ECONOMÍA CHILENA

La institucionalidad se debilita a pasos agigantados, deteriorando las perspectivas de largo plazo.

El Tribunal Constitucional (TC) rechazó la admisibilidad del requerimiento del gobierno contra el tercer retiro, validando así el proyecto despachado por el Congreso, el cual ya fue promulgado por el presidente Piñera.

De acuerdo con nuestras estimaciones, el potencial de retiros asociados a dicha política estaría en torno a los US$13.000 millones, lo que tendría un impacto en términos de crecimiento cercano a medio punto porcentual. En tanto, prevemos una presión alcista sobre las tasas de interés, la que será neutralizada en gran medida por el Banco Central. Finalmente, el efecto de corto plazo sobre el tipo de cambio debería ser bajista, debido a la liquidación de activos externos por parte de las AFP´s. Sin embargo, en una perspectiva de mediano plazo, el deterioro estructural de la economía debería redundar en una mayor precepción de riesgo y en un tipo de cambio real más elevado. En relación con el mercado accionario, el efecto es ambiguo, considerando, por un lado, el impacto positivo asociado al repunte en la demanda y, por otro, el efecto negativo por la liquidación de activos de los fondos de pensiones.

En otra muestra del marcado sesgo populista, la presidenta del Senado afirmó que el proyecto del retiro de fondos previsionales presentado por el Gobierno, al que denominó el “cuarto retiro”, será revisado la próxima semana. Adicionalmente, se presentó un nuevo proyecto para el retiro de rentas vitalicias.

En la misma línea, el proyecto de royalty minero fue aprobado por la Comisión de Minería y Energía de la Cámara de Diputados. El proyecto establece una tasa piso del 3% sobre las ventas cuando el precio sobrepase los US$ 2 la libra. Esto irá en una escala ascendente, que parte en 15% y que llegará hasta un 75% para los tramos superiores.

Los eventos políticos y el creciente sesgo populista están provocando un grave daño a la estructura institucional y política del país y deja en evidencia la extrema debilidad y falta de visión política del gobierno. De hecho, posterior a la derrota en el TC, el presidente anunció una nueva iniciativa, incluyendo un bono de $200 mil para quienes quedaron sin saldo y el reintegro de fondos retirados, parte del cual será de cargo del empleador. Ello, se estima tendrá un costo fiscal de US$2.000 millones e implicaría un nuevo impuesto al trabajo, el que dañará aún más el mercado laboral.

El Banco Central anuncia medidas para mitigar el impacto del nuevo retiro de fondos previsionales.

El BC anunció la reapertura de su set de programas con el fin de moderar el impacto sobre los mercados financieros asociados a la liquidación de activos de los fondos de pensiones en el marco de la ley del tercer retiro, a lo que se agrega ahora que los pensionados, o sus beneficiarios por rentas vitalicias, podrán adelantar el pago de éstas hasta por un monto equivalente al 10% del valor correspondiente a la reserva técnica que mantenga el pensionado en la respectiva compañía de seguros para cubrir el pago de sus pensiones, con un tope máximo de 150 UF.

Frente a ello, y con el objeto de lograr una liquidación ordenada de los activos, el BC implementará a partir del 3 de mayo las siguientes medidas:

  • Reapertura del programa especial de Compra al Contado y Venta a Plazo (CC-VP), abierto a empresas bancarias y a otras instituciones financieras, por el remanente del programa, equivalente a un monto de hasta US$ 9.500 millones y la renovación del monto vigente, equivalente a un monto de US$ 500 millones. A diferencia de las ocasiones anteriores, donde solo se aceptaban bonos bancarios, en esta ocasión esta ventanilla aceptará otros instrumentos bancarios como depósitos a plazo.
  • A ello se suma la ventanilla REPO con empresas bancarias, vigente desde noviembre 2019, los que serán extendidos hasta el mes de agosto de 2021 en operaciones de 1 mes plazo.

Las cifras de actividad correspondientes al mes de marzo estuvieron por sobre lo esperado.

El balance de las cifras de actividad sectorial correspondientes al mes de marzo fue mejor al estimado por nuestros modelos. Como consecuencia de ello, hemos revisado al alza nuestra proyección de crecimiento del IMACEC de dicho período, desde un 3,5% a un 4,5%. Ello sería el resultado de crecimientos de 4,8% del IMACEC no minero y de 1,6% en el componente minero del IMACEC.

A nivel sectorial, la actividad manufacturera registró en el mes de marzo un crecimiento interanual de 3,9%, resultado, en buena medida, sustentado por el alza de 10,6% en la elaboración de bebidas alcohólicas y no alcohólicas debido a una mayor demanda interna. A ello se sumó la contribución positiva de la fabricación de muebles, dando cuenta de un aumento en la demanda de clientes, especialmente del retail. En contraste, la principal incidencia negativa provino de fabricación de sustancias y productos químicos debido a una menor demanda externa.

Gráfico N° 11: Actividad Manufacturera

 Por su parte, la producción minera registró un alza anual de 2,1% en el mes de marzo, siendo su principal contribución la mayor extracción de cobre. Ello, a su vez, fue el resultado de una mayor ley de mineral y un mayor procesamiento en importantes empresas del rubro. En tanto, la producción de electricidad, gas y agua se aceleró con fuerza durante marzo, pasando su tasa de crecimiento anual de un -4,3% a un 1,8%. Destacó la mayor contribución de la generación eléctrica.

Gráfico N° 12: Producción Minera.

Finalmente, destacamos el balance positivo de los indicadores del consumo privado. Respecto a ello, el indicador de actividad del comercio se expandió un 18,3% a/a durante el mes de marzo, destacando, a nivel de sus componentes, los elevados crecimientos de vehículos nuevos, productos electrónicos, materiales para la construcción y vestuario y calzado. Ello, reflejo una baja base de comparación, considerando la violenta caída de marzo de 2020, y el impacto expansivo asociado al segundo retiro de fondos previsionales. Ello, sumado al impacto del tercer retiro, redundará en mayores cifras de inflación en los meses venideros.

Gráfico N° 13: Actividad del Comercio

Señales mixtas del sector inmobiliario.

Las ventas de viviendas nuevas continuaron recuperándose con fuerza durante el primer trimestre, registrando un crecimiento de un 133% respecto al mismo período de 2020. Ello es consecuencia de las bajas tasas hipotecarias y la búsqueda de alternativas de inversión en el sector de rentas inmobiliarias.

En contraste, la tasa de vacancia de oficinas de alto estándar sigue incrementándose más rápido que lo esperado, llegando a un 9,7% en el primer trimestre.

Corregimos a la baja nuestra estimación de tipo de cambio.

Hemos revisado a la baja nuestras proyecciones de tipo de cambio promedio anual (de $727 a $704) y el valor esperado a diciembre (de $726 a $701). Ello es consecuencia de la revisión alcista en el valor esperado para el precio del cobre a fines de año (desde US$3,40 a US$3,90). Sin embargo, asignamos sesgo de revisión alcista a nuestra nueva proyección, debido a la alta probabilidad que le asignamos a que en los próximos meses se produzcan múltiples eventos políticos que incrementen la prima por riesgo que hemos observado en el mercado cambiario (y en los precios de otros activos locales) desde el estallido social de octubre de 2019. En esta línea, nuestro modelo del tipo de cambio ha identificado un “sobreprecio” cercano a los $15 durante las últimas 2 semanas, probablemente asociado a la controversia relativa al tercer retiro.