preocupación del mercado respecto a la situación fiscal. Además, parte de los analistas mira con reparos el avance de las negociaciones fiscales en el Congreso, manifestando su rechazo al plan que podría agravar significativamente el déficit fiscal. A ello se suma la pérdida de la clasificación “AAA” por parte de Moody’s. La combinación anterior ha llevado a los inversionistas a demandar un mayor retorno para financiar deuda a plazos largos. De hecho, los inversionistas extranjeros continúan replanteando su exposición a activos estadounidenses. Ello, además del comentado impacto alcista sobre las tasas de interés, motivó una escalada en los Credit Default Swaps (CDS) de la deuda soberana y en un debilitamiento del dólar.
En todo caso, si bien la situación fiscal es especialmente delicada, el mercado está dejando de lado en su análisis el impacto positivo sobre el crecimiento de la economía resultante de la reducción de impuestos y el carácter de comprador de ultima instancia de la FED.
Gráfico N° 2: Credit Default Swaps – 5 Años
El mercado de viviendas usadas mostró un nuevo debilitamiento al inicio del segundo trimestre.
El flujo de ventas de viviendas existentes registró en abril una contracción mensual de 0,5%, alcanzando un nivel de transacciones anualizado de 4 millones de unidades, su nivel más bajo en 7 meses. Ello responde a condiciones financieras que se han tornado más restrictivas, con costos de financiamiento que siguen cercanos al 7% para créditos a 30 años. Adicionalmente, la mayor incertidumbre resultante de las tensiones comerciales es probable haya contenido la decisión de los compradores. Con el dato de abril, la velocidad de ventas en el mercado volvió a deteriorarse, llegando a los 4,4 meses para agotar stocks, su peor registro desde mediados de 2020.
Gráfico N° 3: Mercado de Viviendas Usadas
La reforma tributaria impulsada por el presidente Trump pasa su primer gran obstáculo.
El paquete tributario fue aprobado por un estrecho margen en la Cámara de Representantes tras intensas negociaciones. El proyecto aún debe ser aprobado por el Senado, donde se esperan modificaciones relevantes. Sin perjuicio de ello, identificamos las principales propuestas:
- Extensión de recortes fiscales: Se prorrogan los recortes impositivos de 2017, originalmente programados para expirar en 2025.
- Aumento del techo de deducción por impuestos estatales y locales: Se eleva de US$10.000 a US$40.000 anuales, beneficiando principalmente a estados como California y Nueva York.
- Exenciones fiscales temporales para ingresos por propinas y horas extra: Dirigidas a trabajadores de bajos ingresos, aunque limitadas en duración.
- Eliminación de créditos verdes: Se aceleran los plazos para terminar con incentivos a energías limpias aprobados bajo el gobierno de Biden.
- Nuevos impuestos para inmigrantes y universidades privadas: Aumento del impuesto sobre ingresos por inversiones de universidades con altos fondos y gravamen a remesas enviadas al extranjero.
- Incremento del gasto militar y en seguridad fronteriza.
- Cambios en Medicaid y programas sociales: Nuevos requisitos laborales desde 2026 y recortes en alimentos subsidiados.
- Límite de deuda: El proyecto incluye un aumento de US$4 trillones en el techo de la deuda, que, según prevé el Departamento del Tesoro, podría, de lo contrario, forzar un impago ya en agosto o septiembre.
Miembros de la Reserva Federal (FED) reafirman la postula de cautela del organismo.
Varios miembros de la FED, incluyendo a John Williams (Fed de Nueva York), Raphael Bostic (Fed de Atlanta), Philip Jefferson (Vicepresidente de la Fed) y Neel Kashkari (Fed de Minneapolis, coincidieron en adoptar una postura de cautela, sugiriendo que no habría recortes de tasas en el corto plazo dada la alta incertidumbre, especialmente por las políticas comerciales.
MERCADOS FINANCIEROS DE EE.UU.
Los mercados financieros pasaron de un tono optimista a uno marcado por la volatilidad y la aversión al riesgo. De esta forma, al inicio de la semana los inversionistas desestimaron la rebaja de la calificación crediticia de EE.UU. por parte de Moody’s, impulsando al S&P 500 a máximos recientes. Sin embargo, la creciente preocupación fiscal, el aumento en las tasas de interés y un decepcionante resultado en la subasta de bonos comenzaron a pesar desde el miércoles, generando una fuerte corrección. El repunte en las tasas de interés de largo plazo, con los bonos a 30 años superando el 5%, encendió alarmas sobre la sostenibilidad fiscal de EE.UU. y afectó especialmente a empresas con alta deuda. Finalmente, la semana terminó con un deterioro adicional del sentimiento de mercado, ante una nueva ofensiva comercial de Trump, esta vez dirigida hacia Europa y empresas emblemáticas como Apple. La perspectiva de una nueva ronda arancelaria intensificó la volatilidad en los mercados accionarios, cambiarios y de materias primas. En conclusión. La semana terminó con un claro cambio de narrativa: desde el optimismo por una tregua comercial y una economía resiliente, hacia el temor por desbalances fiscales y fricciones globales.
Gráfico N° 4: S&P 500
ZONA EURO
Las tensiones comerciales dieron paso a un deterioro en las perspectivas regionales.
El PMI Compuesto, principal indicador anticipatorio de la economía regional, mostró en su registro preliminar de mayo una contracción por primera vez en cinco meses, con un índice de 49.5 pts, por debajo del umbral de 50 unidades. Dicha caída fue consecuencia de un inesperado deterioro en la actividad del sector servicios, que alcanzó su nivel más bajo en 16 meses, mientras que el sector manufacturero mejoró levemente, aunque se mantiene en terreno contractivo. La demanda también mostró debilidad, mientras que el empleo se estancó. El balance negativo del reporte revela los primeros impactos de la mayor incertidumbre global.
Gráfico N° 5: Indicadores Líderes Sectoriales
El Banco Central Europeo (BCE) alerta por la pérdida de confianza en los activos estadounidenses.
En su informe de Estabilidad Financiera correspondiente al primer semestre, el BCE advirtió que la pérdida de confianza en los activos de EE.UU. podría golpear aún más al sistema financiero mundial. El organismo notó que los cambios atípicos en el abandono de refugios tradicionales como el dólar y los bonos del Tesoro podrían implicar un cambio de régimen fundamental, incrementado el peligro de movimientos más amplios en los flujos de capitales. Esto, de acuerdo con el BCE, tendría consecuencias potencialmente de gran alcance para el sistema financiero global.
El BCE señaló también los riesgos asociados a activos criptográficos, considerando el aumento de las valoraciones y las conexiones más estrechas entre este tipo de activos y las finanzas tradicionales, lo cual “aumenta las posibilidades de canales de contagio sustanciales”.
La UE ofrece reducción arancelaria a EE. UU. y cooperación estratégica para evitar escalada.
La UE envió a la administración Trump una nueva propuesta comercial revisada, con el objetivo de reducir las tensiones. Del documento publicado, destacamos los siguientes puntos clave:
- Reducción gradual de aranceles a cero para bienes industriales y productos agrícolas no sensibles.
- Inclusión de estándares laborales y ambientales internacionales, además de temas de seguridad económica.
- Propuestas para cooperación en energía, inteligencia artificial y conectividad digital.
- Planes conjuntos en control de exportaciones, revisión de inversiones y lucha contra la sobrecapacidad en sectores como el acero, farmacéutico, automotriz y semiconductores.
- Promoción de acuerdos de reconocimiento mutuo, reglas de origen, y estándares alimentarios.
- Establecimiento de un mercado conjunto de materias primas críticas.
- Espacio para compromisos más concretos en compras públicas e inversiones estratégicas.
Sin embargo, la UE mantiene firme su rechazo a las demandas que comprometan su autonomía regulatoria y fiscal, tales como el IVA y normas digitales, puntos clave solicitados por Trump.
Miembros del BCE dispuestos a prestar apoyo adicional a la economía.
Pierre Wunsch, miembro del Consejo del BCE indicó que la economía podría necesitar tasas de interés en niveles algo más acomodaticios de forma de garantizar que la inflación no caiga por debajo del objetivo, reconociendo que el fortaleciendo el euro y los menores costos de la energía debilitarán la presión sobre los precios. En tanto, Klaas Knot, también miembro del BCE, afirmó que es posible que se produzca otra reducción en las tasas el próximo mes, aunque enfatizó que es demasiado pronto como para tomar decisiones sin ver las nuevas proyecciones. Finalmente, el vicepresidente del organismo, Luis de Guindos, señaló que el BCE está cerca de alcanzar su objetivo de inflación del 2,0%, confirmando el proceso desinflacionario. Estos comentarios reforzaron las expectativas de un nuevo recorte de tasas en la reunión de junio.
INGLATERRA
La inflación se aceleró y el mercado reduce sus apuestas de una nueva baja de tasas.
En abril, la inflación del Reino Unido se aceleró más de lo previsto en abril, alcanzando un 3,5% anual, su nivel más alto en 15 meses, mientras que la inflación subyacente llegó a un 3,8%. En tanto, la inflación en servicios llegó a un 5,4%, por encima del 5,0% esperado por el Banco de Inglaterra (BoE). En buena medida, la aceleración estuvo impulsada por un repunte de los precios regulados y de servicios, además de fuertes aumentos estacionales de pasajes aéreos. Las alzas se acentuaron por las presiones de costos que enfrentan las firmas, resultantes del incremento en el salario mínimo y el alza de las contribuciones.
Gráfico N° 6: Inflación Anual
Tras el mal dato de inflación los inversionistas redujeron la probabilidad de un recorte de tasas en junio y ven solo una baja adicional de 25 pb en todo 2025. Ello motivó un moderado fortalecimiento de la libra.
JAPÓN
El Banco de japón (BoJ) evalúa la velocidad de reducción de su balance.
El organismo concluyó dos días de audiencias con agentes del mercado para recabar opiniones sobre la velocidad adecuada del recorte en sus compras de bonos soberanos, considerando las crecientes tensiones en el mercado de deuda y alzas históricas de las tasas de interés. Cabe recordar que el BoJ inició en el 2024 un proceso gradual de reducción de compras de bonos soberanos. Trascendió que bancos regionales y aseguradoras de vida se inclinan hacia una reducción lenta para evitar disrupciones en la curva de retorno, en especial en tramos largos (20-30 años), mientras los bancos grandes están divididos entre acelerar el proceso para normalizar condiciones y desacelerarlo para evitar riesgos de desalineamiento entre oferta y demanda de bonos. Además, los Inversionistas institucionales expresaron sus preocupaciones sobre la fragmentación de la curva y el debilitamiento estructural en la demanda, solicitando mayor flexibilidad operativa y cambios en la frecuencia de compras según vencimientos.
CHINA
Tregua comercial entre EE.UU. y China reaviva el comercio.
La suspensión temporal de 90 días acordada entre ambos países ha motivado un aumentó rápido y significativo en la demanda de transporte marítimo de carga desde China hacia EE.UU. Ello, luego de que firmas estadounidenses que habían cancelado pedidos reactivaron órdenes con urgencia buscando anticiparse a eventuales nuevos gravámenes ante un fracaso de las negociaciones. Como resultado, las reservas de espacio en buques portacontenedores se duplicaron entre el 5 y el 9 de mayo. El repunte coincide con la temporada alta de compras de los importadores para las celebraciones del 4 de julio y la vuelta a clases, lo cual acentúa la urgencia logística. Como resultado de ello, la tarifa de transporte de un contenedor de 40 pies en la ruta transpacífica se ha disparado de US$2,500 a más de US$8,000.
Negociaciones en riesgo por restricciones a Huawei.
La administración Trump emitió una guía advirtiendo que el uso de chips Ascend de Huawei podría violar los controles de exportación, incluso fuera del territorio estadounidense. Si bien posteriormente eliminó la restricción de “en cualquier parte del mundo”, el objetivo es claro y sigue apuntando en dirección a frenar el avance tecnológico de China. Frente a ello, Beijing reaccionó denunciando que estas acciones debilitan el consenso alcanzado en las conversaciones recientes poniendo en peligro el frágil avance.
El Banco Central (PBoC) implementó nuevas medidas de apoyo a su economía.
El PBoC redujo en 10 pb la tasa de interés prime a un año (LPR), referencial para la mayoría de los préstamos corporativos y de crédito a hogares, hasta el 3,0%, mientras que la tasa a cinco años, referencia para los hipotecarios, se redujo en la misma magnitud, hasta el 3,5%, alcanzando mínimos históricos. Esta medida se produce tras las amplias medidas de flexibilización monetaria anunciadas por Beijing a principios de mayo con el fin de apoyar a la economía y mitigar las consecuencias de las tensiones comerciales. En todo caso, pensamos que el impacto de las medidas monetarias será marginal dado el carácter estructural del debilitamiento de la economía.
ECONOMÍA CHILENA
El desempeño de la economía al inicio de año fue mejor al esperado.
Durante el primer trimestre, la economía registró una expansión anual de 2,3% resultado que fue mejor al esperado y confirma la gradual recuperación del crecimiento que se aprecia desde fines de 2023. Con el dato puntual del primer trimestre, el crecimiento año móvil llega a un 2,4%
Gráfico N° 7: Actividad Económica – PIB
La demanda interna registró una expansión anual de 1,2%, destacando los siguientes resultados:
- El consumo de los hogares registró un alza anual de 1,8%, confirmando su moderada recuperación.
- Bienes durables: aumento significativo por mayores compras de productos tecnológicos.
- Bienes no durables: mayor demanda de vestuario y calzado.
- Servicios: leve alza de 0,1%, con incrementos en salud, transporte y restaurantes, compensados por una caída en turismo.
- Consumo del gobierno: +3,1%, liderado por el mayor gasto en salud.
- Formación Bruta de Capital Fijo (FBCF): aumentó un 1,4% en el período.
- Mayor dinamismo en maquinaria y equipos (5,3% a/a), lo que da cuenta del hecho que las firmas se encuentran en un proceso de reposición de su capital depreciado.
- En contraste, el componente de construcción y otras obras se contrajo (-0,6% a/a), reflejando la recuperación aún rezagada de los grandes proyectos de inversión. Sin embargo, sus perspectivas han mejorado, considerando el repunte en los proyectos aprobados a través del Servicios de Evaluación Ambiental y la revisión alcista en el catastro de proyectos de inversión realizado por la CBC.
- Variación de existencias: La desacumulación de existencias contribuyó negativamente al crecimiento, restando 7 décimas a la expansión anual.
Por otra parte, la demanda externa contribuyó positivamente al crecimiento, notando el mayor dinamismo tanto en exportaciones como en importaciones.
- Exportaciones: El volumen de envíos registró un alza anual de 10,7%
- Bienes: destacaron los envíos de frutas y minerales.
- Servicios: se registró un aumento en el gasto en turismo receptivo.
- Importaciones: Con un alza anual de 9,0%, en línea con la recuperación en la demanda interna.
- Principalmente de maquinaria, equipos de transporte, productos metálicos básicos y vestuario.
Gráfico N° 8: Contribuciones al Crecimiento
Si bien el desempeño de la economía chilena al inicio de 2025 fue mejor al anticipado, dejamos por ahora inalterada nuestra estimación de crecimiento en un 2,0%, considerando el probable deterioro en el entorno externo. En todo caso, intensificamos el sesgo de revisión alcista en nuestra proyección.
Moody´s revisó a la baja la clasificación crediticia de Codelco.
La agencia recortó el rating crediticio de Codelco de “Baa1” a “Baa2”, manteniéndola dentro del grado de inversión, pero acercándola al límite inferior de esta categoría. Esta decisión refleja preocupaciones sobre el perfil de producción de Codelco, su posición de costos y las elevadas necesidades de inversión de capital en un contexto de creciente incertidumbre en los mercados de materias primas, influenciado por tensiones comerciales globales y una posible desaceleración en China. A pesar de ligeras mejoras en los indicadores crediticios en 2024 y el primer trimestre de 2025, Moody’s anticipa que el elevado gasto de capital generará mayores niveles de deuda y un apalancamiento persistentemente superior a cinco veces hasta 2027.
Ley de subsidio a la tasa de interés de los créditos hipotecarios impulsará al mercado inmobiliario.
La recién aprobada ley establece un subsidio a la tasa de interés de créditos hipotecarios de hasta 60 pb en la tasa de interés para la adquisición de viviendas nuevas cuyo valor no supere las UF 4.000. Además, se implementará una garantía estatal que cubrirá el 60% del valor de la vivienda durante la mitad del plazo del crédito. La reducción efectiva en el costo de endeudamiento permitirá a más personas acceder a financiamiento hipotecario en condiciones más favorables, dando espació a una recuperación en el mercado de viviendas, al menos en ese segmento de precios.