INFORME ECONÓMICO SEMANAL Nº 669

RESUMEN EJECUTIVO

COVID-19

• Desde el inicio del proceso de vacunación se han administrado 410 millones de dosis en 132 países, mientras que la velocidad diaria de vacunación alcanzó los 9,9 millones. A este ritmo, se estima en 3 años el tiempo para cubrir al 75% de la población con dos dosis.
• Una creciente controversia entre los miembros de la UE respecto a la asignación de vacunas se ha visto intensificada por el anunció de AstraZeneca de que su producción será menor a la estimada originalmente.
• La Agencia Europea de Medicamentos (EMA) revisó la vacuna de AstraZeneca, luego de que 13 países europeos suspendieran su uso, y concluyó que no estaba asociada a un mayor riesgo de coágulos. Frente a ello, varios países reiniciarían su utilización.
• En EEUU, el rápido avance del proceso de vacunación ha reducido la tasa de contagios en la población de mayor edad, enviando una poderosa señal respecto a la efectividad de las vacunas.

GLOBAL

• La Agencia Internacional de Energía presentó un magro panorama para las perspectivas del mercado petrolero, proyectando que el consumo de 2019 sólo se alcanzará nuevamente en 2023 y que la tasa de crecimiento posterior nunca volverá a los niveles pre-COVID.
• Los costos del transporte de carga global permanecerán altos por uno o dos años, manteniendo una presión inflacionaria a escala global.

ESTADOS UNIDOS

• El presidente Biden se prepara para anunciar la primera alza de impuestos desde 1993, la que incluiría un incremento de la tasa corporativa desde el 21% a un 28%.
• Por otro lado, Biden busca el apoyo de al menos una parte de los senadores republicanos para implementar su paquete de infraestructura.
• La Reserva Federal (FED) corrigió al alza su proyección de crecimiento para fines de 2021, dejándola en un 6,5%. Además, amplió el plazo estimado de la mantención de su TPM en su actual nivel hasta al menos 2024. Ello representa un fuerte compromiso con la estabilidad de los mercados financieros y la recuperación económica.
• Las utilidades de los bancos americanos experimentarán un fuerte incremento durante 2021 debido a las reservas por créditos incobrables acumuladas el año pasado y que no han sido utilizadas.
• Tanto las ventas minoristas como la producción industrial y la actividad inmobiliaria experimentaron moderadas caídas en sus niveles de actividad en febrero, quedando por debajo de las proyecciones del mercado. Ello, sin embargo, constituye un efecto transitorio, asociado a las condiciones climáticas imperantes en dicho mes. Además, probablemente ello contribuirá a mitigar por un tiempo los temores inflacionarios del mercado.

CHINA

• Los indicadores de actividad sectorial (ventas minoristas, producción industrial e inversión total) experimentaron fuertes alzas durante el primer bimestre del año. Ello dio cuenta de la sólida tendencia de crecimiento y de una baja base de comparación.

ZONA EURO

• Los resultados de 2 elecciones regionales muestran un cambio en el mapa político de Alemania, lo que podría llegar a tener importantes repercusiones para el curso de la política y la economía en la UE.
• Visiones contrapuestas al interior del BCE apuntan en dirección a que la aceleración del flujo de compra de activos anunciada la semana previa sería transitoria.

EVENTOS GEOPOLÍTICOS

• El presidente Biden realizó duras declaraciones en contra de su homólogo ruso, Vladimir Putin, tildándolo incluso de asesino. Además, acusó a Moscú de intentar interferir en las pasadas elecciones americanas. En respuesta a ello, Rusia llamó a consulta a su embajador en Washington, lo que evidencia un grave deterioro en las relaciones bilaterales.
• El gobierno de EEUU también ha endurecido su postura frente a China, aplicando sanciones a funcionarios chinos por socavar la autonomía de Hong Kong.

MERCADOS FINANCIEROS:

• Durante el presente año se ha producido un ajuste de precios relativos al interior del mercado accionario americano, observándose un retroceso generalizado en las acciones tecnológicas que lideraron las alzas en 2020. Este ajuste tenderá a intensificarse con la implementación del nuevo paquete de estímulo fiscal, dada su composición.
• De acuerdo con una encuesta, un 37% de las transferencias que recibirán las familias americanas como parte del nuevo paquete fiscal serán destinadas a invertir en el mercado bursátil, lo que reforzará la presión alcista sobre los precios accionarios.
• En el mercado de renta fija, en ausencia de una clara señal de la FED para contener la escalada de las tasas de interés, ésta se reanudó durante la presente semana.
• La ampliación en el diferencial de tasas americanas y europeas redundó en un fortalecimiento adicional del dólar en relación con el euro, tendencia que probablemente continuará.

LATAM:

• El Banco Central de Brasil (BCB) incrementó en 75 pb la tasa rectora y dio a entender que habrá nuevas alzas. Ello, sumado al deterioro de la crisis sanitaria, el debilitamiento de las cuentas fiscales y la pérdida de apoyo político del presidente Bolsonaro, constituyen factores de riesgo para la estabilidad de los mercados financieros.   
• En Argentina, el gobierno anunció una intensificación de su política de control de precios. Ello incrementará las distorsiones económicas asociadas a dichos controles, empeorando las perspectivas de la economía.
• Los datos de ventas minoristas (-6,4% a/a) y de producción industrial (-1,6% a/a) correspondientes a enero continúan mostrando la profunda debilidad de la economía colombiana, la que estaría sufriendo una recaída económica en el primer trimestre del presente año.

CHILE:

• Los datos de cuentas nacionales correspondientes al 4T20 revelaron una caída anual del PIB (-5,8% a/a) levemente inferior a la implícita en los datos de IMACEC (-6,0% a/a). Por el lado de la demanda agregada, se observaron moderadas recuperaciones en el consumo y en las exportaciones de bienes. La inversión en capital fijo moderó su caída inter-anual, exhibiendo un repunte en relación con el trimestre anterior.
• A partir de la información anterior, dejamos inalterada nuestra proyección de crecimiento para el presente año en un 5,3%. Sin embargo, incorporamos un fuerte sesgo de revisión bajista en nuestra estimación de expansión del segundo trimestre, actualmente en un 12,4%. Ello, considerando las nuevas medidas de confinamiento.
• El sistema hospitalario alcanzó un nivel de saturación superior al registrado en el peor momento de la primera ola, en junio de 2020. Ello incrementa la probabilidad de nuevas medidas restrictivas, con el consiguiente riesgo para las cifras económicas del 2T21.
• La paridad local cerró la semana levemente por debajo de los $717, con una caída cercana a los $5 en relación con el valor de cierre de la semana pasada. Con ello, el tipo de cambio efectivo se situó cerca de $9 por encima de nuestra estimación del valor de equilibrio, lo cual sugiere que la tendencia bajista persistirá.  

COVID

• El promedio de siete días del flujo diario de contagios a nivel global bordeó los 460 mil casos a fines del período, dando cuenta de la cuarta semana consecutiva con alzas moderadas.

• Desde el inicio del proceso de vacunación se administraron 410 millones de dosis en 132 países, mientras que la velocidad diaria de vacunación llegó a 9,9 millones.

• La Agencia Europea de Medicamentos señaló que la vacuna de AstraZeneca/Oxford es segura de usar, decisión que allana el camino para fortalecer la campaña de vacunación en la UE. De hecho, varios países señalaron que reiniciarían el uso de la vacuna de AstraZeneca.

• A lo anterior se sumó el comentario de la autoridad reguladora de UK, quien señaló que los beneficios de la vacuna de AstraZeneca continúan superando los riesgos. La Organización Mundial de la Salud (WHO) reafirmó dichos comentarios, acotando que debería continuar siendo administrada.

• La presidente de la CE, Ursula von der Leyen, presentó un plan para restringir las exportaciones de vacunas desde la UE a UK, acentuando las tensiones entre ambas partes. En todo caso, los gobiernos europeos se encuentran divididos sobre la controvertida medida de restringir las exportaciones. UK es el mayor receptor de vacunas fabricadas en la UE, recibiendo 10 millones de las 42 millones exportadas. Ello amenaza el suministro de las vacunas a UK. Por otra parte, en lo inmediato, la provisión de dosis se vio afectada por retrasos en los envíos desde India y un lote que requiere de nuevas pruebas.

• La UE no logra revertir el lento inicio de su campaña de vacunación, con sólo el 9,8% de los adultos que recibieron la primera dosis. En UK, dicho porcentaje supera el 50%.

• Los líderes de un grupo de estados europeos escribieron a los presidentes del Consejo Europeo y la Comisión Europea mostrando sus molestias por las “enormes disparidades” en la asignación de vacunas. La Comisión respondió y señaló que la asignación había seguido un “proceso transparente”.

• AstraZeneca confirmó a los estados miembros europeos que solo entregará 30 millones de dosis en el primer trimestre del año, menos de las 40 millones esperadas y muy inferior a las 100 millones esperadas originalmente.

• El gobernador de Nueva York Andrew Cuomo anunció nuevas flexibilizaciones a partir del inicio de la primavera (boreal), en un contexto de reducción en el ritmo de contagios y altas tasas de vacunación. Por su parte, Texas, Mississippi y Wyoming anunciaron planes para la normalización de las actividades.

• El experto en enfermedades infecciosas, Anthony Fauci, indicó que las variantes del virus siguen siendo una gran amenaza para el progreso que ha logrado EE.UU. en contener la propagación y en inmunizar a su población.

• En EEUU, la cantidad de muertes e ingresos hospitalarios está disminuyendo más rápidamente entre las personas mayores que en la población en general, lo que sugiere la efectividad de las vacunas.

• Brasil superó los 90 mil contagiados por día, su registro más elevado desde el inicio de la crisis sanitaria. En tanto, la tasa de ocupación de unidades de cuidados intensivos superó el 80%, nivel considerado como crítico.

• México y Canadá encabezan la lista de países del presidente Biden para recibir los envíos de vacunas fabricadas en EE.UU. Sin embargo, funcionarios señalaron que no compartirán sus vacunas hasta que tenga suficientes para su propia gente. Dado ello, es altamente incierto el momento de las exportaciones.

MERCADOS FINANCIEROS

• Los principales mercados accionarios a nivel internacional cerraron la semana con cambios marginales. El S&P500 cayó un 0,6%, mientras que el Eurostoxx50 y el Nikkei avanzaron un 0,1% y un 0,2%, respectivamente. Sin perjuicio de ello, se apreció una alta volatilidad, marcada por los movimientos en las tasas de interés y evaluaciones del mercado respecto al proceso de vacunación, la velocidad de recuperación de la economía mundial y la decisión de política monetaria en EE.UU.. Adicionalmente, a fines de la semana el sector bancario estuvo golpeado luego de que la FED decidiera no extender el plazo de la flexibilización de los requerimientos de capital para los bancos.

Gráfico N° 1: S&P 500

• En el mercado de renta fija, en ausencia de una clara señal de la FED para contener la escalada de las tasas de interés, ésta se reanudó durante la presente semana. Dicha tendencia podría reforzarse tras la decisión de la FED de no extender la flexibilización de los requerimientos de capital de los bancos. El TB10 cerró la semana en un 1,73%, su nivel más alto desde principios de 2020. En tanto, la compensación inflacionaria a 10 años llegó a un 2,3%, su mayor registro desde el 2013. La presión alcista se extendió hacia los mercados europeos, apreciándose avances generalizados, aunque de magnitud más acotada.

Gráfico N° 2: Tasa de Interés EEUU TB10

• La ampliación en el diferencial de tasas americanas y europeas redundó en un fortalecimiento adicional del dólar en relación con el euro, tendencia que probablemente continuará.

ECONOMÍAS DESARROLLADAS

ESTADOS UNIDOS

Débiles cifras de actividad en febrero reflejan el impacto de las inusuales tormentas que azotaron a gran parte del país.

El índice de ventas del comercio minorista cayó en el mes de febrero un 3,0%, resultado inferior al ligero retroceso esperado por el mercado. Ello, sin embargo, vino luego de un alza de 7,6% en enero, cifra que fue revisada al alza y dio cuenta de su mejor desempeño en siete meses. Por su parte, las ventas que excluyen vehículos cayeron un 2,7%, mientras que la denominada de control, la cual mediría de mejor forma la evolución del gasto de los consumidores, cayó un 3,5% en similar período. La actividad del sector estuvo impactada por las bajas temperaturas en gran parte del país y las disrupciones en el suministro de energía en el sur y centro. A ello se sumó el efecto de los atrasos en el proceso de devolución de impuestos. En todo caso, a pesar de la caída, el nivel de ventas se mantuvo muy por sobre los niveles previos a la crisis sanitaria y se espera retome la tendencia alcista a medida que los ciudadanos reciben otra ronda de estímulo. Además, el gasto de los hogares estará impulsado por la flexibilización de las restricciones tras el progreso en la campaña de vacunación.

Gráfico N° 3: Ventas del Comercio Minorista

Por su parte, el indicador de actividad industrial cayó un 2,2% m/m en febrero, revirtiendo parte de la recuperación reciente. A nivel de sus componentes, la actividad del sector utilities avanzó un sólido 7,4%, siendo ello consecuencia del mayor uso de la calefacción por las bajas temperaturas. En contraste, minería cayó un 5,4% y la actividad manufacturera retrocedió un 3,1%. Las mencionadas caídas, en buena medida, estuvieron explicadas por las disrupciones provocadas por condiciones climáticas extremas, sumadas a problemas de escasez de suministros y grandes desafíos logísticos. Sin perjuicio de ello, las perspectivas del sector se ven auspiciosas, en un contexto de recuperación global, repunte del gasto de los consumidores y un sólido avance en el gasto de capital. En línea con ello, las primeras dos encuestas de actividad manufacturera a escala regional repuntaron en marzo, destacando el nivel máximo histórico alcanzando por el Philly FED. 

Gráfico N° 4: Producción Manufacturera

Por último, tras un período largo de fuerte crecimiento, los indicadores de actividad del sector inmobiliario se debilitaron en febrero, dando también cuenta del impacto de las tormentas. Así, el indicador de edificación de viviendas cayó un 10,3% en febrero, alcanzando con ello un volumen anualizado de 1,42 millones de unidades, su nivel más bajo desde agosto pasado. En tanto, los permisos de construcción, proxy de actividad futura, cayeron un 10,8% m/m durante febrero, aunque destacamos que el nivel alcanzando sigue siendo elevado. De hecho, es el tercer más alto desde el 2006. Adicionalmente, los retrasos, medida de la cantidad de viviendas autorizadas que aún no iniciaron su construcción, alcanzó su nivel más alto en casi 15 años. Ello, sumado a inventarios bajos y niveles de confianza de los constructores de viviendas que se mantienen muy elevados, sugiere que la construcción de viviendas se mantendrá firme. Sin perjuicio de ello, notamos que los constructores manifestaron su preocupación por el alza en los costros de materiales y el aumento en los tiempos de entrega de los insumos, especialmente de madera.

Gráfico N° 5: Indicadores Sector Inmobiliario

Las tasas de créditos hipotecarios alcanzaron su nivel más alto desde mediados de 2020.

El significativo aumento en las tasas base redundó en alzas de toda la estructura de tasas de interés. Así, la tasa de créditos hipotecarios aumentó por quinta semana consecutiva, llegando a un 3,09%, su mayor nivel desde junio último. Si bien dichas tasas permanecen bajas desde una perspectiva histórica, su escalada amenaza en contener el sólido avance del sector inmobiliario.

La Reserva Federal (FED) se compromete a mantener el rumbo y no parece estar cerca de alterar su trayectoria de política monetaria.

Los miembros de la FED decidieron mantener sin cambios la tasa de política monetaria en el rango de 0,0% – 0,25%, así como su ritmo de compra de activos de “al menos” US$120 billones al mes. En el comunicado adjunto a la decisión, la FED señaló que, luego de una moderación en el ritmo de recuperación, los indicadores han repuntado recientemente, aunque indicó que los sectores más golpeados por la pandemia permanecen débiles. Adicionalmente, indicó que la inflación sigue transitando por debajo del 2,0%. Hacia delante, la FED reafirmó su visión respecto a que la trayectoria de la economía dependerá significativamente del curso del virus, incluyendo los progresos en la vacunación. La crisis sanitaria sigue constituyendo un riesgo considerable para las perspectivas económicas.

La visión de la FED en materia de actividad quedó plasmada en sus nuevas proyecciones macro. Así, los miembros del comité de política monetaria estiman que la economía se expandiría un 6,5% en el último trimestre de 2021 en relación con similar período de 2020, 2,3pp por sobre la estimación previa. En tanto, la mediana de las proyecciones para fines de 2022 y 2023 se situó respectivamente en 3,3% (3,2% en diciembre) y 2,2% (2,4% en diciembre). Por su parte, para el largo plazo su estimación se mantuvo en un 1,8%. En materia de precios, los miembros estimaron que la inflación del deflactor del consumo se aceleraría el 2021 hasta un 2,4%, para luego converger a un 2,0% el 2022 y a un 2,1% el 2023.

Respecto a la trayectoria de la política monetaria, la FED señaló que sería apropiado mantener el rango para la tasa rectora hasta que las condiciones del mercado laboral hayan alcanzado niveles consistentes con las evaluaciones del Comité de máximo empleo y que la inflación esté en camino de superar moderadamente el 2% por algún tiempo. En tanto, mantendría el ritmo de compra de activos hasta que se logre un sustancial progreso hacia el cumplimento de sus objetivos. En línea con lo anterior, los miembros de la FED esperan que la tasa de los fondos federales se mantenga en los niveles actuales al menos hasta el 2023 y que converja en el largo plazo a un 2,5%. Sin perjuicio de ello, cabe notar que 7 de 18 miembros estimaron alzas para el 2023, lo que se compara con 5 de 17 en la reunión de diciembre.

En la conferencia de prensa posterior a la decisión, el presidente de la FED, Jerome Powell, reafirmó el compromiso de mantener su sesgo expansivo, señalando que aún no es el momento para hablar sobre la reducción de las compras de activos. En tanto, ante una consulta sobre el reciente movimiento de las tasas, Powell señaló que las condiciones siguen siendo acomodaticias y que se preocuparía ante ajustes desordenados de los mercados.

La FED anunció que la flexibilización del ratio SLR (Supplementary leverage ratio) vencerá a fines del mes de marzo. 

El índice SLR implementado en el marco de Basilea III se concibe como un respaldo a los requerimientos de capital ponderados por riesgo. El SLR requiere que los bancos grandes mantengan un capital equivalente al menos al 3% de sus activos y a un 5,0% en las instituciones financieras de importancia sistémica. Las autoridades reguladoras, entre ellas la FED, decidieron al inicio de la pandemia flexibilizar las reglas para mitigar el riesgo de que restricciones al balance puedan afectar el normal funcionamiento del mercado crediticio. En particular, la FED permitió a los bancos excluir transitoriamente del cálculo de activos para estimar el ratio SLR las tendencias de bonos del Tesoro y la caja mantenida como reserva en el banco central. De acuerdo con la decisión de la FED, dicha flexibilización expirará el próximo 31 de marzo, tal como estaba programado. Sin perjuicio de ello, la FED señaló que revisaría dicha medida, señalando que “… tendrá que abordar el actual diseño y calibre del SLR para prevenir tensiones que puedan limitar el crecimiento económico y socavar la estabilidad financiera”. La decisión de la FED tiene el potencial de provocar disrupciones adicionales en el mercado de renta fija y deteriorar las condiciones de financiamiento.

Luego de aprobado el plan por US$1,9 trillones, el presidente Biden concentra su atención ahora en la reforma tributaria.

Si bien aún no se conocen los detalles de las modificaciones al código tributario, el presidente Biden señaló que se está planeando la mayor reforma tributaria desde 1993 y sería el vehículo para financiar su programa de infraestructura. Trascendió que la propuesta afectaría a quienes ganan más de US$400 mil al año, por cuanto su tasa subiría de un 37% a un 39,6%. Adicionalmente, se gravarían las ganancias de capital y los dividendos a una tasa de impuesto sobre la renta ordinaria del 39,6% para quienes ganan más de US$1 millón. En tanto, la tasa de impuesto corporativo se incrementaría desde un 21% a un 28%. Ello, además, se da en un contexto en que varios estados están considerando aumentar el impuesto a la riqueza.

Las utilidades de los bancos experimentarían un fuerte aumente.

Las utilidades de los bancos americanos experimentarán un fuerte incremento durante 2021 debido a las reservas por créditos incobrables acumuladas el año pasado y que no han sido utilizadas. De acuerdo con la autoridad reguladora, los bancos americanos mantenían a fines de 2020 cerca de US$237 billones en provisiones por créditos incobrables, cerca del doble del monto registrado antes de la crisis sanitaria. Dada la reciente evolución de la economía y las mejores perspectivas, es razonable pensar que los bancos revertirán el monto de provisiones. En línea con ello, desde principios de año analistas han reducido sus estimaciones de pérdidas crediticias y de ganancias de los bancos.

El gobierno de EEUU también ha endurecido su postura frente a China, aplicando sanciones a funcionarios chinos por socavar la autonomía de Hong Kong.

La administración Biden acusó a 24 funcionarios chinos y de Hong Kong de tomar acciones que redujeron el grado de autonomía de Hong Kong. Ello, luego de China aprobara una ley electoral para la ciudad la semana pasada.

ZONA EURO

La confianza empresarial en Alemania continuó mejorando.

El indicador del instituto ZEW que mide el optimismo empresarial en Alemania, avanzó en el mes de marzo 5,4pts, llegando a los 76,6pts y completando cuatro meses consecutivos de mejora. Con ello, dicho indicador alcanzó su segundo nivel más alto desde el 2000. El reporte reveló un mayor optimismo de los expertos financieros a la espera de una sólida recuperación de la economía alemana. Los encuestados esperan que al menos al 70% de la población alemana se le administrará una dosis contra el virus en otoño (boreal). Sin embargo, el informe también muestra una escalada de las expectativas de inflación.

Gráfico N° 6: Confianza Empresarial Alemania – ZEW

La presidente del Banco Central Europeo (BCE) advierte que persisten los riesgos de corto plazo.

Christine Lagarde señaló ante la comisión de Asuntos Económicos del Parlamento Europeo que persisten los riesgos a la baja en el corto plazo, asociados principalmente a la expansión de las mutaciones del virus y las implicaciones de la pandemia sobre la economía y las condiciones de financiamiento. Sin embargo, destacó que los riesgos sobre las perspectivas de mediano plazo se han equilibrado, dando cuenta de la recuperación global y el progreso en la campaña de vacunación. A pesar de ello, indicó que sigue siendo esencial mantener condiciones financieras favorables y que, por ello, el BCE decidió aumentar significativamente el ritmo de compra de bonos en el segundo trimestre, reiterando que el monto total, que permaneció inalterado en €1,85 trillones, podría recalibrarse de ser necesario.

En materia de precios, Lagarde señaló que, si bien se verá una aceleración de la inflación en los próximos meses, ello será por factores temporales y de naturaleza transitoria, acotando que a largo plazo las proyecciones apuntan a que la inflación seguirá en niveles débiles. Respecto al reciente aumento en las tasas, Lagarde explicó que la decisión de acelerar las compras respondió al hecho que el aumento de las tasas va por delante de la esperada recuperación económica, acotando que cualquier ala que opere como freno es indeseable.

Autoridades del BCE insisten por un mayor estímulo fiscal.

Peter Kazimir, gobernador del BCE, señaló que, si bien el aumento en las tasas de interés aún no es dramático, el BCE quiso reforzar la confianza de que la región no sufriría el impacto de las presiones alcistas sobre las tasas provocadas por el plan de estímulo por US$1,9 trillones. En otro ámbito, Kazimir manifestó su preocupación de que, en comparación con el enorme impulso fiscal de EE.UU., los efectos del paquete europeo se producirán con un retraso importante, acotando que la reacción fiscal conjunta se está quedando atrás y necesita acelerar su ritmo para respaldar la recuperación.

Los resultados de 2 elecciones regionales muestran un cambio en el mapa político de Alemania, lo que podría llegar a tener importantes repercusiones para el curso de la política y la economía en la UE.

La Unión Cristiana Demócrata (CDU) de la líder alemana cayó en dos estados federados, lo que podría afectar las elecciones generales de septiembre. En Baden-Wurtemberg, la CDU logró un poco más de 24%, mientras el partido Verde ganó con casi el 33%. En tanto, en Renania-Palatinado, la CDU logró cerca del 28% y Partido Socialdemócrata (SPD) ganó con cerca de un 36%. De acuerdo con analistas políticos, la CDU atraviesa su crisis más grave desde fines de los noventa, debido a casos de corrupción y a los impactos de la pandemia.

INGLATERRA

El Banco Central de Inglaterra (BoE) dejó inalterados sus instrumentos monetarios.

En su reunión de política monetaria de marzo, los miembros del Consejo del BoE decidieron dejar inalterada su tasa de política monetaria, así como el monto de su programa de compra de activos, El BoE manifestó un mayor optimismo respecto al desempeño de la economía, estimando que la actividad económica se recuperará con fuerza, recuperando el nivel pre-covid en el 2021. En tanto, espera que la inflación converja al 2,0% en primavera (boreal). 

El BoE indicó que se encuentra preparado para acelerar el ritmo de compras para asegurar la transmisión efectiva de la política monetaria. En tanto, señaló que no tiene la intención de endurecer su política monetaria al menos hasta que haya evidencia clara de que se está logrando un progreso significativo en la eliminación de los excesos de capacidad y la convergencia de la inflación a la meta del 2,0% de manera sostenible.

La ausencia de medidas concretas para contener la presión alcista sobre las tasas de interés sugiere que el BoE se encuentra relativamente cómodo con la idea de que dicho fenómeno responde a la mejoría en las perspectivas de crecimiento e inflación, más que a un deterioro en las condiciones de financiamiento.

ECONOMÍAS EMERGENTES

CHINA

Fuerte aceleración en las cifras de actividad al inicio de 2021.

A pesar de las mayores restricciones implementadas en múltiples países durante la última parte de 2020 y principios de 2021, el valor de las exportaciones chinas registró un crecimiento anual de un poco más de 60% durante el bimestre enero – febrero, dando cuenta no sólo del hecho que el comercio internacional ha continuado recuperándose, sino también de la mayor importancia relativa de la economía china. Por su parte, el ritmo de crecimiento de las importaciones mejoró en los primeros dos meses del año, llegando su tasa de variación anual a un 22,2% en el periodo y dando cuenta del repunte en la demanda interna.

Por su parte, los indicadores sectoriales experimentaron en los primeros dos meses del año altos crecimiento, en parte explicados por una base de comparación baja, dada la caída de la actividad al inicio de 2020 como consecuencia de la crisis sanitaria. La producción industrial registró un crecimiento anual de 35,1% en los primeros dos meses del año, mientras que las ventas minoristas avanzaron un 33,8% y la inversión aumentó un 35,0%. Las cifras confirman el sólido inicio de año de la economía.

Gráfico N° 7: Producción Industrial

BRASIL

La magnitud del alza en la tasa rectora fue mayor a la esperada.

Si bien la decisión de alza de la tasa Selic era esperada, considerando la aceleración de la inflación, la mayor volatilidad en el mercado cambiario y el deterioro en la situación fiscal, la magnitud sorprendió al mercado. Así, el Comité de Política Monetaria (Copom) incrementó en 75pb la tasa de interés de referencia. En el comunicado adjunto a la decisión, el Copom dijo que el escenario actual ya no requiere del estímulo monetario extraordinario y, por consiguiente, inició el proceso de normalización parcial. Adicionalmente, indicó que para la próxima reunión (mayo), a menos que ocurra un cambio significativo en las proyecciones y en el balance de riesgos, el Copom continuaría el proceso de normalización con un alza de la misma magnitud.  

Gráfico N° 8: Tasa de Política Monetaria

En este contexto, cabe destacar que se estima que un aumento de 300pb en la tasa rectora, incrementaría la carga de la deuda pública en casi 1pp del PIB.

Gráfico N° 9: Costo Fiscal Financiero Adicional Ante Distintos Escenarios de Alza de Tasas

El gobierno presentó sus principales proyecciones macro de corto y mediano plazo.

El ministerio de Economía publicó su última edición del reporte macro-fiscal. En concreto, el informe revela que las autoridades estiman un crecimiento de la actividad de 3,2% el 2021, mientras que para el período 2022 – 2024 prevé un avance de 2,5%. Por su parte, en materia de precios, estima que la inflación llegará a un 4,4% el 2021, cifra por sobre la meta del BCB, pero aún dentro del rango de tolerancia. 

La recuperación económica se extendió al inicio de 2021.

El indicador de actividad económica mensual, proxy del PIB, registró en el mes de enero un crecimiento mensual de 1,04%, levemente por sobre la cifra esperada por el mercado. Con ello, se completaron nueve meses consecutivos de crecimiento, lo cual llevó al volumen de actividad a recuperar su nivel previo al inicio de la crisis sanitaria. A nivel sectorial, las cifras muestran una recuperación adicional de la industria y el sector servicios, mientras que el comercio volvió a debilitarse.

Gráfico N° 10: Índice de Actividad IBC-Br

ARGENTINA

El gobierno enviaría al Congreso modificaciones en el marco tributario corporativo.

Trascendió que la medida separaría el pago de impuestos corporativos, considerando una tasa de 25% para las pequeñas empresas, 30% para las medianas y 35% para las grandes. Según cifras oficiales, dichas modificaciones incrementarían los ingresos fiscales en AR$120 billones, lo cual permitiría compensar los menores recursos resultantes de la reducción en el impuesto sobre la renta de las personas que se está discutiendo en el Congreso.

Se acentúa la política de control de precios.

El gobierno publicó una resolución que obliga a 1.000 grandes empresas a proporcionar información sobre precios, inventarios y niveles de producción. El nuevo sistema solicitará primero a 500 empresas de los segmentos de alimentos, bebidas, higiene y construcción entre otros, que presenten su información a través de una plataforma una vez al mes. Si bien los controles de precios estaban concentrados en el sector alimentos, la información solicitada afecta a otras agrupaciones. Ello acentúa la preocupación entre las firmas privadas de una posible profundización en la política de control de precios.

ECONOMÍA CHILENA

El deterioro de los indicadores sanitario llevó a las autoridades a intensificar las medidas de confinamiento.

El sistema hospitalario alcanzó un nivel de saturación superior al registrado en el peor momento de la primera ola, en junio de 2020. En tanto, la tendencia en el ritmo diario de contagios sigue siendo alcista. De hecho, el viernes se anunció que el día anterior los nuevos casos de contagio llegaron a 6.603, sólo levemente por debajo de los cerca de 6.900 alcanzando como peak el 14 de junio. Como consecuencia de ello, el jueves pasado las autoridades anunciaron nuevas medidas de confinamiento, ampliando el número de comunas en cuarentena. Con ello, a partir de este sábado, el 45,4% de la población total se encontrará en confinamiento total.

Gráfico N° 11: Población en Etapas “Paso a Paso”

Hacia delante, las tendencias recientes incrementan la probabilidad de nuevas medidas restrictivas, con el consiguiente riesgo para las cifras económicas del 2T21.

La economía chilena cerró el 2020 con una fuerte contracción, aunque al menor a la anticipada.

El reporte de cuentas nacionales correspondiente a los últimos tres meses de 2020 mostró una variación anual nula de la actividad económica (PIB), cifra algo mejor que la caída contenida en los datos del IMACEC.

Gráfico N° 12: Actividad Económica – PIB

El desempeño de la economía en la última parte de 2020 estuvo marcado por un avance de 4,1% en el gasto de los consumidores, sustentado en el conjunto de medidas de apoyo, incluyendo el retiro de fondos previsionales. Ello dio un impulso significativo al componente de bienes durables (38,6% a/a) y, en menor medida, al de no durables (9,3% a/a). En contraste, el gasto en servicios experimentó una nueva contracción (-6,2% a/a), lo que da cuenta de la mayor sensibilidad del sector a la emergencia sanitaria y a las medidas restrictivas. Sin perjuicio de lo anterior, las cifras corregidas por factores estacionales y días hábiles mostraron un generalizado repunte en el 4T20 respecto al 3T20.

Gráfico N° 13: Componentes Consumo Privado

Por su parte, la inversión se contrajo en términos inter-anuales un 8,9% en el 4T20, consecuencia de retrocesos en sus componentes de construcción y otras obras (-9,5% a/a) y maquinaria y equipo (-7,8%). En términos secuenciales (comparando el nivel desestacionalizado del 4T20 con el 3T20), la inversión se recuperó con fuerza, de la mano del sector de la construcción, siendo ello reflejo de la flexibilización de las medidas de confinamiento. Finalmente, si bien las tasas de variación anual de las exportaciones y las importaciones fueron negativas en el 4T20, se aprecia un repunte importante en términos trimestrales, reflejando la recuperación del comercio internacional y de la demanda interna.

Gráfico N° 14: Componentes de la Inversión

Con el dato puntual del 4T20, la actividad económica cerró el 2020 con una contracción de 5,8%, levemente inferior a la implícita en los datos de IMACEC (-6,0% a/a). La economía durante el 2020 estuvo afectada por los impactos del estallido social, la crisis mundial gatillada por la pandemia y el impacto directo de la crisis sanitaria y las medidas restrictivas implementadas. El shock asociado a la crisis sanitaria se evidenció principalmente en el segundo y tercer trimestre, con caídas de 14,2% y 9,0%, respectivamente. Desde la óptica de la demanda, las caídas en sus componentes fueron generalizadas, destacando el violento retroceso de la inversión. En tanto, la caída del consumo privado fue moderado por las medidas de apoyo, incluyendo el retiro de fondos previsionales.

A partir de la información anterior, dejamos inalterada nuestra proyección de crecimiento para el presente año en un 5,3%. Sin embargo, incorporamos un fuerte sesgo de revisión bajista en nuestra estimación de expansión del segundo trimestre, actualmente en un 12,4%. Ello, considerando las nuevas medidas de confinamiento.