RESUMEN EJECUTIVO
ESTADOS UNIDOS
- El indicador líder del Conference Board se contrajo en junio por quinceavo mes consecutivo, reforzando nuestra visión de una contracción de la economía durante la segunda mitad del año. Sin embargo, de una intensidad moderada.
- En línea con lo anterior, los indicadores de desempeño del sector inmobiliario tuvieron una recaída en junio, con contracciones mayores a lo anticipado en la edificación iniciada y permisos de construcción. En tanto, la actividad manufacturera retrocedió, mientras el avance de las ventas del comercio minorista fue menor al esperado.
- A partir de lo anterior, no hemos modificado nuestra visión respecto a la trayectoria de la TPM. Así, esperamos que la Reserva Federal (FED) incremente la tasa rectora en 25 pb en la reunión del 26 de junio y probablemente modere su retórica reconociendo la evidente mejoría en la situación inflacionaria. Posteriormente, estimamos que en la reunión de septiembre se pondrá fin al ciclo alcista y que hacia fines de año o comienzos del próximo se dará inicio al proceso de recortes.
ZONA EURO
- El reporte definitivo confirmó que la inflación anual llegó en junio a un 5,5%, ratificando la tendencia declinante que se aprecia desde el último trimestre de 2022, en buena medida por la caída en los componentes más volátiles. De hecho, la inflación subyacente se aceleró en dos décimas, llegando también a un 5,4%. Lo anterior, reforzó la postura restrictiva del Banco Central Europeo (BCE) y fortaleció la probabilidad de al menos un alza adicional en la tasa de política monetaria.
- Trascendió que el BCE estaría planeando reforzar la forma como monitorea la liquidez en el sector bancario, solicitando a los bancos que informen semanalmente sus datos de reservas de liquidez. Ello probablemente busca mitigar el riesgo de una crisis de liquidez similar a la que impactó a varios bancos en EE.UU. tras el masivo retiro de depósitos.
CHINA
- El balance de los datos de actividad publicados en la semana fue más débil de lo anticipado, constituyendo nueva evidencia de un desempeño de la economía más lento de lo que el mercado esperaba a fines de 2022. Además, las cifras refuerzan la alerta que hemos venido advirtiendo respecto al exceso de optimismo. Ello, en parte, por la prolongación de la crisis en el sector inmobiliario.
- Evergrande publicó en la semana sus resultados revisados para los ejercicios 2021 y 2022, reconociendo pérdidas en el período por US$81 billones. Si bien en principio las pérdidas reconocidas no sorprendieron a los analistas, a nuestro juicio lo preocupante fue lo señalado posteriormente por los auditores, quienes notaron que la información no es suficiente como para hacerse una idea de la situación financiera de la firma.
- Las autoridades instaron a los bancos a reducir los costos de refinanciamiento de los préstamos hipotecarios. Esta medida se suma a la comentada en el informe pasado. Ello sugiere que gran parte del peso de las medidas de estímulo recaerá sobre los bancos.
MERCADOS FINANCIEROS
- El S&P500 cerró la semana con una ligera alza, alcanzando en el período su nivel más alto desde principios de 2022. El principal impulso provino del positivo balance de reportes de utilidades corporativas, mientras a nivel sectorial siguen destacando las grandes tecnológicas. En contraste, el Stoxx50 cayó levemente tras las amenazas de Rusia, mientras el CSI300 chino retrocedió con más fuerza luego de nueva evidencia del débil desempeño de la economía.
CHILE
- El sostenido deterioro en los procesos de aprobación de permisos seguirá limitando la recuperación de la inversión. De acuerdo con el Sistema de Evaluación Ambiental (SEA), el monto acumulado en los últimos doce meses de proyectos aprobados llegó a US$ 12.238 millones, menos de la mitad de los casi US$ 30.000 millones de fines de 2017.
- La encuesta de condiciones crediticias correspondiente al segundo trimestre reveló estándares más restrictivos, mientras que la demanda por préstamos sigue deprimida.
- Según el último boletín de la Superintendencia de Insolvencia y Reemprendimiento las liquidaciones de empresas y las solicitudes de reorganización se aceleraron en el primer semestre del año.
GLOBAL
Las tensiones entre Ucrania y Rusia se intensifican, acentuando la incertidumbre.
Las autoridades rusas señalaron a mediados de la semana que considerarán como posibles buques militares a todos los barcos que naveguen por el Mar Negro. Además, Ucrania acusó a Rusia de dañar graneros e instalaciones petroleras durante los últimos ataques a Odesa. Para hacer frente a dicha amenaza, Ucrania propuso enviar patrullas militares internacionales con mandato de la ONU para garantizar la seguridad de sus exportaciones de granos a través del Mar Negro. A pesar de ello, noticias recientes revelan que ningún buque se atreve ahora a anclar en puertos ucranianos para cargar granos. Ello ha provocado un fuerte aumento en los precios de los productos agrícolas en los mercados europeos, lo que tiene el potencial de gatillar una recaída inflacionaria. Además, la decisión de Rusia intensifica las tensiones con Occidente y acentúa la incertidumbre.
Gráfico N° 1: Precio del Trigo
MERCADOS FINANCIEROS
- El S&P500 cerró la semana con una ligera alza, alcanzando en el período su nivel más alto desde principios de 2022. El principal impulso provino del positivo balance de reportes de utilidades corporativas. De esta forma, de las cerca de 100 del S&P que publicaron sus resultados, el 72% superó las expectativas de utilidades, cifra que se reduce a un 54% al considerar las sorpresas en ventas. Sin perjuicio de ello, algunos de los reportes monitoreados decepcionaron, destacando Netflix, Tesla y Goldman Sachs. A pesar de ello, a nivel a sectorial volvió a destacar el de las grandes tecnológicas. En contraste, el Stoxx50 cayó levemente tras las mayores tensiones entre Rusia-Ucrania, mientras el CSI300 chino cayó con más fuerza luego de nueva evidencia del débil desempeño de la economía
Gráfico N° 2: S&P 500
ECONOMÍAS DESARROLLADAS
ESTADOS UNIDOS
El indicador líder del Conference Board (ILCB) profundizó su caída. Ello es consistente con un desempeño débil de la economía durante el segundo semestre.
En junio, el ILCB registró una contracción mensual de 0,7%, ligeramente por debajo de lo esperado, completando con ello el quinceavo mes consecutivo de caídas. En el margen, dicho desempeño fue consecuencia de un deterioro en las expectativas de los consumidores respecto a las condiciones de los negocios, la caída en el componente de nuevas órdenes del reporte ISM, la ampliación del diferencial negativo en la curva de tasas, el endurecimiento de las condiciones crediticias y los permisos de edificación de vivienda. Con el dato de junio, la velocidad de crecimiento del ILCB, medida a partir de la variación semestral anualizada, llegó a un -7,0%, resultado consistente con nuestra visión de una moderada contracción de la economía durante los dos últimos trimestres de 2023.
Gráfico N° 3: Indicador Líder Conference Board
El consumo privado mantiene su dinamismo al cierre del primer trimestre. En tanto, se acentúa la caída del sector manufacturero.
Si bien el indicador de ventas del comercio minorista registró en el mes de junio un crecimiento (0,2% m/m) menor al esperado, situación similar al observado en su componente que excluye automóviles, la medida denominada de control dio cuenta de una importante aceleración. Ello, al registrar un alza mensual de 0,6%, cifra que duplicó a la anticipada por el mercado. Cabe notar que dicha medida, que excluye automóviles servicios de alimentación, materiales de construcción y gasolina, es la que se utiliza para la estimación de cuentas nacionales. El resultado sugiere que el consumo privado mantuvo su dinamismo durante el segundo trimestre. Sin perjuicio de ello, esperamos una moderación en la segunda mitad del año, en un entorno de mayores restricciones crediticias y bajo la premisa de un debilitamiento en el mercado laboral.
Gráfico N° 4: Ventas del Comercio Minoristas
En contraste, el indicador de actividad industrial se contrajo un 0,5% en junio en relación con el mes previo, alcanzando con ello su volumen de actividad más bajo en casi año y medio y confirmando el debilitamiento del sector. En el margen, la mencionada caída fue consecuencia de una fuerte contracción en la actividad del sector utilities (-2,6% m/m) y retrocesos moderados en minería (-0,2% m/m) y manufactura (-0,3% m/m). En este último resultado incidió la caída en la producción de bienes de consumo. Además, los indicadores líderes configuran un panorama más débil para el sector. Así, a la señal contractiva del ISM Manufacturero durante junio, se suman los resultados negativos de las primeras encuestas de actividad a nivel regional correspondientes a julio.
Gráfico N° 5: Actividad Manufacturera
La actividad inmobiliaria sufrió una recaída a fines del primer semestre. Sin embargo, las tendencias muestras cierta estabilidad.
El indicador de edificación iniciada de viviendas registró en junio una contracción mensual de 8,0%, llegando a un ritmo anualizado de 1,43 millones de unidades. En tanto, los permisos de construcción de viviendas cayeron en similar período un 3,7%, aunque su componente menos volátil de casas unifamiliares alcanzó su nivel más alto en un año. Las mencionadas caídas vinieron luego de fuertes alzas el mes previo. En todo caso, las medidas de tendencia muestran cierta estabilidad de la actividad inmobiliaria, en niveles incluso superiores a los observados previo al inicio de la crisis sanitaria. En todo caso, la nota positiva provino de una nueva mejoría en el indicador de confianza de los constructores de viviendas (NAHB), cuyo nivel superó el umbral de 50 unidades y alcanzó su mejor resultado desde mediados de 2022. Dicha mejora estuvo sustentada en mejores expectativas en la demanda por viviendas. Ello, probablemente a la espera de caídas en las tasas de interés.
Gráfico N° 6: Confianza Constructores de Viviendas – NAHB
Las ventas de viviendas usadas se deprimen, aunque ello pensamos por una escasez de inventario.
El flujo de ventas de viviendas usadas alcanzó en junio un ritmo anualizado de 4,16 millones de unidades, lo que significó una caída de 3,3%, luego del virtual estancamiento en mayo y una fuerte caída en abril. Si bien las altas tasas de interés y su mayor volatilidad han continuado influenciando la evolución de las ventas, pensamos también que parte de la caída está relacionada con un nivel de oferta de viviendas más acotado. En este sentido, el stock de viviendas disponibles para la venta llegó a 1,08 millones de unidades, nivel que representa la mitad de lo que se apreció en el mercado cinco años atrás. Dado ello, al ritmo actual de ventas, se requieren sólo tres meses para agotar el inventario actual, lo que es bajo desde una perspectiva histórica. De hecho, una de las consecuencias de la escasez de inventarios es la reciente recuperación en los precios.
Gráfico N° 7: Mercado de Viviendas Usadas
Yellen advierte el riesgo del debilitamiento de China. En tanto, manifestó su optimismo frente a menores presiones inflacionarias.
La secretaria del Tesoro, Janet Yellen, indicó que la desaceleración económica de China tiene el potencial de provocar impactos relevantes en la economía mundial, aunque desestimó que ello arrastre a la economía de EE.UU. a una recesión. Yellen notó que muchos países dependen del crecimiento de China, especialmente en Asia, motivo por el cual el debilitamiento reciente significa un riesgo para dichos países. Respecto a EE.UU., Yellen señaló que el crecimiento se ha desacelerado, aunque el mercado laboral sigue siendo bastante fuerte, acotando que la economía se encuentra en un buen camino para reducir la inflación sin un mayor debilitamiento en el mercado laboral. Sin perjuicio de ello, reconoció que hay señales que apuntan a una moderación en la demanda por contratación por parte de las empresas. Ello, concluyo, está jugando un papel clave para ayudar a frenar la inflación, entre una serie de factores de presiones desinflacionarias.
ZONA EURO
La situación inflacionaria sigue frágil. Ello aumenta la probabilidad de una prolongación del ajuste monetario.
De acuerdo con la estimación definitiva de Eurostat, la inflación anual durante el mes de junio llegó a un 5,5%, validando el dato contenido en la publicación adelantada. Con ello, la tasa de inflación anual alcanzó su nivel más bajo desde principios de 2022, confirmando la tendencia declinante que se aprecia desde el último trimestre de 2022. Ello, en buena medida, fue consecuencia de caídas en los precios de los componentes más volátiles, como alimentos y energía. En tanto, la medida subyacente llegó a un 5,5% en junio, cifra que fue más alta de la anticipada y da cuenta de una preocupante aceleración respecto al mes previo. Además, aun supera la meta del 2,0%.
Gráfico N° 8: Inflación Anual
La inflación a nivel subyacente no muestra señales evidentes de desaceleración suficiente como para considerar una pausa. Así, luego del alza de 400pb en la tasa de política monetaria en lo que va del año, el mensaje de los gobernadores del Banco Central Europeo (BCE) hasta ahora ha sido bastante claro respecto a la prolongación del ajuste monetario. En este sentido, un alza en julio ha sido virtualmente anunciado, mientras que no es posible aun descartar alzas posteriores. En todo caso, seguimos pensando que el BCE tiene que balancear la lenta desaceleración de la inflación con crecientes señales de un mayor debilitamiento de la economía regional.
El BCE estaría evaluando mejorar el monitoreo de liquidez de los bancos.
Trascendió que el BCE estaría planeando reforzar la forma como monitorea la liquidez en el sector bancario. En particular, se estaría evaluando solicitar a los bancos que informen semanalmente sus datos de reservas de liquidez, así como su desglose en función de la madurez de sus fuentes de financiamiento y por tipo de cliente. Ello, probablemente busca mitigar el riesgo de una crisis de liquidez similar a la que impactó a varios bancos en EE.UU. tras el masivo retiro de depósitos. El colapso de varios bancos puso de manifiesto el alto riesgo frente a un cambio repentino en el sentimiento de sus clientes que provoque una salida de depósito, especialmente de los depositantes no asegurados. Ello, dado que tienen más probabilidad de sufrir pérdidas ante un colapso bancario.
ECONOMÍAS EMERGENTES
CHINA
Nueva evidencia del debilitamiento de la economía.
El balance de los datos de actividad publicados en días recientes fue más débil de lo anticipado, constituyendo nueva evidencia de un desempeño de la economía más frágil de lo que el mercado esperaba a fines de 2022. En este sentido, la economía registró un crecimiento anual de 6,3% en el segundo trimestre un punto por debajo de lo esperado y en buena medida explicado por una base de comparación baja. De hecho, en el margen la economía creció a un ritmo trimestral anualizado de sólo un 3,2%.
Gráfico N° 9: Actividad Económica – PIB
En tanto, en junio los indicadores sectoriales mostraron también un panorama débil. En este sentido, las ventas del comercio minoristas se expandieron a un ritmo interanual de 3,1% en dicho período, cifra inferior a la esperada y al desempeño promedio de los últimos seis meses. En tanto, el crecimiento acumulado (YTD) de la inversión continuó moderándose, llegando en los primeros seis meses del año a un 3,8%, resultado en buena medida explicado por un desplome de casi un 8,0% en la inversión inmobiliaria. En tanto, si bien la tasa de desempleo urbano se mantuvo sin cambios en un 5,2%, el desempleo juvenil alcanzó un nuevo máximo de 21,3%.
Gráfico N° 10: Ventas del Comercio Minorista
Evergrande reconoció masivas pérdidas durante el bienio 2021-2022.
En el marco del proceso de reestructuración de su deuda, Evergrande Group publicó en la semana sus resultados revisados para los ejercicios 2021 y 2022. En concreto, la firma registró en dicho bienio pérdidas por cerca de US$81 billones. Según lo informado, las masivas pérdidas fueron a raíz de la devolución de terrenos, la amortización de propiedades, caídas en la valorización de activos y costos financieros. Si bien en principio las pérdidas reconocidas no sorprendieron a los analistas, a nuestro juicio lo preocupante fue lo señalado posteriormente por los auditores, quienes señalaron que la información no es suficiente como para hacerse una idea de la situación financiera de la firma. Ello, debido a que no se ha podido obtener evidencia de auditoría suficiente.
Es probable que gran parte del peso de las medidas de estímulo recaiga sobre los bancos.
Las autoridades instaron a los bancos a intensificar sus esfuerzos para apoyar al sector inmobiliario. En particular, señalaron que los bancos deberían reducir los costos de refinanciamiento de US$ 5,4 trillones de préstamos hipotecarios, alentándolos además a renegociar los contratos hipotecarios y otorgar nuevos créditos. Lo anterior se suma a la presión reciente para que los bancos flexibilicen las condiciones crediticias a las firmas de desarrollo inmobiliario. Ello acentuará la presión sobre las utilidades de los bancos. De hecho, el índice accionario de los bancos chinos acumula una caída cercana al 15% en lo que va del año, licuando cerca de US$77 billones en capitalización de mercado, mientras los bancos se están transando a 0,27 veces del valor libro. Ello, a nuestro juicio, da cuenta de que los inversionistas se están convenciendo de que gran parte del peso de las medidas de estímulo recaerá sobre los bancos.
ECONOMÍA CHILENA
Los bancos continúan restringiendo sus políticas crediticias, mientras la demanda por nuevos préstamos sigue deprimida.
De acuerdo con la encuesta sobre condiciones de créditos bancarios correspondiente al segundo trimestre del año, los estándares de otorgamiento de crédito para la cartera de consumo se han vuelto más restrictivo, mientras se aprecia un pequeño deterioro en el segmento de vivienda. Ello, luego de cinco trimestres de relativa estabilidad. En tanto, las condiciones de oferta de crédito para las pymes volvieron a restringirse respecto al trimestre previo, al igual que las políticas de otorgamiento de préstamos para las empresas constructoras e inmobiliarias.
Por otra parte, el reporte reveló también que la demanda por préstamo de los hogares, tanto en consumo como en vivienda, se percibe más débil, aunque con menor intensidad que el trimestre anterior. De la misma forma, la demanda de crédito por parte de grandes empresas y pymes sigue contrayéndose, aunque en ese último caso sólo ligeramente. Finalmente, se aprecia también una débil demanda para las empresas inmobiliarias y constructoras. Sin embargo, destacamos que el porcentaje de bancos que percibe una menor demanda se redujo.
El sostenido deterioro en los procesos de aprobación de permisos seguirá limitando la recuperación de la inversión.
De acuerdo con la información publicada por el Sistema de Evaluación Ambiental (SEA), durante junio se contabilizó el ingreso de 39 proyectos de inversión los cuales representan una inversión total de US$ 2.187 millones. A nivel sectorial destaca minería, con permisos ingresados que representan más de la mitad del monto total. A ello se sumaron proyectos en energía e inmobiliarios con los montos más relevantes luego de minería. Con el dato puntual de junio, se acumula en los últimos 12 meses un monto de proyectos ingresados al SEA por US$ 28.373 millones, resultado que es muy inferior a los US$ 70.000 millones acumulado a principios de 2020 y confirma el comportamiento declinante que se aprecia desde ese período. Dicha tendencia también se aprecia en los permisos aprobados por el SEA. De hecho, el monto acumulado de proyectos aprobados en los últimos doce meses llegó a US$ 12.238 millones, menos de la mitad del peak observado a fines de 2017.
Ello deja en evidencia uno de los grandes problemas que enfrenta la economía chilena que es el sostenido deterioro en los procesos de aprobación de proyectos de inversión. A nuestro juicio, en varias dimensiones: la cantidad de permisos solicitados; las múltiples instituciones públicas que participan en dichos procesos los cuales a su vez son engorrosos y caros; los plazos de aprobación son más extensos que los legales; mayores requisitos, especialmente medio ambientales; y el creciente aumento de la discrecionalidad.
En relación con lo anterior, esta semana se conoció que el Segundo Tribunal Ambiental dejó sin efecto la aprobación del proyecto Hijuelas Quilín. De hecho, han pasado cerca de 9 años desde que la Inmobiliaria Universa comenzó a gestar el proyecto, período durante el cual la inmobiliaria ha enfrentado distintas barreras que le han impuesto tanto los vecinos de la comuna y la municipalidad, como las mismas autoridades ambientales.
Preocupa la frágil situación de las firmas, especialmente de las más pequeñas.
Según el último boletín de la Superintendencia de Insolvencia y Reemprendimiento las liquidaciones de empresas subieron un 12% durante los primeros seis meses de 2023 en relación con similar período de 2022, lo que significó 595 solicitudes. En tanto, el documento menciona que en el mismo periodo medido las compañías que solicitaron su reorganización subieron un 22%. Por otra parte, un estudio elaborado por ChileDeudas.cl da cuenta de una aparente situación compleja para las Pymes. De acuerdo con el sondeo realizado a 890 firmas que declararon ser Pymes, el 83% cree que, si no mejora el escenario económico del país y sin ayudas financieras del Estado, no podrá pagar sus créditos comerciales.
Fitch mantiene la clasificación de riesgo de Chile con perspectiva estable.
La agencia clasificadora de riesgo Fitch Ratings mantuvo la clasificación de la deuda soberana de Chile en la categoría “A-“, seis notas por debajo de la máxima clasificación. En tanto, Fitch dejó la perspectiva estable, lo cual implica que en al menos un año no se prevén cambios. Fitch destacó que el nivel de deuda respecto al PIB es más bajo que sus pares, así como los sólidos indicadores de gobernanza y un historial de políticas macroeconómicas creíbles en base a un esquema de metas de inflación y un régimen de tipo de cambio flotante. Sin perjuicio de ello, señaló que dichas fortalezas se compensan por un ingreso per cápita que se estima se mantendrá inferior al de sus pares y una alta dependencia de los precios de los commodities.