INFORME ECONÓMICO SEMANAL Nº 675

RESUMEN EJECUTIVO

COVID-19

• Por novena semana consecutiva se aceleró el ritmo de contagios a nivel global, como consecuencia de una nueva y violenta alza de las infecciones en India. Ello, más que compensó los declives en la mayoría de las regiones.
• El progreso en la campaña de vacunación y la moderación en la velocidad de contagio llevó a autoridades de varios países a anunciar el inicio del proceso de apertura de sus economías, especialmente en EE.UU. y Europa.
• El Centro para el Control y la Prevención de Enfermedades de EE.UU. (CDC) presentó un nuevo estudio en el que se concluye que las vacunas de Pfizer/BioNTech y Moderna reducen el riesgo de hospitalización entre los completamente inmunizados en un 94% y en un 64% para quienes recibieron sólo una dosis.
• Moderna indicó que producirá hasta 3 billones de dosis de su vacuna el próximo año.

ESTADOS UNIDOS

• La actividad se expandió a un ritmo trimestral anualizado de 6,4% en el primer trimestre, levemente por sobre lo esperado. Las cifras confirman el sólido avance del consumo privado y de la inversión, tanto residencial como no residencial. 
• Por su parte, los índices de actividad industrial a nivel regional y los indicadores de confianza de los consumidores confirmaron el potente ritmo de crecimiento de la economía americana. A ello se suma el potente aumento en el ingreso disponible de los hogares y la fuerte alza en la tasa de ahorro. Lo anterior refuerza el sesgo alcista asignado a nuestra proyección de crecimiento anual, actualmente en un 6,5%.
• El plan tributario de Biden, que contempla recaudar más de US$1 trillón a través de incrementos en las tasas de impuesto a las ganancias de capital y a la renta del 0,3% de los contribuyentes con mayores ingresos, ha generado un moderado impacto bajista en el mercado accionario.
• A pesar de su magnitud, el paquete tributario será insuficiente para cerrar la creciente brecha fiscal. Reforzando lo anterior, en su primer discurso del Estado de la Nación, Biden anunció un plan de US$1,8 trillones enfocado en educación y cuidado infantil, en un claro paso en dirección a un “estado benefactor” estilo europeo.
• En el comunicado de su última reunión, la FED reconoce el avance de la recuperación y las mejores perspectivas económicas. A pesar de ello, el organismo mantuvo inalterados sus instrumentos de política monetaria (tasa referencial y monto de compra de activos).

ZONA EURO

• La actividad económica regional se contrajo a un ritmo trimestral anualizado de 2,4% en el primer trimestre, siendo ello consecuencia de la implementación de amplias restricciones a la movilidad para contener la propagación del virus. Con ello, la economía ingresó a una nueva recesión técnica, la segunda en cinco trimestres.
• Sin embargo, el positivo avance de la campaña de vacunación y el inicio de la apertura de las economías ha mejorado las perspectivas para el resto del año. También contribuyó al repunte de las expecativas el inicio de la implementación del Fondo de Recuperación.

CHINA

• Los principales indicadores líderes a nivel sectorial (PMIs) experimentaron leves retrocesos en sus registros de abril. A pesar de ello, los niveles alcanzados siguen siendo consistentes con un alto ritmo de crecimiento.

JAPÓN

• El balance de las cifras de actividad publicadas durante la presente semana fue positivo, destacando el buen desempeño de la actividad industrial y el repunte en los indicadores líderes. Ello evidencia un importante avance en el proceso de recuperación.
• Por su parte, el Banco de Japón recortó su proyección de inflación. Ello sugiere que el organismo mantendrá su actual política monetaria ultra-expansiva, lo que refuerza el sesgo bajista que le asignamos al yen.

MERCADOS FINANCIEROS

• Los principales mercados accionarios a nivel global cerraron la semana con resultados mixtos, aunque con variaciones pequeñas. Ello se dio en un contexto en que el sesgo de los datos de actividad a nivel global fue positivo, los reportes de utilidades fueron mayoritariamente (82%) superiores a los proyectados y varios países anunciaron sus planes de reapertura. Sin embargo, presionaron en dirección negativa el plan tributario de Biden, las dudas respecto a la valoración de los activos y la reactivación de los temores inflacionarios. Esto último redundó en un aumento en las tasas de interés. A ello se sumó el comentario del presidente de la FED de Dallas, quien señaló que es tiempo que se inicie el debate para la reducción en el programa de compra de activos. 
• Balance de reportes de resultados corporativos de la semana: Más del 80% de las empresas que han reportado sus resultados del 1T21 han superado las proyecciones, destacando los casos de las tecnológicas y los bancos.

LATAM

• Brasil: Finalmente se logró un acuerdo entre el Ejecutivo y el Congreso para la aprobación del presupuesto 2022. Ello involucró concesiones de ambas partes y una importante dosis de “creatividad contable” y algunas indefiniciones, lo que genera dudas respecto al real cumplimiento de la meta de restricción de gasto.
• Argentina: La probabilidad de un default con FMI y con el Club de París va en aumento.
• México: La economía profundizó su caída en febrero, registrando una contracción interanual de un 5,1%.
• Perú: Las encuestas le otorgan una amplia y creciente ventaja al candidato de la ultra-izquierda. Ello ha provocado una fuerte depreciación de la moneda local, un alza de las tasas de interés y un derrumbe bursátil.

CHILE

• Adicionalmente, se presentó un nuevo proyecto para el retiro de rentas vitalicias.
• El proyecto de royalty minero fue aprobado por la Comisión de Minería y Energía de la Cámara de Diputados. El proyecto establece una tasa piso del 3% sobre las ventas cuando el precio sobrepase los US$ 2 la libra. Esto irá en una escala ascendente, que parte en 15% y que llegará hasta un 75% para los tramos superiores.
• Hemos revisado a la baja nuestras proyecciones de tipo de cambio promedio anual (de $727 a $704) y el valor esperado a diciembre (de $726 a $701). Ello es consecuencia de la revisión alcista en el valor esperado para el precio del cobre a fines de año (desde US$3,40 a US$3,90). Sin embargo, asignamos sesgo de revisión alcista a nuestra nueva proyección, debido a la alta probabilidad que le asignamos a que en los próximos meses se produzcan múltiples eventos políticos que incrementen la prima por riesgo que hemos observado en el mercado cambiario (y en los precios de otros activos locales) desde el estallido social de octubre de 2019. En esta línea, nuestro modelo del tipo de cambio ha identificado un “sobreprecio” cercano a los $15 durante las últimas 2 semanas, probablemente asociado a la controversia relativa al tercer retiro.

COVID

• Desde el inicio del proceso de vacunación se administraron 1,1 billones de dosis en 174 países, mientras que la velocidad diaria de vacunación llegó a 19,7 millones. A este ritmo, se estima en 17 meses el tiempo necesario para alcanzar al 75% de la población.

• Por novena semana consecutiva el promedio de siete días del flujo diario de contagios a nivel global se aceleró, bordeando los 830 mil casos. Ello fue principalmente consecuencia de una violenta alza en India, que reportó un récord de nuevas infecciones el día viernes. Ello, más que compensó los declives en la mayoría de las regiones.

• Un grupo de parlamentarios republicanos lanzó una campaña para alentar a las personas a vacunarse. Ello, luego de una encuesta que mostró que un porcentaje importante de sus partidarios se resisten al proceso.

• Rusia protestó la decisión de la autoridad sanitaria de Brasil de bloquear las importaciones de la vacuna Sputnik V. Ello, luego de que esta última señalará una falta de consistencia y de información creíble respecto a la seguridad, calidad y eficacia del prototipo. Las autoridades en Brasil señalaron que identificaron fallas en las tres fases de los ensayos clínicos, acotando que no pudo identificar la fuente de los materiales farmacéuticos de la vacuna. Además, agregó que no se les dio acceso completo a las instalaciones durante una reciente visita de inspección a Rusia.

• El presidente Biden manifestó su intención de enviar vacunas a India. Sin embargo, no especificó un tiempo para tomar la decisión o iniciar los envíos. En el intertanto, EE.UU. está proporcionando ayuda con envíos de Remdesivir y maquinaria para la fabricación de vacunas.

• La autoridad sanitaria en EE.UU. está investigando la relación de dos nuevos casos de coágulos de sangre con la vacuna de Johnson & Johnson. Con ello, el número total de casos llegó a 17. A pesar de ello, la CDC y la Administración de Medicamentos y Alimentos levantaron la pausa recomendada sobre el uso de la vacuna de J&J.

• En Europa, toma fuerza la visión de reiniciar pronto los viajes.

• UK acordó 60 millones de dosis adicionales de la vacuna Pfizer/BioNTech como parte de un programa de refuerzo para proteger a las personas más vulnerables antes del invierno. En relación con ello, los científicos del Comité Conjunto de Vacunación e Inmunización están decidiendo qué grupos de personas deben recibir la vacuna de refuerzo a fines de este año, después de haber recibido sus dos primeras dosis.

• El CDC presentó un nuevo estudio que mostró que las vacunas de Pfizer/BioNTech y Moderna reducen el riesgo de hospitalización entre los completamente inmunizados adultos mayores en un 94% y en un 64% para quienes recibieron sólo una dosis. De acuerdo con el estudio, los hallazgos están en línea con los resultados de los ensayos clínicos.

• El alcalde de Nueva York Bill de Blasio señaló que la ciudad se mueve en dirección hacia una reapertura completa el 1 de julio, aunque el gobernador Andrew Cuomo señaló que quiere que ello ocurra antes. Por su parte, en Chicago también se están flexibilizando las restricciones, permitiendo una mayor capacidad en restaurantes, bares y en espacios cerrados.

• Francia flexibilizará sus restricciones en cuatro etapas a partir del 3 de mayo y hasta el 30 de junio. En tanto, Irlanda planea comenzar a reabrir después de un bloqueo de cuatro meses. Por su parte, Alemania cree que se ha alejado de una tercera ola, de la mano del fortalecimiento del proceso de vacunación. Por su parte, Irlanda planea iniciar la apertura de su economía el próximo mes.

• Autoridades italianas se fijaron como objetivo alcanzar la inmunidad de rebaño para fines de septiembre, cuando cerca del 80% de la población haya recibido una vacuna completa. Además, señalaron que buscan vacunar a alrededor del 60% de las personas para mediados de julio y que la nación puede administrar potencialmente de 600.000 a 700.000 dosis al día.

• El epidemiólogo jefe del Centro Chino para el Control y la Prevención señaló que detectaron entre sus casos importados variantes que circulan en India.

• Moderna indicó que producirá hasta 3 billones de dosis de su vacuna el próximo año, como resultado de nuevas inversiones para impulsar la producción en varias fábricas de EE.UU. y Europa. La compañía indicó que aumentaría el suministro en un 50% en su planta de Norwood, Massachusetts, que produce gran parte de la vacuna que se usa en las inyecciones para el mercado estadounidense. En tanto, las inversiones también permitirían a su socio Lonza Group AG, que suministra a los mercados extranjeros, duplicar su producción en una fábrica en Suiza.

• La autoridad sanitaria de UK recibió 209 informes de nuevos casos importantes de coágulos de sangre luego de la dosis de la vacuna AstraZeneca, de los cuales, casi una quinta parte murió.

• En Francia, se anunció que extenderá la campaña de vacunación a todos los adultos. En especial, el segmento vulnerable partirá este fin de semana, mientras que a partir del 15 de mayo se vacunará a todos los adultos mayores a 50 años.

• En Argentina, el presidente Fernández indicó que se mantendrían las limitaciones a la movilidad hasta el 15 de mayo en el área metropolitana de Buenos Aires.

• Pfizer/BioNTech presentaron una solicitud para ampliar la autorización de comercialización de su vacuna en la UE a niños de entre 12 a 15 años.
• Un grupo de investigadores envío una carta a la Organización Mundial de la Salud (OMS) para que lleve a cabo una nueva investigación sobre los orígenes de la pandemia que vaya más allá de una fuente animal.

• AstraZeneca confirmó que solicitará la autorización de emergencia en EE. UU. de su prototipo durante la primera mitad de 2021.

• En Brasil, el ministerio de salud reportó 3.001 muertos el día jueves, con lo cual el número total de fallecidos superó los 400 mil. El número de fallecidos a causa del virus en los primeros cuatro meses del año superó a todos los registrados el 2020, dando cuenta de la gravedad de la situación.

MERCADOS FINANCIEROS

• Los principales mercados accionarios a nivel global cerraron la semana con resultados mixtos, aunque con variaciones pequeñas. Ello se dio en un contexto en que el sesgo de los datos de actividad a nivel global fue positivo, los reportes de utilidades fueron mayoritariamente superiores a los proyectados (82%) y varios países anunciaron sus planes de reapertura.

• Sin embargo, presionaron en dirección negativa el plan tributario de Biden, las dudas respecto a la valoración de los activos y la reactivación de los temores inflacionarios. Esto último redundó en un aumento en las tasas de interés. A ello se sumó el comentario del presidente de la FED de Dallas, quien señaló que es tiempo que se inicie el debate para la reducción en el programa de compra de activos. 

Gráfico N° 1: S&P 500

ECONOMÍAS DESARROLLADAS

ESTADOS UNIDOS

El desempeño de la economía al inicio de 2021 fue mejor al esperado.

La publicación preliminar de cuentas nacionales reveló que la actividad económica registró una expansión trimestral anualizada de 6,4% en los primeros tres meses de 2021, cifra que fue superior en tres décimas a la estimada por el mercado y vino luego de un avance de 4,3% en los últimos tres meses de 2020. Dicha aceleración fue principalmente consecuencia de un espectacular crecimiento del consumo privado (10,7% t/t anualizado), el cual dio cuenta del segundo mayor avance en este componente de la demanda de las últimas 6 décadas. A su vez, ello fue consecuencia de la recuperación del mercado laboral, la apertura de la economía, el mayor optimismo por los progresos en la campaña de vacunación y, sobre todo, por las transferencias contenidas en las políticas de estímulo implementadas en la última parte de 2020 y principios de 2021.

El repunte de la actividad en el período de enero a marzo también reflejó la fortaleza de la inversión corporativa e inmobiliaria. La inversión no residencial aumentó un 9,9%, impulsada por equipos y propiedad intelectual, mientras que la inversión residencial aumentó a una tasa del 10,8%, validando con ello al sector como una de las principales fuentes de crecimiento y en línea con los sólidos avances observados en la primera parte del año, tanto desde la óptica de la demanda como de la actividad. Finalmente, se apreció una contribución negativa de las exportaciones netas y, especialmente, de la caída en inventarios.

Gráfico N° 2: Actividad Económica – PIB

Con el dato puntual del primer trimestre, la economía registró una expansión interanual de 0,4%, la primera cifra positiva en cuatro trimestres. El buen desempeño de la economía al inicio de 2021 nos permite mantener inalterada nuestra proyección de crecimiento para el año completo en un 6,5%, con un sesgo alcista.

Se reafirman las sólidas perspectivas para el consumo privado.

El indicador de confianza de los consumidores del Conference Board aumentó con fuerza en su registro del mes marzo, llegando a los 121,7pts, su nivel más alto desde febrero de 2020. La principal contribución provino de la significativa mejora en el componente del índice de situación presente, basado en la percepción de los hogares respecto a las condiciones actuales de los negocios y del mercado laboral. Sin perjuicio de ello, también se apreció una mejora, aunque más acotada, en el índice de expectativas, basado en las perspectivas de corto plazo para las condiciones de ingresos, negocios y mercado laboral. El sólido repunte en la confianza de los consumidores da cuenta del rápido progreso en la campaña de vacunación, el mayor grado de apertura de la economía, la mejoría en el mercado laboral y el repunte en los ingresos, en parte debido a las transferencias contenidas en los paquetes de estímulo.

Gráfico N° 3: Confianza Consumidores

Adicionalmente, el ingreso de los hogares alcanzó en el mes de marzo su registro más alto, impulsado por las medidas de estímulo fiscal. En dicho período, el ingreso disponible real experimentó un alza mensual de 23,0%, el repunte más elevado desde que se tienen cifras comparables (1946). Los datos mostraron que las transferencias recibidas por los hogares, que incluyen los cheques de estímulo contenidos en el último paquete de apoyo, casi se duplicaron respecto al mes anterior llegando a casi US$8,2 trillones, mientras que los salarios aumentaron sólo ligeramente. El mismo informe reveló que el consumo real de las familias registró un alza mensual de 3,6%. Con ello, la tasa de ahorro, medida respecto al ingreso disponible, se empinó hasta un 27,6%, sólo superada por la cifra de abril de 2020. 

Gráfico N° 4: Ingreso Disponible – Consumo

La inflación se aceleró en marzo con algo más de fuerza que la esperada.  

En marzo, la variación mensual del deflactor del consumo llegó a un 0,5%, mientras que la correspondiente a la medida subyacente se situó en un 0,4%, en ambos casos una décima por sobre lo esperado. Con ello, las respectivas tasas de variación anual quedaron en un 2,3% y un 1,8%, ocho y cuatro décimas por encima de los datos efectivos del mes previo. Sin embargo, dicha aceleración, en buena medida, fue consecuencia de una base de comparación menos exigente resultante de los bajos registros de similar período de 2020. A pesar de ello, y aún cuando la FED anticipa que cualquier aceleración será transitoria, los temores inflacionarios continuarán latentes dado el riesgo de una mayor escalada como consecuencia de una fuerte reactivación de la demanda, por ahora reprimida, el alza en los costos de los insumos y el mayor gasto fiscal. 

Gráfico N° 5: Deflactor del Consumo

La Reserva Federal (FED) deja inalterados sus instrumentos monetarios y mejora su evaluación de la economía.

Los miembros de la FED decidieron en su reunión monetaria de abril dejar inalterada su tasa de política monetaria en un rango de 0,0%-0,25%, así como su ritmo de compra de activos de “al menos” US$120 billones al mes. En el comunicado adjunto a la decisión, la FED destacó el fortalecimiento de la actividad económica y el empleo como consecuencia de los progresos en la campaña de vacunación y el sólido apoyo de la política económica. En tanto, notó que los sectores más afectados por la pandemia permanecen débiles, aunque han mejorado recientemente. En la conferencia de prensa posterior a la decisión, Powell indicó que la recuperación ha sido más rápida de la esperada, pero que permanece desigual e incompleta, acotando que la economía está aun lejos de los objetivos.

En materia de precios, la FED señaló que la inflación se aceleró reflejando factores transitorios, mientras que las condiciones financieras permanecen acomodaticias. Hacia delante, la FED reafirmó su visión respecto a que la trayectoria de la economía dependerá significativamente del curso del virus, incluyendo los progresos en la vacunación, acotando que la crisis sanitaria constituye un “riesgo” para las perspectivas económicas, moderando la caracterización señalada la reunión pasada cuando mencionó un “riesgo considerable”. 

Respecto a la trayectoria de la política monetaria, la FED señaló que sería apropiado mantener el rango para la tasa rectora hasta que las condiciones del mercado laboral hayan alcanzado niveles consistentes con las evaluaciones del Comité de máximo empleo y que la inflación esté en camino de superar moderadamente el 2% por algún tiempo. En tanto, mantendría el ritmo de compra de activos hasta que se logre un sustancial progreso hacia el cumplimento de sus objetivos. La retórica de la FED sugiere que los miembros aún no están preparados para considerar el inicio del proceso de normalización de la política monetaria.

En otro ámbito, respecto al colapso del Hedge Fund Archegos Capital Management, Powell señaló que el hecho reveló fallas en la gestión de riesgo en varios bancos supervisados y eso, indicó “estamos investigando”. Powell acotó que algunos bancos parece no entendieron bien las exposiciones a Archegos, notando que es preocupante en un aspecto de la banca en que se supone que conlleva riesgos claros. Sin perjuicio de ello, indicó que los riesgos no eran sistémicamente importantes o no eran del tamaño que realmente hubieran creado problemas para cualquiera de las instituciones involucradas.

El presidente Biden presenta el tercer eje de su programa económico.

En su primera aparición frente al Congreso, Biden presentó un plan por cerca de US$1,8 trillones diseñado, de acuerdo con los autores, para expandir las oportunidades educativas y el cuidado infantil y financiado, en parte, por una mayor carga tributaria al segmento de ingresos altos. La propuesta combina US$1 trillón en mayores gastos y US$800 billones en recortes de impuestos y créditos para familias de ingresos medios y bajos. En su presentación, Biden promocionó también su recién propuesto plan de infraestructura por US$2 trillones, caracterizándolo como un gran generador de empleo. Las dos propuestas, sumadas al paquete de US$1,9 trillones, fueron calificadas por Biden como uno de paquetes de rescate más importantes en la historia de EE.UU

Desde el punto de vista del financiamiento del plan, el presidente Biden señaló que restauraría la tasa máxima del impuesto sobre la renta personal al 39,6% para las personas que ganan más de US$ 400 mil al año, gravaría las ganancias de capital a la misma tasa para las personas que ganan US$ 1 millón o más, y pondría fin a una exención de impuestos sobre las ganancias de capital sobre las herencias, así como a la exención de impuestos al “carried interest” utilizada por los administradores de fondos.

ZONA EURO

La economía ingresó a una nueva fase recesiva.

El reporte adelantado de cuentas nacionales reveló que la actividad agregada regional experimentó una contracción trimestral anualizada de 2,4% en los primeros tres meses del año, caída menor a la esperada por el mercado (-3,2%). Con ello, la economía completó dos trimestres consecutivos de contracción, ingresando así a una nueva recesión técnica (dos trimestres consecutivos de caída), la segunda de los últimos cinco trimestres. La mencionada caída fue principalmente consecuencia de las amplias restricciones a la movilidad implementadas para contener la aceleración en el ritmo de contagios. A nivel de los principales países integrantes de la ZE, notamos la fuerte contracción en Alemania (-6,6% t/t anualizada), caídas más moderadas en Italia (-1,6%) y España (-2,0%) y un inesperado crecimiento en Francia (1,6%). Hacia delante, las perspectivas se ven más alentadoras, considerando la moderación en el ritmo de contagios, el progreso en la campaña de vacunación y la decisión de las autoridades de iniciar en el corto plazo los planes de apertura. Dado ello, esperamos un fuerte repunte en el crecimiento del 2T21.

Gráfico N° 6: Actividad Económica – PIB

Mejoran las perspectivas de crecimiento para la economía de Alemania.

El gobierno revisó al alza su estimación de crecimiento para el presente año, desde un 3,0% a un 3,5%. Ello, luego de la contracción de 5,0% registrada el 2020 como consecuencia de los impactos asociados a la crisis sanitaria. Las autoridades manifestaron su optimismo de un sólido crecimiento del consumo privado una vez que la pandemia esté bajo control y de la holgura para flexibilizar las medidas restrictivas. Adicionalmente, se espera que el sector exportador y manufacturero contribuyan de forma importante al crecimiento. En línea con ello, el instituto IFO publicó un reporte durante la presente semana que mostró que el optimismo entre las empresas del sector exportador es el más elevado en más de una década. El ministro de Economía señaló que luego de una contracción estimada en un 1,7% en los primeros tres meses del año, se espera un repunte acelerado a medida que el 2021 progresa. Además, indicó que la estimación presentada es conservadora.

Francia solicita un mayor esfuerzo de la Unión Europea (UE) para apuntalar al crecimiento.

Autoridades francesas instaron a la Unión Europea (UE) una mayor diligencia en el despliegue de los recursos asociados al fondo de rescate. En relación con ello, el ministro de finanzas francés y su homólogo alemán esbozaron en la presente semana sus planes respecto al uso de los recursos que obtendrían del fondo de recuperación, concentrado en inversiones para el cambio climático y el apoyo al desarrollo digital. En tanto, el gobierno italiano dio su aprobación final a un paquete valorado en €260 billones para apoyar la recuperación y abordar problemas estructurales. El plan italiano, que incluye un fondo por cerca de €31 billones para proyectos de infraestructura, establece también reformas para impulsar la competencia, reducir la burocracia, mejorar el sistema judicial y reducir la desigualdad de género.

La Zona Euro aún tiene un largo camino por recorrer para alcanzar una plena recuperación.

El economista jefe del BCE, Philip Lane, señaló que la economía regional necesitará tiempo para lograr una recuperación completa, aún cuando finalmente se alcanzó un punto de inflexión en la crisis sanitaria. Lane acotó que la aceleración en la campaña de vacunación está pavimentando el camino para una flexibilización de las restricciones en los meses venideros, lo que debería dar paso a un fuerte repunte. Los comentarios de Lane vinieron días después de que la Comisión Europea publicó el indicador de sentimiento económico correspondiente al mes de abril, el cual alcanzó su mejor registro desde mediados de 2018.

Gráfico N° 7: Sentimiento Económico

JAPÓN

Las cifras publicadas durante la presente semana sugieren un fortalecimiento del proceso de recuperación económica.

El indicador de actividad industrial registró en el mes de marzo un crecimiento mensual de 2,2%, superando ampliamente las expectativas del mercado. Con ello, el volumen de actividad anotó su mejor registro desde febrero de 2020 y confirma la tendencia positiva del sector. En tanto, sus perspectivas también han mejorado, de la mano del sólido repunte del PMI Manufacturero. En este sentido, el nivel alcanzando por dicho indicador sugiere una sostenida expansión del sector manufacturero, destacando que las firmas reportaron las mayores tasas de crecimiento en producción y nuevas órdenes desde principios de 2018.

Gráfico N° 8: Actividad Industrial

Por su parte, El indicador líder correspondiente a febrero alcanzó su mayor nivel en más de un año, evidenciando un importante avance en el proceso de recuperación. En la misma línea, las ventas minoristas exhibieron una sólida expansión en marzo (5,2%)

El Banco de Japón recortó su proyección de inflación. Ello sugiere que el organismo mantendrá su actual política monetaria ultra-expansiva, lo que refuerza el sesgo bajista que le asignamos al yen.

En su reunión de política monetaria del mes de abril, los gobernadores del BoJ decidieron mantener sin cambios la tasa de política monetaria, así como sus instrumentos no convencionales, validando las expectativas del mercado. Adicionalmente, el BoJ presentó la actualización de sus proyecciones. En materia de actividad, el BoJ estimó ahora un crecimiento de 4,0% en el año fiscal 2021, una décima por sobre su estimación previa, mientras que para el año fiscal 2022 proyecta un avance del PIB de 2,4%, seis décimas por encima de su proyección anterior. En tanto, presentó su primera estimación para el año fiscal 2023, esperando un crecimiento de 1,3%. Sin embargo, y a pesar de la revisión alcista en las cifras de crecimiento, mayores presiones de costos y crecientes temores de una mayor inflación a nivel global, el BoJ recortó su proyección de inflación para el año fiscal 2021, desde un 0,5% a un 0,1% y proyecta que la inflación no convergerá a la meta del 2,0% durante todo el horizonte de política monetaria.

ECONOMÍAS EMERGENTES

CHINA

Ligeras caídas en los principales indicadores líderes sectoriales no modifican nuestra visión de un robusto crecimiento de la economía.

Los principales indicadores líderes a nivel sectorial experimentaron leves retrocesos en sus registros correspondiente al mes de abril. En este sentido, el PMI Manufacturero perdió ocho décimas, llegando a los 51,1pts, mientras que el índice análogo del Sector Servicios retrocedió 1,4pts, llegando a los 54,9pts. En todo caso, y aún cuando las cifras estuvieron en la parte baja de las expectativas, los niveles alcanzando siguen siendo positivos y consistentes con la prolongación de un sólido crecimiento.

Gráfico N°9: PMI Sector Servicios

BRASIL

El presidente Bolsonaro promulgó la Ley de Presupuesto 2021, aunque con vetos parciales y bloqueo de ciertos gastos.

Finalmente se logró un acuerdo entre el Ejecutivo y el Congreso para la aprobación del presupuesto 2022. Ello involucró concesiones de ambas partes y una importante dosis de “creatividad contable” y algunas indefiniciones, lo que genera dudas respecto al real cumplimiento de la meta de restricción de gasto.

ARGENTINA

La probabilidad de un default con FMI y con el Club de París va en aumento.

Un grupo de senadores kirchneristas emitió un comunicado exigiendo que los Derechos Especiales de Giro (SDR´s) que repartirá el FMI entre sus países miembros, de la cual Argentina recibiría alrededor de US$4,3 billones, se utilicen para financiar gastos en lugar de pagar deuda al FMI o al club de Paris. La mencionada declaración revela el conflicto interno en la coalición de gobierno, debilita la posición del ministro Guzmán e incrementa el riesgo de incumplimiento.

PERÚ

La incertidumbre política-económica se sigue intensificando a medida que se acerca la fecha para la segunda vuelta y las encuestas favorecen a Pedro Castillo.

Las encuestas le otorgan una amplia y creciente ventaja al candidato de la ultra-izquierda. Ello ha provocado una fuerte depreciación de la moneda local, un alza de las tasas de interés y un derrumbe bursátil.

MÉXICO

Persiste el débil desempeño de la economía.

El reporte de cuentas nacionales mostró que la actividad económica registró un crecimiento trimestral anualizado de 1,6% en el 1T21, ligeramente por sobre lo esperado, a pesar de lo cual se aprecia una significativa moderación respecto a la velocidad de recuperación de los dos trimestres previos. De hecho, el volumen de actividad alcanzando en los primeros tres meses es un 3,8% inferior al registrado en similar período de 2020. En tanto, la economía se debilitó en los primeros dos meses del 2021, apreciándose caídas en términos secuenciales. En particular, la actividad cayó a un ritmo mensual de 0,3% en enero, acumulando con ello una caída interanual de 5,1%.

Gráfico N° 10: Indicador Global de Actividad Económica

ECONOMÍA CHILENA

La institucionalidad se debilita a pasos agigantados, deteriorando las perspectivas de largo plazo.

El Tribunal Constitucional (TC) rechazó la admisibilidad del requerimiento del gobierno contra el tercer retiro, validando así el proyecto despachado por el Congreso, el cual ya fue promulgado por el presidente Piñera.

De acuerdo con nuestras estimaciones, el potencial de retiros asociados a dicha política estaría en torno a los US$13.000 millones, lo que tendría un impacto en términos de crecimiento cercano a medio punto porcentual. En tanto, prevemos una presión alcista sobre las tasas de interés, la que será neutralizada en gran medida por el Banco Central. Finalmente, el efecto de corto plazo sobre el tipo de cambio debería ser bajista, debido a la liquidación de activos externos por parte de las AFP´s. Sin embargo, en una perspectiva de mediano plazo, el deterioro estructural de la economía debería redundar en una mayor precepción de riesgo y en un tipo de cambio real más elevado. En relación con el mercado accionario, el efecto es ambiguo, considerando, por un lado, el impacto positivo asociado al repunte en la demanda y, por otro, el efecto negativo por la liquidación de activos de los fondos de pensiones.

En otra muestra del marcado sesgo populista, la presidenta del Senado afirmó que el proyecto del retiro de fondos previsionales presentado por el Gobierno, al que denominó el “cuarto retiro”, será revisado la próxima semana. Adicionalmente, se presentó un nuevo proyecto para el retiro de rentas vitalicias.

En la misma línea, el proyecto de royalty minero fue aprobado por la Comisión de Minería y Energía de la Cámara de Diputados. El proyecto establece una tasa piso del 3% sobre las ventas cuando el precio sobrepase los US$ 2 la libra. Esto irá en una escala ascendente, que parte en 15% y que llegará hasta un 75% para los tramos superiores.

Los eventos políticos y el creciente sesgo populista están provocando un grave daño a la estructura institucional y política del país y deja en evidencia la extrema debilidad y falta de visión política del gobierno. De hecho, posterior a la derrota en el TC, el presidente anunció una nueva iniciativa, incluyendo un bono de $200 mil para quienes quedaron sin saldo y el reintegro de fondos retirados, parte del cual será de cargo del empleador. Ello, se estima tendrá un costo fiscal de US$2.000 millones e implicaría un nuevo impuesto al trabajo, el que dañará aún más el mercado laboral.

El Banco Central anuncia medidas para mitigar el impacto del nuevo retiro de fondos previsionales.

El BC anunció la reapertura de su set de programas con el fin de moderar el impacto sobre los mercados financieros asociados a la liquidación de activos de los fondos de pensiones en el marco de la ley del tercer retiro, a lo que se agrega ahora que los pensionados, o sus beneficiarios por rentas vitalicias, podrán adelantar el pago de éstas hasta por un monto equivalente al 10% del valor correspondiente a la reserva técnica que mantenga el pensionado en la respectiva compañía de seguros para cubrir el pago de sus pensiones, con un tope máximo de 150 UF.

Frente a ello, y con el objeto de lograr una liquidación ordenada de los activos, el BC implementará a partir del 3 de mayo las siguientes medidas:

• Reapertura del programa especial de Compra al Contado y Venta a Plazo (CC-VP), abierto a empresas bancarias y a otras instituciones financieras, por el remanente del programa, equivalente a un monto de hasta US$ 9.500 millones y la renovación del monto vigente, equivalente a un monto de US$ 500 millones. A diferencia de las ocasiones anteriores, donde solo se aceptaban bonos bancarios, en esta ocasión esta ventanilla aceptará otros instrumentos bancarios como depósitos a plazo.

• A ello se suma la ventanilla REPO con empresas bancarias, vigente desde noviembre 2019, los que serán extendidos hasta el mes de agosto de 2021 en operaciones de 1 mes plazo.

Las cifras de actividad correspondientes al mes de marzo estuvieron por sobre lo esperado.

El balance de las cifras de actividad sectorial correspondientes al mes de marzo fue mejor al estimado por nuestros modelos. Como consecuencia de ello, hemos revisado al alza nuestra proyección de crecimiento del IMACEC de dicho período, desde un 3,5% a un 4,5%. Ello sería el resultado de crecimientos de 4,8% del IMACEC no minero y de 1,6% en el componente minero del IMACEC.

A nivel sectorial, la actividad manufacturera registró en el mes de marzo un crecimiento interanual de 3,9%, resultado, en buena medida, sustentado por el alza de 10,6% en la elaboración de bebidas alcohólicas y no alcohólicas debido a una mayor demanda interna. A ello se sumó la contribución positiva de la fabricación de muebles, dando cuenta de un aumento en la demanda de clientes, especialmente del retail. En contraste, la principal incidencia negativa provino de fabricación de sustancias y productos químicos debido a una menor demanda externa.

Gráfico N° 11: Actividad Manufacturera

 Por su parte, la producción minera registró un alza anual de 2,1% en el mes de marzo, siendo su principal contribución la mayor extracción de cobre. Ello, a su vez, fue el resultado de una mayor ley de mineral y un mayor procesamiento en importantes empresas del rubro. En tanto, la producción de electricidad, gas y agua se aceleró con fuerza durante marzo, pasando su tasa de crecimiento anual de un -4,3% a un 1,8%. Destacó la mayor contribución de la generación eléctrica.

Gráfico N° 12: Producción Minera.

Finalmente, destacamos el balance positivo de los indicadores del consumo privado. Respecto a ello, el indicador de actividad del comercio se expandió un 18,3% a/a durante el mes de marzo, destacando, a nivel de sus componentes, los elevados crecimientos de vehículos nuevos, productos electrónicos, materiales para la construcción y vestuario y calzado. Ello, reflejo una baja base de comparación, considerando la violenta caída de marzo de 2020, y el impacto expansivo asociado al segundo retiro de fondos previsionales. Ello, sumado al impacto del tercer retiro, redundará en mayores cifras de inflación en los meses venideros.

Gráfico N° 13: Actividad del Comercio

Señales mixtas del sector inmobiliario.

Las ventas de viviendas nuevas continuaron recuperándose con fuerza durante el primer trimestre, registrando un crecimiento de un 133% respecto al mismo período de 2020. Ello es consecuencia de las bajas tasas hipotecarias y la búsqueda de alternativas de inversión en el sector de rentas inmobiliarias.

En contraste, la tasa de vacancia de oficinas de alto estándar sigue incrementándose más rápido que lo esperado, llegando a un 9,7% en el primer trimestre.

Corregimos a la baja nuestra estimación de tipo de cambio.

Hemos revisado a la baja nuestras proyecciones de tipo de cambio promedio anual (de $727 a $704) y el valor esperado a diciembre (de $726 a $701). Ello es consecuencia de la revisión alcista en el valor esperado para el precio del cobre a fines de año (desde US$3,40 a US$3,90). Sin embargo, asignamos sesgo de revisión alcista a nuestra nueva proyección, debido a la alta probabilidad que le asignamos a que en los próximos meses se produzcan múltiples eventos políticos que incrementen la prima por riesgo que hemos observado en el mercado cambiario (y en los precios de otros activos locales) desde el estallido social de octubre de 2019. En esta línea, nuestro modelo del tipo de cambio ha identificado un “sobreprecio” cercano a los $15 durante las últimas 2 semanas, probablemente asociado a la controversia relativa al tercer retiro.