La escalada bélica en Medio Oriente ha incrementado significativamente los riesgos sobre el suministro energético global:
- El Estrecho de Ormuz concentra cerca del 20% del flujo mundial de crudo.
- Irán es responsable de cerca del 5,0% de la producción de petróleo.
- La paralización de refinerías, instalaciones de GNL y rutas marítimas estratégicas ha generado un shock de oferta.
- Mayor prima por riesgo geopolítico en el mercado energético.
Más allá del nivel efectivo del petróleo, la incertidumbre cumple un rol adicional:
- Aumenta primas por riesgo.
- Incrementa la volatilidad financiera.
- Contiene decisiones de inversión.
- Endurece condiciones financieras.
En síntesis: el alza en el precio del petróleo y la mayor incertidumbre puede provocar un shock macro-financiero potencialmente significativo.
Canales de transmisión macro y financieros
1. Canal real
- Mayor costo energético → menor ingreso disponible.
- Aumento de costos de producción.
- Caída del consumo y postergación de inversión.
- Impacto contractivo más severo en importadores netos.
2. Canal inflacionario
- Traspaso directo a combustibles y energía.
- Efectos indirectos en bienes y servicios.
- Riesgo de desanclaje de expectativas.
- Posibles efectos de segunda vuelta (salarios/precios).
3. Canal monetario
- Bancos centrales enfrentan dilema: inflación vs crecimiento.
- Si el alza inflacionaria es temporal y no desancla expectativas, los bancos centrales puede no ajustar tasas en respuesta inmediata.
- Si se desanclan → riesgo de postura más restrictiva.
4. Canal financiero
- Alza de tasas ante menor probabilidad de recortes (mitigadas por demanda por refugio).
- Caídas bursátiles iniciales.
- Fortalecimiento del dólar en modo “risk-off”.
- Aumento en primas por riesgo geopolítico.
- Redistribución global de ingresos hacia exportadores energéticos.
Escenarios e impactos macro
1. Escenario severo (petróleo a US$ 100 el barril por 4 trimestres)
- Supuestos:
- Cierre prolongado del Estrecho de Ormuz.
- Daño sostenido a infraestructura energética.
- Intensificación de ataques.
2. Escenario intermedio (petróleo a US$ 80 el barril por 4 trimestres)
- Supuestos:
- Combates acotados.
- Sin daño estructural persistente.
- Flujo energético parcialmente normalizado.
3. Escenario benigno (petróleo vuelve a US$ 60 el barril en un horizonte de 4 semanas)
- Supuestos:
- Desescalada relativamente rápida.
- Negociaciones en curso.
- Normalización del Estrecho.
Impacto Estimado en Inflación y PIB (desviación respecto a escenario base de US$60 el barril)
¿Qué pensamos?
Nuestra inclinación es hacia un escenario más benigno, con riesgos acotados en duración.
- Fundamentos:
- Experiencia reciente (guerra de 12 días)
- Alta intensidad inicial.
- Fuerte reacción militar.
- Rápida contención.
- Normalización relativamente veloz de mercados energéticos.
- Superioridad militar y capacidad de contención
- EE.UU. mantiene capacidad para proteger rutas marítimas.
- Desplegar defensa aérea sobre infraestructura energética.
- Disuadir cierres prolongados del Estrecho.
- Un cierre total y sostenido de Ormuz sería extremadamente costoso también para Irán, lo que reduce su probabilidad estructural.
- Incentivos económicos
- Irán depende críticamente de ingresos petroleros.
- Arabia Saudita y países del Golfo requieren estabilidad de exportaciones.
- EE.UU. enfrenta elecciones de medio término.
- China necesita estabilidad energética.
- La convergencia de incentivos favorece algún tipo de canal negociador.
Si bien el conflicto actual podría ser más ambicioso en sus objetivos estratégicos, la evidencia reciente sugiere que las fases de máxima tensión tienden a ser relativamente breves. De hecho, ya existen trascendidos de disposición iraní a iniciar conversaciones, lo que reduce la probabilidad de un conflicto prolongado.