INFORME ECONÓMICO SEMANAL Nº 673

RESUMEN EJECUTIVO

COVID-19:

• La velocidad diaria de contagios volvió a acelerarse durante la presente semana, alcanzado un nuevo máximo. Destacan los deterioros en India, Brasil, Francia y Alemania.
• La campaña de vacunación a escala global sigue progresando, llegando a 848 millones las dosis administradas desde el inicio del proceso. En tanto, el ritmo diario llegó a 18 millones de dosis, estimándose en 19 meses el tiempo necesario para alcanzar una cobertura del 75% de la población mundial.
• Un estudio mostró que la tasa de efectividad de la vacuna de Sinovac aplicada en Indonesia y Brasil superó apenas el 50%, superando sólo ligeramente la protección mínima requerida. Frente a ello, el encargado del centro de control de enfermedades de China planteó la posibilidad de mezclar vacunas y cambiar el número de dosis para mejorar la efectividad. Ello, reactivó las dudas respecto a la efectividad de las vacunas provenientes de dicho país.
• De acuerdo con un reciente estudio, el Budesonide, una droga ampliamente utilizada para combatir el asma, podría ser útil contra los síntomas más graves del COVID19.
• Ahora surgen dudas respecto a efectos secundarios de la vacuna de J&J, por lo que su aplicación fue suspendida en varios países. Ello se suma a los recientes problemas con la vacuna de AstraZeneca, acentuando la preocupación global por la seguridad de las vacunas. 

ESTADOS UNIDOS:

• La disrupción de las cadenas logísticas y la saturación de los puertos, producto de una masiva reposición de inventarios, está generando crecientes presiones inflacionarias por el lado de los costos. Ello quedó en evidencia en la fuerte aceleración experimentada en marzo por los indicadores de inflación a nivel mayorista.
• Por su parte, el presidente de la FED, Jerome Powell, entregó una positiva visión respecto a las perspectivas de la economía americana, señalando que se encuentra en un “punto de inflexión”.
• En línea con lo señalado por Powell, el balance de los datos de actividad conocidos durante la semana fue favorable, destacando el fuerte crecimiento en las ventas minoristas. Además, la actividad manufacturera continuó avanzando en su recuperación, mientras que se reportó una mejora generalizada en los indicadores del sector inmobiliario. Dado ello, hemos revisado al alza nuestra proyección de crecimiento el PIB del 1T21, desde 5,0% a 6,2%, mientras que la del año completo subió de 6,3% a 6,5%.

CHINA:

• La economía se expandió a un ritmo interanual de 18,3% en el primer trimestre del año. Dicha cifra, si bien fue algo menor a la esperada, confirma el buen desempeño de la economía. En tanto, el balance de las cifras sectoriales correspondientes a marzo fue positivo.
• Los datos de exportaciones e importaciones de marzo confirmaron el sólido avance de la economía china y la importancia en dicho proceso de sus ventas al resto del mundo de productos cuya demanda se ha incrementado debido a las restricciones asociadas a la pandemia.
• En el ámbito financiero, el inminente default de Huarong Asset Management, con pasivos externos por US$22 billones y activos por US$ 217 billones, ha puesto gran presión al mercado de bonos de China y se convertiría en el mayor colapso financiero de la historia de ese país.

JAPÓN:

• Las órdenes de maquinarias del sector privado registraron una caída interanual de un 7,1% en el mes de febrero, sorprendiendo negativamente al mercado y enviando una clara señal de debilidad de la inversión.

ZONA EURO:

• Se acelera el proceso de vacunación en la ZE, lo que podría permitir un mayor desconfinamiento durante el segundo semestre y apuntalar la recuperación económica.
• La producción industrial de la ZE en febrero (-1,6% a/a) sorprendió negativamente al mercado, evidenciando una significativa discrepancia con las positivas señales provenientes del indicador PMI Manufacturero. En ausencia de un repunte relevante en marzo, la probabilidad de una recaída en recesión técnica no se puede descartar.

EVENTOS GEOPOLÍTICOS:

• El gobierno de EEUU decretó la aplicación de nuevas sanciones económicas y financieras en contra de Rusia en respuesta al ataque cibernético realizado por ese país a comienzos de año y su intervención en el proceso electoral americano. Además, la acumulación de tropas rusas en la frontera con Ucrania agrega un factor de riesgo adicional. Ello, sin duda, constituye un nuevo foco de tensión geopolítica, el que puede llegar a provocar inestabilidad en los mercados financieros.

MERCADOS FINANCIEROS GLOBALES:

• A pesar de que el dato de inflación de marzo en EEUU (2,6%) superó levemente las expectativas (2,5%), los temores inflacionarios del mercado se han calmado, provocando una caída de la tasa del TB10 por debajo del 1,6%, mientras que las compensaciones inflacionarias a 5 y 10 años se han estabilizado en torno a un 2,5%. Ello, a su vez, tendió a debilitar al dólar y se tradujo en un nuevo impulso alcista para el S&P500. Esto último se vio reforzado por el positivo balance de los datos de actividad y un sólido comienzo de la temporada de reportes corporativos.

LATAM:

• Argentina: El gobierno argentino introdujo nuevos controles de precios para frenar la inflación. Con ello, se reforzaron las regulaciones en el abastecimiento y en los precios de los productos de consumo masivo. Ello, provocará desabastecimiento y mercado negro, aumentando las distorsiones y la ineficiencia económica.
• Brasil: Las ventas minoristas del mes de febrero registraron una caída interanual de un 3,8%, confirmando que la reactivación de la economía brasileña ha experimentado un severo retroceso. Ello es consecuencia del agravamiento de la crisis sanitaria y sus ramificaciones políticas.
• América Latina: El lento avance de los procesos de vacunación, la creciente incertidumbre política a escala regional (dominada por el populismo) y el deterioro de las cuentas fiscales introducen sesgos bajistas en las proyecciones de crecimiento regional y en la evolución esperada de los mercados accionarios. Por el contrario, los factores antes mencionados introducen sesgos alcistas para los tipos de cambio.

CHILE:

• Los grandes déficits fiscales y el acelerado crecimiento de la deuda hacen inevitable un alza de la carga tributaria. Dicha discusión ya comenzó en el Congreso, de forma tal que durante la presente semana la Comisión de Constitución de la Cámara aprobó elevar el impuesto a las grandes empresas, del 27% al 30% por dos años, y eliminar algunas exenciones que favorecen al mercado de capitales.
• Por su parte, la Cámara aprobó el proyecto de un tercer retiro de los fondos de pensiones, cuyos lineamientos son muy similares al primero. Estimamos que ello generará una salida cercana a los US$11.000 millones y que su efecto sobre el PIB será de 0,9 puntos porcentuales, lo que ya está incorporado en nuestra actual proyección de crecimiento anual de un 5,9%. También veremos una presión alcista sobre las tasas de interés (la que probablemente será neutralizada por una intervención del BC) y efectos bajistas sobre el mercado accionario (entre 2% y 4%) y el tipo de cambio ($10 a $15). En todo caso, dichos efectos serán de naturaleza transitoria.
• Durante el mes de marzo, las colocaciones bancarias, en todas sus categorías, continuaron desacelerándose. Destacó una fuerte contracción interanual de un 16,7% en el caso de las colocaciones de consumo. Ello mantendrá contenida la recuperación de la demanda agregada y, por ende, de la economía.
• En relación con el mercado de renta fija, las tasas base experimentaron alzas generalizadas durante la semana. Ello fue consecuencia de la creciente probabilidad de un tercer retiro de fondos previsionales y la licitación de deuda del día 15. Hacia delante, las mejores perspectivas globales, la probabilidad de que las tasas a nivel internacional continúen escalando, así como expectativas de un sólido avance de la actividad local en la segunda mitad del año, sugieren que es altamente probable que las tasas locales continúen subiendo.
• La paridad local cerró la semana levemente por sobre los $701, cerca de $10 por debajo del valor de cierre de la semana pasada. Ello fue el resultado del repunte en el precio del cobre, el debilitamiento del dólar en los mercados internacionales, la menor volatilidad en los mercados financieros globales y la ampliación en el diferencial de tasas de interés. Además, el avance del proyecto del tercer retiro acentuó la presión bajista. Con ello, la paridad local se encuentra cerca de $5 por debajo de su valor de equilibrio. La materialización del tercer retiro tiene el potencial de gatillar nuevas caídas en el tipo de cambio, aunque de carácter transitorio.  

COVID

• Desde el inicio del proceso de vacunación se administraron 848 millones de dosis en 154 países, mientras que la velocidad diaria de vacunación llegó a 18 millones. A este ritmo, se estima en 19 meses el tiempo necesario para alcanzar al 75% de la población con dos dosis.

• El promedio de siete días del flujo diario de contagios a nivel global bordeó los 740 mil casos a fines del período, dando cuenta de la octava semana consecutiva con alzas. De hecho, al cierre de la semana el ritmo de contagios igualó su máximo desde el inicio de la pandemia. Ello fue consecuencia de una aceleración en India, Brasil, Francia y Alemania.

• Las autoridades sanitarias de EE.UU. anunciaron la suspensión inmediata de la administración de la vacuna de J&J. Ello, luego de que 6 mujeres que recibieron la vacuna desarrollaron una forma rara y grave de coagulación sanguínea. La decisión llega en un momento en que las cifras muestran un deterioro del brote epidémico. Además, ello es probable que acentúe la preocupación a nivel global por la seguridad de las vacunas, por cuanto se suma a los recientes cuestionamiento por la vacuna de AstraZeneca.

• A pesar de la decisión, las autoridades aseguraron que cuentan con el suministro suficiente de vacunas para satisfacer la demanda. 

• Tras el anuncio en EEUU., J&J señaló que postergaría el envío de su vacuna a Europa, mientras revisa con la autoridad sanitaria de la región los casos de coágulos sanguíneos. 

• A lo anterior se suma una creciente preocupación por la efectividad de las vacunas chinas, sobre todo en países en que el proceso descansa principalmente en el suministro de vacunas desarrolladas en dicho país. Un estudio publicado a fines de la semana mostró que la tasa de efectividad de la vacuna de Sinovac, aplicada en Indonesia y Brasil, superó apenas el 50%, cumpliendo sólo ligeramente la protección mínima requerida. En tanto, el jefe del centro chino para el control y la prevención de enfermedades dijo que era necesario hacer algo para abordar la baja tasa de protección proporcionada por las vacunas chinas.  

• El gabinete de la canciller alemana Angela Merkel aprobó una propuesta de ley que establece medidas restrictivas a nivel nacional. Merkel presionó por una ley, la cual tienen que ser aprobaba por ambas cámaras, luego que algunas regiones no implementaron las medidas acordadas con el gobierno central, en un contexto de alza en los contagios.

• La comisionada en temas de salud de la UE solicitó a los estados miembros que proporcionen datos sobre los posibles efectos secundarios de la vacuna de AstraZeneca. Ello, con el fin de desarrollar un enfoque coordinado sobre las restricciones en la administración de la vacuna.

• Italia está en conversaciones para establecer centros de producción de vacunas.

• El panel de consejeros del Centro de Control y Prevención de Enfermedades (CDC) finalizó su discusión sobre la vacuna de J&J sin una decisión concreta. En tanto, la autoridad sanitaria de la UE señaló que está acelerando su revisión de la vacuna y su relación con los coágulos sanguíneos y que espera emitirá una recomendación la próxima semana. Además, aconsejó a los estados miembros que almacenen la vacuna mientras entregan una orientación.

• Dinamarca se convirtió en el primer país de la UE en eliminar la vacuna de AstraZeneca de su programa de vacunación, como consecuencia de las mismas preocupaciones sobre los coágulos de sangre que gatillaron la pausa de J&J.

• Pfizer/BioNTech señalaron que aumentarán la entrega de vacunas a la UE, hasta 50 millones este trimestre. Los suministros adicionales se sumarán a los 200 millones de dosis que la UE ya esperaba de Pfizer hasta junio. La empresa aportó unos 66 millones en los primeros tres meses del año. Ello, no cabe duda constituye una buena noticia para el proceso, luego que se decidiera detener la administración de la vacuna de J&J.

• Los desarrolladores de la vacuna rusa Sputnik señalaron que no se ha producido ningún caso de coagulación de la sangre asociada a la administración su vacuna. La primera dosis de Sputnik usa el mismo adenovirus humano que la de J&J, pero, destacaron, tienen “diferencias significativas en su estructura” y que “no es apropiado extrapolar los datos de seguridad de uno a otro”.

• De acuerdo con un estudio publicado en UK, la vacuna de AstraZeneca genera una respuesta inmune celular más fuerte que la vacuna de Pfizer/BioNTech en personas mayores de 80 años.

• Según un estudio publicado por la Universidad de Oxford, el riesgo de coágulos es más alto entre quienes han sido diagnosticados con COVID19 que entre quienes han recibido vacunas contra la enfermedad.

• Muchos estados y ciudades en EE.UU. tienen un excedente creciente de vacunas, una señal de que en algunos lugares la demanda se está desacelerando antes de que se haya inoculado un gran porcentaje de la población.

• Las hospitalizaciones en el estado de Nueva York cayeron por debajo de 4.000 por primera vez desde el 1° de diciembre.

• En EE.UU: se encontraron 5.800 casos en que personas completamente vacunadas se infectaron del virus. Ello, respecto a más de 75 millones de personas que fueron completamente vacunadas.

MERCADOS FINANCIEROS

• A pesar de que el dato de inflación de marzo en EEUU (2,6%) superó levemente las expectativas (2,5%), los temores inflacionarios del mercado se han calmado, provocando una caída de la tasa del TB10 por debajo del 1,6%. La aceleración en el ritmo de crecimiento del balance de la FED probablemente ayudó en la reversión de la presión alcista sobre las tasas. En tanto, las compensaciones inflacionarias a 5 y 10 años se han estabilizado en torno a un 2,5%. Ello, a su vez, tendió a debilitar al dólar

Gráfico N° 1: Tasas de Interés 10 Años EE.UU.

• Los principales mercados accionarios a nivel global dieron cuenta de nuevas alzas durante la presente semana. El S&P500 tuvo un alza en el período de 1,4%, similar al avance del EuroStoxx5, mientras que el MSCI de América Latina cerró el período con un aumento cercano al 3,0%, explicado por un alza de similar magnitud en Brasil. Esto último, a pesar del deterioro de la crisis sanitaria y la mayor incertidumbre política. El buen desempeño en los mercados estuvo explicado en el mayor optimismo en la actividad global (luego del balance positivo de las cifras publicadas), la moderación de la presión alcista sobre las tasas de interés y una postura del mercado más confiada a la espera del inicio de la entrega de resultados corporativos correspondientes al primer trimestre. De hecho, Goldman Sachs y JPMorgan Chase dieron el puntapié inicial a la temporada de reportes, con alzas en sus utilidades mayores a las esperadas.

Gráfico N° 2: S&P500

ECONOMÍAS DESARROLLADAS

ESTADOS UNIDOS

Explosivo crecimiento de las ventas del comercio minorista durante el mes de marzo.

El indicador de ventas del comercio minorista registró en el mes de marzo un crecimiento mensual de 9,8%, cifra que casi duplicó la esperada por el mercado y dio cuenta de la segunda mayor alzas desde el inicio de la publicación de los datos en 1992. En tanto, la medida que excluye vehículos tuvo un alza secuencial de 8,4% también muy por sobre el esperado. Con ello, el nivel de ventas no sólo superó los previos al inicio de la crisis sanitaria, sino también anotó máximos históricos. El repunte del comercio dio cuenta de la recuperación del mercado laboral, la mayor apertura del país y, sobre todo, de las transferencias a los ciudadanos contenidas en el paquete de estímulo por US$1,9 trillones. Hacia delante, las perspectivas para el comercio, y el consumo en general, son muy favorables, considerando los altos niveles de ahorro de los hogares, expectativas de una rápida apertura de la economía (y su impacto sobre el sector servicios) y la prolongación de la recuperación del mercado laboral.

Gráfico N° 3: Ventas del Comercio Minorista

Aún cuando la industria se expandió con menos fuerza de la esperada, el proceso de recuperación sigue su curso y sus perspectivas se fortalecen.

El índice de actividad industria avanzó un 1,7% en marzo en relación con el mes previo, repunte que vino luego de la violenta caída de febrero resultante del impacto disruptivo provocado por las tormentas que afectaron a gran parte del país y provocaron el cierre de múltiples plantas. A nivel de sus componentes, los desempeños fueron mixtos, destacando la caída de 11,4% en la actividad del sector utilities, el alza de 5,7% en minería y el aumento de 2,4% en el sector manufacturero. Este último, en todo caso, fue menor al esperado por el mercado, en buena medida por una producción más acotado del sector automotor, el cual sigue lidiando con la escasez de semiconductores. En todo caso, las perspectivas para el sector manufacturero son muy auspiciosas, considerando las señales fuertemente expansivas de las dos primeras encuestas de actividad a nivel sectorial correspondientes al mes de abril (Empire State y Philly FED).

Gráfico N° 4: Actividad Manufacturera

Los datos confirman al sector inmobiliario como una de las principales fuentes de crecimiento. 

El indicador de edificación iniciada de viviendas registró en el mes de marzo un crecimiento mensual de 19,4%, alcanzando un nivel anualizado de 1,74 millones de unidades, su mayor volumen de actividad desde mediados de 2006. En tanto los permisos de edificación de viviendas, proxy de actividad futura, tuvieron un alza de 2,7% en similar período, con lo cual son cuatro meses consecutivos de altos registros. Adicionalmente, el indicador de confianza de los constructores de viviendas (NAHB) mejoró en un punto durante abril, llegando a los 83pts, muy por sobre el umbral de 50 unidades que define el límite entre expansión y contracción.

Gráfico N° 5: Indicadores de Actividad S. Inmobiliario

Aún cuando la inflación de marzo fue mayor a la esperada, los temores inflacionarios se han moderado.

La variación mensual del IPC llegó en el mes de marzo a un 0,6%, una décima más de lo esperado por el mercado. Ello, en buena medida, fue consecuencia de un alza de 9,1% en el precio de la gasolina, lo que tuvo una incidencia de 0,3pp sobre la tasa de inflación mensual. Por su parte, la medida subyacente, que excluye los componentes más volátiles, avanzó un 0,3% en marzo en relación con el mes previo, también algo por sobre lo anticipado. A partir de ello, las respectivas tasas de inflación anual quedaron en un 2,6% y un 1,6%, dando cuenta de una importante aceleración en el margen, en parte debido a una base de comparación baja resultante de la caída de los precios un año atrás. Adicionalmente, las medidas de tendencia del IPC subyacente se aceleraron en marzo, situándose ligeramente por debajo del 2,0%. El reporte del IPC vino días después del correspondiente a los precios a nivel productor, el cual mostró fuertes alzas en marzo probablemente debido a las disrupciones en los canales de suministros, escasez de insumos y alzas en los precios de las materias primas.

Gráfico N° 6: Inflación Anual

La FED reconoce el repunte de la actividad económica.

De acuerdo con el denominado Libro Beige de la FED, la actividad económica se aceleró a un ritmo moderado entre febrero y principios de abril en casi todos los distritos, destacando el fortalecimiento del consumo privado y los reportes más optimistas del sector turismo, alentados por un repunte en la demanda por mayores actividades de recreación y viajes. Paralelamente, el presidente de la FED, Jerome Powell, indicó que la economía parece haber cambiado de dirección hacia un crecimiento más acelerado, como consecuencia de la amplia campaña de vacunación. No obstante, señaló que en la FED no están apurados en remover su apoyo a la economía. De hecho, indicó que esperarán hasta que la inflación haya alcanzado el 2,0% de manera sostenible y que la recuperación del mercado laboral esté completa antes de considerar elevar las tasas de interés, y es poco probable que dicha combinación ocurra antes de 2022.

Por último, respecto a la secuencia de la normalización monetaria, Powell indicó que es probable que la FED reduzca sus compras de bonos antes de considerar alzas en las tasas de interés, acotando que el momento en que reducirán las compras llegará cuando se haya logrado un progreso sustancial adicional hacia los objetivos. Además, notó que “…Con toda probabilidad, eso sería antes, mucho antes, del momento en que consideremos subir las tasas de interés”.  Por su parte, y dando cuenta de una visión algo más agresiva, James Bullard, presidente de la FED de St. Louis, señaló que alcanzar el 75% de la población vacunada sería una señal de que la crisis sanitaria está llegando a su fin, una condición necesaria para que la FED considere la posibilidad de reducir su programa de compra de bonos.

El gobierno americano eliminaría la designación de manipulador de divisas que pesa sobre China.

Trascendió que la secretaria del Tesoro, Janet Yellen, declinaría nombrar a China como manipulador de divisas en su primer reporte semianual del mercado de cambios internacional. Adicionalmente, también se habría discutido la posibilidad de revertir una decisión de la administración Trump del 2019 que fijaba umbrales más bajos para determinar si una economía está manipulando su moneda para obtener una ventaja competitiva. Ello, de concretarse, podría llevar a la agencia a reducir el número de países que analiza a casi la mitad. Sin perjuicio de ello, la administración Biden sigue evaluando la responsabilidad de China por lo que denomina prácticas comerciales desleales, además de otros temas como violaciones a los derechos humanos y la revisión de aranceles implementados en la administración anterior.

Las cuentas fiscales muestran un marcado deterioro.

En marzo, las cuentas del gobierno federal tuvieron un déficit de US$660 billones, seis veces el déficit de similar período de 2020. Ello, fue consecuencia de un crecimiento explosivo del gasto (161% a/a), como consecuencia de la implementación del paquete de estímulo fiscal aprobado por US$1,9 trillones. En tanto, los ingresos fiscales se recuperaron, aunque de lejos ello no fue suficiente para compensar los mayores gastos, Con el dato puntual de mayo, las cuentas del gobierno federal acumularon un déficit algo superior a US$4 trillones en los últimos 12 meses.

ZONA EURO

La confianza empresarial en Alemania cae en abril ante un aumento en los casos y temores de un mayor confinamiento.

El indicador que mide la confianza empresarial en Alemania, elaborado por el instituto ZEW, perdió 5,9pts en su registro correspondiente al mes de abril, llegando a los 70,7pts. Ello revela que los expertos financieros, a quienes va dirigida la encuesta, están menos optimistas de lo que estaban en marzo como consecuencia de nuevos temores por posibles restricciones adicionales y su impacto sobre el consumo privado. Sin perjuicio de ello, cabe destacar que el nivel alcanzado por la confianza empresarial sigue siendo elevado, a pesar de la mencionada caída, y sugiere un segundo semestre auspicioso, aunque condicional al avance del proceso de vacunación y a la velocidad de contagio.

Gráfico N° 7: Confianza Empresarial Alemania – ZEW

Fuerte caída de la industria durante febrero.

La producción industrial de la ZE registró en el mes de febrero una caída mensual de 1,0%, acumulando un retroceso de 1,6% en los últimos 12 meses. Dicho resultado sorprendió negativamente al mercado, evidenciando una significativa discrepancia con las positivas señales provenientes del indicador PMI Manufacturero. En ausencia de un repunte relevante en marzo, la probabilidad de una recaída en recesión técnica no se puede descartar

Gráfico N° 8: Producción Industrial

El Banco Central Europeo (BCE) podría abandonar su programa de compra de activos en menos de un año.

El gobernador del Banco de Francia y miembro del Consejo de gobernadores del BCE, François Villeroy, señaló que el banco podría poner fin a su programa de compras de activos (PEPP) en menos de un año, aunque, destacó, que ello no implicaría un endurecimiento de la política monetaria dado que las reinversiones en el marco del PEPP continuarían. Además, las compras netas podrían continuar en el marco del otro programa APP. Villeroy indicó también que la política monetaria debería seguir siendo acomodaticia en los próximos años, aunque la combinación de los instrumentos podría evolucionar. En relación con un mayor estímulo fiscal, la autoridad señaló que los gobiernos de la ZE no tienen por qué aumentar sus medidas de apoyo, aunque destacó la relevancia de desplegar lo más rápido posible el fondo de recuperación de la UE.

JAPÓN

Señales de debilitamiento de la inversión.

Las órdenes de maquinarias del sector privado registraron una caída interanual de un 7,1% en el mes de febrero, sorprendiendo negativamente al mercado y enviando una clara señal de debilidad de la inversión.

Gráfico N° 9: Órdenes de Maquinarias Sector Privado

ECONOMÍAS EMERGENTES

CHINA

La economía se expandió con fuerza en los primeros tres meses de año, aunque su avance fue algo menor al esperado.

La economía china avanzó un 18,3% en los primeros tres meses de 2021 en relación con similar período de 2020, cifra que fue la más alta desde que se inició la publicación de datos en 1992. Sin embargo, en buena medida, ello fue consecuencia de una baja base de comparación tras la caída de 6,8% en el primer trimestre de 2020 resultado de los impactos de la crisis sanitaria. A ello se sumó el fortalecimiento de la demanda interna y global, en un contexto de continuó apoyo fiscal y monetario.

Gráfico N° 10: Actividad Económica – PIB

Por su parte, el balance de las cifras de actividad sectorial correspondientes al mes de maro fue positivo. En este sentido, las ventas del comercio minorista se expandieron un 34,2% en marzo, por sobre los esperado y el desempeño de los dos meses previos. En tanto, la inversión en activos fijos se expandió un 6,8% en similar período, también por sobre la cifra anticipada. Lo anterior confirma la mayor fortaleza de la demanda interna. En contraste, la actividad industrial se expandió un 14,1%, resultado inferior al esperado.

Gráfico N° 11: Ventas del Comercio Minorista

En relación con el comercio internacional, los datos de exportaciones e importaciones de marzo confirmaron el sólido avance de la economía china y la importancia en dicho proceso de sus ventas al resto del mundo de productos cuya demanda se ha incrementado debido a las restricciones asociadas a la pandemia.

Gráfico N° 12: Indicadores de Comercio Internacional

Nuevos comentarios de posibles controles de precios.

De acuerdo con la agencia de noticias Xinhua, el primer ministro chino, Li Keqiang, estaría considerando necesario reforzar la regulación del mercado de las materias primas. Ello, con el fin de contener la presión de los costos para las empresas.

El inminente default de Huarong Asset Management pone gran presión al mercado de bonos chino.

Las tensiones en el mercado de deuda se acentuaron durante la semana tras crecientes especulaciones de una reestructuración inminente en el administrador de deudas incobrables China Huarong Asset Management, institución que, según la última información, mantiene pasivos por US$22 billones. Las preocupaciones sobre Huarong se acentuaron luego de que la firma se uniera a docenas de compañías que cotizan en Hong Kong para no publicar sus estados financieros de 2020 antes de la fecha límite del 31 de marzo. Analistas atribuyeron dicho retraso a posibles planes para una reestructuración financiera. Cabe recordar que el ex director de Huarong fue sentenciado a muerte a principios de 2021 por actos de corrupción y nadie a ciencia cierta conoce la calidad de activos que mantiene la institución financiera en su portafolio. En tanto, entre los acreedores de Huarong se encuentran BlackRock y Goldman Sachs.

ARGENTINA

Se anuncian medidas más restrictivas para contener la escalada de la pandemia. Ello tendrá implicancias en el proceso de recuperación y gatillaría una recaída de la actividad.

El presidente Fernández anunció un conjunto de nuevas restricciones que regirán hasta el 30 de abril, que afectan especialmente al Área Metropolitana de Buenos Aires. Entre las medidas se encuentran la suspensión de clases presenciales, restricción de la circulación a partir de las 20:00 hasta las 06:00, el cierre de actividades comerciales a partir de las 19:00 y se suspenden reuniones sociales, culturales, deportivas y religiosas en lugares cerrados. En tanto, las actividades gastronómicas funcionarán en modalidad de entrega a domicilio.

La inflación se aceleró en marzo, a pesar de las medidas de control de precios implementadas por el gobierno.

La variación mensual del IPC llegó a un 4,8% en el mes de marzo, muy por sobre lo esperado por el mercado y marca con ello su mayor registro desde fines de 2019. En tanto, la medida subyacente, que excluye los componentes más volátiles, aumentó un 4,5%, también por sobre las expectativas. Con ello, las respectivas tasas de inflación anual llegaron a un 42,6% y a un 45,7%, confirmando así la compleja situación inflacionaria. Ello, pensamos, refleja el impacto disruptivo provocado por la crisis sanitaria, la inconsistencia en el manejo de la política monetaria (monetización del déficit) y la escalada en el tipo de cambio paralelo. Ello, además, se da a pesar de estrictos controles de precios, tarifas de servicios públicos congeladas y un tipo de cambio oficial artificialmente apreciado.

Gráfico N° 13: Inflación

La compleja situación inflacionaria llevó a las autoridades a acentuar su política de control de precios.

La Administración Federal de Ingresos Públicos (AFP) determinó que sus inspectores salgan a controlar el cumplimiento de la política de Precios Máximos, con el fin de garantizar el cumplimiento de la ley de abastecimiento. En tanto, no descarta un aumento de sanciones. La mayor fiscalización viene luego de acusaciones a empresas alimenticias por “comercializar productos similares a precios diferentes”.  Al programa de Precios Máximos vigente hasta el 15 de mayo y a la inminente extensión de Precios Cuidados (que establece precios de referencia de los productos más representativos de la canasta de consumo masivo), se dispuso que presionará a todas las empresas de los rubros comercial e industrial a incrementar su producción hasta el total de su capacidad instalada.

BRASIL

Débil desempeño del comercio minorista y un sorprendente avance del sector servicios.

El indicador de ventas del comercio minorista registró en el mes de febrero un crecimiento mensual de 0,6%, ligeramente por debajo de lo esperado por el mercado. En términos interanuales el comercio registró una caída interanual de un 3,8%, confirmando que la reactivación de la economía brasileña ha experimentado un severo retroceso. Ello es consecuencia del agravamiento de la crisis sanitaria y sus ramificaciones políticas. Sin embargo, la nota sorpresiva provino del repunte en la actividad de servicios, cuyo índice de ventas reales se expandió un 3,7% en febrero en relación con el mes previo, muy por sobre lo esperado. Con ello, es interesante notar que el nivel de actividad virtualmente igualó el previo al inicio de la crisis sanitaria. 

Gráfico N° 14: Ventas Reales de Servicios

ECONOMÍA CHILENA

Los grandes déficits fiscales y el acelerado crecimiento de la deuda hacen inevitable un alza de la carga tributaria.

Dicha discusión ya comenzó en el Congreso, de forma tal que durante la presente semana la Comisión de Constitución de la Cámara aprobó la propuesta inicial que consideraba un impuesto único de un 2,5% a quienes tengan un patrimonio superior a US$22 millones. Sin embargo, durante la tramitación se sumaron nuevas indicaciones, como la eliminación de exenciones tributarias y aumentar el impuesto de primera categoría de 27% a un 30% a grandes empresas que facturen más de UF1 millón durante dos años. Además, se planteó aplicar un impuesto sobre las ganancias de capital a las personas con mayores ingresos.

En tanto, el proyecto del tercer retiro de fondos previsionales sigue avanzando.

La Cámara aprobó el proyecto de un tercer retiro de los fondos de pensiones, cuyos lineamientos son muy similares al primero. Estimamos que ello generará una salida cercana a los US$11.000 millones y que su efecto sobre el PIB será de 0,9 puntos porcentuales, lo que ya está incorporado en nuestra actual proyección de crecimiento anual de un 5,9%. También veremos una presión alcista sobre las tasas de interés (la que probablemente será neutralizada por una intervención del BC) y efectos bajistas sobre el mercado accionario (entre 2% y 4%) y el tipo de cambio ($10 a $15). En todo caso, dichos efectos serán de naturaleza transitoria.

El Banco Central de Chile reafirma su mayor optimismo.

La minuta correspondiente a la última reunión de política monetaria dio cuenta de una retórica más optimista respecto al reciente desempeño de la economía y a sus perspectivas. Sin perjuicio de ello, los miembros coincidieron en que, si bien las perspectivas para la economía habían mejorado, la convergencia de la inflación a la meta en el horizonte de política requería que la política monetaria siguiera siendo altamente expansiva. Adicionalmente, acordaron que los factores de riesgos eran significativos, y que “…se debía seguir muy atentos tanto a la evolución de las condiciones sanitarias como de la recuperación económica”. En este contexto, y respecto a la evolución de la TPM, se indicó que todo hacía prever que la TPM seguiría en su nivel mínimo durante varios trimestres más, acotando que, en la mayoría de los escenarios analizados, no se anticipaban alzas durante el 2021. Finalmente, el Consejo clarificó que el retorno a una política monetaria tradicional no requería que las medidas no convencionales se extinguieran de forma previa.