RESUMEN EJECUTIVO
TEMA DE LA SEMANA
- Las negociaciones entre EE.UU. e Irán han incrementado la volatilidad en el mercado del crudo, con el WTI superando los US$67 por barril y acercándose a máximos de siete meses. Si bien el premio por riesgo geopolítico ha aumentado, nuestro escenario base sigue contemplando una crisis acotada y de impactos transitorios.
- Tras la decisión de la Corte Suprema, que cuestionó la base legal de parte del esquema arancelario vigente, la administración de Donald Trump anunció un arancel base de 10% (con la opción de elevarlo a 15%), evitando un desmantelamiento inmediato de la política comercial. No obstante, el fallo abre una contingencia fiscal relevante, ya que eventuales devoluciones de aranceles previamente recaudados podrían implicar costos presupuestarios significativos, cuya magnitud y calendario siguen siendo inciertos.
ESTADOS UNIDOS
- La confianza de los consumidores repuntó en febrero, con una mejora significativa en las expectativas a seis meses y una percepción más favorable del mercado laboral. En paralelo, la caída de las tasas hipotecarias ha impulsado el refinanciamiento y mejorado la accesibilidad, apoyando un escenario de recuperación gradual del sector inmobiliario, en un contexto de precios más moderados y menor carga financiera sobre los hogares.
- El índice de precios al productor (PPI) sorprendió al alza en enero, con presiones persistentes en su componente subyacente, reforzando la idea de una desaceleración inflacionaria más lenta. Esto ha reducido la probabilidad de recortes inminentes por parte de la FED, aunque nuestro escenario base continúa considerando dos bajas de tasas este año.
ZONA EURO
- La Comisión Europea advirtió que el nuevo arancel global de EE.UU. podría sumarse a gravámenes ya vigentes, llevando a que varios productos superen el techo de 15% acordado. Esto llevó al Parlamento Europeo a suspender la aprobación del tratado a la espera de mayor claridad, introduciendo mayor incertidumbre jurídica y operativa para las empresas europeas.
- En Alemania, la confianza empresarial mejoró en febrero, impulsada por una evaluación más favorable de la situación actual y un repunte en las expectativas. Con todo, los antecedentes recientes apuntan a una recuperación aún frágil.
CHINA
- El Banco Central (PBoC) eliminó el requerimiento de reserva de 20% sobre contratos forward en divisas, reduciendo el costo de posicionarse contra el yuan. La medida busca moderar la apreciación tras alcanzar máximos desde abril de 2023, en un contexto de debilidad global del dólar y sólidos flujos exportadores. El mercado aún proyecta una convergencia hacia 6,5 yuanes por dólar hacia fines de año.
ARGENTINA
- El gobierno de Milei impulsa una reforma a la ley de glaciares para facilitar inversiones mineras por hasta US$40.000 millones. La iniciativa permitiría a las provincias flexibilizar la protección federal sobre glaciares y zonas periglaciares..
CHILE
- El balance de las cifras sectoriales publicadas por el INE para enero de 2026 fue algo más débil de lo previsto, lo que nos llevó a revisar a la baja nuestra estimación de crecimiento del IMACEC para ese mes desde 1,9% a 1,5%. Pese a ello, mantenemos nuestra proyección de crecimiento para el año en 3,4%.
- El mercado laboral confirmó una recuperación lenta y frágil: la tasa de desempleo subió a 8,3% (8,6% desestacionalizado) y la creación de empleo fue prácticamente nula en el margen. El mayor costo laboral estaría limitando la contratación formal, aunque proyectamos una generación gradual de empleo en los próximos trimestres bajo el supuesto de incentivos a la contratación.
- El tipo de cambio cerró levemente por debajo de $875 por dólar, con un alza semanal cercana a $8. Esto respondió a la mayor volatilidad financiera externa y al fortalecimiento global del dólar, parcialmente compensados por el repunte en el precio del cobre. En todo caso, la paridad continúa fluctuando dentro de nuestro rango de corto plazo proyectado entre $850 y $880.
Proyecciones de Corto y Mediano Plazo
TEMAS DE LA SEMANA
A pesar del mayor riesgo geopolítico, los impactos macro están aún contenidos.
Aun cuando el riesgo geopolítico se intensificó, los impactos macroeconómicos siguen, por ahora, relativamente contenidos, aunque gatillaron una mayor volatilidad en los mercados. EE.UU. e Irán iniciaron en Ginebra una tercera ronda de negociaciones nucleares, acordando extender las conversaciones para la próxima semana. Sin embargo, la señal fue mixta: mientras fuentes cercanas a Washington señalaron que la delegación estadounidense salió decepcionada con el avance, representantes iraníes y omaníes mostraron mayor optimismo. En paralelo, la autorización de salida de personal no esencial desde misiones vinculadas a Israel reforzó la percepción de tensiones regionales elevadas.
Gráfico N° 1: Precio del Petróleo WTI
(US$/barril)
En el mercado petrolero, la dinámica ha sido particularmente volátil. El WTI llegó a transarse cerca de US$67 por barril —máximos de siete meses— impulsado por la persistente incertidumbre y el despliegue militar estadounidense en la región. No obstante, en jornadas previas también registró retrocesos hacia la zona de US$64, reflejando cómo cada titular sobre las negociaciones genera ajustes bruscos en precios. Este comportamiento se da en un contexto donde los riesgos geopolíticos han contrarrestado las expectativas de superávit global de oferta, mientras el mercado sigue de cerca la próxima reunión de OPEC+ para definir su política de producción.
En síntesis, si bien la incertidumbre ha aumentado y el premio por riesgo geopolítico se ha elevado, el escenario más probable continúa siendo el de una escalada acotada y contenida del conflicto. La combinación de canales diplomáticos aún abiertos, incentivos económicos para ambas partes y un mercado petrolero con holguras relativas sugiere que los impactos, aunque visibles en el corto plazo, tenderían a ser moderados y transitorios.
Sin desmantelamiento arancelario, pero con contingencia fiscal abierta.
Tras la decisión de la Corte Suprema de EE.UU. y la inmediata reacción de la administración activando un arancel global base de 10% bajo un nuevo esquema legal, Trump anunció que firmará en los próximos días una directiva para elevarlo a 15%. El objetivo declarado es recrear el marco previo y dar continuidad a la política comercial, preservando los acuerdos alcanzados mediante ajustes específicos que eviten que ciertos socios enfrenten una carga superior a la ya negociada. No obstante, el rediseño completo del esquema podría tardar algunos meses e incluir nuevas investigaciones sectoriales que habiliten gravámenes más permanentes. Ello confirma que el escenario base no es de desmantelamiento de la política arancelario, sino de continuidad con ajustes en la base legal que lo sustenta.
Otro punto relevante es el impacto fiscal. El fallo de la Corte no implica devoluciones inmediatas y generalizadas de los aranceles ya recaudados. En la práctica, los reembolsos dependen de procesos administrativos y judiciales específicos: las empresas deben presentar reclamaciones individuales ante Aduanas o tribunales competentes, demostrar perjuicio directo y enfrentar plazos que pueden extenderse por meses o incluso años. Además, dada la relevancia de los montos, el costo fiscal de devolverlos podría ser alto, lo que abre espacio a apelaciones técnicas, demoras procesales e incluso intentos legislativos para limitar el impacto presupuestario. En todo caso, si bien la magnitud y el timing es incierto, la decisión abre una contingencia fiscal.
PRINCIPALES ECONOMÍAS
ESTADOS UNIDOS
Confianza de los consumidores repunta en febrero.
El indicador de confianza de los consumidores elaborado por el Conference Board subió a 91,2 en febrero desde 89, superando todas las estimaciones. El componente de expectativas a seis meses registró su mayor alza desde julio, aunque la percepción de condiciones actuales siguió debilitándose. La mejora coincide con señales de estabilización del mercado laboral y una inflación más contenida, aunque el costo de vida sigue siendo una preocupación central. Además, aumentó la proporción que ve empleos “abundantes”, ampliando así la brecha con los que percibe “difíciles de conseguir”. Finalmente, las intenciones de compra de bienes durables mejoraron.
Gráfico N 2: Confianza Consumidores – Conference Board
Menores tasas hipotecarias refuerzan el escenario de recuperación gradual del sector.
Las tasas de créditos hipotecarios cayeron la semana pasada hasta su nivel más bajo desde 2022. La tasa fija a 30 años se redujo a 5,98% y la ajustable a cinco años a 5,23%. Ello ha impulsado con fuerza el índice de refinanciamiento, que aumentó más de 4% y se situó en su segundo nivel más alto en cinco meses, reflejando una respuesta rápida al alivio en los costos de financiamiento. En tanto, si bien el índice de solicitudes de crédito para compra de vivienda retrocedió en la última semana, la caída acumulada de 25pb de las tasas en lo que va del año ha mejorado los indicadores de accesibilidad.
Gráfico N° 3: Tasa de Créditos Hipotecarios
En un contexto donde las ventas cerraron 2025 con mayor dinamismo y las constructoras han utilizado incentivos para sostener la demanda, tasas hipotecarias inferiores al 6% permiten ser moderadamente más optimistas respecto de una recuperación gradual del sector. De hecho, precios más moderados y mayores ingresos han reducido la carga hipotecaria a cerca del 27% del ingreso medio, el mejor nivel en casi cuatro años.
Inflación mayorista sorprende al alza en enero.
Los precios a nivel productor sorprendieron al alza en enero, con el índice PPI aumentando 0,5% mensual (vs. 0,3% esperado) y 2,9% interanual, mientras que la medida subyacente —excluyendo alimentos y energía— avanzó 0,8% mensual y 3,6% anual, reflejando presiones inflacionarias persistentes. El alza estuvo impulsada principalmente por mayores costos en servicios. Dado que varios componentes del PPI alimentan el deflactor del consumo —referencia clave de la FED—, el dato refuerza la idea de que el proceso de desinflación sigue siendo lento. Ello, ha redundado en una caída en la probabilidad asignada por el mercado a un recorte en junio. Sin embargo, las apuestas siguen inclinadas hacia 2 o 3 bajas en el presente año.
Gráfico N° 4: Precios a Nivel Productor
(Variación anual)
Datos laborales, clave para la decisión de marzo de la FED.
El presidente de la FED de Chicago, Austan Goolsbee, señaló que el fallo de la Corte podría elevar la incertidumbre empresarial —reforzando un entorno de baja contratación y rotación—, aunque también podría contribuir a aliviar presiones inflacionarias. Además, reiteró que la FED necesita evidencia clara de convergencia de la inflación hacia el 2,0% antes de apoyar nuevos recortes, aunque se mostró abierto a más bajas este año si la inflación efectivamente cede. Por su parte, el gobernador Christopher Waller afirmó que su voto en la reunión del 17-18 de marzo dependerá de los próximos datos laborales. Si el informe de febrero confirma la solidez observada en enero, apoyaría mantener la tasa, pero si esa fortaleza se revierte, respaldaría un recorte de 25 pb, asignándole probabilidades iguales. En este contexto, el mercado no anticipa recortes antes de junio y espera movimientos graduales, condicionados principalmente a la evolución de la inflación y el mercado laboral más que a los efectos directos de la política comercial.
EE.UU. mantendrá aranceles de hasta 50% a China antes de cumbre Trump–Xi Jinping.
EE.UU. afirmó que mantendrá los aranceles a China en un rango de 35% a 50%, según el representante comercial Jamieson Greer, quien sostuvo que no planean escalar más allá de esos niveles y que el fallo de la Corte Suprema no afectará la mayoría de las tarifas vigentes. China respondió que tomará “todas las medidas necesarias” si Washington impone nuevos gravámenes. Aunque ambas partes buscan evitar una nueva escalada, persiste la tensión en torno a posibles represalias, mientras se negocia una eventual extensión de la tregua arancelaria.
MERCADOS FINANCIEROS DE EE.UU.
La semana estuvo nuevamente marcada por una alta volatilidad en los mercados financieros, con fuertes rotaciones sectoriales y episodios de “risk-off” gatillados por la incertidumbre en torno al impacto disruptivo de la IA, la evolución de la política comercial de la administración Trump y tensiones geopolíticas con Irán. Los buenos resultados de Nvidia no lograron disipar del todo dudas sobre márgenes y sostenibilidad del ciclo de inversión en IA. Sin perjuicio de ello, más allá de la turbulencia y la intensificación de la incertidumbre, los fundamentos macro siguen siendo positivos: crecimiento resiliente, utilidades corporativas sólidas, avances en productividad asociados a la adopción tecnológica y un escenario de tasas gradualmente más bajas. En ese contexto, mantenemos nuestra expectativa de un S&P cercano a 7.700 puntos hacia fin de año.
Gráfico N° 5: S&P 500
En renta fija, el rally de los bonos del Tesoro reflejó tanto búsqueda de refugio como una moderación en las expectativas de inflación y una mayor probabilidad de recortes de la FED hacia la segunda parte del año. La tasa del bono a 10 años se situó por debajo del 4,0%, con lo cual los tramos medio y largo de la curva (TB5 y TB10) se ubicaron incluso levemente por debajo de nuestras estimaciones de tasa de equilibrio. Esto sugiere que parte relevante del ajuste ya está incorporado en precios, limitando el espacio para caídas adicionales estructurales, aunque en el corto plazo la curva sigue sensible a datos de inflación, señales de la FED y eventos geopolíticos.
Gráfico N° 6: Curva de Retorno de Equilibrio
ZONA EURO
La UE evalúa impacto de arancel global que supera el techo acordado.
La Comisión Europea (CE) concluyó que la nueva política arancelaria de EE.UU. —un arancel global del 10% que podría elevarse a 15%— se sumaría a los gravámenes ya vigentes, llevando a que algunos productos europeos superen el tope de 15% acordado en el pacto comercial bilateral, generado incertidumbre política y jurídica. De hecho, estimó que cerca de €4,2 billones de exportaciones de la UE enfrentarían gravámenes por sobre el techo. El Parlamento Europeo suspendió la aprobación del tratado a la espera de mayor claridad, mientras la CE advirtió que podría requerirse un período de transición para ajustar los términos y mantener el acuerdo vigente. Ello introduce incertidumbre e imprevisibilidad a las firmas.
Alemania comienza a mostrar señales de recuperación.
La economía alemana comienza a mostrar señales incipientes de recuperación, reflejadas en el aumento del índice de clima empresarial del instituto IFO, que subió en febrero a 88,6 pts desde 87,6 en enero. La mejora estuvo impulsada por una evaluación más favorable de la situación actual y un repunte de las expectativas, con avances en manufactura, en servicios y en construcción, aunque en este último sector la recuperación de sigue siendo gradual. En tanto, el comercio mostró señales mixtas, con debilidad en el retail, pero una leve mejora en sus perspectivas.
Gráfico N° 7: Confianza Empresarial – IFO
JAPÓN
Dudas sobre el ciclo de tasas en Japón debilitan la moneda.
El yen se debilitó con fuerza, superando los ¥156 por dólar luego de que la primera ministra Sanae Takaichi manifestara preocupación por las posibles nuevas alzas de tasas en una reunión con el gobernador del Banco de Japón (BoJ). El mercado interpretó el reporte como una señal más dovish, impulsando los futuros de bonos y favoreciendo a la renta variable japonesa.
Aunque el BOJ elevó tasas en diciembre al nivel más alto en 30 años, los swaps aún asignan cerca de 60% de probabilidad a un alza en abril y descuentan plenamente un movimiento de 25 pb hacia julio. Hacia delante, presiones políticas para evitar cualquier intento político de frenar el endurecimiento monetario podría debilitar adicionalmente al yen.
Gráfico N° 8: Tipo de Cambio ¥/US$
China endurece controles a empresas japonesas.
China incluyó a 20 entidades japonesas en su lista de control de exportaciones y agregó otras 20 firmas, como Subaru y Hino Motors, a una “lista de monitoreo” que impone mayores exigencias para exportaciones de bienes de uso dual (tecnologías o insumos que tienen uso civil o militar). Es la primera vez que empresas japonesas son incluidas al régimen desde su creación en enero de 2025.
La medida, adoptada tras la victoria electoral de la primera ministra Sanae Takaichi, profundiza las tensiones bilaterales en torno a Taiwán y el rearme japonés. Tokio protestó formalmente, mientras las acciones del sector defensa y maquinaria pesada cayeron con fuerza. Aunque la lista negra implica prohibición total de suministros duales desde China, la lista de monitoreo permite exportaciones civiles bajo licencias más estrictas, en un contexto donde Japón depende de China para cerca del 70% de sus importaciones de tierras raras.
CHINA
El PBOC retira restricción a operación forwards y modera el avance del yuan.
El yuan puso fin a su racha alcista más larga desde 2010 luego de que el Banco Central de China (PBoC) eliminara el requerimiento de reserva de 20% sobre los contratos forward en moneda extranjera, reduciendo así el costo de apostar contra la divisa. La medida busca moderar la apreciación tras varias jornadas de fuertes ganancias que llevaron al tipo de cambio a su nivel máximos desde abril de 2023, en un contexto de debilidad global del dólar y sólidos flujos de conversión de divisas por parte de exportadores.
Gráfico N° 9: Tipo de Cambio Yuan/US$
El PBoC también fijó un tipo de cambio diario significativamente más débil que lo anticipado por el mercado —la mayor desviación registrada— enviando una señal clara de que, si bien no busca frenar la tendencia cambiaria, sí apunta a suavizar su ritmo para evitar presiones sobre los exportadores y riesgos deflacionarios. Aunque la autoridad reafirmó su compromiso con un yuan “estable en niveles razonables de equilibrio”, estimaciones sugieren que la paridad podría llegar a 6,5 yuanes por dólar a fines de año.
ARGENTINA
La economía cierra el 2025 con un crecimiento mayor al esperado.
La economía argentina creció un 1,8% mensual en diciembre y 3,5% interanual, muy por sobre lo anticipado, impulsada principalmente por una cosecha histórica de trigo que elevó 32% el sector agrícola y compensó la debilidad en manufactura y comercio. Tras la volatilidad asociada a las elecciones legislativas y la anticipación de una eventual devaluación que afectó la actividad en octubre y noviembre, diciembre mostró una recuperación significativa. Con ello, la economía cerró el 2025 con una expansión de 4,4%, dejando atrás dos años consecutivos de contracción, y se estima un alza del PIB cercana al 3,0% el presente ejercicio.
Gráfico N° 10: Estimador Mensual de Actividad
(Variación anual)
Reforma a la ley de glaciares abre paso a megaproyectos mineros.
El presidente Javier Milei impulsa una reforma a la ley de glaciares para facilitar inversiones mineras por hasta US$40.000 millones de compañías como BHP Group, Lundin Mining y Glencore en grandes proyectos de cobre, pese a la oposición ambiental por el riesgo a reservas hídricas. La iniciativa busca permitir que las provincias puedan flexibilizar la protección federal sobre glaciares y zonas periglaciares. En cuanto a su trámite legislativo, el Senado ya aprobó el proyecto y actualmente se encuentra en la Cámara de Diputados para su votación final.
ECONOMÍA CHILENA
Débil inicio de año para la actividad local.
El balance de las cifras de actividad sectorial publicadas por el INE, y correspondientes a enero de 2026, fue algo más débil de lo anticipado, motivo por el cual revisamos a la baja nuestra estimación de crecimiento del IMACEC para dicho período, desde un 1,9% a un 1,5%.
En enero de 2026, el Índice de Producción Industrial (IPI) registró una caída interanual de 1,6% y una baja mensual desestacionalizada de 1,1%, reflejando un desempeño débil en el inicio del año. Dicho desempeño estuvo explicado principalmente por la contracción del sector manufacturero (-3,8% anual), mientras que la minería mostró una leve disminución (-0,1%) y electricidad, gas y agua creció 1,2%, mitigando parcialmente el resultado general. En minería, incidió negativamente la menor producción de cobre —afectada por baja ley del mineral, menor tratamiento y paralizaciones— aunque fue parcialmente compensada por un fuerte aumento en la producción de litio. En tanto, en manufactura, destacaron las caídas en maquinaria y equipo, químicos y alimentos, reflejando menor dinamismo de proyectos mineros y detenciones en plantas relevantes. Por su parte, el sector eléctrico mostró mayor generación, especialmente solar, mientras que el gas retrocedió por menor regasificación.
Gráfico N° 11: Producción Industrial
Por el lado de la demanda, el Índice de Actividad del Comercio (IAC) creció 3,2% (a/a), impulsado por el dinamismo del comercio minorista, mayorista y automotriz. En todo caso, el segmento minorista fue el de mayor incidencia, destacando el mayor dinamismo de alimentos, vestuario, calzados y accesorios, y bienes de consumo diverso. Ello, confirmando una recuperación más sostenible del consumo privado. En contraposición, las señales en materia de inversión fueron más débiles tras la caída en los permisos de edificación, tanto en su componente residencial como en el resto.
Gráfico N° 12: Ventas del Comercio Minorista
Mercado laboral confirma recuperación lenta y frágil.
En el trimestre noviembre 2025 – enero 2026, la tasa de desempleo se ubicó en 8,3%, aumentando 0,3 pp. en doce meses, en un contexto en que la fuerza de trabajo (1,4% a/a) creció más que el empleo (1,2% a/a). El avance de los ocupados fue impulsado principalmente por servicios administrativos y de apoyo, salud y alojamiento y comidas, mientras que la informalidad continuó al alza. Por su parte, en términos desestacionalizados, la tasa de desempleo subió a un 8,6%, mientras los ocupados registraron sólo una leve variación respecto del trimestre móvil previo. De hecho, la economía generó menos de mil empleos en el margen, confirmando una recuperación laboral muy lenta y más débil que en ciclos anteriores.
Gráfico N° 13: Ocupados
(Miles; desestacionalizados)
El rezago en la creación de empleo refleja, en parte, el aumento artificial de los costos laborales derivado de diversas medidas legislativas —alzas del salario mínimo, reducción de la jornada laboral y cambios asociados a la reforma previsional— que han elevado el costo de contratación formal, desincentivando la contratación e incentivando el reemplazo de mano de obra por capital. A pesar de ello, proyectamos una creación de empleo en el rango de 160–190 mil puestos en los próximos trimestres, bajo el supuesto de que el próximo gobierno implemente incentivos tributarios a la contratación que compensen parcialmente dichos mayores costos y reactiven la demanda por trabajo formal.