RESUMEN EJECUTIVO
TEMA DE LA SEMANA
- Durante la semana, los precios del oro y la plata exhibieron una alta volatilidad y correcciones de magnitud moderada, tras el avance excepcional que los llevó a niveles históricamente elevados. El oro se mantiene en torno a US$4.400 por onza, respaldado por las expectativas de recortes de tasas por parte de la FED, las compras persistentes de bancos centrales y la demanda por activos refugio, pese a episodios de toma de utilidades y ajustes de márgenes en los mercados de derivados. Por su parte, la plata —tras alzas superiores al 100% en 2025— también mostró correcciones recientes, aunque sin señales de deterioro en sus fundamentos estructurales, vinculados a una fuerte demanda industrial y a inventarios globales ajustados.
ESTADOS UNIDOS
- La minuta de la última reunión de política monetaria de la FED reveló una decisión estrecha y un mayor grado de cautela, reforzando la expectativa de una pausa en enero. Si bien la mayoría de los miembros mantiene la disposición a continuar con recortes en la tasa de política monetaria, la resiliencia de la actividad y las persistentes dudas inflacionarias moderan la urgencia. Nuestro escenario base sigue contemplando un recorte durante el primer trimestre y una convergencia gradual de la tasa hacia el 3,0%.
- Las tasas hipotecarias a 30 años descendieron a 6,15%, su nivel más bajo del año, desde cerca de 7,0% a comienzos de 2025. Esta reducción comienza a reflejarse en señales incipientes de reactivación inmobiliaria, con cuatro meses consecutivos de alzas en las ventas pendientes. No obstante, el punto de partida sigue siendo bajo y el mercado laboral continúa siendo el principal riesgo para una recuperación más sostenida.
ZONA EURO
- El PMI manufacturero de diciembre retrocedió a 48,8 pts, su nivel más bajo en nueve meses y por debajo de lo esperado, reflejando un deterioro en las condiciones del sector. Sin embargo, el componente de expectativas para 2026 mostró una mejora relevante, alcanzando su mejor registro desde 2022, en un contexto de mayores estímulos fiscales y aumento del gasto en defensa.
- El mercado accionario europeo cerró el 2025 con retornos sólidos, apoyado en el buen desempeño del sector bancario, expectativas de una política fiscal más expansiva y una rotación de flujos hacia Europa. De cara al 2026, las perspectivas se mantienen favorables, con un crecimiento esperado de utilidades cercano al 7%, menores tasas de interés, mayor inversión en infraestructura y defensa, y valoraciones relativas atractivas. Entre los riesgos destacan un crecimiento económico más débil y una apreciación adicional del euro.
CHINA
- De acuerdo con el presidente Xi Jinping, China cumpliría su meta de crecimiento de 5,0% en 2025. Sin embargo, los desafíos para el 2026 siguen siendo significativos, en un contexto de debilidad de la demanda interna, caída de la inversión y persistencia de la crisis inmobiliaria. En este escenario, la extensión de la exención del IVA para la venta de viviendas busca contener el ajuste del sector, aunque su impacto sería acotado y difícilmente suficiente para revertir la tendencia negativa.
CHILE
- En noviembre, el IMACEC creció un 1,2% anual y cayó 0,6% mensual desestacionalizado, confirmando una pérdida de dinamismo hacia el cierre del año y ubicándose por debajo de lo esperado por segundo mes consecutivo. La desaceleración respondió a una menor producción de bienes —en particular minería—, parcialmente compensada por el sólido desempeño de servicios y comercio. Con la información disponible, estimamos un crecimiento del IMACEC de 1,4% en diciembre, lo que implicaría que la economía habría cerrado el 2025 con una expansión de 2,3%. De cara al 2026, nuestro escenario sigue siendo favorable, apoyado en un mejor entorno político, altos precios del cobre y un shock positivo en expectativas. En esta línea, el indicador de confianza empresarial volvió a mejorar en diciembre, alcanzando su segundo mejor registro desde comienzos de 2022.
- La paridad peso–dólar cerró levemente por debajo de los $904, con una caída cercana a $4 respecto al cierre de la semana previa. Este movimiento respondió a un moderado fortalecimiento de las monedas emergentes, menor volatilidad en los mercados globales y un nuevo repunte en el precio del cobre. En este contexto, estimamos que la paridad podría ubicarse por debajo de $900, manteniendo nuestro rango de corto plazo en $890–$930.
Proyecciones de Corto y Mediano Plazo
TEMA DE LA SEMANA
Alta volatilidad y ajuste moderado en los precios de los metales preciosos.
En la última parte de 2025, tanto el oro como la plata han mostrado una fuerte volatilidad y un ajuste bajista moderado. A pesar de ello, mantienen niveles elevados tras un rally histórico. El precio del oro se situó por encima de los US$4.550 por onza el 26 de diciembre, con ganancias acumuladas de más de 60% en el año, impulsado por expectativas de recortes de tasas de interés por parte de la FED, compras persistentes de bancos centrales y tensiones geopolíticas que reforzaron la demanda como activo de refugio. Aunque hubo un retroceso desde el máximo alcanzando —en parte por toma de ganancias y ajustes de margen en mercados de futuros (alza de requerimiento de márgenes tras el alza en el precio que llevó a algunos agentas a cerrar contratos)— el oro todavía cotiza en torno a niveles altos, cerca de US$4.400 la onza.
Gráfico N° 1: Precio del Oro
(US$/Onza)
Por su parte, el precio de la plata también alcanzó y en algunos momentos superó récords históricos, con alzas que superaron el 100% en 2025. Ello, gracias a una combinación de factores: fuerte demanda industrial (especialmente en sectores como energía solar, electrónica y vehículos eléctricos), inventarios globales ajustados y su reciente clasificación como mineral crítico en EE. UU. Esto amplificó los movimientos del precio. Sin embargo, en las últimas semanas del año se observó mayor volatilidad y correcciones significativas. No obstante, este comportamiento parece responder más a factores técnicos —márgenes, toma de utilidad y menor liquidez— que a un cambio en sus fundamentos. Dado ello, la mayor volatilidad y el ajuste reciente debe entenderse como parte de un proceso de normalización tras el rally excepcional, y no como una señal de deterioro estructural del mercado.
Gráfico N° 2: Precio de la Plata
PRINCIPALES ECONOMÍAS
ESTADOS UNIDOS
Minutas de la FED revelan una decisión dividida y refuerza una pausa en enero.
La minuta de la reunión de diciembre de la FED muestra que la mayoría de los miembros sigue viendo apropiado reducir las tasas en la medida que la inflación continúe moderándose, aunque existe una fuerte división respecto del momento y la magnitud de esos recortes. La decisión de bajar la tasa en 25 pb fue estrecha, con varios participantes señalando que podrían haber apoyado mantenerla sin cambios, lo que refuerza la expectativa de una pausa en enero. De hecho, la probabilidad de baja en la primera reunión de 2026 es menos de un 15%.
El desacuerdo entre los miembros sigue centrado en el balance de riesgos entre inflación y mercado laboral. Mientras algunos funcionarios consideran necesario avanzar hacia una postura más neutral para evitar un deterioro mayor del empleo, otros advierten que recortes adicionales podrían debilitar la credibilidad del compromiso con la meta de inflación. Las cifras recientes no despejan esta tensión, por cuanto, por un lado, un mercado laboral más débil y una inflación contenida apoyan recortes, pero, por otro, la resiliencia de la economía reduce la premura para nuevas bajas y mantiene cierta preocupación inflacionaria. En todo caso, seguimos esperando un recorte en el primer trimestre del año y una convergencia al 3,0%, con un sesgo bajista dado el cambio en la composición del board de la FED.
En paralelo, la FED decidió reactivar compras de letras del Tesoro —estimadas en torno a US$ 220 billones en 12 meses— para asegurar un nivel amplio de reservas y contener presiones en las tasas de corto plazo, acentuadas por la reducción de su balance y el aumento de la emisión de T-bills. La FED fue explícita en separar estas compras de cualquier estímulo monetario, destacando su carácter técnico y operativo. La minuta reveló también un debate sobre el marco de control de tasas: si priorizar niveles de reservas o señales de estrés en el mercado monetario, y el rol complementario del repo permanente, en un contexto donde una liquidez insuficiente podría afectar el correcto funcionamiento del mercado y, con ello, la transmisión de la política monetaria.
Tasas hipotecarias en mínimos del año dan paso a señales incipientes de reactivación inmobiliaria.
La tasa promedio de los créditos hipotecarios a 30 años cayó a 6,15% en la última parte de 2025, lo que se compara con el 7,0% de principios de año. Ello representa una señal alentadora para potenciales compradores de cara al 2026 y podría dar impulso a un mercado que se mantuvo débil durante gran parte del año.
Gráfico N° 3: Tasa de Interés Créditos Hipotecarios
Algunos indicadores adelantados ya muestran incipientes señales de reactivación de la demanda, con cuatro meses consecutivos al alza en el índice de ventas pendientes de viviendas usadas (mide los contratos firmados para comprar viviendas que aún no se han cerrado), alcanzando su nivel más alto desde principios de 2023. No obstante, el punto de partida sigue siendo bajo: las ventas se han mantenido cerca de mínimos de 30 años y, aun con una recuperación en 2026, permanecerían lejos de niveles prepandemia. El principal riesgo para este escenario es el mercado laboral, ya que un deterioro significativo podría frenar la recuperación.
Gráfico N° 4: Índice de Ventas Pendientes de Viviendas
MERCADOS FINANCIEROS DE EE.UU.
En la mayor parte de la semana, las acciones estadounidenses mostraron un sesgo levemente negativo, con el S&P 500 y el Nasdaq acumulando retrocesos moderados, reflejando en parte la toma de utilidades en el sector tecnológico tras el sólido desempeño reciente. En tanto, la minuta de la FED reafirmó un escenario de recortes graduales de tasas en 2026, aunque con divisiones internas que mantuvieron presión sobre los tramos largos de la curva de tasas. En paralelo, los metales preciosos registraron alta volatilidad, con correcciones relevantes tras máximos históricos.
Sin embargo, hacia el cierre de la semana el tono mejoró. El mercado accionario repuntó en la primera sesión del año, compensando parte de las pérdidas previas y acercándose nuevamente a máximos recientes, impulsado por noticias favorables en torno a la inteligencia artificial que atenuaron las preocupaciones por valoraciones elevadas. A ello se sumó la postergación de aranceles por parte de la administración Trump sobre ciertos bienes, lo que reforzó la percepción de una postura comercial más prudente y apoyó a sectores sensibles al consumo. En conjunto, el repunte de fin de semana reafirmó que, pese a episodios de consolidación, el escenario de crecimiento resiliente y tasas más bajas sigue respaldando a los activos de riesgo de cara al 2026, confirmando así nuestro objetivo de 7.700 pts a fin de año para el S&P500.
Gráfico N° 5: S&P 500
ZONA EURO
Inesperado deterioro en las perspectivas del sector manufacturero.
El PMI del sector manufacturero experimentó un deterioro mayor al esperado en su registro definitivo de diciembre, llegando a los 48,8pts, marcando su nivel más bajo en nueve meses y sugiriendo un deterioro en las condiciones de las firmas. El componente de producción se contrajo por primera vez desde febrero de 2025, impulsada por una caída acelerada en los nuevos pedidos, especialmente en exportaciones, a pesar de descuentos en precios; además, se observaron presiones en la cadena de suministro con plazos de entrega más largos y una inflación de costos de insumos en su máximo de 16 meses, lo que llevó a recortes en compras, inventarios y empleo. Aunque países como Grecia y Francia mostraron mejoras, Alemania e Italia registraron caídas significativas. Sin perjuicio de ello, el indicador de expectativas de producción para 2026 fue el más optimista desde febrero de 2022, impulsado por posibles estímulos fiscales y un mayor gasto en defensa.
Gráfico N° 6: PMI Manufacturero
Mercado accionario europeo: sólidos cierres en 2025 y perspectivas favorables para el 2026.
Los mercados bursátiles europeos cerraron el año 2025 con un desempeño sólido, con índices como el Stoxx 600 y el Euro Stoxx 50 acumulando importantes ganancias. Ello, tras señales de una gradual recuperación, un impulso del sector bancario, expectativas de gasto fiscal expansivo y un tono positivo de las ganancias corporativas. Dicho desempeño se vio también favorecido por la búsqueda de diversificación internacional frente a la presión sobre el dólar y las tensiones geopolíticas, así como la rotación sectorial fuera de las grandes tecnológicas en EE.UU.
Gráfico N° 7: Stoxx 600
A nuestro juicio, las perspectivas para las acciones europeas siguen siendo favorables. El consenso de mercado estima que las utilidades por acción se expandirían cerca de un 7,0% el 2026, de la mano de políticas fiscales expansivas (programas de infraestructura en Alemania), el efecto rezagado de recortes de tasas del BCE y oportunidades en sectores como defensa e infraestructura. Además, el hecho que las valoraciones europeas se encuentran por debajo de sus pares globales podría atraer flujos adicionales. Sin embargo, persisten riesgos: el impacto del fortalecimiento de la moneda sobre las exportaciones y un crecimiento económico más moderado que limite la expansión de las utilidades.
JAPÓN
El BoJ refuerza el sesgo contractivo.
De acuerdo con la minuta correspondiente a la reunión de política monetaria del 19 de diciembre pasado, algunos miembros del Banco de Japón (BoJ) señalaron que la tasa de interés real sigue siendo extremadamente baja, incluso tras el reciente aumento de la TPM, lo que sugiere que son probables nuevas alzas. En esta línea, varios miembros coincidieron en que la postura monetaria sigue siendo altamente acomodaticia y que es apropiado continuar ajustándola. El documento deja en claro que la política monetaria aún no ha alcanzado un nivel neutral, estimado por el BoJ en un amplio rango entre 1% y 2,5%. Aunque existe consenso en que es difícil identificar con precisión esa tasa neutral, algunos miembros plantearon avanzar con intervalos de algunos meses entre alzas, en línea con las expectativas del mercado, que anticipa otro aumento en torno a seis meses y una tasa terminal cercana a 1,25%–1,50%.
CHINA
Se cumple la meta de crecimiento en el 2025. Sin embargo, los desafíos para el 2026 siguen siendo significativos.
De acuerdo con el presidente Xi Jinping, el país cumplirá con su meta de crecimiento de 5,0% para el 2025. El mensaje fue respaldado por datos que muestran una recuperación incipiente del sector manufacturero: el PMI oficial subió a 50,1 pts en diciembre, dejando atrás ocho meses de contracción. Ello, tras la recuperación en la demanda externa y un mayor dinamismo en el sector tecnológico. Sin embargo, los desafíos que enfrenta la economía de cara al 2026 son significativos: la demanda interna continúa débil, con un consumo moderado, caída de la inversión y prolongación de la crisis inmobiliaria.
Gráfico N° 8: PMI Manufacturero
China anuncia medidas para contener la caída del mercado inmobiliario.
Las autoridades anunciaron la extensión de la exención del IVA para la venta de viviendas residenciales por parte de personas que las hayan mantenido por al menos dos años. Si bien esta medida busca aliviar la prolongada crisis del sector inmobiliario, su impacto es probable sea acotado. De hecho, esta política ya fue implementada en las grandes ciudades desde fines de 2024 y su efecto no fue suficiente para contener las caídas posteriores.
ECONOMÍA CHILENA
El desempeño de los indicadores sectoriales durante noviembre fue más débil que el anticipado.
En noviembre de 2025, el Índice de Producción Industrial (IPI) registró una caída anual de 0,8%, reflejando un desempeño débil del sector industrial en su conjunto. Este resultado se explicó principalmente por las incidencias negativas de la producción manufacturera y minera, ambas con descensos de 1,3% en doce meses, mientras que el sector de Electricidad, Gas y Agua (IPEGA) mostró un crecimiento de 2,4%, atenuando parcialmente la contracción agregada.
A nivel sectorial, la minería estuvo marcada por una fuerte caída de la minería metálica, especialmente por menor extracción y procesamiento de cobre asociados a baja ley y menor tratamiento del mineral, parcialmente compensada por el fuerte aumento en la producción de carbonato de litio. En manufacturas, la contracción respondió a caídas relevantes en madera, maquinaria y papel, ligadas a mantenciones programadas, alta base de comparación y menor demanda industrial, pese al fuerte repunte en refinación de petróleo. En contraste, el crecimiento del IPEGA se sustentó en una mayor generación eléctrica, junto con aumentos en la distribución de agua y gas.
Gráfico N° 9: Producción Industrial
Por el lado de la demanda, el Índice de Actividad del Comercio (IAC) creció a un ritmo anual de 6,0% en noviembre, impulsado por el dinamismo del comercio minorista, mayorista y automotriz. El mayor aporte provino del comercio al por menor, con un crecimiento de 6,2%, destacado por las ventas por internet y correo, vestuario y grandes tiendas, seguido por el comercio mayorista, donde sobresalieron maquinaria y equipos, alimentos y combustibles. A ello se sumó el alza de 5,7% en el sector automotriz, liderado por la venta de vehículos.
Gráfico N° 10: Comercio al por Menor
A pesar de la debilidad de la economía al cierre de 2025, mantenemos inalterada nuestra visión positiva para el presente año.
En noviembre, el IMACEC registró un crecimiento anual de sólo un 1,2%, ubicándose por debajo de lo esperado por segundo mes consecutivo, mientras registró una caída mensual desestacionalizada de 0,6%, confirmando una pérdida de dinamismo hacia el cierre del año. El resultado anual fue explicado por el aporte de servicios y comercio, este último con un sólido crecimiento (5,5%) liderado por el comercio automotor y las ventas minoristas, mientras que la producción de bienes cayó 1,3%, afectada principalmente por la menor extracción de cobre y una baja en la generación eléctrica. En tanto, la contracción mensual estuvo determinada por servicios y minería.
Gráfico N° 11: IMACEC
Con la información disponible, estimamos que el IMACEC de diciembre crecería en torno a 1,4%, lo que implicaría que la economía chilena habría cerrado el 2025 con un crecimiento de 2,3%. A pesar de la debilidad reciente, nuestra visión para el presente año sigue siendo favorable, apoyada en un cambio positivo en el entorno político, el elevado precio del cobre y un shock positivo en las expectativas. En esta línea, el indicador de confianza empresarial volvió a mejorar en diciembre, alcanzando su segundo mejor registro desde comienzos de 2022, lo que refuerza una perspectiva de una robusta recuperación de la actividad.
Gráfico N° 12: Confianza Empresarial IMCE/Sin Minería
