RESUMEN EJECUTIVO
ECONOMÍA GLOBAL
- Las tensiones en Medio Oriente se han intensificado a pesar de los esfuerzos de la comunidad internacional para contener la crisis. La situación en Gaza e Israel ha continuado empeorando, mientras se acentúan las protestas en gran parte de la región. Los eventos recientes sugieren que el riesgo de que el conflicto siga escalando y se amplíe, involucrando a países productores de petróleo, ha aumentado. Ello podría intensificar la presión alcista sobre el precio del petróleo, retardando el proceso de convergencia inflacionaria e impactando negativamente la expansión global.
ESTADOS UNIDOS
- El balance de los datos de actividad publicados durante la semana fue mejor al esperado. De esta forma, sorprendieron el dinamismo de las ventas del comercio minorista y el repunte de la producción manufacturera. A partir de ello, el mercado revisó nuevamente al alza sus proyecciones de crecimiento para el trimestre recién finalizado.
- En contraste, el fuerte aumento de las tasas de interés está provocando una recaída en el sector inmobiliario. En este sentido, los permisos de edificación retrocedieron, la confianza entre los constructores de viviendas cayó por tercer mes consecutivo y el flujo de ventas de viviendas usadas alcanzó su nivel más bajo desde 2010.
- Hacia delante, proyectamos una moderación de la economía producto de un contexto monetario más restrictivo, el debilitamiento esperado del mercado laboral, un entorno externo más débil y una alta incertidumbre geopolítica.
- En el ámbito monetario, la FED mantiene latente la posibilidad de una nueva alza en la tasa de interés de los fondos federales. Sin embargo, reconoció la necesidad de ir con cautela dadas las mayores incertidumbres y riesgos.
ZONA EURO
- La confianza empresarial en Alemania mostró un sorpresivo repunte, aunque aún se sitúa en terreno negativo. La moderación del pesimismo refleja la desaceleración de la inflación y el hecho que más de tres cuartas partes de los encuestados anticipan tasas de interés estables en el corto plazo.
- En la Zona Euro, las cifras de inflación a nivel consumidor han continuado moderándose. Ello, sumado a la mayor incertidumbre geopolítica, nos lleva a pensar que el BCE no decretará un nuevo aumento en sus tasas de referencia, lo que podría provocar una nueva caída del euro respecto al dólar.
CHINA
- La economía registró una expansión anual de 4,9% durante el tercer trimestre, superando el 4,3% esperado por el mercado. En tanto, el desempeño de las ventas minorista y la producción industrial fue algo mejor al esperado. En contraste, la inversión ha continuado debilitándose, en buena medida por una violenta contracción de su componente inmobiliario. Ello, da cuenta de la prolongación de la crisis en el sector.
- Si bien el balance de las cifras fue positivo, pensamos que es demasiado pronto como para pensar en una recuperación sostenida de la economía, más aún en un contexto de múltiples fragilidades estructurales.
MERCADOS FINANCIEROS
- Los mercados accionarios a nivel global fueron impactados negativamente durante la semana por la intensificación de las tensiones en Medio Oriente y el aumento generalizado en las tasas de interés. Esto último, a su vez, da cuenta de la creciente preocupación ante la posibilidad de que la política monetaria en EE.UU. sea más restrictiva y por un período de tiempo más prolongado al inicialmente anticipado. En el ámbito cambiario, tasas altas en EE.UU. y tensiones geopolíticas en Medio Oriente podría gatillar una nueva ronda de fortalecimiento del dólar.
CHILE
- El Banco Central señaló que el impacto asociado a la importante depreciación del peso, junto con el aumento del precio de algunos commodities “serán analizados en el marco de la decisión de política monetaria”. Ello refuerza nuestra visión de una postura más cautelosa en el proceso de baja de tasas.
- Además, S&P redujo la perspectiva para la clasificación de Chile a “negativa”, argumentando la virtual parálisis política.
MERCADOS FINANCIEROS
Los mercados accionarios a nivel global se han visto alterados durante la semana por la intensificación de las tensiones en Medio Oriente y el aumento generalizado en las tasas de interés. El S&P 500 cerró el período con una caída de 2,0%, mientras que el Eurostoxx50 y el Nikkei japonés retrocedieron un 2,7% y un 3,3%, respectivamente. En tanto, la presión bajista se extendió hacia los mercados emergentes. De esta forma, el MSCI de EM cayó hasta alcanzar su nivel más bajo en lo que va del año. Por su parte, el mercado accionario chino diluyó las ganancias que se observaron tras la rápida apertura de la economía. Ello dio cuenta de las persistentes preocupaciones respecto al sector inmobiliario, lo cual, además, coincidió con una liquidación sin precedentes de activos locales por parte de inversionistas extranjeros. El favorable inicio de reportes corporativos en EE.UU. no fue suficiente como para compensar el pesimismo. De las 86 empresas que al día viernes publicaron sus resultados del tercer trimestre, el 74% superó las expectativas del mercado.
Gráfico N° 1: Shanghai Shenzhen CSI 300
Por su parte, a pesar de la mayor turbulencia en los mercados financieros, las tasas de interés de los bonos soberanos de las economías desarrolladas continuaron aumentando. De este modo, la tasa del TB10 llegó a un 4,9%, cerca de 30pb por encima del valor de cierre de la semana pasada. En tanto, la tasa del Bund10 alemán cerró en 2,89%, lo que significó un alza de 12pb respecto al valor de cierre de la semana pasada. La ampliación en el diferencial de tasas y la mayor incertidumbre por las tensiones geopolíticas en Medio Oriente podría gatillar una nueva ronda de fortalecimiento del dólar.
Gráfico N° 2: Tasas de Interés Bonos del Tesoro EE.UU.
ECONOMÍAS DESARROLLADAS
ESTADOS UNIDOS
El desempeño del comercio y la industria sorprendió al alza, acentuando los temores de una política monetaria más restrictiva.
El indicador de ventas del comercio minorista registró en el mes de septiembre un crecimiento mensual de 0,7%, resultado que más que duplicó el dato esperado por el mercado. En tanto, la medida que excluye vehículos registró un alza de 0,6% (m/m) en el período, también mejor a la esperada, mientras que la denominada de “control”, medida que excluye vehículos, gasto en gasolina y materiales de construcción, aumentó un 0,6%. Los datos comentados sugieren que el dinamismo del consumo privado se extendió durante el tercer trimestre, confirmando la visión de que la economía está soportando estoicamente el agresivo ajuste monetario. En todo caso, cabe notar que las cifras comentadas están expresadas en términos nominales, lo que implica que ajustadas por inflación el repunte resultante es más moderado. Hacia delante, seguimos pensando en una moderación más pronunciada del consumo privado, en un contexto de debilitamiento del mercado laboral, condiciones crediticias restrictivas, alta incertidumbre y el inicio de los pagos de los créditos estudiantiles.
Gráfico N° 3: Ventas del Comercio Minorista
Por su parte, la producción industrial registró un alza de 0,3% en septiembre, resultado mejor al esperado e impulsado por un alza de magnitud similar en la actividad manufacturera, su principal componente. Dicho avance se dio a pesar del impacto de la huelga en la industria automotriz, nueva evidencia de que la economía finalizó con fuerza el tercer trimestre. A nivel de sus principales componentes, destacó el dinamismo en la producción de bienes durables.
Gráfico N° 4: Producción Manufacturera
Sin embargo, el fuerte aumento en las tasas de interés está impactando negativamente al sector inmobiliario.
En septiembre, la edificación iniciada de viviendas registró un crecimiento mensual de 7,0%, resultado que fue algo mejor al esperado. Sin embargo, dicho avance vino luego de una caída de más de un 12,0% en el mes previo. De hecho, la edificación promedio del bimestre agosto-septiembre fue la más baja desde mediados de 2020, período que coincidió con el violento impacto de la crisis sanitaria. Además, el alza de septiembre fue consecuencia de un repunte en el componente multifamiliar, que incluye edificios de departamentos y condominios, y que es el más volátil. Por su parte, los indicadores líderes del sector anticipan un debilitamiento en la última parte de 2023. De esta forma, los permisos de construcción, variable proxy de actividad futura sectorial se contrajo en el mismo período un 4,4% (m/m), mientras que el indicador de confianza de los constructores de viviendas (NAHB) volvió a deteriorarse en octubre, alcanzando los 40 pts, por debajo del umbral de las 50 unidades que define el límite entre expansión y contracción. Los principales componentes de dichas encuestas muestran caídas, destacando el deterioro en las expectativas de ventas.
Gráfico N° 5: Confianza Constructores de Viviendas – NAHB
Por su parte, el flujo de ventas de viviendas usadas registró en el mes de septiembre una contracción mensual de 2,0%, llegando a un ritmo anualizado de transacciones de 3,96 millones de unidades, su nivel más bajo desde fines de 2010. A nuestro juicio, ello da cuenta del impacto asociado a tasas de interés más altas y a la escasez de viviendas disponibles para la venta. De hecho, a pesar de la caída en las ventas, la relación de meses para agotar stock llegó a sólo 3,4 meses, cifra que, en una situación normal, sería consistente con un alto dinamismo en el mercado. De hecho, reflejo de los bajos niveles de inventarios, la mediana del precio de las unidades transadas en el período aumentó un 2,8% (a/a). Ello, se suma a las cifras comentadas previamente y sugiere un riesgo elevado de recaída del sector debido al aumento en las tasas de interés y precios de las viviendas que se mantienen altos. La combinación anterior ha continuado deteriorando los indicadores de accesibilidad.
Gráfico N° 6: Mercado de Viviendas Usadas
La tasa de interés de créditos hipotecarios alcanzó su nivel más alto en casi 25 años.
El incremento de las tasas base ha continuado presionando al alza a las tasas de interés de los créditos hipotecarios. De esta forma, la tasa fija promedio a 30 años volvió a aumentar en la semana, llegando a un 8,0%, marcando con ello la sexta semana consecutiva de incrementos, impulsando al costo de endeudamiento a su nivel más alto desde el 2000. El aumento en las tasas hipotecarias y precios elevados de las viviendas han continuado deteriorando los indicadores de accesibilidad, fenómeno que continuará impactando la demanda por viviendas.
El indicador líder del Conference Board (ILCB) anticipa un debilitamiento de la economía.
En septiembre, el ILCB registró una caída mensual de 0,7%, cifra que fue menor a la esperada. Además, con dicho resultado completó caídas en 17 de los últimos 18 meses. En el margen, dicho indicador estuvo nuevamente impactado negativamente por el deterioro en las nuevas órdenes, la caída en las expectativas de los consumidores respecto a las condiciones de negocios, las altas tasas de interés y condiciones crediticias más restrictivas. Con el dato puntual de septiembre, la velocidad de crecimiento del ILCB, medida a partir de la variación semestral anualizada, llego a un -6,6%. Ello sugiere que hay un riesgo alto de una posible recesión durante el próximo año.
Gráfico N° 7: Indicador Líder Conference Board (ILCB)
A pesar de lo anterior, la FED anticipa entre un crecimiento moderado o una leve desaceleración.
De acuerdo con el denominado “Libro Beige” de la FED, el organismo señaló que las perspectivas para la economía se encuentran entre estables y una leve moderación en su expansión. Además, los distintos contactos de la FED notaron que las tensiones en el mercado laboral han continuado moderándose. En materia de precios, la FED indicó que las empresas esperan alzas adicionales, aunque a un ritmo más lento que el registrado en los trimestres previos. Las firmas notaron la complejidad de traspasar el alza de costos a precios finales, notando que los consumidores se habían vuelto más sensibles a los precios.
Powell mantiene latente la posibilidad de una nueva alza en la tasa de interés de fondos federales.
Jerome Powell, presidente de la FED, indicó que la fortaleza de la economía y el sorprendente dinamismo del mercado laboral podrían justificar nuevas alzas de las tasas de interés. Sin embargo, la autoridad notó que, dadas las incertidumbres y los riesgos, el comité está procediendo con cautela, acotando que se tomarán las decisiones sobre el alcance del endurecimiento adicional de las políticas y durante cuánto tiempo la política seguirá siendo restrictiva en función de las cifras que se vayan conociendo. Esto último fue interpretado por el mercado como una señal de una posible mantención de la TPM en la próxima reunión. De hecho, tras los comentarios de Powell, las tasas experimentaron moderadas caídas. Ello coincidió con mensajes mixtos de varios miembros de la FED. De esta forma, el presidente de la FED de Nueva York, John Williams, indicó que las tasas deberían mantenerse en niveles restrictivos para asegurar la convergencia de la inflación a la meta del 2,0%, mientras que el presidente de la FED de Filadelfia, Patrick Harker, indicó que la FED no debería añadir más presión a la economía elevando la tasa de interés.
Las tensiones comerciales EE.UU- China se profundizan.
El Departamento de Comercio de EE.UU. decidió actualizar y extender sus controles a las exportaciones, de forma tal de impedir que China adquiera chips de última generación, así como los equipos necesarios para fabricarlos. Las autoridades señalaron que la intención de las medidas es proteger tecnologías que tienen claras implicancias para la seguridad nacional. Frente a ello, autoridades chinas indicaron que si EE.UU. implementa más restricciones de inversión y controles de exportación en la industria de semiconductores, China responderá de la misma manera. Ello, deja en evidencia la intensificación de las tensiones entre EE.UU. y China.
ZONA EURO
Inesperado repunte de la confianza empresarial en Alemania.
El indicador de confianza empresarial de Alemania elaborado por el instituto ZEW experimentó en su registro de octubre un nivel de -1,1pts, resultado que significó un alza de más de 10pts respecto al dato del mes previo, dando cuenta de un repunte en las expectativas de los expertos financieros a quienes va dirigida la encuesta. La moderación del pesimismo refleja la desaceleración de la inflación y el hecho que más de tres cuartas partes de los encuestados anticipan tasas de interés estables a corto plazo en la eurozona. Sin embargo, al menos por ahora, si bien varios identificaron como factor de riesgo el conflicto en Medio Oriente, la mayoría notó un impacto limitado.
Gráfico N° 8: Confianza Empresarial Alemania – ZEW
Las presiones inflacionarias han continuado moderándose.
El índice de precios a nivel productor se contrajo en agosto un -11,5% en relación con similar mes de 2022, caída más intensa al -7,6% del mes previo. Si bien en buena medida ello fue consecuencia de una contracción de 30,6% en el precio de la energía, se aprecian también caídas en otros componentes. Además, durante septiembre, la inflación a nivel de los consumidores continuó desacelerándose y a un ritmo mayor al esperado por el mercado. Ello, en un contexto de demanda deprimida, permite pensar que es altamente probable que el Banco Central Europeo (BCE) no decrete nuevas alzas en sus tasas de interés de referencia.
Gráfico N° 9: Inflación Anual
ECONOMÍAS EMERGENTES
CHINA
El crecimiento de la economía fue algo mayor al esperado durante el 3T23, impulsado por un mayor gasto de los consumidores.
El informe de cuentas nacionales correspondiente al tercer trimestre de 2023 reveló que la economía registró en el período un crecimiento anual de 4,9%, cinco décimas por sobre lo anticipado. En tanto, en términos secuenciales (t/t anualizado) el PIB se expandió a un ritmo de 5,3%, también mejor a lo esperado. En tanto, las cifras sectoriales mostraron resultados mixtos. De este modo, las ventas minoristas se aceleraron con algo más de fuerza de lo esperado (5,5% a/a vs 4,9% esperado), mientras que la actividad industrial estuvo también por sobre lo anticipado (4,5% a/a vs 4,3% esperado). En contraste, el crecimiento de la inversión ha continuado desacelerándose, en buena medida por una contracción de más de 9,0% de la inversión en el sector inmobiliario residencial. Ello, dando cuenta de la prolongación de la crisis en el sector. Además, los precios de las viviendas nuevas se contrajeron por tercer mes consecutivo. Con todo, si bien el balance de las cifras ha sido positivo, pensamos que aun es demasiado pronto como para pensar en una recuperación sostenida de la economía.
Gráfico N° 10: Inversión Total
Country Garden entra en incumplimiento de sus obligaciones.
A mediados de la presente semana, Country Garden, una de las mayores firmas de desarrollo inmobiliario del país, tenía que pagar un cupón por cerca de US$15 millones de un bono con vencimiento en septiembre de 2025. Ello, al finalizar un periodo de gracia de 30 días. Sin embargo, tenedores del bono señalaron que no recibieron el pago, confirmando así el incumplimiento de la firma. El no pago puso a la firma en cesación de pagos en los casi US$11 billones de bonos internacionales en circulación. Ello podría gatillar una de las mayores reestructuraciones de deuda corporativa de China. Si bien Country Garden no emitió comunicado alguno respecto a ello, a principios de la semana indicó que era poco probable que pudiera hacer frente a la mayoría de sus próximos pagos de deuda extranjera.
Las autoridades implementan nuevas medidas para sostener al mercado accionario.
El ente regulador endureció las restricciones para las ventas cortas. En particular, la Comisión Reguladora de Valores indicó que a partir del 30 de octubre los fondos de cobertura que deseen vender en descubierto una acción deben mantener el 100% del valor de la transacción en su cuenta, mientras que otros inversionistas deben tener al menos el 80%. Esta decisión viene una semana luego de que el fondo soberano chino compró acciones de los principales bancos y luego de que trascendió que las autoridades estarían evaluando la creación de un fondo de estabilización para el mercado accionario. En todo caso, a pesar de los anuncios y especulaciones, el mercado accionario chino acentuó su caída durante la semana.
El financiamiento a las compañías sufrió una fuerte caída durante el tercer trimestre.
De acuerdo con el denominado “Libro Beige” chino, el flujo de nuevo endeudamiento corporativo se desplomó durante los tres meses terminados en septiembre. De hecho, el documento señaló que el flujo de financiamiento alcanzó su nivel más bajo desde 2012. Dicho comentario confirmó los resultados del reporte de créditos totales, el cual mostró una relativa debilidad en el crédito corporativo. En otro ámbito, el informe mostró que las condiciones en el sector manufacturero han tendido a mejorar durante el período, mientras que las firmas en el sector minorista señalaron un repunte en sus ingresos y ganancias. En todo caso, notaron un estancamiento respecto al trimestre previo.
S&P alerta del impacto de la crisis de deuda en los LGFV sobre el balance de los bancos regionales.
S&P Global Ratings indicó que los bancos regionales chinos podrían sufrir un impacto cercano a los US$300 billones en su capital como resultado de la crisis de deuda de los gobiernos locales, especialmente de los denominados Vehículos de Financiamiento de los Gobiernos Locales (LGFV). La agencia estimó que, en un escenario negativo, cerca de una quinta parte de los bancos podrían caer por debajo del índice mínimo de adecuación regulatorio del 8,0% y, por tanto, requerir un aumento de capital. Adicionalmente, las autoridades instaron recientemente a los bancos a extender la deuda de los gobiernos locales a tasas de interés más bajas, luego de instarlos a renovar la deuda y extender los vencimientos. Esta reestructuración afectará también la posición financiera de los bancos.
ECONOMÍA CHILENA
El Banco Central (BC) señaló que tomaría en cuenta la fuerte depreciación del peso en su próxima reunión.
En una nota enviada a Bloomberg News, el BC señaló que el panorama internacional es complejo y la incertidumbre alta, acotando que los mercados financieros globales han reaccionado a factores que incluyen una política monetaria restrictiva y tensiones geopolíticas en el Medio Oriente, factores que han provocado que el dólar se fortalezca y que las condiciones financieras se vuelvan más restrictivas. Además, indicó que considerará el fuerte avance del dólar en la decisión de su próxima reunión de política monetaria del 25 y 26 de octubre, acotando que se hace una revisión constante de las implicancias de estos elementos en las proyecciones de inflación y su convergencia hacia el objetivo. A nuestro juicio, los comentarios del BC refuerzan la visión de una postura más cautelosa en el proceso de baja de tasas.
S&P reconoce el deterioro en la percepción de riesgo.
La agencia S&P anunció a fines de la semana que revisó las perspectivas para la calificación de largo plazo de Chile desde estable a negativa, mientras afirmó su rating soberano en moneda extranjera y local. S&P señaló que las perspectivas negativas reflejan la virtual parálisis en la agenda política y económica que con tiempo afectará su capacidad de crecimiento y potencialmente debilitará su calidad crediticia. Además, indicó que un crecimiento estructuralmente más débil seguirá presionando los perfiles fiscal y externo de la economía. Hacia delante, S&P señaló que podría recortar la nota crediticia de Chile dentro de los próximos 24 meses si luego de la finalización del proceso constituyente persiste un estancamiento político que impida un acuerdo para fortalecer las perspectivas económicas y recuperar los colchones fiscales y externos. En tanto, notó que una rebaja podría resultar también de un deterioro fiscal respecto al escenario base debido a un crecimiento débil o una política fiscal expansiva que conduzca rápidamente a un mayor nivel de endeudamiento.
En actividad, se prolonga el debilitamiento del comercio.
De acuerdo con la información del termómetro semanal de ventas del retail publicado por la Cámara Nacional de Comercio (CNC), durante septiembre la actividad del comercio registró una contracción real anual de 9,6%, caída que se profundiza a un 16,2% si no se consideran las ventas de supermercados. A su vez, esta última cifra fue el resultado de una contracción promedio de 14,4% real en tiendas especializadas y una caída real anual de 17,3% en las no especializadas. Por su parte, las ventas de supermercados se contrajeron un 2,2%. Las cifras comentadas confirman la prolongación del ajuste del consumo privado, en un contexto de un mercado laboral más débil, condiciones crediticias restrictivas, confianza deprimida y alta incertidumbre.