RESUMEN EJECUTIVO
COVID-19
- La propuesta del gobierno de Biden de suspender transitoriamente las patentes farmacéuticas asociadas a las vacunas contra el COVID dificultaría el desarrollo de nuevas vacunas contra dicho virus, sus mutaciones (que con seguridad continuarán apareciendo) y futuros patógenos. Además, amenaza la existencia misma de la industria farmacéutica y la investigación científica aplicada.
- Por primera vez en 10 semanas el ritmo de contagios a nivel global se moderó, consecuencia de mejoras en la mayoría de las regiones, excepto en India. De hecho, las condiciones en dicho país son tan preocupantes que los nuevos casos explicaron cerca de la mitad de las nuevas infecciones a escala mundial.
ESTADOS UNIDOS
- Los indicadores líderes de manufacturas y servicios confirman que la economía americana continuó creciendo con gran fuerza en abril. Sin embargo, dichos indicadores también mostraron que las presiones inflacionarias siguen aumentando. Ello representa un grave riesgo para los mercados de renta fija, ya que en cualquier momento podría gatillar una nueva escalada violenta de las tasas de interés.
- A pesar de las potentes señales en materia de actividad, el ritmo de creación de empleo fue mucho más bajo que el esperado (266 mil vs 978 mil). Ello podría estar reflejando una recuperación más lenta de la fuerza de trabajo, como consecuencia de dificultades en el cuidado de los niños, preocupaciones por el contagio y el hecho que el conjunto de transferencias y subsidios de desempleo están desalentando la búsqueda de empleo.
- Los puertos de la costa oeste de EEUU siguen con elevados niveles de congestión. Ello puede impactar negativamente los indicadores de actividad y reforzar las presiones inflacionarias.
CHINA
- El positivo balance de los datos publicados durante la semana confirma el sólido avance de la economía. Así, las exportaciones e importaciones se expandieron con fuerza durante el mes de abril, mientras que el PMI del Sector Servicios avanzó más de lo esperado, superando los 55 pts.
REINO UNIDO
- El Banco Central de Inglaterra (BoE) manifestó un mayor optimismo por el desempeño de la economía y sus perspectivas. Dicha visión quedó plasmada en una fuerte revisión alcista en su proyección de crecimiento. En tanto, si bien el organismo dejó inalterados sus parámetros monetarios, decidió moderar el ritmo de compra de activos. Con ello, el BoE se pone a la vanguardia entre los principales bancos centrales en el inicio del proceso de normalización monetaria.
ZONA EURO
- Las cifras publicadas durante la presente semana sugieren que la economía retornaría a la senda del crecimiento durante el trimestre en curso. En este sentido, el PMI Compuesto alcanzó su nivel más alto en nueve meses, siendo ello consecuencia de una expansión récord del sector manufacturero y de la primera señal expansiva del sector servicios desde agosto pasado. En tanto, los datos correspondientes al mes de marzo mostraron un fuerte repunte de las ventas del comercio minorista en toda la región (12,0% a/a).
- Comentarios de gobernadores del Banco Central Europeo (BCE) indican que es probable que en el muy corto plazo la institución reduzca el monto de compra de activos. El mercado espera que dicho proceso se inicie durante el tercer trimestre.
MERCADOS FINANCIEROS
- Los principales mercados accionarios a nivel global cerraron la semana con alzas moderadas, aun cuando al inicio del período se apreciaron caídas importantes, especialmente en las acciones de las grandes tecnológicas y farmacéuticas. Los factores alcistas provinieron del balance positivo de las cifras de actividad, el sesgo positivo de los reportes corporativos, nuevas señales de apertura de las economías y comentarios de los miembros de la FED que minimizaron el riesgo inflacionario. Adicionalmente, la decepcionante cifra de creación de empleo en EE.UU. alivió los temores de una mayor inflación y un menor estímulo. Ello redundó en una caída de las tasas de interés y en un debilitamiento del dólar a nivel global.
LATAM
- Colombia: El gobierno colombiano se vio forzado a retirar y reformular su proyecto de reforma tributaria, lo que pone en riesgo la sostenibilidad fiscal y podría conducir a la pérdida del grado de inversión de la deuda soberana.
- Brasil: Si bien en marzo la producción industrial registró un fuerte crecimiento interanual (10,4%), en relación al mes anterior se produjo una violenta caída. Ello confirma que el deterioro de las condiciones sanitarias ha impactado negativamente a los indicadores de actividad y representa una seria amenaza para la aún incompleta recuperación económica. En esa línea, los indicadores líderes (PMIs) de abril, revelan que la economía brasileña estaría nuevamente en contracción. A pesar de ello, el Banco Central decretó un alza de 75 pb en su tasa rectora con el fin de frenar la tendencia alcista que exhibe la inflación.
CHILE:
- El dato de IMACEC de marzo (6,4% a/a) superó nuestra proyección (4,5%) y la del mercado (4,0%). Si bien las medidas de cuarentena implementadas impactaron negativamente las cifras de marzo, la magnitud de dicho efecto fue inferior a la implícita en nuestras proyecciones. Ello muestra una alta capacidad de adaptación de la economía. Dado ello, revisamos al alza nuestras proyecciones para abril y mayo. Adicionalmente, la revisión alcista en el precio promedio anual esperado del cobre (desde US$3,5 a US$3,9), la implementación del tercer retiro y nuevos paquetes de estímulo fiscal nos han llevado a revisar al alza nuestra proyección del PIB 2021, desde un 5,9% a un 7,4%. Debemos reconocer, sin embargo, que los factores de riesgo sanitarios y políticos siguen siendo muy relevantes y podrían causar daños que por ahora no son posibles de cuantificar.
- Los indicadores de confianza empresarial y de consumidores registraron caídas en el mes de abril, impactados por la ampliación de las restricciones a la movilidad y el aumento de la incertidumbre política.
- La variación mensual del IPC en abril llegó a un 0,38%, en línea con nuestra estimación (0,36%) y algo por sobre la implícita en los forwards (0,31%). En lo inmediato, estimamos inflaciones de 0,4% para mayo y 0,3% para junio, reflejando la presión alcista asociada al tercer retiro. Con ello, la tasa de inflación anual convergería a un 3,9% hacia fines de 2021. Sin perjuicio de ello, dicha estimación podría cambiar drásticamente en caso de materializarse el proyecto que propone un recorte diferenciado del IVA. De hecho, estimamos que el efecto sobre el IPC sería de -3,1%. En todo caso, hay que considerar que la discusión va a continuar y aún faltan múltiples detalles del proyecto, incluyendo plazos de implementación, siendo posible una depuración de bienes.
- El Royalty Minero provocará un serio daño a la competitividad de la minería nacional y desalentará la inversión.
- La tasa de vacancia de las oficinas de alto estándar sigue en aumento, llegando a un 10%.
- La paridad local cerró la semana levemente por debajo de los $695, cerca de $16 menos que el valor de cierre de la semana pasada. Ello fue consecuencia del fuerte repunte en el precio del cobre, el debilitamiento del dólar en los mercados cambiarios internacionales y la menor volatilidad en los mercados financieros. A pesar de dicha caída, la paridad se encuentra cerca de $10 por sobre nuestra estimación de “valor de equilibrio”, lo que sugiere un potencial bajista adicional. Sin perjuicio de ello, prevemos una alta volatilidad en lo que resta del año marcada por la presión bajista proveniente de factores externos y alcista resultante de la mayor incertidumbre política interna.
COVID
- Desde el inicio del proceso de vacunación se administraron 1,23 billones de dosis en 174 países, mientras que la velocidad diaria de vacunación llegó a 19,4 millones. A este ritmo, se estima en 17 meses el tiempo necesario para alcanzar al 75% de la población.
- Tras nueve semanas consecutivas de aceleración, el flujo diario de contagios a nivel global se moderó ligeramente durante la presente semana. Sin perjuicio de ello, es preocupante la situación en India, por cuanto nuevamente se apreció un fuerte aumento en el número de infecciones diarias, explicando casi la mitad de los casos nuevos a nivel global.
- El presidente Biden fijó un nuevo objetivo de que el 70% de los adultos reciban al menos una vacuna antes del 4 de julio
- El primer ministro del Reino Unido señaló que el país va en camino a eliminar las restricciones a la movilidad, mientras que Dinamarca flexibilizará sus medidas a partir de esta semana. En contraste, Singapur está tomando medidas de control en respuesta a un brote relacionado con la variante identificada por primera vez en India.
- Las ciudades de Los Ángeles y San Francisco ingresaron durante la semana a un nivel menos restrictivo, con una mayor apertura de sus economías. Los restaurantes, gimnasios y cines pueden expandirse al 50% de su ocupación habitual, los bares podrán abrirse al 25% de su capacidad en interiores y los estadios y otros eventos al aire libre pueden expandirse hasta un 67% de su capacidad.
- El departamento de salud de EE.UU. anunció que las clínicas y hospitales rurales recibirían US$1 billón para reforzar los testeos, fortalecer el proceso de vacunación y robustecer la campaña de información.
- El presidente Biden señaló a los gobernadores que se comenzaría a reasignar las vacunas desde los estados que no están demandando dosis hacia aquellos en que el proceso de vacunación está rezagado. Ello, en respuesta a la significativa reducción en la velocidad diaria de vacunación.
- El CEO de Moderna señaló que se están testeando vacunas con menos dosis para tratar de aumentar el suministro. Además, señaló que es posible que tengan que expandir su trabajo para cubrir más variantes. En tanto, dijo que cree que el COVID19 se volverá endémico como la gripe estacional y que vacunar a los niños parece un buen enfoque dadas las secuelas. Finalmente, acotó que Moderna suministrará 500 millones de dosis al mecanismo Covax.
- Moderna señaló que los ensayos en la etapa intermedia mostraron que su vacuna es efectiva contra las cepas que emergieron en Brasil y Sudáfrica.
- Canadá se convirtió en el primer país en aprobar la vacuna contra el coronavirus de Pfizer/BioNTech para adolescentes.
- De acuerdo con el Centro para el Control y la Prevención de Enfermedades (CDC) de EE.UU, las nuevas infecciones podrían experimentar una fuerte disminución en julio si los esfuerzos de vacunación a nivel nacional continúan teniendo éxito.
- India y Sudáfrica presentarán este mes una nueva propuesta ante la Organización Mundial de Comercio (OMC), con el objetivo de liberar las patentes de vacunas, medicamentos y productos sanitarios necesarios para hacer frente a la pandemia. Respecto a ello, autoridades de EE.UU. señalaron que apoyarían una propuesta de este tipo con el fin de aumentar el suministro global y cerrar la brecha entre naciones ricas y pobres. En contraposición, la canciller alemanda, Angela Merkel, se manifestó en contra de la propuesta, señalando que dicha decisión crearía complicaciones graves para la producción de vacunas, acotando que, sin el incentivo de las ganancias derivadas del gasto en investigación y desarrollo, es posible que los fabricantes de medicamentos no actúen de manera tan agresiva para fabricar vacunas en el futuro.
- Novavax indicó que el análisis inicial de los resultados de la Fase 2 de su vacuna mostró eficacia contra la variante sudafricana del virus. Entre los adultos sanos, la vacuna Novavax mostró una eficacia del 60% en el análisis inicial y del 55% en el análisis completo posterior.
- De acuerdo con los resultados preliminares, las inyecciones de refuerzo de Moderna dieron resultados positivos contra las cepas que surgieron en Sudáfrica y Brasil.
- Moderna señaló que dos tipos de inyecciones de refuerzo estudiadas estimularon niveles más altos de anticuerpos. Uno de los refuerzos constituye una inyección adicional de dosis baja de su vacuna existente, mientras que el otro tipo está personalizado contra la cepa de Sudáfrica. En tanto, señaló que los estudios de su vacuna en adolescentes mostraron que tenía un 96% de efectividad.
- Trascendió que la Administración de Alimentos y Medicamentos de EE.UU. otorgaría una autorización de emergencia para el uso de la vacuna de Pfizer/BioNTech en adolescentes.
- El consorcio Pfizer/BioNTech señaló que tiene la capacidad para producir hasta 3 billones de dosis de su vacuna este año, más del doble de la cantidad que anticiparon hace seis meses. En tanto, Pfizer/BioNTech solicitó a los reguladores de EE. UU. la aprobación total de su vacuna. Ello podría hacer de su vacuna una fuente de ingresos sostenible para las firmas y que va más allá de la definición como producto de emergencia.
- Los gobernadores de Tokio y Osaka pidieron una extensión de las medidas de emergencia. El día viernes, el primer ministro, Yoshihide Suga, decidió extender el estado de emergencia para Tokio y lo expandió a dos regiones más afectadas por el aumento de casos.
- Rusia aprobó la versión de una sola dosis de su vacuna Sputnik V luego de que el prototipo mostrara cerca del 80% de eficacia.
- Los residentes alemanes que hayan sido completamente vacunados contra el virus estarán exentos a la mayoría de las medidas restrictivas de acuerdo con la ley aprobada por el parlamento.
MERCADOS FINANCIEROS
- Los principales mercados accionarios a nivel global cerraron la semana con alzas moderadas. El S&P 500 avanzó un 1,1% en el período, marcando un nuevo máximo histórico. En tanto, el Euro Stoxx50 ganó un 1,5%, el Nikkei japonés repuntó un 1,9%, mientras que las ganancias se extendieron también hacia los mercados emergentes. Ello vino aun cuando a principios de la semana se apreciaron caídas importantes, especialmente en las tecnológicas y farmacéuticas. Esto último, tras la propuesta de suspender transitoriamente las patentes farmacéuticas asociadas a las vacunas contra el COVID.
Gráfico N° 1: S&P 500
- Sin embargo, los factores alcistas provinieron del balance positivo de las cifras de actividad, el sesgo positivo de los reportes corporativos, nuevas señales de apertura de las economías y comentarios de los miembros de la FED que minimizaron el riesgo inflacionario. Adicionalmente, la decepcionante cifra de creación de empleo en EE.UU. alivió los temores de una mayor inflación y un menor estímulo. Ello redundó en una caída de las tasas de interés y en un debilitamiento del dólar a nivel global.
Gráfico N° 2: Tasa Bono del Tesoro EE.UU. 10 años
ECONOMÍAS DESARROLLADAS
ESTADOS UNIDOS
Los principales indicadores líderes sectoriales siguen siendo consistentes con un sólido crecimiento de la economía.
El ISM del Sector Manufacturero perdió 4,0pts en su registró de abril, llegando a los 60,7pts, a pesar de lo cual el nivel alcanzado supera con creces el nivel de las 50 unidades que define el límite entre expansión y contracción. Por su parte, los principales componentes del ISM, tales como nuevas órdenes, producción y empleo, mantienen registros altos y se encuentran en el umbral de optimismo. El reporte reveló que los encuestados manifestaron optimismo respecto a las condiciones de sus negocios y notaron especialmente el sólido repunte de la demanda, al punto de provocar disrupciones en los inventarios de varios sectores. Sin embargo, advirtieron de los riesgos asociados a la escasez de materiales y el aumento en los precios de los insumos. Respecto a esto último, el índice de precios bordeó los 90pts durante marzo, reflejando la intensificación de las presiones inflacionarias.
Por su parte, el indicador análogo del sector servicios llegó a los 62,7pts en abril, un punto por debajo del dato de marzo, período en que marcó su mejor registro desde septiembre de 2005. Al igual que en el caso del sector manufacturero, los principales componentes del ISM de Servicios mantienen registros elevados. El reporte reveló un mayor optimismo de las firmas del sector, especialmente por la recuperación de la demanda, aunque señalaron también que persisten disrupciones en la cadena de logística y escasez de mano de obra. En materia de precios, al igual que en el caso del PMI Manufacturero, el índice correspondiente volvió a subir, llegando a los 76,8pts.
Gráfico N° 3: Indicadores Líderes Sectoriales
A pesar de las potentes señales en materia de actividad, el ritmo de creación de empleo decepcionó ampliamente.
En abril, la economía creó 266 mil puestos de trabajo, cifra significativamente inferior a los 978 mil estimados por el consenso de mercado. La decepcionante cifra vino aun cuando el balance de cifras de actividad configura un panorama de robusto crecimiento en lo que resta de 2021 y con varios informes que muestran niveles casi récord de apertura de empleo y encuestas que revelan que las firmas están teniendo dificultades para llenar puestos de trabajo. Dado ello, es probable que la cifra débil de creación de empleo dio cuenta de una recuperación más lenta de la fuerza de trabajo como consecuencia de dificultades en el cuidado de los niños (dado que una porción significativa de escuelas aún no abre) y preocupaciones latentes de contagio. Adicionalmente, el conjunto de transferencias y subsidios de desempleo están desalentando la búsqueda de empleo, al menos en el corto plazo.
Gráfico N° 4: Empleo
Comentarios de Janet Yellen provocan turbulencias en los mercados financieros.
Al inició de la sesión del martes, la secretaria del Tesoro, Janet Yellen, señaló que es posible que las tasas de interés tengan que subir en un contexto de fuerte crecimiento de la economía estadounidense, impulsada por masivos paquetes de estímulo. Yellen señaló que “…puede que las tasas tengan que subir un poco para asegurar que la economía no se sobrecaliente”, acotando que aun cuando los paquetes de estímulos e inversiones son relativamente pequeños en consideración con el tamaño de la economía, ello podría causar que las tasas suban de forma modesta. Los comentarios de Yellen gatillaron una fuerte turbulencia en los mercados financieros. Sin embargo, a fines de la jornada, Yellen trató de moderar sus comentarios señalando que ello no es algo que está prediciendo o recomendando, acotando su aprecio por la independencia de la Reserva Federal (FED). Yellen indicó que no anticipó un episodio de inflación persistentemente más alta, pero que, si ocurría uno, la FED tiene las herramientas para lidiar con ello. En todo caso, este episodio deja en evidencia la alta sensibilidad del mercado a cualquier cifra o noticia relacionada con la inflación y su impacto en tasas.
Violento aumento del déficit en balanza comercial.
En marzo, la balanza comercial registró un déficit de US$74,4 billones, cifra que estuvo en línea con lo esperado y marcó un máximo histórico. El avance de la demanda interna, resultante de la mayor apertura de la economía, la recuperación del mercado laboral y el impacto de las políticas de apoyo fiscal, llevaron a las importaciones a su nivel histórico más alto. En tanto, las exportaciones también repuntaron con fuerza (6,3% m/m) en el período, ratificando así la recuperación del comercio internacional.
Varios miembros de la Reserva Federal (FED) minimizan el riesgo inflacionario.
El vicepresidente de la FED, Richard Clarida, señaló que el escenario base es que la inflación estará cerca del objetivo de largo plazo del 2,0%, acotando que las cifras sugieren que es posible apreciar algunos movimientos alcistas a medida que se reabre la economía, pero que no persistirán en el tiempo. Clarida señaló que aún no llegó el tiempo para iniciar la discusión de cuando partir con el proceso de ajuste en el ritmo compra de activos. Por su parte, Loreta Mester, presidente de la FED de Cleveland, indicó que, dado que la inflación ha estado baja por un largo período de tiempo, algún aumento de la inflación y de las expectativas de inflación es un fenómeno bienvenido. Mester no considera que el aumento de la inflación que estima para este año sea del tipo de aumento sostenible necesario para cumplir con la orientación futura de la política monetaria.
Por su parte, Eric Rosengren, presidente de la FED de Chicago, señaló que es prematuro hablar de una reducción en su programa, aunque notó que, a su juicio, las condiciones podrían alcanzarse antes de fin de año. Rosengren parece estar dispuesto a reducir las compras de MBS más rápido que los bonos del Tesoro cuando llegue el momento, en línea con su visión respecto a que es probable que el mercado inmobiliario residencial no requiera tanto apoyo. De hecho, señaló que su principal preocupación es de un posible sobre calentamiento del mercado inmobiliario. Finalmente, la gobernadora de la FED, Michelle Bowman, dijo que las proyecciones de actividad parece que están desactualizadas, considerando los progresos más rápidos de recuperación. Sin perjuicio de ello, indicó que el riesgo de que la inflación se sitúe de forma persistente por sobre la meta del 2,0% parece aún pequeño.
La administración Biden mantendría la presión sobre China.
Trascendió que la administración Biden mantendría las prohibiciones impuestas durante la era Trump respecto a las inversiones estadounidenses en ciertas empresas chinas. Varios funcionarios señalaron que todavía se encuentran en discusiones preliminares respecto a dichas restricciones, especialmente a compañías vinculadas al ejercito chino, entre las que se incluyen tres de las firmas de telecomunicaciones más grandes del país.
La FED advierte de los peligros que enfrenta el sistema financiero.
En su informe semestral de estabilidad financiera, la FED señaló que la mayor búsqueda de riesgo en una gran variedad de activos está comprimiendo las valorizaciones e intensificando las vulnerabilidades para el sistema financiero. Adicionalmente, el informe señala que la combinación de altas valorizaciones y niveles elevados de endeudamiento corporativo merece ser observada debido al potencial de amplificar los efectos de un evento de cambio de precios. De hecho, se señala que, en este contexto, los precios podrían sufrir caídas significativas frente a una mayor aversión al riesgo.
ZONA EURO
Los indicadores líderes anticipan un repunte de la economía durante el trimestre en curso.
El PMI Compuesto, principal indicador líder de la actividad regional, alcanzó los 53,8pts en su registro definitivo de abril, cifra que fue ligeramente mayor al dato anticipado y dio cuenta de su mejor registro en nueve meses. A nivel de sus principales componentes, destacamos las alzas en producción, nuevas órdenes y empleo, mientras que el componente de expectativas alcanzó su mejor registro histórico. En un mes en que las restricciones a la movilidad persistieron, la economía mostró señales alentadoras. Ello fue consecuencia de anuncios en varios países de sus planes de apertura, el mejor entorno externo y los progresos en la campaña de vacunación. Adicionalmente, se refuerzan las perspectivas de un pronto despliegue del fondo de recuperación aprobado por la UE. Desde la óptica sectorial, el desempeño del PMI Compuesto fue consecuencia de una expansión récord del sector manufacturero y de la primera señal de crecimiento en el sector servicios desde agosto pasado.
Gráfico N° 5: Indicadores Líderes Sectoriales
En línea con ello, las ventas minoristas sorprendieron al cierre del primer trimestre.
El indicador de ventas del comercio minorista registró en el mes de marzo un crecimiento mensual de 2,7%, muy por sobre las expectativas del mercado. Dicha alza vino luego del crecimiento de 4,2% el mes previo, dato que fue mayor al publicado inicialmente. A nivel de los componentes del índice, se aprecian alzas generalizadas durante el mes de marzo. El positivo desempeño del comercio no deja de ser sorprendente considerando que las medidas restrictivas para contener el avance del virus se extendieron durante gran parte del período. El resultado es otra manifestación de la capacidad de adaptación de las economías a la menor movilidad.
Gráfico N° 6: Ventas del Comercio Minorista
La demanda por créditos asociados al fondo de recuperación aprobado por la UE ha progresado lentamente.
Cerca de la mitad de los €800 billones del plan de rescate aprobado a fines de 2020 por la UE corresponden a créditos otorgados a los miembros en condiciones muy favorables. Sin embargo, de los 14 miembros que han presentado sus planes de gasto, sólo 4 incluyen solicitudes para hacer uso de las líneas de crédito disponibles. Polonia y Portugal han solicitado sólo una porción de los préstamos a los que tenían derecho, mientras otros no han proporcionado detalles sobre la parte de préstamos del paquete o aún no han presentado sus planes de gasto. En todo caso, los estados miembros pueden optar por recurrir a los préstamos en un futuro, presentando solicitudes adicionales hasta agosto de 2023.
El Banco Central Europeo (BCE) ve riesgo de insolvencia acotados.
El presidente de del Banco de Francia y gobernador del BCE, Francois Villeroy, señaló que hay una preocupación exagerada sobre una posible escalada de las insolvencias en la economía europea a medida que los gobiernos reducen la ayuda a las empresas. De acuerdo con Villeroy, el número de insolvencias está alrededor de un 40% por debajo de un año normal. Sin perjuicio de ello, las cifras recientes muestran que dicho número ha estado aumentado recientemente, aunque ello, señaló, da cuenta de una puesta al día tras las bajas cifras. Así, Villeroy señaló que el efecto recuperación no significaría un colapso económico, sino un regreso a un ritmo más normal. De hecho, concluyó que nada apunta a un salto en las insolvencias más allá del efecto recuperación, citando una serie de encuestas sobre la posición de caja de las empresas, el uso de mediación crediticia y mecanismos de reestructuración.
El Banco Central Europeo (BCE) podría moderar en el corto plazo su ritmo de compra de activos.
De acuerdo con Martins Kazaks, gobernado del BCE, el banco podría decidir reducir el ritmo de compras en el marco de su programa de emergencias tan pronto como en la reunión de junio, aunque condicional a la evolución de la economía. Kazaks señaló que el compromiso del BCE de mantener favorables las condiciones financieras es clave para determinar la magnitud de apoyo que requiere la economía regional, acotando que, si dichas condiciones se mantienen benignas, en la reunión de junio podríamos decidir comprar menos activos. Si bien dicha visión por ahora parece un poco agresiva, el mercado espera una moderación en el ritmo de compra de activos a partir del tercer trimestre.
Gráfico N° 7: Compra Mensual de Activos del BCE
INGLATERRA
Las señales recientes fortalecen las perspectivas de una robusta recuperación de la economía.
El PMI Compuesto, uno de los indicadores anticipatorios de la actividad, llegó a los 60,7pts en su registro definitivo de abril, por sobre lo esperado y el dato anticipado. Con ello, dicho indicador alcanzó su mejor nivel en poco más de 7 años. A nivel sectorial, las alzas fueron generalizadas, destacando el sólido avance del sector servicios, reflejando el impulso de la mayor flexibilización en algunos servicios de consumo y no esenciales. De hecho, en abril, por primera vez desde febrero de 2020 el PMI de Servicios se expandió a un ritmo más robusto que el análogo del sector Manufacturero. En todo caso, ambas agrupaciones registraron tasas de expansión más altas que las de marzo. Así, el PMI Manufacturero llegó a su nivel más alto desde agosto pasado, mientras que el sector servicios anotó su mejor desempeño desde octubre de 2013.
Gráfico N° 8: PMI Servicios
El Banco de Inglaterra (BoE) dejó inalterados sus instrumentos monetarios y manifestó un mayor optimismo respecto al desempeño y perspectivas económicas.
El comité de política monetaria dejó inalterada su tasa de política monetaria en su reunión de mayo, al igual que el monto de su programa de compra de activos en £875 billones, con el voto de un miembro a favor de reducirlo. Sin perjuicio de ello, el BoE decidió recortar el ritmo compra de bonos soberanos a £3,4 billones por semana, desde los £4,4 billones previos, aunque insistió en que ello no representa un cambio en su postura monetaria. En todo caso, la medida probablemente da cuenta de una mayor confianza en la recuperación económica. De esta forma, el BoE Incrementó fuertemente su proyección de crecimiento económico para este año, desde un 5,0% a un 7,25%, sustentado, en buena medida, en un fuerte crecimiento del consumo privado. El BoE estimó que los consumidores acumularon más de £200 billones (US$278 billones) durante la pandemia y que una porción de ello se gastará en el período.
El mayor optimismo manifestado por el BoE, así como la decisión de reducir su ritmo de compras, pone a la institución a la vanguardia de los principales bancos centrales en la discusión del inicio del proceso para salir de la postura de crisis.
ECONOMÍAS EMERGENTES
CHINA
El positivo balance de los datos publicados durante la semana confirma el sólido avance de la economía.
En abril, la balanza comercial registró un superávit de US$42,9 billones, muy por sobre la cifra esperada y el excedente de US$13,8 billones del mes previo. Ello fue el resultado de crecimientos anuales de 32,3% en el valor de las exportaciones y 43,1% en las importaciones. Lo anterior da cuenta de la recuperación en la demanda global y en la demanda interna. En línea con ello, el PMI del Sector Servicios de Caixin – Markit avanzó en el mes de abril con más fuerza de la esperada, superando los 55pts.
Gráfico N° 9: Indicadores Comercio Internacional
BRASIL
Débiles cifras de actividad sugieren un desafiante inicio de año para la economía.
El indicador de actividad industrial registró en el mes de marzo una contracción de 2,4%, caída explicada en buena medida por la contracción de 3,0% en la producción manufacturera. Por su parte las ventas minoristas cayeron levemente en el período, confirmando la leve tendencia declinante que se aprecia en los últimos meses. Ello confirma que el deterioro de las condiciones sanitarias ha impactado negativamente a los indicadores de actividad y representa una seria amenaza para la aún incompleta recuperación económica. En esa línea, los indicadores líderes (PMIs) de abril, revelan que la economía brasileña estaría nuevamente en contracción. A pesar de ello, el Banco Central decretó un alza de 75 pb en su tasa rectora con el fin de frenar la tendencia alcista que exhibe la inflación.
Gráfico N° 10: Producción Industrial
ECONOMÍA CHILENA
El desempeño de la actividad de marzo superó ampliamente las expectativas.
En marzo, el IMACEC registró una expansión anual de 6,4%, cifra que superó nuestra proyección (4,5%) y la del mercado (4,0%). El mencionado desempeño fue consecuencia de alzas interanuales de 1,7% en el IMACEC minero y de 7,3% en su componente no minero. Esto último, a su vez, dio cuenta de alzas transversales entre las principales agrupaciones. Así, el comercio se expandió un 20,0%, impulsado por el retiro de fondos previsionales, la industria manufacturera avanzó un 7,7%, mientras que el resto de los bienes aumentó un 1,3%. En tanto, la actividad de servicios se expandió un 5,1%, explicado principalmente por el desempeño de los servicios personales, en particular de salud. A ello se sumó la recuperación de transportes, comunicaciones y servicios de información, y restaurantes y hoteles.
Gráfico N° 11: IMACEC
Si bien las medidas de cuarentena implementadas impactaron negativamente las cifras de marzo, la magnitud de dicho efecto fue inferior a la implícita en nuestras proyecciones. Ello muestra una alta capacidad de adaptación de la economía. Dado ello, revisamos al alza nuestras proyecciones para abril y mayo. Adicionalmente, la revisión alcista en el precio promedio anual esperado del cobre (desde US$3,5 a US$3,9), la implementación del tercer retiro y nuevos paquetes de estímulo fiscal nos han llevado a revisar al alza nuestra proyección del PIB 2021, desde un 5,9% a un 7,4%. Debemos reconocer, sin embargo, que los factores de riesgo sanitarios y políticos siguen siendo muy relevantes y podrían causar daños que por ahora no son posibles de cuantificar.
Importante retroceso en los indicadores de confianza.
El índice de percepción económica (Ipec) publicado por Gfk experimentó una fuerte caída en su registro del mes de abril, perdiendo 4,3pts y alcanzando los 24,9pts, su nivel más bajo en 9 meses. A nivel de los componentes del índice las caídas fueron generalizadas, destacando los relacionados con la compra de artículos para el hogar, la situación personal actual y las expectativas económicas a 12 meses. Por su parte, el Índice Mensual de Confianza Empresarial (IMCE) sin el componente de minería llegó a los 51,9pts en abril, 5 unidades menos que el dato del mes previo. A nuestro juicio, las mencionadas caídas revelan el impacto de la ampliación de las restricciones a la movilidad y el aumento de la incertidumbre política.
Gráfico N° 12: Confianza de los Consumidores – IPEC
La inflación de abril estuvo en línea con lo esperado. Sin embargo, la incertidumbre es elevada.
La variación mensual del IPC en el mes de abril llegó a un 0,38%, en línea con nuestra estimación (0,36%) y algo por sobre la implícita en los forwards (0,31%). En dicho período, de las doce divisiones que conforman la canasta del IPC diez incidieron positivamente, destacando alimentos y bebidas no alcohólicas (0,8%) y vivienda y servicios básicos (0,4%), con una incidencia conjunta de 0,215% sobre la tasa de inflación mensual. A partir de la información reciente, estimamos, en lo inmediato, inflaciones de 0,4% para mayo y 0,3% para junio, reflejando la presión alcista asociada al tercer retiro. Con ello, la tasa de inflación anual convergería a un 3,9% hacia fines de 2021. Sin perjuicio de ello, dicha estimación podría cambiar drásticamente en caso de materializarse el proyecto que propone un recorte diferenciado del IVA. De hecho, estimamos que el efecto sobre el IPC sería de -3,1%. En todo caso, hay que considerar que la discusión va a continuar y aún faltan múltiples detalles del proyecto, incluyendo plazos de implementación, siendo posible una depuración de bienes.
Gráfico N° 13: Inflación Anual
El Royalty Minero provocará un serio daño a la competitividad de la minería nacional y desalentará la inversión.
El proyecto que establece un Royalty Minero, y que en concreto establece un impuesto adicional y progresivo a las empresas mineras, fue aprobado ampliamente en la sala de la Cámara de Diputados, despachando con ello la iniciativa al Senado. En la discusión del proyecto, el ministro de Minería, Juan Carlos Jobet, mostró cálculos realizados por Cochilco respecto del efecto que tendrá la ley, la que aplicaría impuestos sobre las ventas. En concreto, detalló que la carga tributaria de una minera extranjera, que retire el 100% de los dividendos, alcanzarían 82% de las utilidades antes de impuestos en Chile, muy por sobre Perú (40,7%), Australia (44,6%) y México (42,6%).
La tasa de vacancia de las oficinas de alto estándar sigue en aumento, llegando a un 10%.
De acuerdo con las cifras entregadas por Colliers, durante los primeros tres meses del año se apreció un aumento en la tasa de vacancia, llegando a un 9,7%. Ello, dio cuenta de la liberación de espacios en todos los submercados. Colliers destacó que las zonas con mayor disponibilidad son Santiago, Providencia, y El Bosque-El Golf, estimando en conjunto 157.000 m2 disponibles. En tanto, estimó que la tasa de vacancia continuaría aumentando, hasta llegar al rango de entre 12% y 15%, debido a la liberación de superficies e ingreso de nuevos proyectos para el segundo semestre (70.000 m2, aproximadamente) principalmente en las comunas de Las Condes, Vitacura y Providencia.