El mejor desempeño de la economía durante febrero nos llevó a revisar al alza nuestra proyección de crecimiento para todo el 2024.

En febrero, el IMACEC registró un crecimiento anual de 4,5%, resultado que superó ampliamente nuestras estimaciones y las del mercado. A nivel sectorial, ello fue consecuencia de crecimientos en minería (11,5%), industria (5,2%) y en el denominado resto de bienes (6,7%). En tanto, en términos secuenciales, el IMACEC corregido por factores estacionales y días hábiles, avanzó un 0,8%, apreciándose alzas generalizadas a nivel sectorial. En todo caso, tal como lo reconoció el BC en el último IPoM, parte del repunte fue consecuencia de factores de oferta, particularmente en el valor agregado de la generación eléctrica y el sector pesquero. Dada su naturaleza, estos efectos serían de carácter transitorio. A partir de todo lo anterior, hemos revisado al alza nuestra proyección de crecimiento para el año completo, desde un 1,0% a un 2,0%. Ello, desde el punto de vista de la demanda, sería el resultado de un crecimiento del consumo privado de 2,5%, en parte compensado por una contracción de 2,5% en la inversión.

Gráfico N° 14: IMACEC

El Banco Central de Chile (BC) moderó el ritmo de baja de tasas y manifestó un tono de mayor cautela.

En línea con nuestra visión, el BC moderó la magnitud en la baja de la TPM en su última reunión. De esta forma, el Consejo redujo en 75pb la tasa rectora, llevándola a un 6,5%. Nuestro planteamiento desde hace varias semanas estaba centrado en la necesidad de reducir la velocidad de baja dada la aceleración de la inflación, la mayor incertidumbre en sus expectativas y el impacto alcista de magnitud incierta asociado a la escalada en el tipo de cambio.

En el comunicado adjunto a la decisión, el BC indicó que la inflación mundial ha seguido disminuyendo, aunque existen riesgos asociados al aumento de los costos. Además, notó que las cifras de inflación en EE.UU. han mostrado cifras algo por sobre lo previsto, lo cual llevó al mercado a postergar el inicio esperado de baja de tasas. En relación con el mercado financiero local, el BC destacó que, desde la última reunión, las tasas de corto y de largo plazo subieron, el peso se depreció y la bolsa aumentó. En relación con la actividad local, el BC indicó que las cifras muestran señales divergentes entre la recuperación en la producción interna y la débil demanda. Respecto a ello destacó el desempeño del consumo por debajo de lo esperado y la significativa caída de la inversión en la segunda mitad de 2023, particularmente en sus componentes transables.

En materia de inflación el BC reconoció la aceleración al inicio de año, notando que, entre otros factores, ello fue consecuencia de la depreciación del tipo de cambio, alzas de precios externos y reajustes de algunos precios locales. Frente a ello, el BC destacó la necesidad de seguir monitoreando de cerca su evolución, acotando que, en la medida que los shocks que afectan la inflación sean transitorios, el marco de política monetaria basado en una meta a dos años plazo permite acomodarlos dentro del horizonte de política sin poner en riesgo la convergencia inflacionaria.

Finalmente, respecto a la trayectoria de la política monetaria, el BC señaló que la TPM seguirá reduciéndose, aunque la magnitud y temporalidad del proceso de reducción de la TPM tomará en cuenta la evolución del escenario macroeconómico y sus implicancias para la trayectoria de la inflación.

El BC revisó al alza su proyección de crecimiento e inflación.

El BC publicó a mediados de la semana su Informe de Política Monetaria (IPoM) correspondiente a marzo de 2024, documento cuy finalidad es dar a conocer al mercado su visión respecto al desempeño de la economía, sus perspectivas, así como sus implicancias para la política monetaria. En concreto, destacamos del documento las siguientes conclusiones:

  • La caída de la inflación ha sido generalizada entre sus principales componentes, especialmente en el segmento de bienes. Ello, coherente con el desempeño de las brechas de actividad de los sectores más representativos del gasto en bienes y servicios.
  • Sin embargo, la inflación se aceleró al inicio de 2024, fenómeno que respondió a la depreciación del tipo de cambio, alzas de precios externos y reajustes de algunos precios locales.
  • En actividad, el BC señaló que desde fines de 2023 ha mostrado un desempeño algo mejor que el esperado, lo cual se debe a diversos motivos, algunos de ellos transitorios.
  • En tanto, la situación por el lado de la demanda ha sido más débil, especialmente en su componente transable. En línea con ello, el consumo privado tuvo un ajuste algo mayor al esperado, sobre todo en bienes.
  • Por su parte, la inversión sufrió una importante caída en la segunda mitad de 2023, destacando la contracción de maquinaria y equipos.
  • En este contexto, el BC revisó al alza su proyección de inflación para fines de 2024, desde un 2,9% a un 3,8%. Dicho ajuste considera la depreciación del tipo de cambio, el deterioro de los factores de costos globales y la mayor inflación de inicios de año. Por su parte, revisó también al alza su estimación para la medida subyacente a un 3,8%.
  • Para el PIB, el BC revisó al alza el rango de crecimiento a un 2,0-3,0%, lo que considera la aceleración de la actividad en el primer trimestre. Además, por el lado de la demanda, estimó un crecimiento del consumo privado de 2,0% y una caída de 2,0% de la inversión. En tanto, espera un nuevo impulso de las exportaciones netas.
  • Para el siguiente bienio se espera que la economía vaya convergiendo a su tasa de crecimiento potencial (en torno al 2,0%).
  • Finalmente, respecto a la trayectoria de la política monetaria, el Consejo prevé que la TPM seguirá reduciéndose. Sin embargo, el corredor de TPM publicado sugiere que la magnitud será menor. De hecho, dicho gráfico muestra una convergencia de la TPM al 4,0% recién en algún momento del segundo semestre de 2025.

A partir de lo anterior, esperamos que en la reunión del 23 de mayo el BC vuelva a moderar la magnitud de baja de la TPM a 50pb y posteriormente estimamos bajas secuenciales de 25pb por reunión hasta llevar a la TPM a un 4,0% hacia mediados de 2025. Esto último, en línea con la estimación del BC actualizada a fines de 2023 para la tasa neutral.