RESUMEN EJECUTIVO
ESTADOS UNIDOS
- Tras varios meses de sorpresas negativas, los indicadores de inflación correspondientes al mes de julio fueron mejores a lo esperado, inyectando una dosis de tranquilidad a los mercados financieros. La inflación a nivel minorista fue nula, la medida subyacente dio cuenta de su menor alza en 10 meses, los precios a nivel productor revelan menores presiones de costos y las expectativas de los consumidores sobre la inflación disminuyeron drásticamente en la última encuesta de la FED de Nueva York.
- Sin embargo, ello parece aún no ser suficiente para modificar la dirección de la política monetaria. De hecho, varios miembros de la FED señalaron que mantienen inalterada su postura restrictiva.
- A pesar de lo anterior, el mercado ahora considera como el escenario más probable un alza de la tasa de 50pb en la reunión de septiembre, en vez de los 75pb inicialmente anticipados.
ZONA EURO
- A pesar de los severos obstáculos que enfrenta, la industria europea sorprendió favorablemente por segundo mes consecutivo, destacando el mayor dinamismo en la producción de bienes de capital. Ello refleja el impacto expansivo de la depreciación del euro sobre el sector transable de la economía.
- Sin perjuicio de lo anterior, las perspectivas regionales siguen siendo muy desafiantes. En este sentido, la severa sequía que afecta a Europa profundiza la crisis energética y pone en riesgo a varios sectores económicos.
CHINA
- A pesar del debilitamiento de la economía mundial, las exportaciones mantienen un alto dinamismo. Sin embargo, sus perspectivas son más inciertas, considerando la caída en los indicadores líderes de los principales socios comerciales. Por su parte, las importaciones continuaron debilitándose, reflejando el deterioro en la demanda interna resultante de la incertidumbre sanitaria, el desplome en la confianza de los consumidores y la profundización de la crisis del sector inmobiliario.
MERCADOS FINANCIEROS
- Las buenas cifras de inflación en EE.UU. dieron un nuevo impulso a los principales mercados accionarios a nivel global. A ello, se sumó el sorpresivo repunte en la confianza de los consumidores en EE.UU. y reportes corporativos cuyo balance continuó siendo positivo.
- Por su parte, aun cuando el mercado revisó a la baja su escenario de alza de la TPM en EE.UU. en la reunión de septiembre, las tasas de interés cerraron la semana con ligeras alzas. Ello, dio cuenta del impacto de la recomposición de portafolios a favor de activos más riesgosos.
AMÉRICA LATINA
- Argentina: La violenta alza de la inflación pone al país al borde de una espiral hiperinflacionaria.
- Brasil: La inflación se modera en julio por shocks temporales.
- México: La escalada inflacionaria llevó al Banxico a decretar una nueva alza en su tasa de referencia.
CHILE
- El julio, la inflación mensual llegó a un 1,37%, por encima de nuestra estimación (1,15%) y de los forwards de inflación para dicho período (1,17%). La principal contribución provino de los componentes más volátiles, especialmente energía y alimentos. Para los próximos meses estimamos registros inflacionarios aún elevados. Sin embargo, prevemos una moderación a partir de la última parte del año, como consecuencia de la contracción estimada en la demanda interna y menores presiones de costos externos. Así, estimamos que la inflación anual llegará a fines de 2022 a un 13,2%, para luego converger a un 5,5% a fines de 2023.
- La situación del sector inmobiliario se sigue complicando y sus desafíos son significativos. Así, a la fuerte contracción en la demanda por viviendas, el alza en la oferta y el consiguiente deterioro en la velocidad de ventas, se suma el incremento en los desistimientos.
- La paridad local cerró la semana levemente por sobre los $876, cerca de $41 por debajo del valor de cierre de la semana pasada. Ello fue consecuencia de la menor volatilidad en los mercados financieros internacionales, el fortalecimiento de las monedas emergentes respecto al dólar y el repunte en el precio del cobre. Con la caída reciente, la paridad se situó cerca de $8 por debajo del valor de equilibrio.
MERCADOS FINANCIEROS
Se prolonga la recuperación de los principales mercados accionarios.
Los principales mercados accionarios a nivel global cerraron la semana con alzas adicionales. El S&P 500 avanzó un 3,2% en la semana, mientras que el Euro Stoxx 50 aumentó un 1,4% y el Nikkei ganó un 1,3%. El mayor optimismo en los mercados accionarios fue el resultado de las buenas cifras en materia inflacionaria que llevaron al mercado a evaluar la posibilidad de una campaña monetaria menos agresiva de lo anticipado, evitando así un ajuste más profundo de la economía. Adicionalmente, el balance de los reportes corporativos, tanto en EE.UU. como en Europa, fueron mejores a lo esperado.
Gráfico N° 1: S&P 500
A pesar de las buenas cifras de inflación, las tasas de interés cerraron la semana con alzas moderadas.
Las tasas de interés de los bonos de Tesoro de EE.UU. cerraron la semana con leves alzas. La tasa del TB10 alcanzó a fines del período un 2,84%, 2pb por encima del valor de cierre de la semana pasada. En tanto, la tasa del TB2 llegó a un 3,25%, 3pb más que el valor de fines de la semana pasada. Ello se dio aun cuando las favorables cifras de inflación de julio dieron paso a una revisión bajista en las expectativas respecto a la trayectoria de la TPM. A nuestro juicio, el efecto bajista resultante del fenómeno anterior fue más que compensado por el efecto en dirección opuesta provocado por la recomposición de portafolios a favor de activos más riesgosos.
Gráfico N° 2: Tasas de Interés Bonos del Tesoro EE.UU.
ECONOMÍAS DESARROLLADAS
ESTADOS UNIDOS
El buen dato de inflación de julio moderó la preocupación del mercado. Sin embargo, ello parece aun no ser suficiente como para modificar la postura restrictiva de varios miembros de la Reserva Federal (FED).
Luego de varios meses de sorpresas alcistas, la inflación mensual de julio fue muy inferior a la esperada. En este sentido, la variación mensual del IPC en dicho período fue nula, en buena medida como resultado de una caída en la contribución de los componentes más volátiles, especialmente de energía. Ello, tras la caída en el precio del gas. Sin embargo, cabe notar también que el componente subyacente avanzó sólo un 0,3%, muy por debajo de lo esperado por el mercado (0,5%) e inferior al registro de los meses previos. Con ello, la tasa de inflación anual de la medida efectiva llegó a un 8,5%, luego de alcanzar el mes previo un máximo de cuatro décadas, mientras que la correspondiente a la medida subyacente llegó a un 5,9%, similar al dato del mes previo. Adicionalmente, destacamos una leve caída en las tendencias inflacionarias subyacentes.
Gráfico N° 3: Inflación Anual
Al buen dato de la inflación a nivel de los consumidores, se sumó la caída en la inflación a nivel productor (PPI) y el alza menor a la esperada en el PPI subyacente. Lo anterior, dando cuenta de una moderación de las presiones de costos. En tanto, las expectativas de los consumidores sobre la inflación disminuyeron drásticamente en la última encuesta de la FED de Nueva York, sugiriendo una mayor confianza de que la FED logrará revertir la escalada inflacionaria.
Gráfico N° 4: Inflación a Nivel Productor
Las cifras comentadas inyectaron una buena dosis de tranquilidad a los inversionistas, motivando importantes recuperaciones en los precios de los activos. Sin embargo, creemos que aún es pronto como para concluir que la inflación se encuentra en un punto de inflexión o esperar un cambio de tono por parte de los miembros de la FED. De hecho, el presidente de la FED de Chicago, Charles Evans, señaló tras el dato del IPC, que la FED continuará incrementando su tasa de interés en lo que resta de 2022 y durante el 2023 de forma de asegurar que la inflación vuelva al objetivo del 2,0%. Por su parte, Neel Kashkari, presidente de la FED de Minneapolis, indicó que la FED está aún muy lejos para declarar victoria, acotando respecto al dato de julio, que es el primer indicio de que tal vez la inflación esté comenzando a moverse en la dirección correcta. Sin embargo, concluyó que ello no modifica su visión respecto a la trayectoria de la TPM. Respecto a ello, Kashkari dijo que quiere aumentar la tasa de interés de referencia al 3,9% para fines de este año y al 4,4% para fines de 2023, convirtiéndolo en el miembro más agresivo de la FED. Finalmente, la gobernadora, Michelle Bowman, señaló que la FED debería seguir considerando grandes aumentos similares al aumento de 75pb aprobado el mes pasado hasta que la inflación disminuya significativamente.
A pesar de lo anterior, los mercados ahora consideran como el escenario más probable un alza de la tasa de 50pb en la reunión de septiembre, en vez de los 75pb inicialmente anticipados.
ZONA EURO
A pesar de los severos obstáculos que enfrenta, la industria europea sorprendió favorablemente por segundo mes consecutivo.
El indicador de producción industrial registró en el mes de junio un crecimiento mensual de 0,7%, completando con ello tres meses consecutivos de crecimiento y sorprendiendo nuevamente al mercado. Con ello, el volumen de actividad del sector alcanzó su nivel más alto desde el 2017. A nivel de las principales agrupaciones destacamos el dinamismo en la producción de bienes de capital, mientras que, desde la óptica de los principales países, notamos el avance de Francia (1,3%), España (1,0%) y Alemania (0,6%). El marcado debilitamiento del euro ha redundado en una mayor competitividad del sector transable de la economía, más que revirtiendo, al menos por ahora, el impacto negativo del debilitamiento de la economía mundial.
Gráfico N° 5: Actividad Industrial
La crisis climática en Europa acentúa la crisis energética y pone además en riesgo a varios sectores económicos.
El precio del gas referencial para Europa se incrementó durante la presente semana, situándose muy cerca del máximo histórico alcanzado a principios de marzo tras el inicio de la invasión de Rusia a Ucrania. Ello, luego de que la intensificación de la sequía en Europa amenazara con reducir severamente los envíos de productos energéticos, tales como carbón, combustible y otros productos básicos a través del río Rin. En este sentido, el río Rin, el más importante del noroeste de Europa para el transporte de bienes industriales, se estima se volvería virtualmente intransitable a partir del 12 de agosto debido a los bajos niveles de agua. La escasez de productos energéticos permite pensar en un invierno potencialmente difícil por delante.
Gráfico N° 6: Precio del Gas Referencial Europeo
La crisis se extiende más allá del sector energético. Información reciente da cuenta del hecho que más de 60% del territorio de la Unión Europea y Reino Unido están siendo afectados por una sequía extrema, acentuada por la ola de calor récord que golpeó a Europa durante este verano. A nivel sectorial, la agricultura es una de las actividades más afectadas por la sequía, lo que pone a este sector de la economía en una situación crítica. La falta de agua ha llevado a varios países de la UE a decretar medidas de racionamiento.
Gráfico N° 7: Magnitud de la Sequía en Europa
INGLATERRA
El Banco de Inglaterra (BoE) reconoce que el ajuste monetario para contener las presiones inflacionarias debilitará a la economía.
El economista jefe del BoE, Huw Pill, reconoció que el fuerte aumento en las tasas de interés decretado para detener la escalada de los precios provocará un debilitamiento del crecimiento económico, aunque argumento que ello es necesario para estabilizar a la economía en el largo plazo. Adicionalmente, señaló que el BoE está determinado a detener la espiral inflacionaria, advirtiendo de la necesidad de que el BoE refuerce su compromiso de mantener la inflación en el mediano y largo plazo en el 2,0%.
La severa sequía que afecta al país continuará presionando al alza las cuentas de la energía y los alimentos.
La escalada inflacionaria y expectativas de alzas adicionales en los próximos meses, colisionará con la crisis energética que probablemente se intensificará en invierno (boreal). En este sentido, los precios del gas al por mayor en Reino Unido se han multiplicado por tres en el último año y por cuatro respecto al promedio estacional de los cinco años anteriores. Ello sugiere que las facturas por energía en los hogares continuarán aumentando. Ello podría acentuar la presión sobre el BoE, más aún en un escenario de alta incertidumbre respecto a la trayectoria de la política fiscal. Ello, a la espera de definiciones del nuevo primer ministro sobre posibles medidas de apoyo. Adicionalmente, trascendió que el gobierno estaría evaluando la posibilidad de recortes en el suministro energético en el peor de los casos en enero.
ECONOMÍAS EMERGENTES
CHINA
Las exportaciones avanzan más de lo esperado y las importaciones vuelven a decepcionar.
El valor de las exportaciones registró un crecimiento anual de 18,0% en el mes de julio, resultado que superó ampliamente las expectativas del mercado. Ello, a pesar de la creciente evidencia de un debilitamiento en la economía mundial. Sin perjuicio del buen desempeño del sector exportador, sus perspectivas son más desafiantes, considerando la caída en los indicadores líderes de los principales socios comerciales, Por su parte, el valor de las importaciones registró un crecimiento anual de sólo un 2,3%, poco más de la mitad del aumento esperado por el mercado. La débil tendencia de crecimiento de las importaciones es consistente con el debilitamiento en la demanda interna, resultante de la incertidumbre sanitaria, el desplome en la confianza de los consumidores y la profundización de la crisis del sector inmobiliario.
Gráfico N° 8: Indicadores Comercio Minorista
Varias empresas chinas dejarán de cotizar en la bolsa de EE.UU.
Las compañías de petróleo Sinopec y PetroChina, la firma de seguros China Life Insurance, la empresa de aluminio Chalco y Sinopec, señalaron que están iniciando los trámites para “deslistarse” de la Bolsa de Nueva York. Estas compañías se encontraban en una lista publicada por la SEC, amenazadas de ser retiradas en caso de no cumplir con los nuevos requerimientos de auditoría. Las empresas indicaron que su decisión se fundamentó en el costo de mantener la cotización en Estados Unidos y las dificultades para cumplir con las nuevas obligaciones de auditoría.
ARGENTINA
Violenta alza de la inflación pone al país al borde de una espiral hiperinflacionaria.
En julio, la variación mensual del IPC llegó a un 7,4%, cifra que fue mayor a la esperada por el mercado y dio cuenta de su mayor registro mensual en casi dos décadas. Con ello, la tasa de inflación anual se empinó a un 71,0% en dicho período, alcanzando su nivel más alto de los últimos 30 años. En buena medida, la escalada de la inflación fue el resultado de la violenta depreciación del peso consecuencia de la turbulencia política tras la renuncia del ministro Guzman a principios de mes, quien fue reemplazado por Silvina Batakis que duró tres semanas en el puesto. Ello, sumado a la liquidación masiva en el mercado de deuda, gatilló un violento salto en las paridades informales. Además, es probable que esté ocurriendo un fenómeno de mayor demanda de consumidores y empresas por motivo de cobertura en bienes. Además, controles de importación más estrictos derivó en escasez de algunos productos.
Gráfico N° 9: Inflación Anual
Frente a ello, el BCRA anunció un alza de 950pb en la tasa Leliq, llevándola a un 69,5%, mientras el ministro Massa se comprometió a dejar de imprimir más dinero para financiar el desbocado gasto público. Una posible espiral hiperinflacionaria es, a nuestro juicio, uno de los principales factores de riesgo de corto plazo que enfrenta la economía.
MÉXICO
La inflación alcanzó su nivel más alto en poco más de dos décadas.
La variación mensual del IPC llegó a un 0,74% en julio, validando las expectativas del mercado. Con ello, la variación anual del IPC llegó a un 8,15%, cifra que supera ampliamente la meta de inflación definida por el Banxico. La inflación acentuó su tendencia alcista, impulsada principalmente por las mayores presiones sobre los precios de los alimentos resultantes de múltiples shocks de oferta internos y externos. Por su parte, la tasa de inflación anual de la medida subyacente llegó a un 7,65% en julio, por sobre lo esperado y muy por encima de la meta. Ello da cuenta del complejo panorama inflacionario.
Gráfico N° 10: Inflación Anual
Frente a ello, en la reunión de política monetaria posterior a la publicación del dato de inflación, el Banxico decretó un alza de 75pb en la tasa de política monetaria, llevándola a un 8,5%, su nivel máximo histórico. Sin embargo, en el comunicado adjunto a la decisión, el Banxico señaló que, hacia delante, evaluará la magnitud de los ajustes en la tasa de referencia para sus próximas decisiones de política en función de las condiciones imperantes, en un mensaje que fue interpretado por el mercado como menos agresivo que el incorporado en el último comunicado y probablemente como una preparación para alzas de tasas de una magnitud más acotada.
Gráfico N° 11: Tasa de Política Monetaria
BRASIL
Las cifras revelan una recomposición del gasto a favor del sector servicios.
El indicador de ventas del comercio minorista experimentó una contracción mensual de 1,4% en junio, caída mayor a la esperada por el mercado. En tanto, en su medida más amplia, que considera vehículos y materiales de construcción, la magnitud de la contracción llegó a un 2,3%. El reporte reveló caídas transversales entre las principales agrupaciones, dando cuenta de un debilitamiento del comercio mayor al esperado. Ello podría estar reflejando el impacto de la caída en la capacidad de compra de los hogares producto de la alta inflación y de condiciones crediticias más restrictivas. En contraste, el sector servicios registró en similar período un avance mayor al esperado de 0,7% en relación con el mes previo, acentuando con ello su tendencia alcista. Ello da cuenta del hecho que continúa la normalización de las actividades de servicios tras la apertura de la economía. Además, la dicotomía entre el comercio y el sector servicios sugiere una recomposición del gasto a favor de esta última agrupación.
Gráfico N° 12: Actividad Sector Servicios
La inflación se modera en julio por shocks temporales.
La variación mensual del índice de precios a nivel consumidor en su medida ampliada (IPCA) registró en julio una caída mensual de 0,68%, la mayor desde el inicio de la publicación de la serie en 1980. A nivel de sus componentes, la principal contribución bajista provino del segmento de Transportes, que tuvo la caída más fuerte (-4,5%). Esto, a su vez, se explicó por la reducción del precio de los combustibles (-14,2%) en el periodo, resultante del recorte de impuestos a los combustibles que se hizo en forma temporal. A ello hay que sumarle la caída que se observó en los precios de los bienes industriales por la reducción de impuestos a los productos industriales. Con el dato puntual de julio, la tasa de inflación anual llegó a un 10,1% en julio, muy por debajo del dato de 11,8% registrado en junio. En todo caso, y a pesar de la desaceleración, la cifra continúa siendo elevada y muy por encima del rango meta.
Gráfico N° 13: Inflación Anual
ECONOMÍA CHILENA
Fuerte alza de la inflación durante julio confirma que la situación sigue siendo extremadamente delicada. Ello requerirá nuevas alzas en la tasa de política monetaria.
La variación mensual del IPC llegó en el mes de julio a un 1,37%, por sobre nuestra estimación (1,15%) y los forwards de inflación del día hábil anterior a la publicación (1,18%). La principal contribución sobre el alza del IPC provino de los componentes más volátiles, destacando el alza de alimentos (2,5%) y energía (3,9%). Lo anterior, como resultado de los mayores precios internacionales de los alimentos, condiciones de oferta en el mercado local, el aumento en el precio del petróleo y los efectos rezagados de la escalada en el tipo de cambio. Por su parte, el componente del IPC sin volátiles, aparentemente la medida preferida por el BC para sus decisiones de política monetaria, registró un alza de 0.89% en julio, por sobre el dato del mes previo, pero muy por debajo de los altos niveles de enero, marzo y abril. En tanto, la desagregación del IPC sin volátiles muestra resultados dicotómicos, destacando la aceleración en bienes (reflejando los impactos rezagados asociados a la depreciación del peso) y la moderación en servicios (en línea con el debilitamiento de la demanda interna).
Gráfico N° 14: Inflación Sin Volátiles
En todo caso, prevemos en los próximos meses aun registros inflacionarios altos, de la mano de la mayor persistencia inflacionaria, un consumo que aún se encuentra por sobre su tendencia y los efectos rezagados del alza en la paridad local. Sin embargo, estimamos una moderación en la última parte del año, la cual se extendería durante todo el 2023. Ello sería consecuencia de la fuerte contracción estimada en la demanda interna y menores presiones de costos externos. En este sentido, proyectamos que la inflación anual cerrará el 2022 en un 13,2%, alcanzando un peak de 14,0% en septiembre, para luego converger a un 5,5% a fines de 2023.
La situación del sector inmobiliario se sigue complicando y sus desafíos son significativos.
A la fuerte contracción en la demanda por viviendas, el alza en la oferta y el consiguiente deterioro en la velocidad de ventas, temas comentados en el informe de la semana pasado, se suma el incremento en los desistimientos. Así, de acuerdo con cifras de la plataforma Toctoc.com, los desistimientos de compras de casas y departamentos se incrementaron en el segundo trimestre cerca de 20% respecto a lo observado en los primeros meses de 2022 (-16% en departamentos y -21% en casas). Ello, a nuestro juicio, da cuenta del impacto de tasas de interés más altas, la elevada inflación y condiciones crediticias más restrictivas (en estándares, montos y plazos). Ello, además, en un contexto en que la velocidad de recuperación del empleo se ha moderado y persiste una alta incertidumbre en el ámbito político.
El mercado revisó al alza su estimación de inflación y espera una contracción de la economía en el 2023.
De acuerdo con la encuesta de expectativas económicas elaborada por el BC, el consenso de mercado revisó al alza su estimación de la inflación para fines de 2022, desde un 11,0% a un 12,3%, mientras que corrigió al alza la de 2023, desde un 5,2% a un 5,5%. En materia de crecimiento, la encuesta reveló que los analistas esperan que la economía cierre el 2022 con un crecimiento de 1,9%, una décima más que la contenida en la encuesta previa, y estiman una contracción de la economía de 0,4% el 2023. Esto, luego de que el mes pasado proyectaban un estancamiento. En este contexto, el mercado espera que el BC incremente la TPM en 75pb en la reunión de septiembre, llevándola a un 10,5%, para luego decretar una última aza de 25 pb, hasta 10,75%. Además, esperan que en cinco meses más el BC de inicio a un proceso gradual de reducción de la tasa de interés de referencia.