RESUMEN EJECUTIVO

TEMA DE LA SEMANA

  • Las elecciones del 16 de noviembre serán determinantes para los mercados y las perspectivas de crecimiento en Chile. El escenario base —Jara y Kast avanzando con una brecha acotada y con mayoría parlamentaria de la derecha— favorecería un peso más fuerte, menor volatilidad y un crecimiento cercano a 3,2%. Por el contrario, una ventaja holgada de Jara y/o un Congreso fragmentado aumentaría la incertidumbre y la volatilidad financiera. Lo clave será quién pasa a segunda vuelta, la magnitud de la diferencia y la composición del Congreso.

ESTADOS UNIDOS

  • El presidente Trump firmó la ley que pone fin al cierre gubernamental más largo de la historia, de 43 días. La vuelta a la normalidad tomará tiempo. La Oficina de Presupuesto del Congreso (CBO) estima un impacto de 1,5 pp en el PIB del trimestre, aunque reconoció que la pérdida podría recuperarse el 2026. En todo caso, el financiamiento acordado sólo dura hasta el 30 de enero y siguen abiertas las tensiones por los subsidios de Obamacare, un tema que podría ser clave para las elecciones de medio término.
  • Los comentarios recientes de varios miembros de la FED muestran un giro hacia una mayor cautela, destacando señales de resiliencia económica y la necesidad de preservar la credibilidad del objetivo de inflación del 2%. Este tono más escéptico redujo la probabilidad implícita de un recorte en diciembre a cerca de 50%. Aun así, mantenemos nuestra proyección de que la FED recortará la tasa en su última reunión del año.

ZONA EURO

  • La economía regional creció a un ritmo trimestral anualizado de 0,8%, confirmando la cifra adelantada. Francia y España destacaron por mayor dinamismo en exportaciones y consumo, mientras Alemania e Italia permanecieron prácticamente estancados. Sin embargo, la debilidad del sector industrial sigue siendo un lastre importante.

CHINA

  • La actividad mostró una desaceleración mayor a la prevista al inicio del cuarto trimestre, destacando la caída de la inversión fija, la persistente debilidad inmobiliaria y desaceleraciones simultáneas en la producción industrial y las ventas minoristas. La demanda interna continúa frágil y la transmisión de los estímulos recientes ha sido lenta. Los datos de octubre refuerzan la tendencia de crecimiento declinante, atribuible a fragilidades estructurales como exceso de capacidad instalada, crisis inmobiliaria y bajo dinamismo del consumo.

CHILE

  • La minuta de la última reunión del BC confirmó una mantención unánime de la TPM en 4,75%, en un contexto externo y local coherente con el IPoM pero aún con focos de incertidumbre inflacionaria. El Consejo destacó que la apreciación del peso, la moderación salarial y menores precios externos han reducido algunos riesgos, aunque persisten dudas sobre la inflación subyacente y los ajustes tarifarios de 2026. Pese a la pausa, mantenemos nuestra expectativa de un recorte en diciembre y dos bajas adicionales en 2026.
  • De acuerdo con el Informe de Estabilidad Financiera (IEF), el BC advierte un mayor deterioro del entorno global —con más deuda, riesgos geopolíticos y fragilidades en intermediarios no bancarios— mientras las condiciones financieras locales muestran una leve mejoría. Los hogares y empresas mantienen vulnerabilidades acotadas, y el sistema bancario sigue sólido y bien capitalizado. El principal riesgo para Chile es un ajuste abrupto del financiamiento externo, aunque el país cuenta con holguras para enfrentar shocks.
  • La paridad local cerró la semana cerca de los $933 por dólar, $12 por debajo del valor de cierre de la semana previa, en línea con la depreciación global del dólar, la caída en tasas externas y un leve avance del cobre. La presión bajista se intensificó por mejores expectativas políticas que favorecieron posiciones a favor del peso. En el corto plazo, y bajo un resultado electoral favorable, estimamos un rango de fluctuación entre $900 y $940.

Proyecciones de Corto y Mediano Plazo

TEMA DE LA SEMANA

Elecciones presidenciales en Chile: implicancias para mercados y crecimiento.

Las elecciones del 16 de noviembre tendrán un impacto significativo sobre los mercados financieros y la economía chilena en el corto y mediano plazo. De acuerdo con la mayoría de las encuestas, Kast y Jara serían los candidatos que avanzarían a segunda vuelta, mientras que la derecha probablemente obtendría la mayoría en ambas cámaras del Congreso. Más allá del resultado presidencial, la composición parlamentaria será determinante para evaluar la capacidad de implementar reformas y la estabilidad política durante el próximo período.

  • Escenario positivo (base): Kast y Jara avanzan a segunda vuelta con una diferencia de menos de 10 puntos, mientras la derecha obtiene mayoría parlamentaria. Este es el escenario que estamos utilizando como referencia y que resulta consistente con un crecimiento económico de 3,2%.
    • Implicancias inmediatas: El tipo de cambio podría experimentar una caída adicional cercana a los $10, situándose en un nuevo rango de fluctuación centrado en $915. El mercado accionario podría mostrar una reacción positiva, aunque acotada, dado que el nivel actual pensamos que ya internaliza un escenario político favorable.
    • Mediano plazo: Avances en seguridad, ajuste fiscal, reducción de impuestos, desregulación y mayor eficiencia del Estado, reforzarían la confianza y favorecería un crecimiento económico más elevado.
  • Escenario alternativo: Kast y Jara avanzan a segunda vuelta con una diferencia superior a 10 puntos y un Congreso fragmentado. La implementación de reformas se vería limitada y podrían resurgir tensiones sociales en sectores más radicales de la oposición.
    • Implicancias: El impacto positivo sobre la confianza y el crecimiento sería más acotado, mientras que la volatilidad en tipo de cambio y mercados financieros locales aumentaría. En este escenario, es probable que se revierta parte de la caída en el tipo de cambio y del alza observada en el mercado accionario.

¿Qué mirar el domingo?

Los elementos clave serán los candidatos que pasan a segunda vuelta, los porcentajes de votación y la composición efectiva del Congreso. Un resultado en el que Jara supere a Kast por más de 10 puntos incrementaría significativamente la incertidumbre sobre la segunda vuelta, con implicancias directas sobre tipo de cambio, acciones y expectativas económicas. Por el contrario, una diferencia más acotada junto con mayoría parlamentaria favorecería un escenario más predecible y positivo para los mercados y el crecimiento.

PRINCIPALES ECONOMÍAS

ESTADOS UNIDOS

El Congreso pone fin al cierre histórico del gobierno.

El presidente Trump firmó el jueves 13 la legislación que pone fin al cierre gubernamental más largo en la historia de EE.UU., que duró 43 días y afectó a millones de hogares, vuelos y empleados federales. La normalización de operaciones podría tardar días o semanas, mientras los trabajadores recibirán pago retroactivo y los estados reponen beneficios de alimentos.

De acuerdo con estimaciones de la Oficina de Presupuesto del Congreso (CBO) el cierre tendría un impacto de 1,5pp sobre el crecimiento del PIB este trimestre, aunque notó que parte de la pérdida podría recuperarse el próximo año. La Cámara aprobó un financiamiento temporal hasta el 30 de enero, aunque persisten disputas sobre la extensión de los subsidios de Obamacare, que podrían ser un tema clave en las elecciones de mitad de período de 2026.

Emisión de bonos corporativos alcanza segundo nivel histórico.

Las emisiones de bonos corporativos de grado de inversión alcanzaron su segundo nivel más alto de la historia, con US$1,5 trillones emitidos hasta el 12 de noviembre, aprovechando menores costos de financiamiento para refinanciar deuda, financiar adquisiciones e invertir en iniciativas de IA. Si bien lo acumulado en el año aún no supera el récord de 2020 de US$1,75 trillones, la fuerte demanda de inversionistas y las políticas monetarias menos restrictivas han impulsado la actividad, incluyendo la histórica operación de US$30 billones de Meta en octubre. Con cerca de US$1 trillón de bonos próximos a vencerse en 2025, se espera que la emisión de deuda corporativa de grado de inversión continúe activa el próximo año.

Gráfico N° 1: Emisión Bonos Grado de Inversión

(US$ Trillones)

Nuevas exenciones arancelarias buscan moderar precios de alimentos.

Trump prepara recortes arancelarios en alimentos y nuevos acuerdos comerciales con Argentina, Guatemala, El Salvador y Ecuador con el objetivo de reducir precios de bienes básicos, incluyendo carne. Estas medidas apoyarían una moderación acotada de la inflación de alimentos, aunque gran parte del efecto solo revierte tarifas impuestas previamente por la propia administración, por lo que el impacto neto sería limitado. Además, el traspaso a precios podría ser desigual por tensiones con productores locales. En conjunto, la estrategia apunta a bajar costos en el margen, pero su contribución a reducir la inflación general sería moderada.

Miembros de la FED se inclinan hacia mayor cautela ante señales de rebote económico y menor liquidez.

Los últimos comentarios de miembros de la FED reflejan una postura más prudente frente al ciclo de recortes. Raphael Bostic (Atlanta) y Alberto Musalem (St. Louis) advirtieron sobre el riesgo de una política demasiado expansiva, pese a reconocer señales de menor dinamismo laboral y pérdida de poder adquisitivo en los hogares. Desde Nueva York, Roberto Perli alertó que las tasas en el mercado de fondeo indican que las reservas bancarias ya no son abundantes, anticipando compras de activos en los próximos meses. En tanto, Mary Daly (San Francisco) y Beth Hammack (Cleveland) señalaron que aún es temprano para decidir sobre nuevas bajas, destacando la necesidad de preservar la credibilidad del objetivo de inflación del 2%.

Al cierre de la semana, Neel Kashkari afirmó que no apoyó el último recorte de tasas de la FED porque los datos mostraban una economía más resistente de lo previsto, lo que justificaba una pausa. De cara a la reunión de diciembre, dijo estar indeciso, pues puede argumentarse tanto a favor de un recorte como de mantener la tasa, dependiendo de la nueva información disponible. Sus comentarios se suman a los de otros funcionarios que en días recientes han mostrado creciente escepticismo sobre la necesidad de bajar la tasa nuevamente en diciembre, lo que ha reducido la probabilidad de un recorte a cerca de 50%.

Aun así, mantenemos nuestra expectativa de que la FED aplicará un nuevo recorte de 25 pb en diciembre, apoyada en una moderación del mercado laboral y una convergencia gradual de la inflación hacia su meta. En todo caso, advertimos que, dada la información parcial y opiniones divergentes, la decisión de diciembre está completamente abierta.

MERCADOS FINANCIEROS DE EE.UU.

Los mercados tuvieron una semana extremadamente volátil. El optimismo inicial por el inminente fin del shutdown impulsó un fuerte repunte de acciones y mayor apetito por riesgo, apoyado en la expectativa de recuperar datos económicos clave y clarificar el escenario para la FED. Sin embargo, hacia fines del período dominó un tono más pesimista, luego de múltiples comentarios hawkish de autoridades de la FED que redujeron la probabilidad de un recorte en diciembre, provocando ventas masivas en megacaps tecnológicas, criptomonedas y acciones más sensibles a las tasas. En paralelo, la ausencia de datos oficiales sigue generando incertidumbre sobre la fortaleza real de la actividad y el mercado laboral.

Gráfico N° 2: S&P 500

✅ Factores positivos

    • Fin del cierre del gobierno: mejora el sentimiento, elimina un riesgo y permitirá gradualmente reanudar la publicación de datos macro.
    • Rebote inicial de los mercados: S&P 500 y Dow alcanzaron niveles altos con fuerte entrada en sectores cíclicos.
    • Mejora en expectativas corporativas: tono positivo en reportes de resultados y menor mención a riesgos de “desaceleración económica”.
    • Probabilidad aún relevante de recorte de la TPM en diciembre.

❌ Factores negativos

    • Comentarios más agresivos de miembros de la FED reducen la probabilidad de baja en diciembre y golpean sectores sensibles a tasas.
    • Ventas masivas en megacaps y criptomonedas: fuerte corrección en acciones de IA y activos con alta valoración que dependen de tasas bajas.
    • Falta de datos oficiales mantiene elevado el nivel de incertidumbre (ausencia de visibilidad por el estado de la economía).
    • Temor a sobrevaloraciones, especialmente en tecnología, aceleró rotaciones hacia sectores defensivos.
    • Alta volatilidad.

ZONA EURO

Decepcionante desempeño de la actividad industrial regional.

El indicador de producción industrial registró en el mes de septiembre un crecimiento mensual de sólo un 0,2%, cifra inferior a la esperada por los analistas, quienes estimaban un repunte más sólido tras la fuerte contracción del mes previo. Este resultado confirma el virtual estancamiento de la actividad manufacturera que se aprecia desde principios de 2025, en gran parte, desde el punto de vista de las principales economías, por la prolongación de la tendencia negativa de la industria en Alemania.

Gráfico N° 3: Actividad Industrial

Francia avanza con dificultad hacia un acuerdo presupuestario en medio de tensiones parlamentarias.

El ministro de Finanzas de Francia, Roland Lescure, expresó confianza en que el gobierno logrará aprobar el presupuesto pese a la fragmentación de la Asamblea. Afirmó que las negociaciones han sido “constructivas”, aunque reconoció que cada semana presenta nuevos obstáculos. El primer ministro Sébastien Lecornu se mantiene en el cargo gracias a concesiones fiscales, y el gobierno enfrenta una votación clave sobre una enmienda para suspender la reforma de pensiones, una de las principales demandas de la oposición.

El Banco Central de Francia (BoF) prevé mayor crecimiento pese a la inestabilidad política.

El gobernador del Banco de Francia, François Villeroy de Galhau, anticipó que la entidad elevará sus proyecciones de crecimiento para 2025 y 2026, destacando la resiliencia económica pese a la crisis política. Las actuales previsiones de expansión de 0,7% en 2025 y 0,9% en 2026 serían ahora el piso de crecimiento, tras el reciente desempeño de la economía mejor al esperado.

Villeroy señaló que la incertidumbre política y fiscal resta cerca de medio punto porcentual al PIB y notó que una reducción de las tensiones permitiría impulsar el crecimiento. La debilidad del consumo y el alza potencial de impuestos corporativos contrastan con la estabilidad del sector empresarial, donde los niveles de incertidumbre han disminuido levemente.

Miembros del BCE advierten de riesgos inflacionarios al alza.

La integrante del Comité Ejecutivo del Banco Central Europeo (BCE), Isabel Schnabel, advirtió que los riesgos inflacionarios en la región están sesgados al alza, en un contexto de recuperación económica y mayor gasto fiscal en defensa e infraestructura. Además, señaló que las tasas de interés actuales están “en el nivel adecuado”, aunque subrayó la necesidad de vigilar la persistencia de la inflación en servicios y alimentos. Schnabel —considerada una de las voces más restrictivas del BCE— destacó que no existen presiones desinflacionarias sostenidas, y que los precios se mantienen estables pese a factores externos como el tipo de cambio o las importaciones chinas. Su diagnóstico contrasta con la postura de miembros más moderados, que evalúan nuevos recortes de tasas si las proyecciones de diciembre muestran una inflación más baja de lo previsto.

JAPÓN

Mercados reducen expectativas de alza de tasas tras presiones políticas.

La presión cambiaria se intensificó durante la presente semana, llevando a la paridad a bordear los 155 yenes por dólar, nivel cercano a su máximo en nueve meses. Ello, luego de que la primera ministra Sanae Takaichi instara al Banco de Japón (BoJ) a mantener una política monetaria ultraexpansiva. El gobernador Kazuo Ueda reafirmó que el BoJ seguirá buscando una inflación moderada sustentada en alzas salariales, en línea con la estrategia de crecimiento del gobierno. Tras el comentario de Takaichi, el mercado redujo drásticamente la probabilidad asignada a una baja en diciembre, hasta un 24%, y la de enero quedó en un 46%. Además, el mercado ve con cierta preocupación un posible incremento en el gasto fiscal y un consiguiente deterioro en las cuentas públicas.

Gráfico N° 4: Tipo de Cambio ¥/US$

CHINA

El balance de las cifras de actividad confirma un crecimiento más lento en la última parte del año.

Las cifras de actividad sectorial fueron más débiles de lo anticipado, mostrando que la economía china entró al cuarto trimestre con una desaceleración más profunda de lo previsto, marcada por la mayor caída histórica de la inversión fija (-1,7% YTD y -12,0% a/a), una nueva contracción del sector inmobiliario y una desaceleración simultánea de la producción industrial (4,9%) y las ventas minoristas (2,9%). La debilidad de la demanda interna, sumada a la reciente caída inesperada de las exportaciones, está afectando el impulso del crecimiento. Si bien las autoridades aprobaron cerca de 1 trillón de yuanes en estímulos desde septiembre, la transmisión al crédito y a la inversión sigue siendo lenta. En todo caso, a nuestro juicio, el resultado de octubre confirma la tendencia declinante que se aprecia desde 2007, resultante de un conjunto de fragilidades estructurales, en particular el exceso de capacidad instalada en múltiples sectores, la prolongación de la crisis inmobiliaria, el bajo dinamismo del consumo y un estancamiento en la productividad. Sin perjuicio de ello, el reciente alivio comercial con EE.UU. mejora las perspectivas de corto plazo de las exportaciones.

Gráfico N° 5: Inversión

(Variación anual; YTD)

China impulsa el financiamiento en yuanes, pero el dólar sigue sin rival.

El Banco Central de China (PBoC) anunció nuevas medidas para expandir el financiamiento en yuanes por parte de entidades extranjeras, aprovechando los bajos costos de endeudamiento y la creciente demanda offshore. El objetivo es reforzar el papel del yuan como moneda de fondeo, impulsando el uso de préstamos en yuanes, bonos emitidos por entidades extranjeras en yuanes, bonos offshore y financiamiento comercial. China busca así acelerar la internacionalización de su moneda, apoyándose en el aumento del volumen de transacciones y en el mayor uso de líneas swap por bancos centrales.

Sin embargo, las posibilidades de que el yuan reemplace al dólar como moneda global dominante siguen siendo muy limitadas. Persisten obstáculos estructurales: controles estrictos de capital, falta de convertibilidad plena, mercados financieros poco profundos y un Estado que mantiene una fuerte intervención. Además, la confianza global en el dólar se sostiene en instituciones transparentes, mercados líquidos y el rol central de EE.UU. en el sistema financiero internacional. Por ello, aunque el yuan gana presencia, su avance es gradual y lejos de desafiar el liderazgo del dólar.

ARGENTINA

Milei apunta a reactivar megaminería con cambios regulatorios.

El presidente Milei evalúa modificar la Ley de Glaciares con el objetivo de flexibilizar las restricciones ambientales que actualmente frenan grandes proyectos mineros, especialmente de cobre y litio. La industria sostiene que la definición actual de glaciares y periglaciares es demasiado amplia y bloquea inversiones por más de US$10 billones. Tras el buen resultado en las elecciones de medio término, Milei tendría más margen político para impulsar los cambios clave para destrabar proyectos estratégicos, en busca de convertir a Argentina en un proveedor relevante de cobre.

Acuerdo Argentina–EE.UU.: efectos positivos en inversión, competencia y financiamiento.

Ambos países alcanzaron un marco de acuerdo comercial y de inversión que busca ampliar el acceso a mercados, reducir barreras y fortalecer la cooperación bilateral. El acuerdo incluye:

  • Reducción o eliminación de aranceles por parte de EE.UU. para bienes específicos, entre ellos algunos recursos naturales, carne de vacuno, insumos farmacéuticos, café y cítricos.
  • Acceso preferencial para exportaciones estadounidenses a Argentina en sectores como maquinaria, tecnología médica, químicos y ciertos productos agrícolas.
  • Compromisos para agilizar licencias, eliminar ciertas formalidades consulares, armonizar estándares técnicos, fortalecer propiedad intelectual y facilitar el comercio digital.

¿Implicancias?

  • La señal política de apertura y cooperación con EE.UU. puede acelerar proyectos de litio y cobre.
  • Mejora del acceso a financiamiento. El acuerdo se complementa con el reciente apoyo financiero de EE.UU., junto al reforzamiento de políticas procrecimiento (reforma laboral e impositiva) podría fortalecer reservas y reducir riesgo país.
  • La reducción de aranceles podría bajar costos de insumos importados y aumenta la competencia.
  • Mayor alineamiento geopolítico.
  • Al tratarse de un acuerdo marco, los efectos directos se verán a partir del próximo año. Sin embargo, el anunció fortalecerá las expectativas.

BRASIL

La inflación se moderó en octubre tras una política monetaria más restrictiva.

La inflación anual de Brasil bajó más de lo previsto en octubre, alcanzando un 4,68%, por debajo del 4,74% esperado. En términos mensuales, los precios subieron apenas un 0,09%, reflejando que las altas tasas de interés comienzan a enfriar la inflación en la economía. Ello reafirma las expectativas de que el Comité de Política Monetaria (Copom) habría llegado al fin del ciclo de alzas en la tasa de política monetaria.

Gráfico N° 6: Inflación Anual

ECONOMÍA CHILENA

El BC mantuvo la TPM en su reunión de octubre. Sin embargo, esperamos un recorte en diciembre y dos bajas adicionales en 2026.

La minuta correspondiente a la última reunión de política monetaria mostró que, pese a un escenario externo y local alineado con el IPoM de septiembre, el Consejo optó unánimemente por mantener la TPM en 4,75%, privilegiando la acumulación de más información antes de retomar el ciclo de normalización. Los consejeros notaron que la apreciación del peso, la moderación salarial y precios externos más bajos han reducido algunos riesgos inflacionarios, aunque persisten focos de incertidumbre —incluyendo la trayectoria de la inflación subyacente y ajustes pendientes de tarifas eléctricas para 2026. Además, señalaron que, si bien la actividad mostró cierto dinamismo, éste proviene sobre todo de inversión importada con bajo impacto en los precios internos, lo que permitió mantener el diagnóstico de convergencia inflacionaria.

El Consejo reconoció que la TPM se encuentra cerca del límite superior del rango neutral y que, de consolidarse los antecedentes, debiera reanudarse gradualmente el proceso de recortes. Por ello, pese a la mantención en octubre, seguimos estimando que el BC reducirá la tasa en diciembre y que aplicará dos recortes adicionales durante el 2026.

El BC identifica riesgos globales crecientes y una mejoría en las condiciones locales.

El BC publicó su Informe de Estabilidad Financiera (IEF) correspondiente al segundo semestre de 2025, documento que evalúa los riesgos para la estabilidad financiera del país. En concreto, destacamos las siguientes conclusiones:

  • Riesgo principal local: Un estrechamiento abrupto de las condiciones de financiamiento por deterioro del escenario externo.
  • Vulnerabilidades globales: Se han acentuado, con alta incertidumbre (política económica y comercial), aumento de deuda soberana y mayor rol de intermediarios no bancarios.
  • Condiciones financieras locales: Leve mejora desde el IEF anterior; aumento de emisiones de bonos corporativos, reducción de spreads, mayores flujos de inversión extranjera y tasas de crédito alineadas con la política monetaria.
  • Vulnerabilidades internas: Estables en hogares (deuda/ingreso y carga financiera controladas, impagos en baja); mejoras en empresas (menor deuda/ventas, carga financiera estable y reducción de cartera en incumplimiento).
  • Sistema bancario: Sólido, con niveles de capital y liquidez suficientes para resistir escenarios de tensión severa; rentabilidad cercana al promedio histórico.
  • Resiliencia general: Chile cuenta con mecanismos de ajuste y holguras para mitigar shocks externos, aunque no es inmune a los desafíos globales.
  • Política macroprudencial: Se mantiene el RCC en 0,5%; en mayo 2026 se evaluará el inicio de convergencia hacia un nivel neutral de 1%.